Desde que las grandes instituciones entraron en escena, la identidad de Bitcoin se ha vuelto difusa—ya no es solo un activo de refugio, ni completamente un activo de riesgo, sino una herramienta de liquidez atrapada en el medio. Esta posición, en términos agradables, se llama flexibilidad; en términos menos agradables, carece de una cualificación clara. Para ver un verdadero aumento significativo, en última instancia, se necesita suficiente liquidez que respalde el mercado. Francamente, me resulta difícil aceptar la idea de un mercado alcista de cuatro años.

Algunos culpan a un exchange líder, pensando que su tamaño le obliga a asumir más responsabilidades, pero eso es solo una apariencia. La verdadera causa profunda radica en dos dimensiones: la evolución del trading cuantitativo institucional y el cambio en el entorno de políticas macroeconómicas.

Una comparación entre la liquidez neta y el precio de BTC lo ilustra claramente. El inicio de esa gran tendencia alcista en 2021 fue, fundamentalmente, el resultado de una expansión monetaria global sin precedentes provocada por la pandemia—una oportunidad única en mil años que hizo que la liquidez neta y el precio de BTC subieran en sincronía. Pero el punto de inflexión ocurrió el 10 de octubre, después del cual la liquidez comenzó a contraerse y el precio también se vio presionado.

¿Pero qué ocurrió exactamente ese día? La respuesta está en los datos del saldo TGA del Departamento del Tesoro de EE. UU. y del saldo de reservas de la Reserva Federal (RRR). Después del 10 de octubre, el saldo TGA se disparó. La razón es sencilla: el nuevo año fiscal en EE. UU. comienza en octubre, que tradicionalmente es la temporada alta de emisión de deuda. Normalmente, los bonos a corto plazo emitidos se compran con las reservas en la RRR, pero en ese momento, la RRR ya estaba en mínimos. ¿Qué hacer si no hay dinero? Sacarlo del mercado. Desde el 10 hasta el 30 de octubre, la Reserva Federal extrajo 200 mil millones de dólares del mercado de manera forzada. Esta rápida contracción de la liquidez provocó una caída en los precios de los activos, siendo los activos líquidos los más afectados. El mercado también dio señales de advertencia en ese momento, pero la mayoría no les prestó atención.

Quienes analizaron los datos con detenimiento se dieron cuenta de que esa caída abrupta en realidad empezó desde la madrugada.