Recientemente, el funcionario del banco central de Japón, Noguchi, soltó algunas opiniones interesantes sobre la inflación. Señala que si quieres que la inflación se mantenga realmente—no solo que suba temporalmente—necesitas que dos cosas funcionen juntas: un crecimiento robusto de la demanda y salarios que sigan subiendo.

Esto no es ciencia espacial, pero importa más de lo que la gente piensa. ¿Demanda sin crecimiento salarial? Eso es solo consumidores siendo exprimidos hasta que se queden sin dinero. ¿Crecimiento salarial sin demanda? Las empresas comienzan a recortar porque nadie está comprando. Necesitas que ambos motores funcionen.

Lo que hace que esto sea relevante en este momento es el tiempo. Los bancos centrales a nivel mundial han estado luchando contra la inflación durante años, alternando entre narrativas "transitorias" y aumentos agresivos de tasas. Noguchi básicamente está diciendo en voz alta lo que se dice en voz baja: la inflación sostenible no se trata solo de imprimir dinero o choques de oferta. Requiere un verdadero impulso económico, el tipo donde las empresas se expanden, los consumidores ganan más y los ciclos de gasto se refuerzan entre sí.

Para cualquiera que esté observando las tendencias macro, esto se relaciona directamente con cómo se comportan los activos de riesgo. ¿Demanda débil más salarios estancados? Eso es territorio de estanflación, y históricamente brutal para las inversiones orientadas al crecimiento. ¿Demanda fuerte más salarios en aumento? Ese es el escenario de los tres ositos—hasta que los bancos centrales se asusten y suban las tasas nuevamente.

La pregunta más grande es si Japón puede realmente lograr este equilibrio después de décadas de deflación. Si lo logran, reescriben el manual. Si no, es otro estudio de caso de por qué forzar la inflación es más difícil de lo que parece.