الرمز نفسه هو أصل: ثلاثة أسهم مرمزة، أيها يناسبك؟

المؤلف: براتيك ديساي

ترجمة: ساويرس، أخبار فورسايت

إذا كنت في الخارج وتريد شراء أسهم SpaceX أو Nvidia، فهذه ليست مهمة سهلة. ستحتاج إلى وسيط يدعم فتح حسابات للمقيمين في بلدك، وقنوات تحويل دولية متوافقة، وغالبًا ما يتطلب الأمر استيفاء شروط المستثمر المؤهل. الغالبية العظمى من الناس لا يستطيعون تداول الأسهم الأمريكية مباشرة.

تقدم البلوكتشين بديلاً: يمكنك الآن الاستثمار في الشركات الأمريكية من خلال الأسهم الرمزية، ولكن "الأسهم الرمزية" هو مجرد مصطلح شامل، وهو يشمل في الواقع ثلاثة منتجات مختلفة تمامًا.

النوع الأول هو الأسهم الأصلية المسجلة على السلسلة من قبل مُصدر السهم. النوع الثاني هو الرموز المدعومة التي يحتفظ بها كيان خارجي بنسبة 1:1 مقابل أسهم حقيقية. النوع الثالث هو العقود الآجلة الدائمة التي لا تدعمها أسهم أساسية على الإطلاق. تختلف حقوق الملكية والتصويت وحقوق الأرباح السعرية التي يتمتع بها حاملو هذه المنتجات الثلاثة اختلافًا كبيرًا.

حاليًا، توجد منتجات رمزية من الفئات الثلاث المذكورة أعلاه لشركة Nvidia في نفس الوقت، والرمزين الأولين مدعومان بأكثر من 650,000 سهم حقيقي كأساس. ومع ذلك، فإن حجم تداول العقود الآجلة الدائمة غير المدعومة بالأسهم على الإطلاق يبلغ 4 إلى 5 أضعاف حجم تداول الرموز الفورية من الفئتين الأخريين.

الأسبوع الماضي، أوضح فايديك خلفية الصناعة: منذ عام 1973، تعمل الغالبية العظمى من الأسهم (سواء كانت رمزية أم لا) ضمن نفس هيكل الحيازة بالوكالة، كما شرح حقيقة أساسية - معظم الأشخاص الذين يمتلكون اسميًا "أسهمًا" لا يمتلكون بالفعل الأسهم المقابلة. انظر: "من يمتلك حقًا أسهمك الأمريكية؟ 83٪ من أسهم السوق بأكملها مملوكة اسميًا لهذه المؤسسة"

في هذه المقالة، سأقوم بتفكيك هياكل الملكية للرموز السهمية المختلفة على السلسلة، مع تحليل المنطق الأساسي الذي يجعل السوق على استعداد لتداول هذه الرموز حتى لو كان المستثمرون منفصلين تمامًا عن حقوق الملكية الحقيقية.

ما هو الترميز السهمي

الأسهم الرمزية هي تمثيل رقمي لأسهم الشركة على البلوكتشين. تمتلك هذه الرموز خصائص قابلة للبرمجة، ويمكن نقلها بحرية بين المحافظ المختلفة، والتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، ويمكنها التفاعل مع بروتوكولات التمويل اللامركزي المختلفة؛ الخصائص الاقتصادية للأسهم مثل سعر السهم والأرباح وأرباح الشركة تكون مضمنة في آلية الرمز.

لم يعد حجم سوق الأسهم الرمزية كما كان: في العام الماضي، ارتفعت القيمة السوقية الإجمالية لهذا القطاع من 327 مليون دولار بنحو 5 أضعاف لتصل إلى 1.5 مليار دولار.

أحد أكثر الجوانب الجديرة بالملاحظة في موجة الترميز هذه هو أن الشركات العملاقة التقليدية بدأت في التجربة. أعلنت DTCC، وهي مؤسسة المقاصة والتسوية والحفظ لمعظم الأسهم الأمريكية والأوراق المالية العالمية، الشهر الماضي عن إطلاق مشروع تجريبي للأوراق المالية الرمزية في أكتوبر 2026؛ كما كشفت بورصة نيويورك في وقت سابق من هذا العام أنها تعمل على بناء منصة تداول أسهم رمزية على مدار الساعة. هذه المؤسسات القديمة التي عملت في البنية التحتية للأوراق المالية لعقود، تعيد تقييم أنظمتها التجارية الحالية.

حاليًا، ظهرت العديد من حلول ترميز الأسهم في الصناعة، ولكل منها مقايضات مختلفة من حيث الملكية وآليات الاسترداد وقابلية التركيب مع DeFi وحقوق الأرباح السعرية. دعنا نقوم بتفكيكها واحدة تلو الأخرى.

المقايضات في المنتجات الرمزية

النموذج 1: حقوق ملكية كاملة وحقيقية، يتمتع بها المالك بجميع حقوق الملكية

تقوم Superstate، وكيل التحويل المسجل لدى SEC، بتسجيل الأسهم مباشرة على سلسلة Solana، ويتم إدراج اسم المالك في سجل المساهمين الرسمي للشركة، مع حقوق التصويت الكاملة وأهلية توزيعات الأرباح والوضع القانوني للمساهم.

في مايو 2026، قامت Galaxy بترميز الأسهم باستخدام هذا النموذج، وحققت التصويت بالوكالة على السلسلة عبر Broadridge؛ في وقت سابق، في ديسمبر 2025، تم إدراج رموز الأسهم المتوافقة التي أصدرتها Superstate على Kamino، لتصبح أول أسهم مسجلة يمكن استخدامها كضمان في بروتوكول DeFi.

