美银 يقول إن إيرادات DRAM يجب أن تصل إلى 5.688 مليار دولار، بينما السوق يطيح بـ SK海力士 حتى حدّ التعليق—فمَن المجنون؟

توقع نمو بنسبة 325%. تعليق. هاتان الكلمتان ظهرتا معًا، إذن لا بد أن واحدًا منهما يكذب.

في 11 يوليو، طرحت بنك أمريكا (美银) مذكرة أبحاث: يتوقع أن تنمو إيرادات DRAM العالمية في 2026 بنسبة 325% على أساس سنوي، لتصل إلى 5.688 مليار دولار. وفي الفترة نفسها، يُتوقع أن تنمو مبيعات NAND بنسبة 299% إلى 3.231 مليار دولار. وبجمع الرقمين، تصبح الإجمالي 8.918 مليار دولار، أي بزيادة 315% مقارنة بعام 2025. بحلول 2027، يجب أن يقفز هذا الرقم إلى 12.5 تريليون دولار.

5.688 مليار دولار—ما حجمها؟ أعلى من ناتج العديد من الدول المحلي الإجمالي. هذا ليس مجرد دورة، بل أشبه بـ«تسونامي».

فما رد السوق؟

في 13 يوليو، شهدت SK海力士 هبوطًا حادًا في كوريا الجنوبية بنسبة 15.37% في السوق المحلي، محققة أكبر تراجع يومي في تاريخها. وتراجعت شركة سامسونج إلكترونيكس بأكثر من 10%. أغلقت مؤشرات KOSPI على انخفاض 8.95%، وكانت هذه المرة السابعة هذا العام التي تُفعَّل فيها آلية التعليق. وتراجعت القيمة السوقية لـ SK海力士 تحت 9.0 مليار دولار، وانخفض سعر السهم مقارنةً بأعلى مستوى تاريخي **بما تراكُم يقارب 40%**.

وانهار الوضع بالتزامن في البورصات الأمريكية: هبط مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا بنسبة 4.78%، بينما تراجعت شانسدي (闪迪) بأكثر من 12%، وتراجع ADR الخاص بـ SK海力士 بأكثر من 9%. كما هبط مؤشر ناسداك بأكثر من 400 نقطة.

في القطاع نفسه: من جهة توقع نمو بنسبة 325%، ومن جهة أخرى هبوط يومي بنسبة 15%.

قل لي أيهما الصحيح؟

أولًا، لِنفهم ماذا يحدث في كوريا الجنوبية.

المحرّك المباشر جاء من تقرير صادر عن شركة وساطة كورية محلية هي KIS، تتوقع فيه أن يكون ربح التشغيل لـ SK海力士 في الربع الثاني أقل بنحو 8% من إجماع السوق. والسبب، حسب التقرير، أن حصة إيرادات HBM مرتفعة جدًا، بينما غالبًا ما تُقفل HBM الأسعار عبر عقود توريد طويلة الأجل، ما يجعل وتيرة الارتفاع أبطأ من سوق الفوري (الذي يتسع عرضه حسب الطلب).

وملاحظة التقرير حرفيًا هي: «هذا ليس تدهورًا في الأساسيات، بل هو تعديل طبيعي بعد إدخال عقود التوريد الطويلة الأجل في الاعتبار». وفي الوقت نفسه، حافظ التقرير على سعر مستهدف قدره 3.8 مليون وون كوري (380万韩元) وتوصية بالزيادة في المراكز.

تقريرٌ ما يزال متفائلًا، لكن جملة من نوع «أقل من التوقعات» أشعلت واحدة من أكبر موجات التدافع في تاريخ سوق الأسهم الكوري.

لماذا؟ لأن صغار المستثمرين في كوريا الجنوبية رفعوا الرافعة إلى الحد الأقصى.

بيانات هيئة الإشراف المالي الكورية: بلغ إجمالي الصفقات القسرية للإغلاق في يوم واحد على مستوى السوق بالكامل 344.2 مليار وون كوري، وهو أكبر حجم لمطاردة الهامش خلال العام. بلغت حصة صغار المستثمرين في مراكز الهامش 92% من إجمالي المراكز بالرافعة. وضمن السوق بأكمله، تجاوز عدد حسابات صغار المستثمرين بالرافعة 1.2 مليون حساب وصلت إلى خط استدعاء الهامش، منها نحو 320 ألف إلى 360 ألف حساب تم إغلاقها إغلاقًا قسريًا بالكامل بالفعل، مع تصفير رأس المال، بل إن بعض الحسابات أصبحت مدينة على الشركات للوساطة.

1.2 مليون شخص يعصف بهم الإغلاق القسري—هذه ليست مجرد «تسوية» في سوق الأسهم، بل حدث اجتماعي.

اعترف متداول لدى غولدمان ساكس: «حتى الآن لم نسمع محفزًا أساسيًا حقيقيًا يشرح بشكل مقنع التقلبات البيعية في هذه الجولة».

بصيغة أخرى: لا توجد أخبار سيئة على مستوى الأساسيات؛ كل ما في الأمر هو تدافع بالرافعة.

لكن القصة من جانبها الآخر هي ما يستحق انتباهك حقًا.

