La cartera concentrada de Charlie Munger: una revisión del rendimiento de dos años desde su fallecimiento

La filosofía detrás del enfoque

El socio de Warren Buffett durante mucho tiempo en Berkshire Hathaway, Charlie Munger, fue famoso por su escepticismo hacia la sabiduría convencional de inversión. Durante una presentación en 2017, Munger reveló que toda su cartera familiar—valorada en aproximadamente $2.6 mil millones—se sustentaba en solo tres posiciones principales. Esto no era imprudencia; era una convicción calculada.

Munger criticó abiertamente la diversificación como “una muleta para inversores que carecen de confianza en sus decisiones”. Su historial validó su enfoque: antes de unirse a Berkshire, su operación de inversión independiente entregaba un rendimiento promedio anual del 19.5% entre 1962 y 1975, superando ampliamente los índices de mercado en general.

Posición Uno: La potencia del retail

La relación de décadas de Munger con Costco Wholesale ejemplificó su preferencia por negocios protegidos por “fosas” (moats). Como miembro del consejo y accionista devoto con más de 187,000 acciones (valoradas en aproximadamente $110 millones en ese momento), se describía a sí mismo como “completamente adicto” al modelo de la compañía.

Desde su fallecimiento en noviembre de 2023, Costco ha entregado retornos convincentes: apreciación del capital del 47%, junto con un aumento del 27% en dividendos y una distribución especial de $15 por acción a principios de 2024 que proporcionó un rendimiento adicional del 2.3%. La compañía continúa demostrando el poder de fijación de precios y la excelencia operativa que atrajeron la admiración de Munger.

Posición Dos: El fondo enfocado en valor

A principios de los 2000, Munger confió $88 millones a Li Lu, un gestor de fondos reconocido como un “inversor de valor al estilo chino” por su aplicación disciplinada de los principios Buffett-Munger en mercados emergentes. Himalaya Capital, el vehículo de inversión de Lu, enfatiza la disciplina de valor inspirada en Benjamin Graham.

La confianza de Munger resultó justificada. Aunque el fondo de cobertura privado mantiene una divulgación pública limitada, su mayor participación—Alphabet—ha aumentado un 130% en el período posterior a la muerte de Munger. Alphabet representaba casi el 40% del valor de la cartera según la última presentación regulatoria. Las posiciones secundarias de Himalaya, incluyendo Berkshire Hathaway, contribuyeron a lo que Munger mismo describió como “retornos increíbles”.

Posición Tres: La inversión principal

Berkshire Hathaway dominaba la fortuna neta de Munger, constituyendo aproximadamente el 90% de su patrimonio final. Esto representó una reducción significativa respecto a décadas anteriores: Munger había desinvertido o donado aproximadamente el 75% de sus 18,829 acciones de Clase A originales en 1996. Si hubiera mantenido esa participación completa, las estimaciones sugieren que su riqueza habría alcanzado $10 mil millones.

Al momento de su fallecimiento, Munger controlaba 4,033 acciones de Clase A valoradas en aproximadamente $2.2 mil millones. En los 25 meses siguientes, las acciones de Clase A de Berkshire han apreciado un 37%, continuando la trayectoria de acumulación de riqueza que Munger ayudó a diseñar.

La evaluación general

Dos años después del fallecimiento de Munger, el rendimiento agregado de sus tres posiciones concentradas cuenta una historia matizada. Las acciones de Berkshire Clase A (38% de ganancia) y Costco (47% de ganancia) han tenido un rendimiento inferior al del S&P 500 (52% de ganancia) durante este período. Los retornos exactos de Himalaya Capital permanecen en privado, aunque sus principales participaciones sugieren un rendimiento consistente en dígitos dobles.

Sin embargo, los porcentajes de retorno brutos solo capturan una parte de la tesis de inversión. Munger eligió deliberadamente negocios con ventajas competitivas estructurales, perfiles de volatilidad más bajos y fundamentos resilientes. En un entorno donde la inversión orientada al valor ha enfrentado vientos en contra significativos, estas tres posiciones han demostrado la durabilidad de sus principios de inversión—sugiriendo que los marcos sólidos de asignación de capital trascienden los ciclos del mercado.

La validación del rendimiento aún puede llegar, ya que estas empresas “protegidas por fosas” potencialmente recompensan a los accionistas pacientes a largo plazo.