Trong tháng 3 năm 2026, Circle Internet Group đã ra mắt trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York với mã giao dịch CRCL, trở thành công ty hạ tầng stablecoin đầu tiên trên thế giới được niêm yết công khai, với mức định giá ban đầu khoảng 23 tỷ USD. Tuy nhiên, thị trường vốn chưa từng đạt được sự đồng thuận về định giá của công ty này. Vào ngày công bố báo cáo tài chính, giá cổ phiếu CRCL trong phiên đã biến động hơn 20%, tăng vọt từ 105 USD lên 126 USD rồi giảm về 115 USD, và cuối cùng đóng cửa gần mức 130 USD. Đối với một doanh nghiệp có vốn hóa thị trường gần 30 tỷ USD, mức biến động này vượt xa chuẩn mực của các cổ phiếu tài chính truyền thống.
Mô hình kinh doanh của Circle khá đơn giản: công ty phát hành stablecoin USDC neo theo đồng USD, đầu tư tiền dự trữ của người dùng vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và hưởng chênh lệch lãi suất. Như một nghiên cứu của Trường Kinh doanh Harvard mô tả, đây là "mô hình xây dựng doanh nghiệp sinh lời bằng cách đầu tư tiền dự trữ của khách hàng". Theo logic này, Circle về bản chất là công ty hạ tầng tài chính cực kỳ nhạy cảm với lãi suất và quy mô stablecoin. Lợi nhuận của Circle chủ yếu đến từ thu nhập dự trữ, không phải từ đa dạng hóa các nguồn doanh thu nền tảng.
Tuy nhiên, kể từ quý I năm 2026, chuỗi logic tưởng như rõ ràng này đã liên tục bị gián đoạn. Sự bất định về lộ trình lãi suất của Fed, làn sóng đối thủ mới dưới khung pháp lý Đạo luật GENIUS, cùng với chiến lược chuyển đổi của Circle từ mô hình kinh doanh thuần chênh lệch lãi suất sang nền tảng thanh toán đa chiều đã khiến logic định giá của CRCL thay đổi đáng kể. Bài viết này phân tích khung định giá của Circle từ ba góc độ: bản chất mô hình kinh doanh, sự thay đổi về "hào" pháp lý, và mối liên hệ giữa giá cổ phiếu với lãi suất.
Nền tảng mô hình kinh doanh: 94% doanh thu đến từ lãi dự trữ—"Bên hưởng lợi tự nhiên" trong chu kỳ lãi suất cao
Báo cáo tài chính quý I năm 2026: Ngôn ngữ tài chính cốt lõi của mô hình chênh lệch lãi suất
Báo cáo tài chính quý I năm 2026 của Circle minh họa rõ logic cốt lõi của mô hình kinh doanh. Tổng doanh thu và thu nhập dự trữ trong quý đạt 694,1 triệu USD, tăng 20% so với cùng kỳ và vượt dự báo đồng thuận của Wall Street là 677 triệu USD. Lợi nhuận pha loãng trên mỗi cổ phiếu đạt 0,21 USD, cao hơn 40% so với dự báo của Zacks.
Dữ liệu cấu trúc quan trọng nhất nằm ở phân bổ doanh thu. Thu nhập dự trữ đạt 652,5 triệu USD, chiếm 94,0% tổng doanh thu và thu nhập dự trữ, tăng 17% so với cùng kỳ. Doanh thu khác—bao gồm đăng ký, dịch vụ và giao dịch—đạt 41,6 triệu USD, tăng gấp đôi so với cùng kỳ nhưng vẫn chỉ chiếm 6% tổng doanh thu. Nói cách khác, cứ mỗi 100 USD Circle kiếm được thì 94 USD đến từ lãi suất dự trữ USDC đầu tư vào thị trường trái phiếu chính phủ.
Động lực tăng trưởng thu nhập dự trữ phụ thuộc vào hai biến số: USDC lưu hành trung bình và suất sinh lợi dự trữ. USDC lưu hành trung bình trong quý là 75,2 tỷ USD, tăng 39% so với cùng kỳ; USDC cuối quý đạt 77 tỷ USD, tăng 28%. Trong khi đó, suất sinh lợi dự trữ giảm từ 4,16% một năm trước xuống còn 3,5%, giảm 66 điểm cơ bản, phản ánh xu hướng giảm của SOFR (lãi suất qua đêm có bảo đảm).
