Incentivos y Durabilidad: ¿Son sostenibles las granjas de rendimiento de las criptomonedas?

Fuente: Blockworks Título original: Otra semana, otra publicidad de MetaDAO Enlace original: https://blockworks.co/news/metadao-advertisement

Panorama del mercado

Los mercados se volvieron de aversión al riesgo, con BTC cayendo por debajo de $86,000, superando en rendimiento tanto a las acciones como al oro en una semana llena de datos económicos. A pesar de la caída del mercado, hubo pequeños focos de rendimiento superior, con AAVE impulsando los índices de Préstamos y Ethereum Eco hacia arriba.

En el ámbito macro, los inversores están posicionados con cautela ante una semana llena de datos económicos en la última semana completa de negociación del año para las acciones. Se esperan los informes de nóminas no agrícolas de octubre y noviembre, dado que el informe de octubre fue retrasado por el cierre del gobierno de EE. UU. a principios de este trimestre.

Mientras tanto, la especulación sobre el sucesor de Powell se ha intensificado antes de que termine su mandato en mayo de 2026. Los inversores esperan que la Fed sea más dovish bajo un nuevo liderazgo, lo que podría llevar a más recortes de tasas el próximo año.

En cuanto al rendimiento intersectorial, los índices de Préstamos (+2.8%) y Ethereum Eco (+2.6%) mostraron una fuerza relativa notable frente a la caída general del mercado. AAVE (+3.0%) fue el activo con mejor rendimiento en ambos índices.

El tema de la consolidación: fusiones y tokens rotos

Un tema definitorio para las criptomonedas en 2026 será la consolidación, con sectores que se agrupan en torno a unos pocos actores principales. La actividad de fusiones y adquisiciones en cripto ha acelerado en el último año. Según RootData, en 2025 se han registrado 143 operaciones de fusiones y adquisiciones en cripto, aunque solo 21 han divulgado el monto de la adquisición, siendo la más notable la adquisición de Dunamu por una gran empresa tecnológica por $10.3 mil millones.

Aunque la consolidación indica una industria en maduración, ha surgido un problema crítico: los tokens están rotos y la mayoría siguen siendo ininvertibles. Las adquisiciones recientes, incluyendo las de grandes exchanges y plataformas de pago, han ignorado por completo a los titulares de tokens, y algunos solo han reconocido a las comunidades de tokens tras recibir críticas.

Este es el problema que proyectos como MetaDAO intentan solucionar. MetaDAO incorpora protecciones mecánicas en los tokens, permitiendo a los titulares presentar una propuesta de recuperación del tesoro como último recurso. Otros proyectos están adoptando enfoques diferentes: ¿y si en lugar de arreglar los tokens, llevamos las acciones y la formación de capital primario a la cadena? Las plataformas ahora permiten a emisores registrados en la SEC recibir stablecoins directamente y emitir acciones tokenizadas instantáneamente en las billeteras de los inversores.

En última instancia, a los inversores les debería importar si un instrumento transmite un derecho sobre flujos de efectivo, activos y recursos legales—ya sea un token o una acción tokenizada. Ambos enfoques coexistirán y jugarán un papel fundamental en 2026 y más allá, a medida que los mercados en cadena maduren.

La cuestión del incentivo: ¿Es duradera la demanda?

Los incentivos, airdrops y la agricultura de puntos han permanecido como características duraderas de la experiencia del usuario en cripto. Para los usuarios, pueden ser lucrativos. Para los proyectos, los incentivos en tokens ofrecen un gasto no en efectivo para la adquisición de clientes. Pero eventualmente, el presupuesto de “recompensas comunitarias” de la asignación de tokens se agotará, dejando que el mercado determine la viabilidad del producto financiero sin incentivos.

Estudio de caso: USDe y Pendle

Al mirar atrás en el mercado de USDe en Pendle para el vencimiento del 25 de septiembre, este mercado acumuló un aumento de 70x en sats. A pesar de que el instrumento no genera rendimiento subyacente, el rendimiento implícito en este mercado subió a más del 16%, y acumuló más de $3 mil millones en depósitos.

Los usuarios podían obtener un rendimiento fijo del 10-15% en PTs relacionados con USDe y enlazarlos en los principales protocolos de préstamo con un coste de préstamo del 5-7%, todo ello con miles de millones en liquidez. Entre los mercados de USDe y sUSDe en Pendle, esta estructura llevó al USDe desde $5 mil millones hasta cerca de $15 mil millones. Tras el vencimiento en septiembre de instrumentos relacionados con USDe por más de $5 mil millones y el fin de las campañas de incentivos, junto con la volatilidad del mercado y la caída en las tasas de financiación, la oferta de USDe se contrajo de nuevo a $6.8 mil millones.

Estudio de caso: Kinetiq’s kHYPE

Más recientemente, kHYPE de Kinetiq atrajo depósitos significativos antes del airdrop. El mercado de Pendle para kHYPE valoró el rendimiento en hasta el 15%, sobre una base de staking subyacente de solo 2-3%. Este mercado acumuló más del 40% del suministro total de kHYPE, convirtiéndose en la segunda lista más grande de Pendle.

Los usuarios podían comprar el PT de kHYPE con un rendimiento fijo de ~10% y enlazarlo en protocolos de préstamo con un coste de 2-3%. Sin embargo, tras el TGE de noviembre y la expiración de esta madurez caliente de Pendle, la oferta de kHYPE se ha reducido en un 40%.

Estudio de caso: USD.AI

USD.AI, que agrupa proveedores de stablecoins en cadena para prestar capital para financiamiento de GPU, ha añadido más de $600 millones en depósitos en poco tiempo. Aunque realiza una campaña de puntos con depósitos limitados, la demanda por el airdrop ha sido tan alta que los participantes, bloqueados por el límite, han subido el precio de la stablecoin por encima del valor de par en $0.04.

Los mercados de USD.AI en Pendle han ofrecido los mejores rendimientos en stablecoins en un mercado de agricultura de stablecoins que de otro modo sería aburrido. Mirando el mercado de USD.AI en Pendle para el vencimiento de marzo, el rendimiento implícito se lanzó en torno al 30%, y desde entonces ha bajado hacia el 10%, mientras que el rendimiento subyacente no paga nada. Más del 80% del suministro de USDai ha sido utilizado en Pendle.

¿Son sostenibles estos rendimientos? Cuando terminen los incentivos y llegue el TGE, la plataforma se verá obligada a pagar el rendimiento desde su libro de préstamos, que actualmente tiene menos de $1 millones. Sin un crecimiento de al menos 200x en sus préstamos, el APY subyacente puede no mantener el atractivo que actualmente disfrutan los más de $600 millones en depósitos.

Conclusión

Aunque lucrativos para los usuarios y efectivos para los protocolos en resolver su problema de inicio en frío, los incentivos son transitorios y no características duraderas de ningún producto financiero en particular. Aunque la agricultura de puntos es una característica siempre presente en la economía en cadena, el capital siempre rotará hacia la última y mejor opción de retorno ajustado al riesgo.