Japón dice adiós a las tasas de interés cero: ¿ha llegado el "punto de inflexión de la liquidez" para los activos de riesgo?

El rendimiento de los bonos del gobierno japonés a dos años ha alcanzado el 1% por primera vez desde 2008; el rendimiento de los bonos a cinco años ha subido 3.5 puntos básicos hasta el 1.345%, el nivel más alto desde junio de 2008; el rendimiento de los bonos a treinta años ha tocado brevemente el 3.395%, alcanzando un máximo histórico.
El significado de este asunto no es solo "Tasa de interés supera el 1%", sino que es:
La era de extrema flexibilización de Japón durante más de una década está siendo escrita permanentemente en la historia.
Desde 2010 hasta 2023, el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a dos años ha estado casi siempre oscilando entre -0.2% y 0.1%. En otras palabras, el dinero en Japón antes era gratuito e incluso te pagaban por prestártelo.
Esto se debe a que la economía japonesa ha estado atrapada en una trampa de deflación desde la ruptura de la burbuja en 1990, con precios estancados, salarios sin aumento y un consumo débil. Para estimular la economía, el Banco de Japón ha utilizado la política monetaria más agresiva y extrema del mundo, con tasas de interés cero e incluso negativas, haciendo que el capital sea lo más barato posible. Pedir prestado es prácticamente gratis, y al poner dinero en el banco, de hecho, se tiene que pagar, obligando a todos a invertir y consumir.
Hoy en día, el rendimiento de los bonos del gobierno japonés ha pasado de negativo a positivo, subiendo al 1%, lo que no solo afecta a Japón, sino también al mundo, al menos en tres aspectos: en primer lugar, representa un cambio total en la política monetaria de Japón.
Las tasas de interés cero, las tasas de interés negativas y el YCC (control de la curva de rendimiento) han llegado a su fin, Japón ya no es la única economía principal en el mundo que mantiene "tasas de interés extremadamente bajas", la era de la flexibilización ha terminado por completo.
En segundo lugar, también cambió la estructura de precios del capital global.
En el pasado, Japón fue uno de los mayores inversores extranjeros del mundo (especialmente el fondo de pensiones GPIF, compañías de seguros y bancos), esto se debió a que las tasas de interés nacionales eran demasiado bajas. Para buscar altos rendimientos, las empresas japonesas salieron al extranjero y destinaron capital a Estados Unidos, el sudeste asiático y China. Hoy en día, cuando las tasas de interés nacionales aumentan, el "impulso de salida" del capital japonés disminuirá e incluso puede trasladarse de nuevo al país desde el extranjero.
Por último, y es el punto que más preocupa a los traders, el aumento del 1% en la tasa de interés de Japón significa que la cadena de capital que ha estado aprovechando la arbitraje (carry trade) en Japón durante los últimos 10 años experimentará una contracción sistemática.
Esto afectará a las acciones de EE. UU., a los mercados bursátiles asiáticos, al mercado de divisas, al oro, al bitcoin e incluso a la liquidez global.
Porque el arbitraje (Carry Trade) es el motor invisible de las finanzas globales.
El arbitraje del yen está siendo gradualmente terminado.
En los últimos diez años, un motivo importante por el cual los activos de riesgo globales como las acciones estadounidenses y Bitcoin han seguido subiendo es el comercio de arbitraje en yenes (Yen Carry Trade )).
Imagina que el dinero que pides prestado en Japón es casi gratis.
En Japón, al pedir prestados 100 millones de yenes, la tasa de interés es solo del 0% al 0.1%, luego conviertes esos 100 millones de yenes a dólares y los llevas a Estados Unidos para comprar bonos del gobierno con una tasa de rendimiento del 4% o 5%, o para comprar acciones, oro o bitcoin, y finalmente vuelves a convertirlos a yenes para pagar el préstamo. Mientras haya una diferencia en la tasa de interés, estarás ganando dinero; cuanto más baja sea la tasa de interés, más arbitraje podrás hacer. No hay un número público y preciso, pero las instituciones globales generalmente estiman que el tamaño del arbitraje en yenes está entre 1 y 2 billones de dólares en el extremo bajo, y entre 3 y 5 billones de dólares en el extremo alto. Esta es una de las fuentes de liquidez más grandes y más invisibles en el sistema financiero global.
Muchos estudios incluso creen que el arbitraje con yenes es uno de los verdaderos impulsores detrás de los máximos históricos de las acciones estadounidenses, el oro y BTC en la última década. El mundo ha estado utilizando "el dinero gratis de Japón" para elevar los activos de riesgo. Ahora, el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 2 años ha subido al 1% por primera vez en 16 años, lo que significa que este "conducto de dinero gratis" se ha cerrado en parte. El resultado es que los inversores extranjeros ya no pueden pedir prestados yenes baratos para el arbitraje, lo que presiona al mercado de valores. El capital nacional japonés también ha comenzado a regresar al país, especialmente las aseguradoras de vida japonesas, los bancos y los fondos de pensiones, que reducirán su asignación a activos en el extranjero.