في الجهة الأخرى، ماذا تفعل صناديق التحوط؟

تُظهر بيانات غولدمان ساكس أن صناديق التحوط اشترت في الأسبوع الماضي أكبر قدر من أسهم أشباه الموصلات الأمريكية منذ أكثر من 3.5 سنوات. وتشكل أسهم أشباه الموصلات الآن 10% من إجمالي تعرض صناديق التحوط، أي ضعف مستواها مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي.

إنهم يندفعون للشراء بشكل محموم.

في الأسبوع الماضي، تم إدراج ADR الخاص بـ SK海力士 في ناسداك يوم الجمعة بسعر إصدار 149 دولارًا، وقفز بأكثر من 12.8% في أول يوم تداول. وفي يوم الاثنين، رغم الهبوط بنسبة 9% تحت تأثير كوريا، فقد حدث ذلك في سوق سيولته أفضل وحصة المراكز بالرافعة أقل، مع تسعير تقوده المؤسسات.

سوقان، أموال من نوعين، ومنطق تسعير مختلفان:

السوق الكوري: صغار المستثمرين يراهنون برافعة على تخزين المخزون، 1.2 مليون حساب تُصفَّر، ويُجبرون على قطع الخسائر.
سوق البورصة الأمريكية: صناديق التحوط تزيد المراكز عكس الاتجاه، مع رهانات على انتهاء موجة البيع.

هل تصدّق هلع صغار المستثمرين، أم تصدّق ذخيرة المؤسسات؟

توقع نمو بنسبة 325%—ألا يعادل ذلك أكثر من مجرد تعليق؟

منطق بنك أمريكا: النمو في هذه الجولة مدفوع بانعكاس الأسعار وليس بنمو شحنات صِرف. ومن المتوقع أن يرتفع متوسط سعر DRAM في 2026 بنسبة 249% على أساس سنوي، وNAND بنسبة 238%. ومع انفجار الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي واستمرار توسع HBM وتقييد الإمدادات، تتضافر ثلاث قوى معًا.

العبارة الأصلية لرئيس تنفيذي لـ SK海力士 يوم الجمعة الماضي: «قد يستمر نقص رقائق الذاكرة حتى ما بعد 2030».

في سوقٍ من جانب البائع، لا يمكن سد فجوة العرض والطلب على مدى سنوات، ويتضاعف ASP في مسار صعودي—فكيف تسمي ذلك «قمة دورة»؟

كان تحليل المحلل في MRM Research أكثر مباشرة: يُظهر سهم SK海力士 حاليًا «خصائص بيعٍ مفرط (تجاوز الحد)». «قد لا يكون احتمال المزيد من الهبوط لأسبوع واحد مستبعدًا، لكننا نعتقد أنه فرصة جيدة لزيادة المراكز».

وأخيرًا، لنقل شيئًا مهمًا حقًا لدائرة التشفير.

مع دخول DRAM وNAND إلى دورة فائقة، يعني ذلك أن تكاليف الحوسبة ستظل مرتفعة.

يواصل سعر HBM الارتفاع حتى مع قيوده بعقود طويلة الأجل، فكيف بسوق الفوري؟ لقد أصبح تضخم أجهزة الذكاء الاصطناعي مضمَّنًا بالفعل في كل افتراضات التدفقات النقدية المخصومة. ارتفاع تكلفة الحوسبة، وزيادة شدة الإنفاق الرأسمالي—لم يعد تقييم قطاع التكنولوجيا مجرد «قصة نمو»، بل امتزج معه علاوة ندرة الموارد.

فما الذي تعنيه هذه الأمور لمنشآت البنية التحتية للتشفير؟

إثباتات ZK، وكلاء الذكاء الاصطناعي، ومرتّبو Layer2—كل المسارات التي تعتمد على الحوسبة يعاد رسم هيكل تكلفتها. أما مشروعات قطاع التخزين، فإذا كانت ما تزال تعتمد منطق «خفض الأسعار عبر قانون مور» في النماذج المالية، فننصح بإعادة الحساب.

الدورة الفائقة لـ DRAM ليست شأنًا خاصًا بصناعة أشباه الموصلات وحدها. إنها تضخم القاعدة في العالم الرقمي بأسره.

«الخوف مؤقت، والدورة أبدية. لا تدعك التعليقات تهزمك نفسيًا—وانظر إلى ما وراء التعليق: الصناعة تمرّ بطفرة كبرى».

في صباح 14 يوليو، كانت KOSPI في كوريا الجنوبية قد انعكست بالفعل وارتدت للأعلى باللون الأخضر؛ ارتفعت سامسونج إلكترونيكس بأكثر من 5%، وارتفع SK海力士 بأكثر من 3%. لم يستمر الخوف إلا ليلة واحدة.

توقع نمو بنسبة 325%، أم هبوط بنسبة 15%؟ أيهما تصدق؟ وهل ضمن مراكزك في التشفير يوجد ما يستفيد من «تضخم الحوسبة»؟ #PreIPOs第二期OpenAI认购 #百万充值补贴 #沃什听证会撞上CPI $BTC $SKHY $SAMSUNG