توقع سعر الذهب: أموال ميتة أم صفقة العقد؟ سوق السندات يقول راقب 17 يونيو

لم يكن الأسبوع جيدًا للذهب القديم. انخفض المعدن بنحو 5% والآن يتداول بالقرب من 4300 دولار للأونصة. غادر السياح. انتقلت الجماعة التي تعتمد على الزخم إلى أسهم الذكاء الاصطناعي. حتى بعض محبي الذهب القدامى بدأوا في التخلص من تأمينهم عند القاع.

قبل بضعة أشهر، كان الذهب هو الصفقة المفضلة في السوق. اليوم، يبدو أنه مهجور تقريبًا تمامًا. فعل شيئًا أسوأ من الانهيار من أجل فرضية، لكنه كان أفضل لدخول السوق. أصبح مملًا.

هذا هو بالضبط عندما قرر محلل غير معروف نسبيًا على إكس – TSCS – أن يتحدث. نشر سلسلة طويلة ومفصلة من التغريدات يجادل فيها بأن الجماعة لديها الأمر بالعكس. الذهب ليس ميتًا. سوق السندات يتكسر، ورئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد يدخل الزاوية في 17 يونيو، والانخفاض هو إشارة الشراء.

دعونا نمر عبر حجته، نضيف رأينا الخاص، ثم نعطي توقع سعر الذهب للأسابيع القادمة.

• سلسلة TSCS: الذهب هو النكتة، السندات هي القصة
• فخ المالية: لماذا لا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي محاربة التضخم
• كيفن وورش: خدعة اليد
• مكانة الذهب: العلاقة المكسورة للعائد الحقيقي
• البنوك المركزية كالسقف الهيكلي
• ما الذي يمكن أن يخطئ؟ أربعة مخاطر
• رأينا: المنطق سليم، لكن التوقيت هو كل شيء
• توقع سعر الذهب (قصير المدى وطويل المدى)
• الأسئلة الشائعة

سلسلة TSCS: الذهب هو النكتة، السندات هي القصة

بدأ TSCS باعتراف. عمال مناجم الذهب يمثلون خمس محفظته. تحمل خلال انخفاض بنسبة 27% في القطاع على مدى سبعة أسابيع. قبل شهرين، بالقرب من القاع، أخبر محبي الذهب بعدم الذعر. لم يطرأ شيء منذ ذلك الحين ليؤثر على فرضيته.

لكن رسالته ليست حقًا عن الذهب. الذهب هو النكتة. الإعداد هو سوق السندات، ورئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد يدخل الزاوية، وتاريخ يكاد لا يلاحظه أحد. خلال اثني عشر يومًا، في 17 يونيو، يرأس كيفن وورش أول اجتماع له كرئيس للاحتياطي الفيدرالي.

المصدر: إكس/@SCapStrategist

قرر السوق أنه حدث غير مهم. العقود الآجلة تضع احتمالات عدم التغيير بالقرب من 99%. الصحافة المالية مشغولة بطرح SpaceX العام وتوزيعة Nvidia. يسميه TSCS أهم حدث اقتصادي كلي لهذا العام، وربما القرار الذي يحدد العقد القادم.

فخ المالية: لماذا لا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي محاربة التضخم

يعتمد TSCS على فرضية الهيمنة المالية من لين ألندن، وروسيل نابير، ولوك غرومن. بمجرد أن يصبح الدين كبيرًا بما يكفي، لم يعد بمقدور الاحتياطي الفيدرالي محاربة التضخم بمعدلات أعلى دون تعميق الثقب المالي.

إليك الأرقام. في السنة المالية الأخيرة، أنفقت الحكومة الفيدرالية 970 مليار دولار لخدمة ديونها – أكثر من الدفاع، وما يقرب من خمس كل دولار من الإيرادات التي تم جمعها. يقف الدين الفيدرالي الإجمالي عند حوالي 124% من الناتج المحلي الإجمالي، مقارنة بنحو 30% عندما رفع بول فولكر المعدلات إلى ما يقرب من 20% في 1980. كانت البلاد تستطيع تحمل ذلك الألم حينها. لا تستطيع الآن. يمر حوالي 10 تريليون دولار من ديونها خلال الاثني عشر شهرًا القادمة. كل نقطة عائد إضافية تعود مباشرة إلى العجز.