El capital global comienza a retirarse de los activos de riesgo, y siempre que el yen se fortalezca, suele significar una disminución en la aversión al riesgo en los mercados globales.
¿Cómo afecta el mercado de valores?
El mercado de valores de EE. UU. ha estado en un mercado alcista durante los últimos 10 años, impulsado por la entrada de capital global barato, y Japón es uno de los mayores pilares.
El aumento de la Tasa de interés en Japón obstaculiza directamente la entrada masiva de fondos en el mercado de valores estadounidense.
Especialmente cuando la valoración de las acciones en EE. UU. es extremadamente alta y el tema de la IA está bajo cuestionamiento, cualquier retirada de liquidez podría amplificar la corrección.
El mercado de valores de toda la región de Asia-Pacífico también se ha visto afectado, y mercados como Corea del Sur, Taiwán y Singapur se beneficiaron en el pasado del carry trade del yen. Con el aumento de la tasa de interés en Japón, los fondos comienzan a regresar al país, lo que aumentará la volatilidad a corto plazo en los mercados de valores asiáticos. En cuanto al mercado de valores japonés, el aumento de la tasa de interés interna también presionará a la baja en el corto plazo, especialmente para las empresas que dependen en gran medida de las exportaciones. Sin embargo, a largo plazo, la normalización de las tasas de interés permitirá que la economía se libere de la deflación y vuelva a entrar en una fase de desarrollo, reconstruyendo el sistema de valoración, lo cual es favorable. Esta podría ser la razón por la cual Buffett continúa aumentando su inversión en el mercado de valores japonés. Buffett reveló públicamente por primera vez el 30 de agosto de 2020, el día de su 90 cumpleaños, que poseía aproximadamente el 5% de las acciones de las cinco grandes empresas comerciales de Japón, con una inversión total de aproximadamente 6.3 mil millones de dólares. Han pasado cinco años, y con el aumento de los precios de las acciones y la continua acumulación, el valor total de las cinco grandes empresas comerciales de Japón que posee Buffett ha superado los 31 mil millones de dólares. Entre 2022 y 2023, el yen cayó a su nivel más bajo en casi 30 años, y los activos de capital japonés se 'descuestaron' en general; esta es una oportunidad de inversión típica: activos baratos, ganancias estables, altos dividendos, y la posibilidad de que la tasa de cambio se invierta... esta oportunidad de inversión es demasiado atractiva.
Bitcoin y oro
Aparte del mercado de valores, ¿cuál es el impacto de la apreciación del yen en el oro y el bitcoin?
La lógica de fijación de precios del oro siempre ha sido simple:
Dólar débil, precio del oro sube; tasa de interés real baja, precio del oro sube; aumento del riesgo global, precio del oro sube.
Cada uno de ellos está directamente o indirectamente relacionado con el punto de inflexión de la política de tasas de interés de Japón.
Primero, el aumento de la tasa de interés en Japón significa una apreciación del yen, y en el índice del dólar (DXY) (, el yen representa el 13.6%. Un yen fuerte equivale a ejercer presión directamente sobre el DXY; cuando el dólar se debilita, el oro naturalmente pierde su mayor fuerza de presión, lo que facilita que el precio suba.
En segundo lugar, la reversión de la tasa de interés en Japón marca el fin de más de una década de "dinero barato global". Las operaciones de arbitraje en yenes comienzan a regresar, las instituciones japonesas reducen sus inversiones en el extranjero y la liquidez global disminuye. En un período de contracción de liquidez, los fondos tienden a retirarse de activos de alta volatilidad ◇ y a trasladarse hacia el oro, que es un "activo de liquidación, activo refugio, activo sin riesgo de contraparte".
Tercero, si los inversores japoneses reducen la compra de ETF de oro debido al aumento de la tasa de interés local, este impacto también será limitado, ya que la principal demanda de oro a nivel mundial no proviene de Japón, sino de la compra de oro por parte de los bancos centrales, el aumento de las tenencias de ETF y la tendencia de crecimiento de la capacidad de compra en los mercados emergentes. Por lo tanto, el impacto del aumento de los rendimientos en Japón sobre el oro es claro: a corto plazo puede haber volatilidad, pero a mediano y largo plazo aún se inclina hacia el lado positivo. El oro se encuentra nuevamente en una combinación favorable de "sensibilidad a la tasa de interés + debilitamiento del dólar + aumento de la aversión al riesgo", lo que es prometedor a largo plazo.
A diferencia del oro, el bitcoin se considera el activo de riesgo más líquido del mundo, se negocia las 24 horas y está altamente correlacionado con el Nasdaq. Por lo tanto, cuando las tasas de interés en Japón aumentan, las operaciones de arbitraje en yenes regresan y la liquidez global se contrae, el bitcoin suele ser uno de los primeros activos en caer, es anormalmente sensible al mercado, como un "electrocardiograma de liquidez" del mercado.
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