⚠️USDe de su pasado y presente: desde un crecimiento explosivo hasta la Gran caída del TVL, ¿hacia dónde se dirige el futuro?

En el último año, USDe ha sido una de las pocas stablecoins que ha generado "discusiones a nivel estructural" en el mercado de criptomonedas global. Su velocidad de crecimiento ha sorprendido a la industria y ha llevado a que se le considere en un momento como el representante de la "nueva paridad RWA+DeFi".

Sin embargo, de los 14,800 millones de dólares en octubre, el TVL ha caído a 7,600 millones de dólares, evaporando un 50% de su volumen en pocas semanas, lo que ha llevado al mercado a darse cuenta por primera vez: ¿puede este modelo de stablecoin que depende del ciclo de apalancamiento soportar la presión a largo plazo?

Este artículo analizará en profundidad el nacimiento, crecimiento, lógica del mecanismo, ascenso y riesgos de USDe, así como los cambios actuales y el potencial futuro, para ayudarte a aclarar su "pasado y presente".

🚀Uno, el nacimiento de USDe: un nuevo tipo de activo entre las stablecoins y los activos generadores de ingresos.

El objetivo principal de USDe no es simplemente imitar a USDT o USDC, sino crear un "activo estable" que genere rendimientos y hacer que dichos rendimientos sean transparentes y en cadena.

El equipo del proyecto Ethena propuso una idea clave a finales de 2023:

"Una stablecoin nativa de criptomonedas impulsada por el mercado de derivados de ETH, que logra un valor estable a través de técnicas de cobertura."

El mecanismo de estabilidad de USDe no es el tradicional 1:1 con bonos del Tesoro de EE. UU., sino que es:

Usar el capital de emisión de USDe para comprar ETH o stETH

Luego, abre una posición corta de igual cantidad en futuros perpetuos para cubrir.
Obtener la tasa de financiamiento positiva (Funding Rate)
al mismo tiempo ganar ingresos por staking

Es decir: apoyar el cuerpo del stablecoin con los beneficios de las posiciones largas en ETH + los beneficios del funding de las posiciones cortas perpetuas.

Este mecanismo convierte a USDe en el primer activo estable "impulsado por derivados" en el mercado, que esencialmente es similar a un fondo de estrategia de cobertura en cadena.

🚀Dos, ascenso repentino: de 0 a 14.8 mil millones en un año, una velocidad de crecimiento sin precedentes.

La explosión de USDe se debe en gran medida a un factor:

➤ Estrategia de bucle de apalancamiento DeFi (Looping)

Lógica central:

Depositar USDe en Ethena para convertirlo en sUSDe

Usar sUSDe como colateral para pedir prestado USDC en Aave

Luego, convierte el USDC prestado a USDe.
Volver a depositar para continuar el ciclo

Porque el rendimiento de sUSDe alcanzó a principios de año un 15%-25%, e incluso más alto, mientras que el costo de pedir prestado USDC en Aave es de aproximadamente un 3%-4%.
Mientras la tasa de rendimiento sea superior al costo, el ciclo de apalancamiento será infinitamente rentable.

Entonces:
2 veces
5 veces
10 veces
Incluso algunas billeteras ofrecen un apalancamiento de 20 veces.

Los arbitrajistas de tendencias, los fondos cuantitativos y las instituciones han comenzado a entrar en el mercado de manera frenética.
Esta es la historia de USDe en 2024:
Un milagro de TVL impulsado por apalancamiento.

🚀Tres, la espada de doble filo del mecanismo: cuanto mayores son las ganancias, más fuerte es el apalancamiento; cuando las ganancias caen, llega la ola de liquidaciones.

Esta estructura plantea un problema:
No es un modelo de depósito, sino un modelo de "liquidez impulsada por ingresos".

En otras palabras:
El capital no es para "usar USDe", sino para "comer los beneficios de USDe".

Una vez que los ingresos sean inferiores al costo, los fondos de arbitraje se retirarán de inmediato.

Está ocurriendo una reacción en cadena de este tipo: "disminución de ingresos → desactivación de apalancamiento → gran caída de TVL".

🚀Cuatro, principios de 2025: TVL Gran caída del 50%, pero el uso aumenta.

Según los datos en la cadena:
El TVL de USD pasa de 14.8 mil millones de dólares en octubre a 7.6 mil millones de dólares.
caída de más del 50% (reducción de 7,6 mil millones de dólares)

Pero lo inusual es:

USDe El volumen de transacciones en cadena alcanzó los 500 mil millones de USD (el mes pasado)
El promedio de usuarios activos diarios y la frecuencia de uso han aumentado.