النموذج 2: التنازل عن حقوق الملكية الكاملة مقابل قابلية التركيب مع DeFi

تصدر Backed رموز xStocks من خلال كيان ذي غرض خاص في جيرسي، وتغطي أكثر من 160 سهمًا، وتتطابق بنسبة 1:1 مع الأسهم الحقيقية الأساسية؛ بينما تصدر Ondo سندات العائد الكامل من خلال كيان ذي غرض خاص في جزر فيرجن البريطانية، وتدعم أكثر من 200 سهم رمزي، وقد تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة مليار دولار بعد 8 أشهر فقط من الإطلاق. يمكن لكلا المنتجين أن يمنحا المستثمرين أرباحًا من ارتفاع سعر السهم وتوزيعات الأرباح، ولكن توزيعات الأرباح لا تُدفع نقدًا مباشرة، بل تُضاف تلقائيًا إلى رصيد الرمز الخاص بك.

الميزة الأكبر لهذا النموذج هي قابلية التركيب العالية: يمكن استخدام xStocks كضمان للاقتراض على Kamino وMorpho؛ قبل أقل من 24 ساعة من نشر هذه المقالة، فتحت Ondo قنوات صك واسترداد على مدار الساعة لأسهمها الرمزية الرئيسية، مما جعل السوق الأولية تعمل طوال العام.

لكن المخاطر واضحة أيضًا: أنت تمتلك فقط حق دين ضد الكيان ذي الغرض الخاص، ولا تمتلك الأسهم الأساسية مباشرة. حادثة انهيار PreStocks هي مثال سابق: في مايو 2026، تم الحكم على نقل الأسهم الأساسية بأنه باطل، وبدعم من 23 مليون دولار فقط من الأسهم الحقيقية، تم دعم رموز بقيمة 1.3 تريليون دولار، مما أدى في النهاية إلى انهيار المنتج بالكامل. على الرغم من أن Backed وOndo يقللان المخاطر من خلال الحفظ المنعزل وإثبات الاحتياطي، إلا أن المخاطر لم تختف، بل انتقلت من الكيان المؤسسي إلى طبقة تغليف الكيان ذي الغرض الخاص.

النموذج 3: التخلي عن حقوق الملكية بالكامل، أداة مضاربة بحتة على السعر

يسمح إطار HIP-3 من Hyperliquid لأي شخص بإنشاء سوق عقود آجلة دائمة، ويتطلب فقط أوراكل سعر ومجمع سيولة للتشغيل. المشروع الرائد TradeXYZ يستحوذ على أكثر من 90٪ من المراكز المفتوحة في إطار HIP-3، وأطلق عقودًا دائمة لـ Nvidia وTesla وGoogle وAmazon ومؤشر Nasdaq 100؛ كما أطلقت Ostium المنشورة على Arbitrum منتجات مماثلة.

تفرض المنصة رسوم تمويل كل ساعة لموازنة مراكز الشراء والبيع، مما يجعل سعر العقد الآجل الدائم مرتبطًا بسعر السهم الفوري.

هناك سبب واقعي لحجم تداول العقود الآجلة الدائمة الذي يتجاوز بكثير الرموز الفورية: لبناء سوق للأسهم الفورية الرمزية، تحتاج إلى نظام كامل من الكيان ذي الغرض الخاص والوسيط والمحافظ وإثبات الاحتياطي؛ بينما لبدء عقد آجل دائم، تحتاج فقط إلى الاتصال بمصدر بيانات السعر. حتى قبل أن تقدم SpaceX نشرة S-1، أطلق TradeXYZ عقدها الآجل الدائم، ووصل حجم المراكز المفتوحة مباشرة إلى 50 مليون دولار. لا يمكن للرموز الفورية القائمة على الكيان ذي الغرض الخاص تحقيق هذه السرعة، لأن الكيانات لا تستطيع شراء كمية كافية من الأسهم الأساسية بسرعة.

القيمة الأساسية للرموز: لا حاجة للارتباط بالأسهم الحقيقية

الغالبية العظمى من المستثمرين الأفراد لا يمارسون حقوق التصويت أبدًا. تظهر بيانات من منتدى كلية هارفارد للقانون أن ما متوسطه 12٪ فقط من حسابات التجزئة في شركة تشارك في التصويت في اجتماعات المساهمين. بالنسبة للمتداولين العالميين الذين يرغبون في الاستثمار في الأسهم القيادية مثل Nvidia وGoogle وSpaceX وTesla، فإن التخلي عن حق التصويت الذي لن يستخدموه أبدًا لا يهم على الإطلاق.

تمتلك الرموز نفسها قيمة أصول مستقلة، ولا تحتاج إلى أن تكون معادلة تمامًا للسهم الأصلي. تتوافق المنتجات الرمزية الثلاثة مع ثلاثة أنواع من احتياجات الاستثمار: الأموال طويلة الأجل للمؤسسات التي تسعى إلى حقوق المساهمين الكاملة، ومستخدمي السلسلة الذين يهتمون بضمانات DeFi والسيولة، والمضاربين قصيري الأجل الذين يفضلون الرافعة المالية العالية والتداول على مدار الساعة. الترميز ليس بديلاً عن الأسهم التقليدية، بل هو أداة مالية جديدة تُكيف لتلبية الاحتياجات المختلفة.