Activos del mundo real anclados en oráculos en la práctica

Estudio de Caso de Todo el Ciclo de Vida del Pool PAXG/USDC en Stabull

Por Jamie McCormick, Co-CMO, Stabull Labs

El primer artículo de la serie de 15 partes “Deconstruyendo DeFi”.

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El oro tokenizado presentó una prueba particularmente exigente.

El oro no es un activo sintético. Su precio se descubre globalmente, en mercados fuera de cadena con alta liquidez, y responde a fuerzas macroeconómicas en lugar de narrativas nativas de criptomonedas. Si llegara a surgir una ejecución en cadena para el oro, sería solo cuando infraestructura, precios y liquidez estuvieran en su lugar.

Este estudio de caso rastrea el ciclo completo del pool PAXG/USDC en Stabull, desde su creación por el equipo de Stabull en diciembre de 2024 hasta el comportamiento de ejecución observado cuando el oro superó los 5,000 dólares por onza en enero de 2026.

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Contexto del Activo: Oro Tokenizado en la Cadena

PAXG es una representación tokenizada de oro físico emitida por Paxos Trust Company. Cada token PAXG corresponde a una onza troy fina de oro acreditado por LBMA, almacenada en bóvedas en Londres, con custodia, almacenamiento y seguro gestionados por el emisor. Paxos publica attestaciones regulares y datos de asignación a nivel de barra.

USDC funciona como la parte de liquidación: una stablecoin respaldada por fiat diseñada para funcionar como efectivo en cadena.

Juntos, PAXG y USDC forman un lugar de ejecución híbrido de activos del mundo real / stablecoin. Una parte es volátil, impulsada por macroeconomía y con precios externos; la otra proporciona liquidez y liquidación en dólares. Esto hace que el pool sea estructuralmente distinto de pares de stablecoins FX, aunque aún permite evaluar claramente la calidad de ejecución mediante precios anclados a oráculos.

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Creación del Pool y Primera Semilla

El pool PAXG/USDC fue creado por el equipo de Stabull el 9 de diciembre de 2024, como lo confirman los despliegues en cadena y las transacciones iniciales de liquidez visibles en PolygonScan.

La actividad inicial consistió en depósitos pequeños y deliberados de liquidez en lugar de ejecuciones. No hubo intercambios, transferencias de tarifas ni comportamiento de enrutamiento en el lanzamiento. Esto se alinea con el papel del pool en esa etapa: infraestructura en vivo y sembrada, en lugar de un lugar que active flujo de forma activa.

Los datos históricos de TVL de Dune Analytics muestran que el pool comenzó cerca de cero y aumentó gradualmente tras su creación. No hay evidencia de actividad económicamente significativa antes de diciembre de 2024.

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Fase Uno: Despliegue y Disponibilidad Temprana (Dic 2024 – Principios de 2025)

En los meses posteriores a la creación, el pool entró en una fase temprana prolongada caracterizada por:

• TVL bajo
• ajustes de liquidez pequeños e infrecuentes
• largos periodos de inactividad sin intercambios

El historial de transacciones de este período muestra transferencias esporádicas, pero ninguna ejecución sostenida. No hay evidencia de sistemas de enrutamiento, arbitraje o comportamiento impulsado por solucionadores interactuando con el pool.

En esta etapa, el pool existía como infraestructura disponible en lugar de un lugar de ejecución — en vivo, pero aún no demandado por el mercado.

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Fase Dos: Disponibilidad Incentivada y Formación de Liquidez (Mitad de 2025)

A medida que avanzaba 2025, Stabull comenzó a promover activamente el pool PAXG/USDC mediante Merkl, con el objetivo explícito de garantizar la disponibilidad de liquidez mientras la demanda orgánica permanecía limitada.

Estas campañas lograron atraer capital. El TVL aumentó de manera significativa, pasando de niveles bajos de cuatro cifras a un rango de cinco cifras medias y estabilizándose allí durante un período prolongado.

Es importante destacar que este aumento en capacidad no fue acompañado inmediatamente por una ejecución sostenida.

Los intercambios siguieron siendo infrecuentes y desiguales. No hubo corridas direccionales, ni un ritmo claro entre semana o fin de semana. Esto refleja comportamientos observados en otras fases incentivadas en DeFi: la liquidez se vuelve disponible antes de que los sistemas de enrutamiento tengan una razón económica suficiente para hacer uso constante de ella.

En esta fase, los incentivos apoyaron la disponibilidad, no la demanda.

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Preparación Silenciosa Bajo Precios Externos (Finales de 2025)

Para finales de 2025, el pool se había estabilizado en un rango de liquidez relativamente estable, con solo variaciones modestas semana a semana.

La ejecución seguía siendo ligera, pero el sistema en sí funcionaba correctamente:

• el anclaje del oráculo seguía con precisión los precios externos del oro
• la profundidad de liquidez era suficiente para la ejecución
• los precios se mantenían estables ante intercambios ocasionales

El lugar estaba listo — aunque la demanda aún no había llegado.

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Enero de 2026: El Oro se Mueve, la Ejecución Sigue

Enero de 2026 marcó un punto de inflexión claro.

A medida que los precios del oro aceleraron hacia y más allá de $5,000 por onza, la ejecución en cadena en el pool PAXG/USDC aumentó de manera significativa.

Desde 1 de enero hasta una parte del 26 de enero de 2026:

• se ejecutaron 1,488 intercambios reconstruidos
• se procesaron aproximadamente $136,000 en volumen equivalente en USD

Las operaciones llegaron en ráfagas agrupadas y direccionales en lugar de intercambios aislados. Los patrones de temporización son consistentes con una ejecución programática o automatizada económicamente, en lugar de comercio minorista discrecional.

