¿El aumento de las tasas de interés de los bancos centrales en lugar de reducir, provoca una fiebre de arbitraje? La "reversión intradía" del yen y la guerra encubierta de 500 mil millones de dólares, junto con los riesgos en el mercado de valores de Taiwán

Una declaración fallida de aumento de tasas

El pasado viernes, el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, anunció un aumento en la tasa de interés política hasta el 0.75%, alcanzando un máximo de treinta años en Japón. Según la lógica de los libros de economía, un aumento de tasas debería elevar el valor del yen. Pero el mercado se burló de esta decisión con acciones concretas: el yen frente al dólar no solo no se apreció, sino que cayó de 155 a 157.43, demostrando el clásico mercado de “los hechos se enfrían tras cumplirse”.

La verdadera opinión de Wall Street es clara: el mercado no cree que el Banco de Japón continúe con una política de aumento de tasas agresiva.

¿Por qué el aumento de tasas en realidad estimula la avaricia del mercado?

Posición de 5,000 millones de dólares en apuestas sin cerrar

Los datos de Morgan Stanley revelan la carta oculta del mercado: aún hay aproximadamente 5,000 millones de dólares en operaciones de arbitraje en yenes sin cerrar en el sistema financiero global. La lógica de estos fondos es simple: financiarse con yenes baratos y apostar en acciones tecnológicas estadounidenses, mercados de la India y criptomonedas.

Incluso si la tasa de interés del yen sube a 0.75%, en comparación con la tasa del dólar superior al 4.5%, la diferencia sigue siendo atractiva. Más importante aún, Ueda evitó en la conferencia de prensa comprometerse con futuras subidas de tasas. La opinión colectiva del mercado es que la próxima subida podría retrasarse hasta mediados de 2026.

Esto genera un mecanismo de incentivos distorsionado: mientras el yen no se aprecie lo suficiente y la volatilidad se mantenga baja, los operadores de arbitraje pueden mantenerse tranquilos, incluso aumentar sus posiciones. El estratega de divisas de ING comentó que, mientras el VIX se mantenga en niveles bajos, los traders ignorarán ese costo adicional de 0.25%. El verdadero riesgo es un repentino aumento en la volatilidad.

La criptomoneda da la alarma primero

En comparación con la relativa estabilidad del mercado de acciones, el mercado de criptomonedas, más sensible a la liquidez, reaccionó inmediatamente a las señales de restricción. Tras la confirmación del aumento de tasas, Bitcoin cayó rápidamente desde más de 91,000 dólares. Según los datos más recientes, Bitcoin oscila alrededor de 91,250 dólares, y esta corrección sugiere que los inversores institucionales ya están evaluando la escala de sus posiciones en activos de riesgo.

Los datos históricos son muy ilustrativos (según CryptoQuant): tras las tres últimas subidas de tasas del Banco de Japón, Bitcoin experimentó correcciones del 20 al 30%. Si en las próximas semanas se activan posiciones de arbitraje sustanciales, la línea de defensa clave de Bitcoin podría bajar a la zona de 70,000 dólares. Esta advertencia es especialmente importante para los inversores en Taiwán que poseen activos en criptomonedas o participan a través de derivados.

Riesgo invisible en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU.

Más que el tipo de cambio del yen, lo que merece mayor atención es el mercado de bonos del Tesoro estadounidense. Tras el aumento de tasas, los inversores institucionales en Japón enfrentan la tentación de “refluir”. El pasado viernes, el rendimiento de los bonos a 10 años en EE. UU. subió a 4.14%. La implicación es una “pendiente de mercado bajista más pronunciada”: el aumento en las tasas a largo plazo no se debe a una economía sobrecalentada, sino a que uno de los mayores tenedores de bonos en EE. UU., Japón, está reduciendo sus posiciones.

Esto elevará directamente los costos de financiamiento para las empresas estadounidenses, creando una presión latente sobre las valoraciones del mercado bursátil en 2026. Para Taiwán, muchas empresas cotizadas necesitan financiamiento en dólares, y el aumento en los costos de financiamiento será una fuente de presión sobre sus resultados.

Reacción en cadena del día de liquidación del contrato de futuros del Taiex y la liquidez global

En este proceso de contracción de liquidez, el mercado taiwanés enfrenta una doble presión.

