ETH 2025: El camino hacia la redención tras el restablecimiento de identidad

El Paradoja que Nadie Esperaba

Ethereum entró en 2025 luciendo una máscara extraña. A pesar de innumerables mejoras técnicas, avances en Layer 2 y el bombo de la industria, el rendimiento del mercado de ETH contaba una historia diferente: estaba atrapado en un terreno incómodo en medio.

Como commodity, le faltaba la narrativa sólida de Bitcoin de “oro digital” con suministro fijo y respaldo energético. Como plataforma tecnológica, enfrentaba una competencia brutal de la alta velocidad de Solana y el dominio en captura de tarifas de Hyperliquid. La actualización Dencun de 2024, pensada para ser la historia de regreso de Ethereum, en cambio se convirtió en una pesadilla económica que nadie vio venir.

La pregunta que acechaba a todo el ecosistema era: ¿Todavía tiene futuro Ethereum? ¿Qué es exactamente? ¿Puede generar ingresos sostenibles?

Cuando el Idealismo Colapsa: La Apuesta Dencun

Para entender la crisis de 2025 de Ethereum, hay que retroceder a marzo de 2024.

La actualización Dencun introdujo las transacciones (Blob EIP-4844) con una visión utópica: dar a las redes Layer 2 almacenamiento de datos barato, verlas florecer, y que retroalimenten a la mainnet a través de un ecosistema próspero. Era el sueño de un tecnócrata—reformar el modelo económico mediante código elegante y ver cómo se alinean perfectamente los incentivos humanos.

¿La ejecución técnica? Impecable. Las tarifas de gas en L2 cayeron de dólares a centavos.

¿El resultado económico? Desastroso.

Esto fue lo que realmente ocurrió: el precio del espacio Blob se determinaba por pura oferta y demanda. Con una oferta masiva de Blob pero una demanda inicial limitada en L2, la tarifa base colapsó a 1 wei (0.000000001 Gwei). Redes como Base y Arbitrum siguieron cobrando a los usuarios cientos de miles en tarifas diarias, pero solo pagaban a Ethereum L1 unos pocos dólares en “alquiler”.

La comparación es impactante. Piensa en la prisión de Changi en Singapur—un experimento histórico “sin muros” de 1960 donde reformadores idealistas creían que la confianza y la libertad podían transformar a los criminales sin coerción. El alcaide Daniel Dutton abolió muros, armas y vigilancia, dando dignidad y trabajo a los presos. La tasa de reincidencia cayó a solo 5%. Pero el 12 de julio de 1963, esa fe se rompió cuando los presos se rebelaron, mataron a su reformador y quemaron todo.

Los desarrolladores de Ethereum hicieron una apuesta similar: dar libertad y recursos baratos a las L2, confiar en que contribuirían de vuelta. En cambio, las L2 se dedicaron a una extracción económica silenciosa—aceptando la seguridad de Ethereum sin pagar por ella.

Para el tercer trimestre de 2025, el daño era evidente:

• Los ingresos de la red de Ethereum cayeron un 75% interanual a solo 39,2 millones de dólares (datos de agosto)
• El crecimiento anualizado de la oferta de ETH se recuperó a +0,22%—ya no es deflacionario
• La narrativa del “oro digital” se evaporó

La Salvación Regulatoria: ETH Recupera su Identidad

Justo cuando parecía que el modelo de negocio estaba roto, Washington lanzó un salvavidas a Ethereum.

Noviembre de 2025 - Reinicio de “Proyecto Cripto”:
El presidente de la SEC, Paul Atkins, anunció un cambio fundamental en la filosofía regulatoria. En lugar de “regulación por aplicación”, la comisión construiría un marco de clasificación claro basado en la realidad económica. Su mensaje clave: “una vez un valor, siempre un valor” quedó muerto.

La lógica de la SEC era elegante: si una red alcanza suficiente descentralización (1.1 millones de validadores para Ethereum), donde los retornos no dependen del esfuerzo de ninguna entidad centralizada, entonces queda fuera de la Prueba de Howey. ETH no es un valor.