Đòn bẩy kép của động cơ doanh thu
Biểu diễn hai biến số này bằng công thức đơn giản:
Thu nhập dự trữ = USDC lưu hành trung bình × Suất sinh lợi dự trữ
Khi nhu cầu thị trường đối với USDC tăng, đòn bẩy tăng; khi lãi suất duy trì ở mức cao, đòn bẩy cũng tăng. Hiệu ứng kết hợp tạo ra tăng trưởng kép. Quý I năm 2026 là ví dụ điển hình—dù suất sinh lợi dự trữ giảm theo quý, nhưng USDC lưu hành tăng 39% vẫn giúp thu nhập dự trữ tăng 17% so với cùng kỳ.
Xét về EBITDA điều chỉnh, khả năng sinh lời của mô hình này càng rõ nét. EBITDA điều chỉnh trong quý đạt 151 triệu USD, tăng 24% so với cùng kỳ, biên lợi nhuận đạt 53%. Biên lợi nhuận sau khi trừ chi phí phân phối đạt 41,4%, tăng 1,5 điểm phần trăm so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ tỷ lệ giữ lại nền tảng cao hơn—tỷ lệ USDC Circle giữ lại tăng 1 điểm phần trăm theo quý lên 18%, nghĩa là ít doanh thu chia sẻ ra bên ngoài và nhiều lãi suất giữ lại hơn.
Chu kỳ lãi suất cao: Môi trường thuận lợi cho Circle
Hiểu công thức trên giải thích vì sao Circle là bên hưởng lợi tự nhiên khi lãi suất duy trì ở mức cao. Tính đến cuối quý I năm 2026, lãi suất chính sách của Fed nằm trong khoảng 3,50%-3,75%. OCC và FDIC đang thúc đẩy chi tiết triển khai Đạo luật GENIUS, nhưng chưa có dấu hiệu rõ ràng về các đợt cắt giảm lãi suất lớn—biểu đồ điểm trung vị chỉ dự báo một lần cắt giảm trong cả năm 2026.
Điều này mang lại cho Circle lợi thế cơ bản: ngay cả khi lãi suất không thay đổi, chỉ cần USDC lưu hành tiếp tục tăng (tăng 28% từ quý I năm 2025 đến quý I năm 2026), thu nhập dự trữ vẫn được thúc đẩy bởi cả hai yếu tố. Nếu lãi suất tăng, tác động lên cấu trúc doanh thu của Circle là hoàn toàn tích cực.
Tuy nhiên, lợi thế này cũng hé lộ điểm yếu cốt lõi của Circle—khi chu kỳ lãi suất đảo chiều, ngay cả khi USDC lưu hành tiếp tục tăng cũng có thể bị suất sinh lợi giảm bù trừ hoàn toàn, khiến tăng trưởng thu nhập bị đình trệ.
Triển khai Đạo luật GENIUS: Cách thể chế hóa pháp lý tái định hình cạnh tranh
Khung pháp lý của Đạo luật GENIUS
Đạo luật GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) hiện là bộ luật chuyên biệt về stablecoin toàn diện nhất thế giới, được Quốc hội Mỹ thông qua vào mùa hè năm 2025. Đạo luật này thiết lập khung cấp phép, quản lý và thực thi liên bang hoàn chỉnh cho các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán, bao gồm tiêu chuẩn dự trữ, tuân thủ chống rửa tiền, yêu cầu vốn và bảo vệ người tiêu dùng.
Đến giữa năm 2026, đạo luật bước vào giai đoạn xây dựng quy định chuyên sâu. OCC công bố quy tắc dự thảo ngày 25 tháng 2 năm 2026, tạo ra khung toàn diện cho "Tổ chức phát hành stablecoin thanh toán được phép" (PPSI), với hơn 200 yêu cầu lấy ý kiến. FDIC công bố đề xuất vào ngày 7 tháng 4 và ngày 3 tháng 6, tập trung vào tiêu chuẩn AML và khung pháp lý. Bộ Tài chính công bố đề xuất ngày 1 tháng 4, làm rõ tiêu chuẩn "tương đồng đáng kể" giữa khung bang và liên bang, cung cấp lộ trình pháp lý cho các tổ chức phát hành cấp bang dưới 10 tỷ USD vốn hóa. Tất cả quy tắc phải được triển khai trước ngày 18 tháng 7 năm 2026 theo quy định pháp luật.
Lộ trình gia nhập cho các bên mới
Tác động cốt lõi của Đạo luật GENIUS là thiết lập rào cản gia nhập mang tính thể chế cho hoạt động phát hành stablecoin, đồng thời mở ra nhiều kênh gia nhập mới.