Esto significa:
La estructura de usuarios de USDe está experimentando un cambio fundamental:

De "especuladores que persiguen rendimientos apalancados → usuarios reales y proveedores de liquidez".

🚀Cinco, ¿por qué el TVL cae tan rápido? (análisis de las causas principales)

1. La tasa de rendimiento ha disminuido notablemente

Actualmente, la tasa de rendimiento (APY) de sUSDe es de aproximadamente 5.1%.
Y el costo de pedir prestado USDC en Aave es del 5.4%.

Esto significa:

La estrategia de apalancamiento ya no es rentable a gran escala, los fondos de arbitraje cierran posiciones activamente.

2. El tipo de financiación del mercado perpetuo cae drásticamente

La rentabilidad de USDe depende en gran medida de:
ETH pago de tasas de financiamiento cortas perpetuas
rendimiento de PoS de stETH

Cuando la volatilidad del mercado de criptomonedas disminuye, la Tasa de Financiamiento baja e incluso se aproxima a cero, la estructura de ganancias se deteriora rápidamente.

3. Las instituciones reducen posiciones apalancadas
Varios institutos que operan con un apalancamiento de 8 a 20 veces comenzaron a salir colectivamente después de que los rendimientos ya no apoyaran la estrategia, lo que provocó una gran liquidación en Aave y una disminución significativa del TVL.

Seis, la esencia de USDe: ¿a qué se parece?

Alguien dijo:

¿Como UST? Incorrecto, UST es un esquema Ponzi.

¿Como USDT/USDC? No, tampoco, dependen de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense.

¿Como el DAI de MakerDAO? Algo similar, pero no tan altos rendimientos.

En realidad, USDe se parece más a:

"Tokens de participación de fondos de cobertura en cadena impulsados por derivados de criptomonedas."
Su estabilidad proviene de la profundidad del mercado, no de reservas externas.

Su fuerza o debilidad depende completamente de:

Liquidez en el mercado de futuros de ETH
Nivel central de la Tasa de Financiación
Desempeño de rendimiento de stETH

Por lo tanto, es una mezcla de "stablecoin + fondo de cobertura".

🚀Siete, futuro: el espacio y el riesgo de USDe coexisten

A pesar de la Gran caída del TVL, el USDe no ha "muerto", sino que ha mostrado un interesante punto de inflexión.
1. Su uso está en aumento, no en descenso.
El volumen de transacciones en cadena sigue creciendo, lo que indica que está pasando de ser una "herramienta especulativa" a una "demanda real", lo cual es una buena noticia para cualquier stablecoin.

2. Cuando los rendimientos se estabilizan en el rango del 4%-7%, son más sostenibles.

Los altos rendimientos no son sostenibles y atraerán apalancamiento;
Los rendimientos medianos se asemejan más a los activos normales, lo que puede atraer fondos a largo plazo.

3. Las instituciones comienzan a explorar la inclusión de USDe en la cartera de activos.

Por ejemplo:
Como sustituto de los bonos del gobierno en cadena
Como parte de una cartera de cobertura
como activo base del fondo de liquidez
La demanda de "activos estables con ingresos transparentes" es enorme.

4. Riesgo a largo plazo: Dependencia del mercado perpetuo de ETH

Si la financiación estructural del mercado perpetuo de ETH se vuelve negativa y se mantiene en valores negativos durante un largo período, la lógica central de USDe se verá desafiada.

Pero desde los datos históricos:

La mayoría de los largos perpetuos de ETH están dispuestos a pagar por mantener la posición la mayor parte del tiempo, siendo el Funding a largo plazo positivo.

Esta también es la "lógica fundamental" de USDe.

🚀Ocho, resumen: USDe está pasando de la locura a la madurez

Si decimos que el USDe de 2024 es:
Burbuja inflada por el sentimiento del mercado y el apalancamiento

Entonces el USDe de 2025 comenzará a convertirse en:
Un producto más racional, sostenible y más cercano a la demanda real de monedas estables.

La Gran caída del TVL no es el final, sino un proceso saludable de "desapalancamiento".

El destino del USDe en el futuro dependerá de tres puntos:

¿Se puede mantener un centro de rendimiento del 4% al 7%?
¿Se puede reducir la dependencia de un solo mercado (ETH perpetuo)?
¿Puede USDe convertirse en el activo subyacente de verdaderas transacciones y protocolos DeFi?

Si logra completar estos tres pasos, USDe no será solo un "stablecoin experimental", sino que podría convertirse en:
Los estándares y modelos de activos de rendimiento en la cadena, que guían la dirección del desarrollo de la próxima generación de stablecoins.
$USDE $ENA $ETH