¿Subir las tasas de interés de los bancos centrales en realidad devaluar? La paradoja del mercado detrás del yen en su nivel más alto en treinta años

El 19 de diciembre, el Banco de Japón anunció una subida de 25 puntos básicos en la tasa de interés, elevándola al 0.75%, alcanzando el nivel más alto desde 1995. La declaración indicó que, si las perspectivas económicas y de precios cumplen con lo esperado, se continuará con la política de aumento de tasas. Sin embargo, tras el anuncio, el tipo de cambio del dólar frente al yen subió en lugar de bajar, un fenómeno que parece contradecir la intuición y que se ha convertido en un tema de gran interés en el mercado.

La señal de subida de tasas no es lo suficientemente hawkish, reacción del mercado fría

La actitud del gobernador Ueda en la conferencia de prensa fue clave. No dio una orientación clara sobre el momento de la próxima subida de tasas, sino que enfatizó que es difícil determinar con anticipación el nivel neutral de las tasas, y que planea ajustar el rango estimado de la tasa neutral según las circunstancias (actualmente entre 1.0% y 2.5%).

Este lenguaje cauteloso fue interpretado por el mercado como una señal de postura moderada. Felix Ryan, estratega de ANZ Bank, señaló que, aunque el Banco de Japón ha iniciado un ciclo de subida de tasas, la apreciación del dólar frente al yen refleja precisamente la falta de expectativas claras del mercado sobre el ritmo y la magnitud de futuras subidas por parte del banco central. Aunque se espera que el banco continúe subiendo las tasas hasta 2026, debido a que la diferencia de tasas aún no favorece al yen, ANZ Bank pronostica que el dólar alcanzará los 153 yenes a finales de 2026.

Divergencias entre las dos corrientes, ¿cuándo se invertirá el yen?

Masahiko Loo, estratega de Dimensional Fund Advisors, cree que el mercado podría interpretar esta subida de tasas como una señal dovish, provocando volatilidad a corto plazo en el yen. Considerando el apoyo de la política acomodaticia de la Reserva Federal y la tendencia de los inversores japoneses a aumentar la cobertura en divisas, la firma mantiene su objetivo a largo plazo de que el dólar frente al yen se mantenga entre 135 y 140.

Por otro lado, el mercado de swaps de tasas overnight (OIS) muestra que los operadores esperan que el Banco de Japón eleve las tasas al 1.00% en el tercer trimestre de 2026. Nomura Securities señala que solo cuando la guía del banco indique claramente que la próxima subida será antes de abril de 2026, el mercado considerará esto como una señal hawkish real, impulsando la compra de yenes. En otras palabras, sin una gran revisión al alza de las expectativas de la tasa neutral, será difícil convencer al mercado de que la tasa terminal subirá aún más.

La historia de treinta años del gráfico del yen como advertencia

Los datos históricos del gráfico del yen en los últimos treinta años muestran que, cuando la diferencia de tasas favorece al yen, suele haber una oportunidad de reversión en el tipo de cambio. La dificultad actual radica en que la diferencia de tasas entre Japón y EE. UU. sigue siendo significativa, lo que hace que, incluso si el banco central sube las tasas, el yen podría seguir rezagado en el corto plazo entre las monedas G10. El mercado está esperando una señal de política más contundente para poder revertir realmente la tendencia bajista del yen.