ومع ذلك، كسر عائد سندات الخزانة لمدة عشر سنوات فوق 4.4% قبل أسبوعين ولم يعد إلى الوراء. يقف بالقرب من 4.5%، متصاعدًا على خلفية تقرير وظائف قوي وارتفاع أسعار النفط. فجأة، يقدّر السوق احتمال رفع سعر الفائدة بحلول نهاية العام بدلاً من التخفيضات التي كان يخطط لها الجميع.

يسلط TSCS الضوء على مقياس بسيط من صديق غرومن: عائد العشر سنوات مضروبًا في سعر النفط. ارتفاع العوائد وارتفاع النفط كلاهما سم قاتل لاقتصاد مثقل بالديون ومُموّل بشكل كبير. هذا الرقم الآن عند أعلى مستوى له منذ أزمة 2008. المرات الوحيدة التي كان فيها بهذا السخونة كانت قبل 2008 وأزمات أوائل الثمانينيات. نحن الآن في تلك المنطقة، وS&P 500 عند أعلى مستوى على الإطلاق.

المصدر: إكس/@SCapStrategist

الفخ: لا يمكنك أن تمتلك دولارًا قويًا، سوق أسهم مرتفع، إعادة التصنيع، وارتفاع النفط جميعًا في آن واحد في بلد مثقل بالديون كهذا. شيء ما يجب أن يتغير. إن أنقذت الدولار بالسماح للعوائد بالارتفاع حيثما شاءت، فإن فاتورة الفائدة وحدها ستفلسك. إن أنقذت سوق السندات بطباعة النقود لوقف العوائد، فإنك تقلل من قيمة العملة عن قصد. لا يوجد باب مكتوب عليه "كل شيء على ما يرام".

كيفن وورش: خدعة اليد

تم تأكيد كيفن وورش الشهر الماضي بأضيق هامش لأي رئيس احتياطي في التاريخ الحديث – 54 إلى 45. يرث بنك مركزي يعاني من أعلى معدل تضخم منذ ثلاث سنوات، وصدمة نفطية تدفعه للأعلى، ولجنة قراراتها الأخيرة قسمت 8 إلى 4، مع معارضة أربعة أعضاء لخفض المعدلات.

وورش على السجل يدعو إلى خفض معدلات الفائدة. كما يرغب في تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي بشكل أسرع. دعا إلى تغيير النظام في المؤسسة التي يديرها الآن. اقرأ هاتين الموقفين مرة أخرى. يريد معدلات أقل وتضييق الكمي بشكل أسرع مع ارتفاع أسعار النفط وتزايد التضخم. لا يمكنه القيام بكليهما بشكل نظيف.

يعتقد TSCS أن وورش سيستخدم خدعة اليد: بيع السندات على المدى الطويل (حتى يقول إنه يقلص الميزانية)، وخفض المعدلات على المدى القصير، والاعتماد على تغييرات تنظيمية تسهل على البنوك الاحتفاظ بالسندات الحكومية. الاسم الذي يُطلق على ذلك: التضخم سيكون ثلاثة والعظمة ستة. تتركه يركض مع الإصرار على أنك لا تفعل.

17 يونيو هو اليوم الذي يكتشف فيه السوق ما إذا كان الرئيس الجديد يحارب التضخم أم يمده. بالنظر إلى الحسابات المالية، يجادل TSCS بأن الإجابة على المدى الطويل تكتب بنفسها.

مكانة الذهب: العلاقة المكسورة للعائد الحقيقي

تقريبًا كل من يبيع الذهب اليوم يفعل ذلك لنفس السبب. العوائد الحقيقية ترتفع. احتمالات الرفع تعود. القاعدة الأقدم تقول إنه لا تملك الذهب عندما ترتفع العوائد الحقيقية. كانت تلك القاعدة صحيحة في الأوقات العادية. هذه ليست أوقات عادية.

