Pada 18 Juli 2025, Presiden Amerika Serikat menandatangani "Guiding and Establishing the National Innovation for US Stablecoins Act"—atau dikenal sebagai GENIUS Act—menjadi undang-undang. Legislasi ini menandai pertama kalinya AS menetapkan kerangka regulasi federal yang komprehensif untuk stablecoin pembayaran yang didenominasi dolar. Berdasarkan Undang-Undang ini, regulator perbankan federal dan Departemen Keuangan diwajibkan menerbitkan aturan implementasi final dalam waktu satu tahun sejak pengesahan, yaitu paling lambat 18 Juli 2026. Kini, hitungan mundur tersisa kurang dari 25 hari.
Pasar stablecoin tengah berada di puncak sejarah. Per 24 Juni 2026, kapitalisasi pasar stablecoin global telah mencapai $301,3 miliar, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa. Stablecoin yang didenominasi dolar mendominasi dengan porsi 99,5% dari pasar, dengan Ethereum menjadi tuan rumah bagi 57,5% aktivitas stablecoin. Tether (USDT) memimpin dengan kapitalisasi pasar sekitar $140 miliar, diikuti Circle (USDC) sekitar $40 miliar. Sementara itu, pasar kripto mengalami volatilitas tinggi—pada 24 Juni, Bitcoin turun di bawah $60.000, menyentuh $59.018 pada perdagangan intraday, menjadi titik terendah tahun ini.
Di momen ini—saat kapitalisasi pasar stablecoin mencetak rekor namun sentimen tetap lesu—aturan implementasi GENIUS Act akan segera berlaku. Siapa yang diuntungkan dari perubahan regulasi besar ini? Siapa yang harus angkat kaki? Mari kita analisis dari empat sudut: kerangka legislasi, jalur kepatuhan bagi penerbit utama, dampaknya terhadap DeFi, dan strategi bagi bursa aset kripto.
Kerangka Inti GENIUS Act: Siapa yang Berhak Menerbitkan Stablecoin?
Perubahan paling mendasar yang dibawa GENIUS Act adalah penciptaan kategori lisensi khusus bernama "Permitted Payment Stablecoin Issuer" (PPSI). Setelah Undang-Undang ini berlaku, hanya PPSI yang secara legal dapat menerbitkan stablecoin pembayaran di AS; entitas lain dilarang masuk ke pasar.
Ada tiga jalur untuk menjadi PPSI:
Federal Qualified Issuer: Anak perusahaan lembaga penyimpanan yang diasuransikan atau entitas non-bank yang mendapat lisensi dari OCC dapat disetujui melalui jalur federal. Jalur federal wajib bagi penerbit dengan nilai penerbitan lebih dari $10 miliar.
State Qualified Issuer: Penerbit non-bank yang didirikan berdasarkan hukum negara bagian dapat menjadi PPSI yang diakui negara bagian, asalkan rezim regulasi negara bagian tersebut memenuhi standar kesetaraan substansi federal.
Foreign Issuer: Penerbit stablecoin pembayaran asing, jika secara teknis mampu mematuhi hukum terkait dan memiliki pengaturan timbal balik, dapat menawarkan atau menjual stablecoin mereka kepada warga AS melalui penyedia layanan aset digital.
Terkait cadangan aset, Undang-Undang ini mensyaratkan dukungan 1:1 dengan aset likuid berkualitas tinggi, melarang stablecoin algoritmik, serta menetapkan persyaratan modal, likuiditas, dan kepatuhan anti-pencucian uang (AML). Selain itu, penerbit secara eksplisit dilarang membayarkan bunga atau hasil programatik langsung kepada pemegang stablecoin.
Strategi Kepatuhan Penerbit Utama: USDC vs USDT
Bagi dua penerbit stablecoin terbesar—Circle (USDC) dan Tether (USDT)—GENIUS Act menghadirkan tantangan yang sangat berbeda.
