لقد لاحظت أنه بينما يتحدث الجميع عن المخاطر الجيوسياسية، فإن أزمة هادئة تتصاعد بسرعة داخل النظام المالي الأمريكي. هذه الأزمة في الائتمان الخاص تبدو حقًا مشابهة لعام 2008—حيث يرغب حشد من المستثمرين في استرداد أموالهم، وتُغلق الصناديق، وتُباع الأصول.

خطوة بلاك روك هي أكبر مؤشر على ذلك. هذا الأسبوع، أعلنت أكبر شركة إدارة استثمار في العالم عن قيود على استرداد الأموال في صندوقها للقروض الشركاتية HPS الذي تبلغ قيمته 260 مليار دولار. أراد المساهمون سحب حصة بنسبة 9.3%، لكن الإدارة حدت ذلك إلى 5%—أي حوالي 12 مليار دولار. تقول بلاك روك إن ذلك ضروري لإدارة السيولة، لكن السوق يفهم أن المعنى الحقيقي هو: إذا استرددت كل الأموال، فستضطر لبيع أصول بمبالغ كبيرة.

هذه ليست الحادثة الوحيدة. تلقى صندوق بلاكستون الخاص بالائتمان طلبات استرداد قياسية بنسبة 7.9%—وهو الحد القانوني 7%. أما بلو أوفال كابيتال فهي في وضع أسوأ. فقد باعت أصولًا بقيمة 14 مليار دولار، وانخفض سعر سهمها الآن إلى ما دون سعر إطلاق SPAC البالغ 10 دولارات. ثلاثة عمالقة، ثلاثة أزمات—النمط واضح.

ما يثير القلق أكثر هو هذا الدورة السلبية. عندما يزداد الاسترداد، يبيع مديرو الصناديق. تؤدي المبيعات إلى انخفاض الأسعار. وانخفاض الأسعار يجعل المزيد من الناس يرغبون في الاسترداد. لقد رأينا هذا الحلقة في 2008 أيضًا. حينها، بدأ الأمر من زاوية صغيرة في سوق الرهن العقاري الثانوي.

حذرت شركة PIMCO في أحدث تقاريرها بوضوح: قطاع الائتمان الخاص سيواجه الآن "فترة تخلف كاملة عن السداد". حتى الصناديق الكبيرة التي تبلغ 260 مليار دولار ليست بمنأى عن ذلك. حدد محللو PIMCO ثلاثة مشاكل رئيسية: أولًا، اللوائح أصبحت أكثر مرونة بعد 2008؛ ثانيًا، تعرض قطاع البرمجيات لضغوط هائلة بسبب تأثير الذكاء الاصطناعي؛ ثالثًا، لا يحصل المستثمرون على علاوة مخاطر كافية لتغطية استثماراتهم الطويلة.

وضع بلو أوفال أكثر خطورة. فهي تتكبد خسارة قدرها 48 مليون دولار في Century Capital Partners في لندن، التي أعلنت إفلاسها مؤخرًا. هذا يُظهر مدى المخاطر التي كانت مخفية أثناء توسع الائتمان الخاص.

هل الوضع اليوم يختلف كثيرًا عن 2008؟ سوق الائتمان الخاص الآن يبلغ 1.8 تريليون دولار. المخاطر مركزة، والتقييمات غير شفافة، والسيولة غير متسقة. إذا تفاقمت هذه الأزمة، يمكن أن تهز النظام المالي بأكمله. لا يزال هناك وقت لاتخاذ الحيطة والحذر.