La inminente crisis de deuda de Vanke: de refugio seguro a comercio en dificultades en días

La confianza del mercado en Vanke se evaporó de la noche a la mañana. Lo que una vez se consideró la apuesta más segura en el sector inmobiliario en crisis de China, ha caído en precios de distress, con los inversores ahora preparándose para pérdidas significativas. El catalizador fue rápido y devastador: S&P Global Ratings degradó al promotor a CCC- en territorio de bonos basura, señalando que la estructura de deuda del promotor enfrenta una trayectoria “insostenible”.

El colapso del mercado de bonos cuenta la verdadera historia

Los números muestran una imagen brutal de cuán rápido cambió el sentimiento. Solo el viernes, el bono en yuanes de Vanke con vencimiento en marzo de 2027 se desplomó un 22,5%, cotizando a solo 31 centavos por dólar—una caída asombrosa desde 85 centavos apenas unos días antes. La magnitud de la venta fue tan violenta que varios bonos en tierra firme activaron los circuit breakers tras perder más del 20% en valor. Esto no fue un reajuste gradual; fue una liquidación de pánico.

Detrás de la caída de los precios de los bonos se encontraba una dura realidad: la red de seguridad implícita del accionista estatal de Vanke, Shenzhen Metro, estaba siendo retirada. Surgieron informes de que Beijing había señalado a las autoridades locales que buscaran una “reestructuración impulsada por el mercado” de la crisis de deuda de Vanke—en el lenguaje codificado de la política china, una clara indicación de que los recortes y la reestructuración de la deuda, no el rescate gubernamental, estaban por delante.

Muro de vencimientos inminente y crisis de flujo de caja

La presión de liquidez es inminente y severa. S&P colocó a Vanke en CreditWatch con implicaciones negativas, destacando un muro de vencimientos de bonos por 11.4 mil millones de yuanes ((1.6 mil millones)) que vence en mayo de 2025. Más críticamente, la agencia señaló que se espera que el flujo de caja operativo se vuelva negativo, lo que significa que Vanke carece de recursos internos suficientes para atender su deuda sin financiamiento externo o concesiones de los acreedores—ambos escenarios cada vez más improbables.

Esta evaluación se confirmó cuando Vanke anunció que busca posponer el pago de un bono en tierra firme de 2 mil millones de yuanes originalmente vencido el 15 de diciembre, marcando su primer reconocimiento público de distress. Una reunión de acreedores programada para el 10 de diciembre determinará si los acreedores aceptan un canje en distress o fuerzan un incumplimiento más severo.

Lo que esto significa para el sector en general

La caída de Vanke refleja el mismo patrón que derribó a China Evergrande. Un ciclo de retroalimentación negativa de deterioro de ganancias—el promotor reportó una pérdida de 16.1 mil millones de yuanes en el tercer trimestre—combinado con un acceso restringido a fondos, ahora atrapa a la compañía. Los precios de las nuevas viviendas siguen cayendo a su ritmo más rápido en un año, comprimiendo aún más los ingresos de los promotores y ampliando las pérdidas.

Los analistas reconocen que la prioridad de Beijing sigue siendo entregar viviendas pre-ventas a los clientes en lugar de proteger a los tenedores de bonos extranjeros. Pero la crisis de Vanke señala que la limpieza del sector inmobiliario aún no está completa, y que hay más distress por delante antes de que el mercado se estabilice.