Đối với Circle, lợi thế người đi đầu là rõ rệt. Tháng 12 năm 2025, Circle nhận được phê duyệt có điều kiện từ OCC để thành lập First National Digital Currency Bank, N.A., trở thành tổ chức phát hành stablecoin duy nhất sở hữu giấy phép ngân hàng tín thác liên bang Mỹ. Trong khi các đối thủ tiềm năng khác vẫn đang giải mã quy định và xây dựng hệ thống tuân thủ, Circle đã có hạ tầng chuẩn ngân hàng chính thức.
Nhưng sự xuất hiện của các bên mới là không thể tránh khỏi. Ít nhất ba nhóm đang tham gia: đầu tiên là các công ty gốc crypto như Coinbase, nhận phê duyệt OCC có điều kiện vận hành ngân hàng tín thác vào tháng 4 năm 2026; thứ hai là các tổ chức tài chính truyền thống như JPMorgan Chase và Standard Chartered, nay xem stablecoin là động lực tăng trưởng tài sản crypto cốt lõi; thứ ba là các dự án được hậu thuẫn chính trị như USD1 của World Liberty Financial, đạt gần 3,5 tỷ USD vốn hóa chỉ sau chưa đầy tám tháng, trở thành stablecoin lớn thứ năm thế giới.
Đường truyền áp lực cạnh tranh
Làn sóng đối thủ mới sẽ bào mòn "hào" của Circle như thế nào? Về mặt cơ chế, có ba đường truyền chính:
Thứ nhất, pha loãng thị phần. Tính đến quý I năm 2026, tổng vốn hóa thị trường stablecoin đạt khoảng 322,5 tỷ USD. USDT nắm giữ 189,4 tỷ USD (58,7%), USDC 76,4 tỷ USD (khoảng 24%), tổng cộng kiểm soát hơn 80% thị trường. Nhưng với các bên mới như PYUSD và USD1 tăng trưởng nhanh (PYUSD tăng 20% theo quý), thị phần USDC giảm 1,2% theo quý trong quý I năm 2026. Mặc dù biến động nhỏ này chưa thành xu hướng, nếu các bên mới tiếp tục đầu tư vào tuân thủ và nâng cấp công nghệ, áp lực lên thị phần Circle sẽ kéo dài.
Thứ hai, nén cấu trúc chi phí phân phối. Mô hình thu nhập dự trữ có ràng buộc ngầm: Circle phải chia sẻ lãi suất dự trữ với các đối tác phân phối, đặc biệt là Coinbase. Chi phí phân phối, giao dịch và các chi phí khác trong quý đạt 407 triệu USD, tăng 17% so với cùng kỳ. Nếu các tổ chức phát hành stablecoin mới có chi phí phân phối thấp hơn hoặc mô hình phân phối trực tiếp, tỷ lệ chi phí phân phối của Circle sẽ chịu áp lực giảm.
Thứ ba, nhu cầu khác biệt hóa sản phẩm. Khi rào cản tuân thủ được Đạo luật GENIUS san bằng, cạnh tranh sẽ chuyển sang khác biệt hóa sản phẩm và hiệu ứng mạng lưới. Circle chủ động theo đuổi chiến lược này, bao gồm mạng lưới blockchain ARC (hoàn thành bán trước token 222 triệu USD với định giá 3 tỷ USD, dẫn đầu bởi A16Z Crypto, BlackRock và Standard Chartered), Circle Payment Network (khối lượng giao dịch hàng năm tính đến ngày 7 tháng 5 gần 10 tỷ USD, tăng 75% theo quý), cùng bộ công cụ Agent Stack cho AI.
Một "hào" bị đánh giá thấp: Lợi thế người đi đầu về pháp lý
Dù phân tích trên nhấn mạnh áp lực cạnh tranh, Circle sở hữu một "hào" bị đánh giá thấp: lợi thế người đi đầu về pháp lý. Việc triển khai Đạo luật GENIUS sẽ không lập tức tạo ra hàng chục tổ chức phát hành stablecoin tuân thủ—việc xin giấy phép PPSI từ OCC hoặc FDIC đòi hỏi quy trình phê duyệt phức tạp, và ngay cả các tổ chức được phê duyệt cũng cần thời gian xây dựng hệ thống tuân thủ. Quan trọng hơn, khi ngành bước vào khung pháp lý liên bang, khả năng di chuyển giữa các bang và thậm chí xuyên biên giới mang lại cho người sở hữu giấy phép đầu tiên sự linh hoạt vận hành lớn. Một số nhà phân tích cho rằng khả năng Đạo luật GENIUS bị bãi bỏ hoàn toàn sau bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026 là "cực kỳ thấp", dù thay đổi kiểm soát Quốc hội có thể ảnh hưởng đến các dự luật cấu trúc thị trường. Điều này cho thấy khung pháp lý hiện tại có mức ổn định chính sách tương đối cao.