Julio de 2025 - Ley CLARITY:
La Cámara de Representantes formalizó este cambio con la “Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales”. La ley:

• Colocó a BTC y ETH bajo la jurisdicción de la CFTC (Comisión de Futuros de Productos Básicos)
• Definió los commodities digitales como activos digitales fungibles registrados en libros distribuidos criptográficamente seguros
• Permitió a los bancos registrarse como “corredores de commodities digitales” para custodia y comercio

De repente, ETH dejó de ser un misterio regulatorio—era un commodity como el oro o el petróleo. Esto abrió puertas institucionales que antes estaban cerradas.

El Paradoja del Staking Resuelta:
La ley de valores tradicional preguntaba: ¿puede un activo que genera rendimiento seguir siendo un “commodity”?

El marco de 2025 creó una respuesta en tres capas:

1. Capa de Activos: El token ETH en sí = commodity (gas de red, colateral de seguridad)
2. Capa de Protocolo: Staking nativo = trabajo/provisión de servicios (los validadores son trabajadores, no inversores)
3. Capa de Servicio: Solo staking centralizado a través de exchanges = contrato de inversión

Esto permitió que ETH mantuviera su rendimiento mientras disfrutaba de exenciones regulatorias de commodities. Fidelity lo llamó el “Bono de Internet”—ofreciendo propiedades de cobertura contra la inflación y retornos similares a bonos.

¿Crisis de identidad? Resuelta.

La Reconstrucción Económica: El Piso de Precio Fusaka

Con claridad regulatoria vino una prueba más dura: ¿puede realmente funcionar el modelo de negocio de Ethereum?

El Problema Central tras Dencun:
Las L2 pagaban centavos mientras generaban ingresos masivos. La matemática era simple: más crecimiento en L2 = más estrés en la red L1 = tarifas de gas más altas en L1 = pero los Blob seguían costando centavos porque la oferta era ilimitada. Algo tenía que romperse.

3 de diciembre de 2025 - La Actualización Fusaka:

La solución no fue burda—fue arquitectónicamente elegante. Dos cambios clave:

EIP-7918: El Mecanismo de Piso de Precio
Este fue el golpe mortal. En lugar de que las tarifas base de Blob caigan indefinidamente a 1 wei, EIP-7918 vinculó el precio mínimo de Blob a los costos de gas en la capa de ejecución de L1 (específicamente, 1/15.258 del Tarifa Base de L1).

Traducción: cuando la red principal de Ethereum se satura (mints NFT, realiza operaciones DeFi, grandes liquidaciones), el gas en L1 sube, elevando automáticamente el piso de precio que las L2 deben pagar por espacio Blob.

Tras la actualización, las tarifas base de Blob subieron instantáneamente 15 millones de veces—de 1 wei a un rango de 0.01-0.5 Gwei. Aunque los usuarios de L2 siguen pagando ~0.01 dólares por transacción, los ingresos del protocolo de Ethereum aumentaron miles de veces.

PeerDAS (EIP-7594): Escalado en el Lado de la Oferta
Para evitar que los aumentos de precio maten el desarrollo en L2, Fusaka introdujo muestreos de disponibilidad de datos entre pares. Los nodos verifican datos muestreando fragmentos aleatorios en lugar de descargar Blobs completos, reduciendo el ancho de banda en ~85%.

Resultado: Ethereum pudo aumentar la capacidad de Blob de 6 a más de 14 por bloque.

El Nuevo Modelo de Negocio: “Volumen y Precio Ambos Aumentan”

Ethereum ahora opera con un “modelo de impuestos B2B basado en servicios de seguridad”:

• Capa de Distribución (Upstream): Las L2 (Base, Optimism, Arbitrum) capturan usuarios finales
• Productos Clave: Ethereum L1 vende dos commodities:
  • Espacio de ejecución de alto valor (pruebas de liquidación en L2, DeFi complejo)
  • Espacio de datos de gran capacidad con piso de precio (Blob)
• Retroalimentación Positiva: Más prosperidad en L2 → mayor demanda de Blob → piso de precio asegura ingresos mínimos sin importar la competencia → más quema de ETH → escasez → mayor seguridad de la red

Según el analista Yi, se espera que la tasa de quema de ETH en 2026 aumente ocho veces respecto a 2025.