يشير TSCS إلى الرسم البياني. لمدة عقد، كانت العلاقة ميكانيكية. عند عائد حقيقي زائد 1.1% في 2018، كان سعر الذهب 1220 دولارًا. عند ناقص 1% في 2020، كان يقارب 2000 دولار. الآن، انظر إلى الحافة اليمنى. العائد الحقيقي لعشر سنوات حوالي 2.2%، وهو أعلى مستوى منذ خمسة عشر عامًا. نموذج بسيط للعائد الحقيقي كان سيضع الذهب عند حوالي 1000 دولار. وهو الآن 4480 دولارًا. العلاقة لم تنحني. لقد انكسرت.

المصدر: إكس/@SCapStrategist

ارتفاع العوائد الحقيقية على دولة لا يمكنها تمويل نفسها بهذه العوائد هو أكثر الإعدادات تفاؤلاً للذهب. حكومة لا تستطيع تحمل فاتورة الفائدة لديها لها خياران. التخلف عن السداد – كارثي ومرتفع جدًا للذهب. أو طباعة النقود لوقف العوائد – أيضًا مرتفع للذهب. لا يوجد باب ثالث حيث تضع العوائد الحقيقية الدولة في وضعية هادئة دون أن ينكسر شيء. لذا، الشيء الذي يخيف الناس من الذهب – ارتفاع العوائد الحقيقية – يهيئ للمرحلة التالية.

البنوك المركزية كالسقف الهيكلي

عاد الطلب الرسمي بقوة بعد 2022، عندما جمد الغرب احتياطيات روسيا. اشترت البنوك المركزية أكثر من ألف طن في 2022، 2023 و2024، ثم حوالي 863 طنًا في 2025، مقارنة بمتوسط ​​470 طنًا بين 2010 و2021. عند قياسه بقيمة السوق، أصبح الذهب الآن يتجاوز اليورو كأكبر أصل احتياطي ثاني تملكه البنوك المركزية، بعد الدولار فقط.

يكون TSCS صادقًا بشأن المخاطر. كانت عمليات الشراء في 2025 أقل من 2024. وهي مركزة في عدد قليل من الدول. يُقدر جزء كبير منها بدلاً من الإبلاغ المباشر. كما أن ارتفاع الذهب في 2025 استند أيضًا إلى طلب صناديق الاستثمار المتداولة والسبائك والعملات. العرض الرسمي هو السقف، وليس المشتري الوحيد.

ما الذي يمكن أن يخطئ؟ أربعة مخاطر

يسرد TSCS أربعة طرق يمكن أن يكون مخطئًا فيها. أولاً، يتوقف الطلب الرسمي لربعين متتاليين. ثانيًا، العلاقة القديمة بين الذهب والعائد الحقيقي تتعافى، مما يعني أن الانفصال كان علاوة حرب، وليس تغيير نظام. ثالثًا، تصفية التضخم (على نمط الثلاثينيات) حيث يُباع الذهب حتى مقابل الدولارات – يعطي وزنًا حقيقيًا لذلك، ربما واحد من كل أربعة. رابعًا، ينمو الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي الاقتصاد خارج الفخ، مما يجعل علاوة التأمين على الذهب تتراجع بصمت.

المصدر: إكس/@SCapStrategist

يحذر أيضًا من تصفية قريبة الأمد. الدولار يجلس على سقف حول 99.5. إذا خرج وورش متشددًا في 17 يونيو، وكسر الدولار، وارتفعت أسعار النفط (بعض الشركات الكبرى تسمي برنت عند 150-160 دولارًا)، فإن كلا نوعي البيع يحدثان معًا.

قد يتعرض الذهب وعمال المناجم لضربة أخرى تتراوح بين 15-20%. يضع هذا التصريف عند حوالي واحد من كل أربعة على المدى القريب. السيناريو الأساسي لديه ليس خطًا مستقيمًا للأعلى.

رأينا: المنطق سليم، لكن التوقيت هو كل شيء

يقدم TSCS حجة اقتصادية كلية مقنعة. الحسابات المالية حقيقية. سوق السندات يرسل إشارات ضغط يتجاهلها معظم المستثمرين في الأسهم. والانفصال بين الذهب والعوائد الحقيقية هو أهم نقطة بيانات في مجال المعادن الثمينة بأكمله.