Ngoài ra, quy tắc dự thảo của OCC nêu rõ: PPSI không được trả bất kỳ hình thức lãi suất hoặc lợi tức nào cho người nắm giữ stablecoin, dù bằng tiền mặt, token hay bất kỳ khoản đãi ngộ nào khác. Điều này đồng nghĩa tất cả tổ chức phát hành stablecoin tuân thủ tại Mỹ đều bị cấm trả lãi suất cho người dùng. Cạnh tranh sẽ tập trung vào tiện ích mạng lưới và chất lượng dịch vụ, không phải trợ giá lãi suất hay chiến tranh giá—khách quan bảo vệ cấu trúc biên lợi nhuận của Circle.
Giá cổ phiếu CRCL và kỳ vọng lãi suất Fed: Cơ chế liên kết
Độ nhạy lãi suất: Logic định giá đã được kiểm chứng
Logic định giá của CRCL khá đơn giản: thị trường xem Circle là "đại diện cho kỳ vọng lãi suất". Khi nhà đầu tư dự đoán Fed duy trì lãi suất cao hoặc tiếp tục tăng, dự báo thu nhập dự trữ của Circle được điều chỉnh tăng; khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất tăng lên, dự báo bị điều chỉnh giảm.
Độ nhạy này thể hiện rõ khi so sánh Circle với hợp đồng tương lai lãi suất. Ngày 11 tháng 5 năm 2026, giá CRCL trong phiên tăng mạnh từ 105 USD lên 126 USD rồi giảm về 115 USD, phản ánh sự thay đổi ngắn hạn trong kỳ vọng lãi suất thị trường.
Dữ liệu thị trường quyền chọn cho thấy biến động ẩn của CRCL cao hơn nhiều so với cổ phiếu tài chính truyền thống, phản ánh sự bất định trong định giá tài sản nhạy cảm với lãi suất. Tính đến ngày 29 tháng 5 năm 2026, CRCL đóng cửa ở mức 113 USD, tổng vốn hóa thị trường khoảng 23,55 tỷ USD. Giá mục tiêu đồng thuận của các nhà phân tích là 152,07 USD, với mức cao nhất là 280 USD và thấp nhất là 77 USD—biên độ rộng này phản ánh sự bất đồng sâu sắc về lộ trình lãi suất.
Lợi nhuận ròng và vốn hóa thị trường: Vì sao giá cổ phiếu và lợi nhuận ròng không đồng hành
CRCL tạo ra hiện tượng khó hiểu cho nhà đầu tư: lợi nhuận ròng giảm nhưng giá cổ phiếu không giảm tương ứng. Quý I năm 2026, lợi nhuận ròng từ hoạt động liên tục của Circle giảm 15% so với cùng kỳ xuống 55,2 triệu USD, nhưng EBITDA điều chỉnh tăng 24% lên 151 triệu USD.
Nguồn gốc mâu thuẫn nằm ở cấu trúc kế toán của Circle. Năm tài chính 2025, Circle báo lỗ ròng 70 triệu USD cho cổ đông phổ thông, một phần do chi phí thưởng 845 triệu USD và các khoản chi phí không lặp lại liên quan đến IPO. Các khoản phi tiền mặt và chi phí một lần (như thưởng cổ phần và kế toán bán trước token ARC) tạo ra sự chênh lệch lớn giữa lợi nhuận ròng và EBITDA điều chỉnh.
Do mô hình thu nhập dự trữ vốn có đòn bẩy hoạt động cao—chi phí quản lý tài sản dự trữ tăng thêm rất nhỏ—khi các khoản chi phí không lặp lại được loại bỏ, độ nhạy lợi nhuận ròng với thu nhập dự trữ sẽ tăng mạnh. Thị trường định giá CRCL như "đại diện đòn bẩy hoạt động cho chu kỳ lãi suất", thay vì bám sát lợi nhuận ròng GAAP hiện tại.
