El espejismo de los mineros

Hola,

¿No estás harto ya del ambiente pesimista que reina últimamente en Crypto Twitter (CT)? Lo que más me desespera es lo dividida que está la comunidad de CT sobre el futuro de los mercados cripto. Algunos ya dan por muerto el último gran ciclo alcista, mientras otros insisten en que solo es otro episodio dentro del drama cíclico del mercado. Yo no veo nada nuevo aquí. Como siempre, cada uno tiene su propia teoría.

Hay señales que apuntan a que esta vez podría ser distinto. Los ETF han registrado salidas netas de 1 mil millón de dólares durante tres días seguidos por primera vez desde su creación, los tipos de financiación de BTC se han dado la vuelta y el sentimiento de ‘buy-the-dip’ se ha quedado en simples memes en CT. Aun así, en el pasado BTC ya ha corregido un 25-30 % para después marcar nuevos máximos históricos meses más tarde. ¿Quién puede saber a ciencia cierta qué teoría se está cumpliendo ahora?

Pero hay un grupo dentro del sector cripto que no se mueve por sensaciones, astrología ni teorías sin fundamento. Un grupo de participantes que no da lugar a malas interpretaciones. Los primeros en la cadena de Bitcoin: los mineros.

Ellos también pasaron lo suyo cuando el presidente de EE. UU., Donald Trump, anunció la primera ronda de aranceles recíprocos a países asiáticos, incluida China, de donde procede la mayor parte del hardware de minería. Sin embargo, su realidad económica depende sobre todo de operaciones matemáticas sencillas, como la condición de halving, recogida en el whitepaper de Bitcoin hace más de 15 años.

En el análisis cuantitativo de esta semana, te enseño cuál es la rentabilidad actual de los mineros, ahora que sus ingresos se han visto recortados tras el desplome del precio de BTC.

Vamos al grano,

Prathik

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Las finanzas de los mineros de BTC son directas: viven de ingresos fijos por protocolo y de gastos variables en el mundo real. Cuando el mercado se tambalea, son los primeros en notar la presión en sus cuentas. Sus ingresos proceden de vender BTC minados, mientras que sus costes operativos son, sobre todo, las facturas eléctricas para mantener en marcha la potencia de cálculo necesaria para minar.

Esta semana he seguido de cerca cuánto les paga la red, cuánto les cuesta generar esos ingresos, cuánto beneficio les queda tras descontar gastos en efectivo y qué les queda después de pasar por los contables.

TL;DR: Con BTC cotizando por debajo de 90 000 $, la industria minera está acorralada y lejos de prosperar. Los ingresos medios de los mineros en los últimos 7 días han caído un 35 %, de 60 millones a 40 millones de dólares en los dos últimos meses.

@ Blockchain

Déjame explicarte lo esencial.

Los ingresos de Bitcoin son mecánicos y están programados en el protocolo. Una recompensa de minería de 3,125 BTC por bloque, junto con un tiempo medio de bloque de 10 minutos, da como resultado unos 144 bloques al día. Eso supone unos 450 BTC minados cada 24 horas. En 30 días, los mineros de BTC de todo el mundo extraen 13 500 BTC, que, al precio actual de BTC de unos 88 000 $, equivalen a unos 1,2 mil millones de dólares. Si divides esa cantidad entre un récord histórico de hashrate de 1 078 Exahashes por segundo (EH/s), ese pastel de mil millones se reduce a apenas 3,6 centavos de ingreso por Terahash al día. Esa es la base económica que mantiene seguro el ecosistema de 1,7 billones de dólares.

En cuanto a costes, la electricidad es el factor más importante, ya que depende de la ubicación y la eficiencia del hardware de minería.

Si usas máquinas modernas, como los equipos de clase S21 que consumen 17 julios por terahash y tienes electricidad barata, todavía puedes mantener márgenes positivos de caja. Pero si tu flota depende de equipos antiguos o pagas tarifas energéticas más altas, cada hash que calculas suma costes. Al precio actual del hash, que depende de la dificultad de la red, el precio de Bitcoin, la recompensa por bloque y las comisiones de transacción, un S19 funcionando con energía a 0,06 $ apenas cubre costes. Si la dificultad aumenta, el precio baja un poco y una ola de calor dispara el coste eléctrico, la rentabilidad se hundirá aún más.

Te lo resumo con algunos números.

En diciembre de 2024, CoinShares estimó el coste en efectivo de producir 1 BTC entre los mineros cotizados en unos 55 950 $ en el tercer trimestre de 2024. Actualmente, Cambridge estima ese coste en unos 58 500 $. El coste real de minar BTC varía según el minero. Marathon Digital (MARA), el mayor minero de Bitcoin cotizado, gastó de media 39 235 $ en energía para minar cada BTC en el tercer trimestre de 2025. Riot Platforms (RIOT), el segundo mayor minero cotizado, pagó 46 324 $. Aunque BTC cotiza un 30 % por debajo de su máximo, en 86 000 $, estos mineros siguen prosperando. Pero esto no es todo.

Los mineros también tienen que considerar partidas no monetarias, como la depreciación, las pérdidas por deterioro y la remuneración en acciones. Todo esto hace que la minería sea un negocio intensivo en capital. Si tienes en cuenta estos factores, el coste total de minar un BTC puede superar fácilmente los 100 000 $.

erstand por qué cada vez más mineros deciden guardar sus BTC minados o incluso comprar más en el mercado en vez de venderlos.

Los mineros más fuertes, como MARA, pueden cubrir sus costes porque cuentan con negocios auxiliares y acceso a los mercados de capitales. Muchos otros, sin embargo, están a solo un aumento de dificultad de acabar en pérdidas.

Si juntas todo esto, verás que en el mundo de los mineros coexisten dos escenarios de equilibrio.

El primero es el de los mineros industriales, que operan con flotas eficientes, energía barata y balances ligeros. Para ellos, el precio de BTC puede caer de 86 000 $ a 50 000 $ antes de que el flujo de caja diario sea negativo. Hoy ganan más de 40 000 $ de beneficio en efectivo por cada BTC, pero depende de cada minero si logran algún beneficio contable a los precios actuales.

El segundo escenario es el de la mayoría de mineros, que tendrán dificultades para mantenerse por encima del punto de equilibrio cuando se consideran la depreciación, las pérdidas por deterioro y los gastos en acciones.

Aun suponiendo un coste total prudente de producción de 1 BTC entre 90 000 y 110 000 $, muchos mineros ya están por debajo de su punto de equilibrio económico. Pueden seguir minando porque su coste en efectivo aún no se ha superado, pero el contable sí. Esto probablemente llevará a más mineros a guardar sus BTC en vez de venderlos ahora.

Los mineros seguirán minando mientras su economía siga siendo positiva en efectivo. A 88 000 $, el sistema parece estable, pero solo si el minero no vende sus BTC. Si BTC baja más o los mineros se ven obligados a liquidar sus reservas, se acercarán a sus líneas de equilibrio.

Así que, aunque los desplomes de precio seguirán afectando a la comunidad minorista y de trading, es poco probable que dañen a los mineros por ahora. Lo que sí podría empeorar la situación es que su acceso al capital se vea aún más restringido. Ahí es cuando la rueda dejará de girar y los mineros tendrán que volcarse en sus negocios auxiliares para sobrevivir.

Eso es todo por el análisis cuantitativo de esta semana. Nos vemos la próxima semana.

Hasta entonces, mantente alerta,

Prathik

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