نوافق على فرضية الصعود طويلة المدى لسعر الذهب. حكومة لا تستطيع تحمل فاتورة فائدة خاصة بها لديها خيارات سيئة فقط. الذهب يستفيد من جميعها.

لكن المدى القريب فعلاً ذو وجهين. 17 يونيو هو التاريخ الرئيسي. نبرة وورش، وخطته، ومؤتمره الصحفي الأول ستحدد اتجاه الدولار، والسندات، والذهب. مفاجأة متشددة قد تؤدي إلى التصريف الذي يصفه TSCS. ميل متساهل سيرسل الذهب نحو 4800 دولار بسرعة.

بالنسبة للمستثمرين الذين لديهم أفق يمتد لعدة سنوات، فإن مستوى 4300 دولار الحالي يوفر دخولًا معقولًا – خاصة للذهب المادي أو عمال المناجم عالي الجودة. للمضاربين على المدى القصير، من المنطقي الانتظار حتى بعد اجتماع 17 يونيو لرؤية يد وورش. خطر التصريف بنسبة 15-20% حقيقي بما يكفي ليطلب الصبر.

توقع سعر الذهب (قصير المدى وطويل المدى)

لننظر إلى توقعات سعر الذهب الحالية لدينا:

قصير المدى (الأسابيع 2-3 القادمة، حتى 17 يونيو): توقع حركة محصورة بين 4200 و4500 دولار. إذا أشار وورش إلى ميل متساهل (معدلات أقل، وتباطؤ في التشديد الكمي)، فإن سعر الذهب يتجاوز 4600 دولار ويتجه نحو 4800 دولار. إذا فاجأ بموقف متشدد (معدلات أعلى لفترة أطول، وانفجار الدولار)، فإن الذهب يختبر دعم 4000 دولار. النتيجة الأكثر احتمالًا هي ارتداد نحو 4500 دولار مع تسعير السوق للهيمنة المالية، لكن خطر التصريف يبقي الحد على الصعود حتى يتحدث وورش.

متوسط المدى (3-6 أشهر): بمجرد أن يدرك السوق أن الاحتياطي الفيدرالي لا يستطيع محاربة التضخم دون إفلاس البلاد، يعود الذهب إلى اتجاهه الصاعد. من الممكن أن يصل إلى 5000 دولار بحلول الربع الرابع من 2026. ستوفر عمليات شراء البنوك المركزية وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة التي تعود من sidelines وقودًا.

مدى طويل (12-18 شهرًا): إذا استحوذ الهيمنة المالية بالكامل واختارت الولايات المتحدة التخفيض من قيمة العملة على التخلف عن السداد، قد يصل الذهب إلى 5500-6000 دولار. ستضاعف شركات التعدين تلك المكاسب. الخطر الرئيسي هو سيناريو تصفية التضخم (على نمط الثلاثينيات) – لكن TSCS ونحن نراه أقل احتمالًا من المسار التضخمي.

الأسئلة الشائعة

 **هل الذهب شراء عند 4300 دولار؟❓**

للحاملين على المدى الطويل، نعم – مع تحمل احتمال تصريف 15-20%. للمضاربين على المدى القصير، الانتظار حتى بعد 17 يونيو أقل خطورة.

 **هل الذهب استثمار جيد؟❓**

الذهب استثمار جيد على المدى الطويل، خاصة كتحوط للمحفظة. مع شراء البنوك المركزية بشكل مكثف للذهب (امتصاص حوالي 244 طنًا في الربع الأول من 2026) لتنويع بعيدًا عن احتياطيات الدولار، وارتفاع مخاطر ديون الحكومة الأمريكية التي تضعف الثقة في الأصول التقليدية، يعمل المعدن كوزن مضاد للأسهم والسندات. بينما يمكن أن تتسبب الرياح المعاكسة قصيرة المدى مثل قوة الدولار وتأجيل الاحتياطي الفيدرالي لخفض المعدلات في تقلبات، فإن الطلب الهيكلي العميق من المؤسسات الرسمية عادةً يضع حدًا أدنى للسعر. قد يستخدم المستثمرون على المدى الطويل التصحيحات الحادة في السعر كفرص للشراء، لكن المضاربين على المدى القصير يواجهون مخاطر عالية بسبب حساسية المعدن لتوقعات أسعار الفائدة.