Phân tích kịch bản định lượng cho lộ trình lãi suất
Dựa trên hướng dẫn biểu đồ điểm của Fed, định giá thị trường hiện tại hàm ý lãi suất chính sách trung vị năm 2026 là 3,4%, tức chỉ một lần cắt giảm 25 điểm cơ bản trong năm. Lấy đây làm cơ sở:
- Kịch bản cơ sở (lãi suất 3,5%-3,75%): Nếu Fed chỉ cắt giảm lãi suất một lần trong cả năm, suất sinh lợi dự trữ duy trì ở mức 3,4%-3,6%, USDC lưu hành tăng 28% mỗi năm từ 77 tỷ USD lên khoảng 98,5 tỷ USD, thu nhập dự trữ có thể tăng 20-25%, vượt hướng dẫn chi phí vận hành hiện tại (570-585 triệu USD).
- Kịch bản bất lợi (cắt giảm lãi suất nhiều hơn dự kiến): Nếu Fed cắt giảm lãi suất nhiều hơn biểu đồ điểm (tức hơn 25 điểm cơ bản, kết thúc năm 2026 ở mức khoảng 3,0%), suất sinh lợi dự trữ có thể giảm xuống 3,0%-3,2%. Dù USDC tăng trưởng, thu nhập dự trữ có thể bị bù trừ hoàn toàn.
- Kịch bản thuận lợi (lãi suất duy trì cao lâu hơn): Nếu Fed trì hoãn cắt giảm lãi suất đến cuối năm 2026 hoặc sang 2027 do lạm phát dai dẳng, suất sinh lợi dự trữ duy trì trên 3,5%. Kết hợp với tăng trưởng USDC, tổng doanh thu năm 2026 có thể tiệm cận hoặc vượt dự báo của Wells Fargo là 1.247 tỷ USD, tương ứng với định giá PS khoảng 8,32 tỷ USD.
Đáng chú ý, báo cáo nghiên cứu của Wells Fargo tháng 4 năm 2026 sử dụng khung định giá EV/RLDC (doanh thu trừ chi phí phân phối), đưa ra khuyến nghị "mua" cho Circle và đặt giá mục tiêu 111 USD. Wells Fargo dự báo biên EBITDA của Circle sẽ đạt 62% vào năm 2028, phản ánh sự lạc quan về khả năng sinh lời dài hạn của Circle.
Diễn biến mới nhất: Từ chênh lệch lãi suất đến chuyển đổi hạ tầng
USDC thâm nhập on-chain: Dấu hiệu mở khóa khối lượng
Thay đổi nổi bật nhất trong quý I năm 2026 đến từ khối lượng giao dịch on-chain. Khối lượng giao dịch USDC on-chain trong quý đạt 21,5 nghìn tỷ USD, tăng 263% so với cùng kỳ. Bao gồm dòng tiền trên chuỗi Solana, ước tính bên thứ ba đưa con số lên gần 30 nghìn tỷ USD. Điều này đồng nghĩa 77 tỷ USD USDC lưu hành đã được luân chuyển khoảng 28 lần chỉ trong một quý, cho thấy USDC đã ăn sâu vào quy trình thanh toán của hoạt động tài chính on-chain, thay vì nằm yên trong ví lạnh.
Ngoài ra, báo cáo của Mizuho Securities ghi nhận khối lượng giao dịch điều chỉnh của USDC năm 2026 đã vượt USDT, chiếm 64% thị phần và đảo ngược vị thế dẫn đầu của USDT từ năm 2019. Sự chuyển dịch cấu trúc này phản ánh xu hướng vốn tổ chức ưu tiên stablecoin tuân thủ, tái định hình căn bản cạnh tranh thị trường.
Tiềm năng lớp thanh toán token hóa
Tổng tài sản quản lý token hóa toàn cầu tăng từ 1,5 tỷ USD quý I năm 2023 lên 26,5 tỷ USD quý I năm 2026—tăng hơn 17 lần sau ba năm. Quan trọng hơn, tăng trưởng này có mức tương quan 95% với USDC, cao hơn nhiều so với mức 55% với thị trường crypto rộng hơn. Quỹ BUIDL của BlackRock và các quỹ token hóa của Franklin Templeton đều sử dụng USDC làm tài sản thanh toán, và quỹ thị trường tiền tệ token hóa USYC của Circle đã vượt mốc 3 tỷ USD tài sản, tăng hơn 300% so với cùng kỳ, trở thành quỹ thị trường tiền tệ token hóa lớn nhất thế giới.