Circle (USDC): Sebagai penerbit berbasis di AS, Circle telah proaktif merangkul regulasi selama bertahun-tahun. USDC menjaga komunikasi berkelanjutan dengan berbagai regulator federal dan menjadi pemimpin industri dalam transparansi aset cadangan. Bagi Circle, kerangka federal GENIUS Act lebih merupakan "biaya kepatuhan yang terukur" daripada "ancaman eksistensial." Circle sepenuhnya mampu menyelesaikan aplikasi PPSI sebelum penegakan dimulai pada Januari 2027.
Tether (USDT): Terdaftar di British Virgin Islands, Tether menghadapi tantangan struktural yang lebih berat sebagai penerbit asing. Dengan kapitalisasi pasar sekitar $140 miliar, USDT jauh melampaui ambang regulasi federal $10 miliar. Berdasarkan GENIUS Act, warga AS dilarang membeli stablecoin dari penerbit asing kecuali penerbit tersebut memiliki lisensi AS.
Tether merespons dengan meluncurkan USAT, stablecoin berbasis AS yang dirancang untuk memenuhi regulasi federal GENIUS Act, diterbitkan melalui bank berpiagam AS dan diawasi oleh kustodian yang disetujui Washington. Namun, Senator Jack Reed telah mengajukan legislasi yang mewajibkan semua stablecoin asing berbasis dolar—tanpa memandang lokasi perusahaan—untuk diaudit. Reed menekankan bahwa Tether bukan satu-satunya penerbit asing, namun mengingat ukurannya dan pengaruh yang terus tumbuh, Kongres harus segera menangani isu ini.
Bagi USDT, ketidakpastian utama adalah apakah ketentuan bagi penerbit asing akan diperketat lebih lanjut. Jika Kongres mengesahkan proposal Reed, USDT dapat menghadapi persyaratan audit dan pengungkapan yang lebih ketat, bahkan mungkin dilarang secara efektif dari pasar AS.
Efek Dingin pada DeFi: Peringatan dari Paradigm dan Hyperliquid
Dampak potensial GENIUS Act terhadap ekosistem DeFi menjadi salah satu topik paling hangat di industri.
Pada 8 April 2026, FinCEN dan OFAC bersama-sama merilis proposal aturan yang mewajibkan PPSI memiliki program kepatuhan AML/CFT dan sanksi. Proposal ini memperlakukan penerbit stablecoin sebagai lembaga keuangan berdasarkan Bank Secrecy Act, yang mengharuskan adanya program kepatuhan, uji tuntas pelanggan, dan pelaporan aktivitas mencurigakan. Masa konsultasi publik berakhir pada 9 Juni 2026.
Kontroversi utamanya adalah: Haruskah kewajiban AML penerbit meluas ke aktivitas pasar sekunder?
Pada 9 Juni 2026, Paradigm dan Hyperliquid Policy Center bersama-sama mengirim surat ke FinCEN dan OFAC, memberikan peringatan tegas. Mereka berpendapat bahwa penerapan aturan penerbit pada aktivitas pasar sekunder hanya memberikan sedikit nilai bagi regulator dan dapat menghasilkan "banjir laporan, tingkat positif palsu tinggi, dan laporan aktivitas mencurigakan yang bernilai rendah."
Lebih penting lagi, pendekatan ini akan menciptakan "efek dingin"—menghambat penerbit untuk melakukan deployment di blockchain tanpa izin dan pada akhirnya "mengusir stablecoin yang diatur AS dari DeFi." Paradigm dan Hyperliquid menilai regulator seharusnya membedakan antara penerbitan primer (di mana penerbit memiliki hubungan langsung dengan pelanggan) dan aktivitas pasar sekunder (di mana stablecoin beredar melalui wallet, aplikasi DeFi, dan validator, di luar kendali langsung penerbit).
Inti dari perdebatan ini adalah: Di mana batas regulasi? Jika penerbit stablecoin harus bertanggung jawab atas setiap transfer di pasar sekunder, mereka mungkin terpaksa hanya melakukan deployment di blockchain berizin atau keluar dari ekosistem DeFi sepenuhnya. Bagi protokol DeFi di blockchain tanpa izin seperti Ethereum dan Solana, ini bisa berarti hilangnya likuiditas inti.