El Nuevo Marco de Valoración

¿Cómo se valora un activo que es simultáneamente commodity, activo de capital y moneda?

Modelo DCF (Perspectiva de Acciones Tecnológicas): 21Shares analizó las tarifas de transacción y el mecanismo de quema de Ethereum usando un modelo de crecimiento en tres etapas. Bajo supuestos conservadores (tasa de descuento del 15.96%): valor justo de ETH = 3,998 dólares. Bajo supuestos optimistas (tasa de descuento del 11.02%): valor justo = 7,249 dólares.

Tras Fusaka, el mecanismo de ingresos mínimos proporciona un soporte sólido para la “tasa de crecimiento de ingresos futuros” en modelos DCF.

Modelo de Prima Monetaria (Perspectiva de Commodity): Más allá de los flujos de caja, ETH disfruta de una prima monetaria por su papel como moneda de liquidación:

• Columna vertebral de colaterales en DeFi (TVL > $10 mil millones)
• Ancla para la emisión de stablecoins (DAI)
• Denominador de gas en L2
• Flujos de entrada en ETF ($2.76 mil millones para el Q3 2025)
• Acumulación en tesorerías corporativas

Esto crea una escasez artificial similar al oro.

Precio “Trustware” (Marco de ConsenSys): Ethereum no vende computación en bruto (eso lo hacen las nubes)—vende “finalidad descentralizada, a prueba de manipulaciones.” Con RWA moviéndose en cadena, Ethereum pasa de ser un “procesador de transacciones” a un “protector de activos.”

Si Ethereum protege $10 trillones en activos globales, incluso un impuesto de seguridad anual del 0.01% significa que la capitalización de mercado debe ser lo suficientemente grande para resistir un ataque del 51%. Esta lógica de presupuesto de seguridad significa: La capitalización de mercado de Ethereum está positivamente correlacionada con la escala económica que asegura.

Instantánea Actual de ETH (Enero 2026)

• Precio: 3,050 dólares (-4.77% en 24h)
• Capitalización de mercado: 367.61 mil millones de dólares
• Volumen en 24h: 569.52 millones de dólares
• Oferta: 120,694,565 ETH
• Rendimiento en 1 año: -5.31%

El Mapa Competitivo: Mayorista vs. Minorista

Solana = Visa: TPS extremo, baja latencia, diseñada para pagos, DePIN, apps de consumo

Ethereum = SWIFT: Se enfoca en paquetes de liquidación de L2, cada uno con miles de transacciones. Preferido para activos de alto valor y baja frecuencia.

Esto no es que Ethereum pierda relevancia—es una maduración del mercado. Activos de alto valor (bonos gubernamentales tokenizados, liquidaciones de miles de millones) permanecen en Ethereum. Las compras de café fluyen a Solana.

En RWA específicamente (la frontera del billón de dólares), Ethereum domina. BUIDL de BlackRock y los fondos en cadena de Franklin Templeton eligieron ambos Ethereum L1. Para las instituciones, la seguridad supera a la velocidad.

La Apuesta de Fe

Ethereum entró en 2025 en crisis. Para fin de año, había llevado a cabo una transformación dramática:

1. Identidad regulatoria = declarado (commodity, no valor)
2. Modelo de negocio = reparado (piso de Fusaka + PeerDAS)
3. Mecanismo de ingresos = reconstruido (prosperidad en L2 = crecimiento de ingresos en L1)
4. Marco de valoración = expandido (DCF + prima monetaria + Trustware)

Ya no es el niño del medio incómodo. Se ha convertido en la capa de liquidación para una economía digital, cobrando un “impuesto de seigniorage” sobre el crecimiento de L2.

Si este salto aterriza en tierra firme o no—solo 2026 lo dirá. Pero el idealismo que construyó Ethereum, casi destruido por su propia arquitectura utópica, ha encontrado una nueva forma: pragmática, económicamente sostenible y respaldada por claridad regulatoria.

El experimento de la prisión sin muros terminó en fuego. Pero el segundo experimento de Ethereum—la internet de valor sin muros—acaba de reconstruir sus muros sobre una base más sólida.