Esta actividad surgió de forma orgánica. La gran mayoría de la ejecución de enero ocurrió antes de que el pool PAXG/USDC fuera detectable en OpenOcean en Polygon.

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Descubrimiento Sin Fanfarria: Agregadores en Polygon

La integración de OpenOcean con Stabull en Polygon se activó solo en la última semana del período de análisis.

Al igual que con el despliegue base para EURC/USDC, esta integración no se presentó como un lanzamiento ni estuvo acompañada de actividades promocionales. En cambio, hizo que los pools de Stabull fueran visibles de forma discreta para la infraestructura de enrutamiento ya operativa en la red.

Los agregadores no envían volumen. Solo muestran los lugares a la lógica de enrutamiento, que luego prueba, compara e incorpora — o ignora — esos lugares en función de la calidad de ejecución.

Dado que la ejecución de EURC/USDC en Base en enero siguió este mismo patrón de descubrimiento, somos optimistas en observar si surge un comportamiento similar en Polygon para PAXG/USDC a medida que los sistemas de enrutamiento de OpenOcean comienzan a interactuar con el pool en condiciones en vivo.

Agradecemos al equipo de OpenOcean por su apoyo en ampliar la superficie de descubrimiento de Stabull a través de cadenas.

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Precios en Cadena y Mercados de Oro Fuera de Cadena

Los precios implícitos de PAXG derivados directamente de las operaciones en Stabull se compararon con los precios de referencia diarios XAU/USD publicados por Investing.com.

Aunque no se espera ni se requiere una alineación perfecta — las operaciones en cadena ocurren intradía y se liquidan en USDC — las series siguen de cerca en dirección y nivel, incluso cuando el oro superó los 5,000 dólares.

Las desviaciones observadas son pequeñas y transitorias, reflejando el momento y la liquidez local en lugar de una mala valoración estructural. Este comportamiento es característico de un lugar de ejecución anclado a oráculos.

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Eficiencia de Capital y Rotación del Pool

Durante todo enero, el pool mantuvo una liquidez alrededor de los 20,000 dólares, con variaciones modestas.

En base a esto, la rotación acumulada durante el mes fue aproximadamente 6.5 veces. Aunque pequeña en términos absolutos, el capital se reutilizó varias veces sin degradar la calidad de la ejecución.

El pool funcionó como infraestructura de ejecución en lugar de inventario pasivo.

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Generación de Tarifas y Rendimiento Nativo

El pool cobra una tarifa de intercambio del 0.015%, con el 70% destinado a los proveedores de liquidez y el 30% al protocolo. Las tarifas se acumulan de forma nativa en USDC y PAXG.

Durante enero, los proveedores de liquidez ganaron aproximadamente $11.7 en tarifas totales. Usando los balances promedio observados en cada semana de lunes a domingo, esto implica rendimientos nativos en el rango de 0.8 a 1.2% APR, pagados en una mezcla de stablecoins y oro tokenizado.

Se trata de rendimientos nativos de activos mixtos, independientes de programas de incentivos.

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Repensando la Exposición al Oro

En los mercados tradicionales, la exposición al oro es casi totalmente direccional. Los retornos dependen únicamente del movimiento del precio, a menudo con carry negativo una vez considerados costos de almacenamiento, financiamiento o gestión.

Proveer liquidez a un pool PAXG/USDC cambia esa estructura. Los proveedores de liquidez mantienen exposición al oro a través de PAXG, además de ganar tarifas impulsadas por la ejecución en USDC y PAXG.

El oro, en este contexto, no solo se mantiene — se utiliza.

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Verificabilidad y Participación

Toda la actividad aquí discutida es completamente verificable en cadena.

La liquidez puede añadirse o retirarse en cualquier momento a través de la interfaz de Stabull, con tarifas que se acumulan dentro del pool e incluyen en la retirada:

👉 Pool PAXG/USDC en Polygonhttps://app.stabull.finance/pools/0x553d3D295e0f695B9228246232eDF400ed3560B5?chain=137

El pool también está incluido en una campaña activa de Merkl, que ofrece incentivos adicionales junto con las tarifas nativas de intercambio:

👉 Campaña Merkl PAXG/USDChttps://app.merkl.xyz/opportunities/polygon/ERC20LOGPROCESSOR/0xBeFC1CbF4A8C4a8AF76d2E35287F11a3Ac4fCa29

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Pensamiento Final

El pool PAXG/USDC no creció solo por el hype.

Avanzó a través de etapas de ciclo de vida distintas — creación, primera siembra, disponibilidad incentivada, preparación silenciosa y, finalmente, ejecución — antes de ser revelado por un catalizador macroeconómico genuino.

Enero no generó demanda para la ejecución en cadena del oro. Reveló lo que sucede cuando la infraestructura ya está en su lugar y el mercado finalmente tiene una razón para usarla.

El papel de Stabull no fue forzar la adopción, sino estar listo cuando llegara.

Sobre el Autor

Jamie McCormick es Co-Chief Marketing Officer en Stabull Finance, donde lleva más de dos años trabajando en posicionar el protocolo dentro del ecosistema DeFi en evolución.

También es fundador del Equipo de Marketing de Bitcoin, establecido en 2014 y reconocido como la agencia de marketing cripto especializada más antigua de Europa. En la última década, la agencia ha trabajado con una amplia gama de proyectos en el panorama de activos digitales y Web3.

Jamie se involucró por primera vez en cripto en 2013 y tiene un interés duradero en Bitcoin y Ethereum. En los últimos dos años, su enfoque se ha desplazado cada vez más hacia entender la mecánica de la finanza descentralizada, particularmente cómo se usa en la práctica la infraestructura en cadena en lugar de en teoría.