Peran Bursa Kripto: Keunggulan Kepatuhan dan Tantangan Operasional
Bagi bursa kripto, GENIUS Act menghadirkan tantangan sekaligus peluang.
Kenaikan Biaya Kepatuhan: Bursa, sebagai pusat utama transaksi stablecoin, akan terdampak langsung oleh persyaratan kepatuhan PPSI. Jika pada akhirnya aturan yang diusulkan FinCEN dan OFAC memperluas kewajiban AML ke aktivitas pasar sekunder, bursa akan menghadapi persyaratan pemantauan dan pelaporan transaksi yang lebih ketat. Paradigm mencatat bahwa beban kepatuhan dapat bergeser dari penerbit ke bursa dan penyedia layanan wallet.
Keunggulan Kompetitif bagi Stablecoin Patuh: Seiring kerangka GENIUS Act mulai berlaku, stablecoin yang patuh akan memperoleh keunggulan institusional signifikan. Lembaga keuangan tradisional—seperti Mastercard, yang pada Juni 2026 mengumumkan perluasan dukungan penyelesaian untuk stablecoin yang diatur—dengan cepat mengintegrasikan stablecoin patuh ke dalam sistem keuangan. Bursa yang memprioritaskan stablecoin berlisensi PPSI akan lebih dulu menarik klien institusional.
Sistem Ganda Negara Bagian dan Federal: GENIUS Act tetap mempertahankan peran regulasi negara bagian—penerbit dengan nilai penerbitan di bawah $10 miliar boleh memilih pengawasan di tingkat negara bagian. Pada 16 Juni 2026, sekelompok senator bipartisan yang dipimpin Cynthia Lummis mengirim surat ke Departemen Keuangan menegaskan bahwa kerangka federal tidak boleh melemahkan otoritas negara bagian. Artinya, bursa mungkin harus beradaptasi dengan rezim kepatuhan federal dan negara bagian sekaligus, menambah kompleksitas operasional.
Kesimpulan: Pemenang dan Pecundang di Era Kepastian Regulasi
Aturan implementasi GENIUS Act akan difinalisasi dalam 25 hari, dengan penegakan dimulai Januari 2027. Saat lanskap regulasi stablecoin dirombak, kontur pemenang dan pecundang mulai terlihat jelas.
Pemenang: Penerbit yang menyelesaikan aplikasi PPSI lebih awal akan memperoleh keunggulan first-mover; bursa yang mendukung stablecoin patuh akan meraih kepercayaan klien institusional; institusi dengan infrastruktur data real-time akan bertransisi mulus saat persyaratan pelaporan berlaku.
Pecundang: Penerbit asing yang gagal memenuhi kepatuhan tepat waktu berisiko kehilangan akses pasar; protokol DeFi yang terbebani kepatuhan berlebihan untuk aktivitas pasar sekunder dapat kehilangan likuiditas inti; institusi yang menunda pembangunan infrastruktur kepatuhan akan tertinggal dalam persaingan.
Dengan pasar stablecoin kini menembus rekor $301,3 miliar, kepastian regulasi bukanlah akhir dari pasar—melainkan awal dari kematangannya. Bagi pelaku yang mampu beradaptasi dengan perubahan regulasi ini, pasar yang lebih besar menanti.
FAQ
Kapan GENIUS Act resmi berlaku?
GENIUS Act disahkan pada 18 Juli 2025. Aturan implementasi harus diterbitkan paling lambat 18 Juli 2026, dengan penegakan dimulai Januari 2027.
Apa dampak GENIUS Act terhadap DeFi?
Jika FinCEN memperluas kewajiban AML penerbit ke pasar sekunder, protokol DeFi dapat kehilangan likuiditas stablecoin. Paradigm dan Hyperliquid telah bersama-sama mengirim surat penolakan pendekatan ini kepada regulator.
Apa yang harus dilakukan bursa kripto untuk bersiap?
Bursa sebaiknya memprioritaskan dukungan terhadap stablecoin berlisensi PPSI dan memperkuat kemampuan pemantauan serta pelaporan transaksi untuk memenuhi kemungkinan persyaratan kepatuhan yang lebih ketat.