Primero, la liquidación de posiciones de arbitraje en yenes. Cuando los fondos de arbitraje en yenes se ven obligados a cubrir sus posiciones, el flujo de capital extranjero hacia las acciones tecnológicas de Taiwán también se reducirá. La fecha de liquidación del contrato de futuros del Taiex suele amplificar esta volatilidad de liquidez: antes y después de cada liquidación mensual, los inversores institucionales ajustan sus posiciones en derivados, afectando la volatilidad del mercado spot.

Segundo, el aumento en los rendimientos de los bonos estadounidenses. En un entorno de altas tasas, el atractivo de las acciones tecnológicas taiwanesas con altos ratios P/E y expectativas de crecimiento elevado disminuye. Antes y después de la fecha de liquidación del contrato de futuros del Taiex, esta transición suele reflejarse en fluctuaciones en el volumen de operaciones.

Tres escenarios para 2026

Escenario optimista: La Reserva Federal reduce lentamente las tasas hasta el 3.5% en 2026, mientras que el Banco de Japón mantiene su postura. Las operaciones de arbitraje en yenes siguen siendo rentables, las acciones en EE. UU. y Japón ganan, y el USD/JPY se mantiene por encima de 150. El mercado de Taiwán se beneficia de una liquidez global abundante, con un volumen de negociación activo en los futuros del Taiex, pero con volatilidad moderada.

Escenario neutral: La Reserva Federal reduce las tasas según lo esperado, y el Banco de Japón sube ligeramente hasta 1.0%. La diferencia de tasas se estrecha gradualmente, las posiciones de arbitraje se liquidan ordenadamente, y la volatilidad en los activos de riesgo global aumenta. La volatilidad en los futuros del Taiex se amplifica antes y después de la liquidación, pero sin colapsar.

Escenario pesimista: La inflación en EE. UU. rebota inesperadamente, forzando a la Fed a detener o revertir los recortes de tasas, mientras que la inflación en Japón se descontrola, obligando a una subida rápida de tasas. La diferencia de tasas se cierra rápidamente, las posiciones de arbitraje de 5,000 millones de dólares huyen en estampida, y el yen se dispara a 130. Los activos de riesgo global colapsan, los futuros del Taiex caen drásticamente, y la volatilidad en la liquidación se intensifica.

Goldman Sachs advierte que si el USD/JPY cae por debajo de 160, el gobierno japonés podría intervenir en el mercado de divisas. La volatilidad artificial desencadenará la primera ola de desleveraging.

Tres indicadores clave para inversores en Taiwán

El umbral de 160 en USD/JPY: si se alcanza, el riesgo de intervención del gobierno japonés es muy alto. También puede ser un precursor de una mayor volatilidad en los futuros del Taiex.

El soporte de 85,000 dólares en Bitcoin: las criptomonedas se han convertido en un indicador líder de la liquidez global. Si se rompe, significa que los inversores institucionales están retirando capital de los activos de mayor riesgo, lo que suele activar un ciclo de aversión al riesgo y presiona a la baja los futuros del Taiex.

El rendimiento real de los bonos del Tesoro estadounidense: Morgan Stanley señala que, con el aumento en los costos de financiamiento, el capital se desplazará de las acciones tecnológicas sobrevaloradas hacia sectores como industrial, consumo básico y salud. La velocidad de esta rotación sectorial reflejará la confianza del mercado en las políticas de la Reserva Federal y también influirá en la dirección de los futuros del Taiex.

Recomendaciones prácticas para inversores en Taiwán

El nuevo dólar taiwanés estará influenciado tanto por la fortaleza del dólar estadounidense como por el cierre de posiciones de arbitraje en yenes, por lo que su rango de volatilidad podría alcanzar niveles récord en años recientes. Las empresas con gran deuda en yenes o con ingresos en EE. UU. deberían realizar coberturas cambiarias con anticipación.

Si la liquidez global se contrae, las acciones tecnológicas taiwanesas con altos ratios P/E enfrentan presiones de ajuste. Especialmente aquellas que dependen mucho del financiamiento externo o que tienen una fuerte correlación con las acciones tecnológicas de EE. UU., podrían experimentar movimientos significativos en los días cercanos a la liquidación del contrato de futuros del Taiex.

En este entorno, las acciones de alta rentabilidad por dividendo, las de servicios públicos y los ETF de bonos a corto plazo en dólares tendrán un valor defensivo notable. Para los traders de derivados, es recomendable aumentar la gestión de riesgos antes y después de la liquidación del contrato del Taiex para evitar ser atrapados por la volatilidad de la liquidez.