Cuando las ballenas institucionales dejaron de defender Bitcoin: El cambio estructural que está transformando el mercado

La narrativa en torno a la estabilidad de Bitcoin en 2025 parecía tener una base inquebrantable: grandes instituciones acumulando implacablemente mientras los fondos cotizados en bolsa absorbían pasivamente la nueva oferta. Esta doble fuerza creaba un suelo de precio que parecía duradero incluso cuando las condiciones macroeconómicas se estrechaban. Pero algo ha cambiado fundamentalmente.

El 3 de noviembre, Charles Edwards, fundador de Capriole Investments, lanzó una advertencia: la compra neta institucional ha caído por debajo de la oferta minera diaria por primera vez en siete meses. Esta métrica aparentemente técnica señala algo mucho más importante: la oferta automática que protegía a Bitcoin está desapareciendo.

El modelo de tesorería corporativa llega a un muro

MicroStrategy, ahora renombrada Strategy, ejemplifica este punto de inflexión. La firma que se transformó en una compañía de tesorería de Bitcoin actualmente posee más de 674,000 Bitcoin, consolidando su posición como la mayor tenedora corporativa del mundo. Sin embargo, su velocidad de acumulación se ha desacelerado drásticamente. Solo en el tercer trimestre, la compañía compró aproximadamente 43,000 Bitcoin, el ritmo trimestral más lento del año, con algunos periodos en los que las compras cayeron a apenas unos cientos de monedas.

El culpable no es la pérdida de convicción; es matemáticas. El analista de CryptoQuant, J.A. Maarturn, identificó el problema central: la prima NAV que impulsaba esta estrategia se ha desplomado. Antes, los inversores pagaban primas extraordinarias por cada dólar de Bitcoin en el balance de Strategy, obteniendo efectivamente exposición apalancada a Bitcoin a través de los mercados de acciones. La compañía emitía nuevas acciones a valoraciones premium, compraba Bitcoin con los ingresos y los accionistas capturaban la diferencia de apreciación. Esta máquina funcionaba perfectamente.

Pero el mecanismo se rompió. La prima se comprimió del 208% en su pico a solo el 4% hoy. Cuando ya no puedes emitir acciones por encima del valor intrínseco de Bitcoin, el cálculo de financiamiento cambia. De repente, adquirir Bitcoin mediante aumentos de capital dilutivos destruye valor para los accionistas en lugar de crearlo. El incentivo de compra desaparece.

La situación de Metaplanet refuerza este patrón. La firma listada en Tokio imitó la estrategia, pero vio cómo su precio de mercado caía por debajo del valor de sus holdings reales de Bitcoin. En lugar de capitular, la dirección aprobó recompras y nuevas directrices de financiamiento, una postura defensiva que enmascara una realidad preocupante: el entusiasmo de los inversores por el modelo de negocio de “tesorería cripto” se está enfriando. Cuando una empresa debe recomprar sus propias acciones mientras mantiene activos digitales con descuento, algo ha cambiado en la percepción del mercado.

ETFs: de acumulación unidireccional a mercado bidireccional

El fenómeno del ETF de Bitcoin spot merece un análisis similar. Durante la mayor parte de 2025, estos instrumentos funcionaron como “absorbedores automáticos de nueva oferta”, una oferta estructural que parecía inmune a los cambios de sentimiento. Las entradas de fondos dominaban constantemente sobre los rescates, especialmente durante el impulso de Bitcoin hacia máximos históricos. El mercado trataba la demanda de ETF como una constante mecánica, como la gravedad.

Esa suposición se rompió a finales de octubre.

Los gestores de cartera ajustaron sus posiciones a medida que cambiaban las expectativas de tasas de interés. Los departamentos de riesgo redujeron exposición. Los flujos de fondos que habían sido consistentemente positivos se volvieron negativos en algunas semanas. Según datos de SoSoValue, la primera mitad de octubre vio casi $6 mil millones en entradas, pero para fin de mes, $2 mil millones en rescates borraron parte de esas ganancias. La herramienta de acumulación unidireccional se había transformado en un mercado verdaderamente bidireccional.

Esta volatilidad revela una maduración en la mecánica de los ETFs de Bitcoin. Ahora proporcionan liquidez profunda y acceso institucional—mejoras genuinas en la infraestructura del mercado. Pero han dejado de ser acumuladores pasivos. Cuando las señales macro parpadean, el capital de los ETFs oscila en ambas direcciones con eficiencia institucional.

Qué significa esto para el próximo capítulo de Bitcoin

El debilitamiento del soporte estructural dual—recompras corporativas y entradas en ETFs—no necesariamente predice una caída de Bitcoin. En cambio, restablece el perfil de comportamiento del mercado. Es probable que la volatilidad aumente a medida que estas fuerzas estabilizadoras se retiren.

Históricamente, cuando un canal de demanda se desacelera, otro despierta. La adopción en reservas nacionales, la integración fintech o la reactivación del interés minorista durante un ciclo de relajación podrían ser el próximo catalizador. El propio Edwards señala que cambios en la política monetaria, claridad regulatoria o una renovada apetencia por el riesgo podrían reavivar la posición institucional.

Pero el período intermedio pertenece a diferentes participantes del mercado. Los traders a corto plazo y los impulsores del sentimiento macro tendrán mayor influencia. La descubrimiento de precios se vuelve más sensible a los ciclos de liquidez global. Las oscilaciones intradía pueden intensificarse sin compradores institucionales estables que atenúen la volatilidad. Las características de correlación de Bitcoin están cambiando—es menos “oro digital” y más “activo de riesgo beta alto”, cada vez más atado a las trayectorias de las tasas de interés reales y la fortaleza del dólar.

La reducción de la oferta nueva en la halving de abril de 2024 fue mecánica, pero la escasez por sí sola no garantiza nada sin una demanda acorde. Bitcoin ahora debe demostrar que puede mantener sus propiedades de reserva de valor independientemente de las entradas automáticas de fondos que antes parecían inevitables.

Actualmente, aproximadamente 188 empresas mantienen posiciones sustanciales en Bitcoin. Su comportamiento, junto con la dinámica de los ETFs, ha revelado inadvertidamente algo crucial: las instituciones que una vez protegieron a Bitcoin de la volatilidad impulsada por minoristas también han estrechado sus conexiones con los mercados de capital tradicionales. Esa interconexión funciona en ambas direcciones.

Los próximos meses pondrán a prueba si este nuevo equilibrio resulta estable o inestable. Bitcoin ha demostrado históricamente adaptabilidad ante cambios estructurales. Si emerge de esta transición más fuerte, dependerá en parte de fuerzas fuera del control de cualquier inversor—y en parte de qué fuentes de demanda llenan el vacío creado por la cautela institucional.

Precio actual de Bitcoin: $87.80K | cambio en 24h: +1.90% | capitalización de mercado: $1752.68B