Circle hiện thu phí rất thấp cho hoạt động thanh toán RWA, nên việc khai thác doanh thu từ lớp hạ tầng này vẫn ở giai đoạn đầu. Nhưng nếu NYSE và NASDAQ chuyển sang giao dịch cổ phiếu token hóa 24/7, việc USDC được sử dụng làm tài sản thanh toán sẽ mở rộng đáng kể tiềm năng khai thác doanh thu của Circle.
CPN và thanh toán AI: Biến số chưa được định giá
Biến số bị đánh giá thấp nhất với Circle là CPN (Circle Payment Network). Đây là kênh thanh toán khép kín cho phép các tổ chức tài chính thực hiện thanh toán xuyên biên giới, Circle thu phí dịch vụ mạng lưới theo điểm cơ bản. Khối lượng giao dịch hàng năm của CPN gần 10 tỷ USD, tăng 75% theo quý. So với tổng khối lượng on-chain 21,5 nghìn tỷ USD, tỷ lệ thâm nhập của CPN chưa đến 0,05%, nhưng "chính khoảng cách này là cơ hội". Nếu CPN có thể thu hút dù chỉ một phần nhỏ dòng tiền on-chain hiện tại vào kênh trả phí, cấu trúc doanh thu của Circle sẽ thay đổi căn bản.
Ngoài ra, Circle ra mắt bộ công cụ Agent Stack cho AI trong quý I, gồm Circle CLI, Agent Wallets và Agent Marketplace, với hơn 500 điểm tích hợp ngay khi ra mắt. CEO Jeremy Allaire mô tả đây là "cuộc chuyển đổi nền tảng lớn nhất trong lịch sử Internet", hợp nhất hệ thống AI với hệ thống vận hành kinh tế dựa trên blockchain.
Hai hướng chiến lược này là trung tâm cho quá trình chuyển đổi của Circle từ doanh nghiệp thuần chênh lệch lãi suất sang nền tảng hạ tầng đa dạng. Tuy nhiên, cần lưu ý các nguồn doanh thu mới này hiện chỉ chiếm chưa đến 6% tổng thu nhập của Circle, nên trong ngắn hạn chưa đủ để thay đổi định giá cốt lõi là "công ty nhạy cảm với lãi suất".
Kết luận
Định giá Circle không thể gói gọn trong một mô hình duy nhất. Dựa trên dữ liệu hiện tại và xu hướng ngành, nhà đầu tư nên phân bổ tỷ trọng theo ít nhất ba chiều:
Chiều thứ nhất (tỷ trọng cơ sở 60-70%): Mô hình đại diện lãi suất. Circle vẫn là doanh nghiệp thu nhập dự trữ điển hình, định giá cốt lõi nên tham chiếu các công ty hạ tầng tài chính có đòn bẩy hoạt động cao và nhạy cảm với lãi suất. Biến số định giá chính là lộ trình lãi suất Fed và tăng trưởng USDC lưu hành.
Chiều thứ hai (tỷ trọng cơ sở 15-20%): Phần thưởng "hào" tuân thủ. Dù Đạo luật GENIUS thể chế hóa rào cản cho đối thủ, nó cũng biến lợi thế giấy phép người đi đầu của Circle thành phần thưởng định giá bền vững. Biểu đồ điểm của Fed cho thấy lộ trình lãi suất 3,4% cho năm 2026, mang lại môi trường vận hành ổn định cho các tổ chức tuân thủ.
Chiều thứ ba (tỷ trọng cơ sở 10-15%): Mạng lưới thanh toán và tùy chọn AI. Tăng trưởng nhanh của CPN và các sáng kiến thanh toán AI ban đầu là quyền chọn tăng trưởng của Circle. Nếu một trong hai mảng này đạt quy mô khai thác doanh thu, khung định giá hiện tại của Circle sẽ đối mặt với sự chuyển đổi hệ thống.
Nửa đầu năm 2026 chứng kiến hai bước ngoặt quan trọng trên thị trường stablecoin—khối lượng giao dịch USDC on-chain đã vượt USDT về giá trị USD, và quá trình xây dựng quy định của Đạo luật GENIUS đang tăng tốc. Những diễn biến này mang lại cho Circle cơ hội chiến lược cả về mô hình kinh doanh lẫn pháp lý. Tuy nhiên, thị trường cần thời gian để kiểm chứng liệu việc USDC luân chuyển với tần suất cao có chuyển hóa thành tăng trưởng doanh thu đáng kể cho Circle hay không, và rào cản gia nhập tuân thủ của Đạo luật GENIUS sẽ thực sự cao đến mức nào đối với các bên mới.
