Bitwise：ارتفاع سعر البيتكوين مؤخرًا بدعم من STRC هل يمكن أن يستمر الزخم؟

作者：Matt Hougan، بيتوايز كبير مسؤولي الاستثمار؛ ترجمة: Shaw كريبتو عرب

الارتفاع الأخير في سعر البيتكوين، إلى حد كبير، مدفوع بمشتريات مستمرة من Strategy. هل يمكن لهذا الزخم أن يستمر؟

ارتفع سعر البيتكوين بنسبة تقارب 20% من أدنى مستوى في فبراير، والسعر الحالي حوالي 76000 دولار. جميع الأطراف في السوق تراقب، هل يمكن لهذا الاتجاه الصعودي أن يستمر؟

الإجابة تعتمد إلى حد كبير على Strategy. بالفعل، هناك عوامل متعددة تدفع هذا الارتداد، بما في ذلك تدفقات صافية قوية إلى صندوق ETF للبيتكوين (بلغت مجتمعة 3.8 مليار دولار منذ 1 مارس)، بالإضافة إلى طلب إعادة شراء من المستثمرين المحتفظين على المدى الطويل. لكن Strategy هو المحرك الرئيسي الوحيد، حيث قامت الشركة خلال الأسابيع الثمانية الماضية، بزيادة ممتلكاتها من البيتكوين بقيمة 7.2 مليار دولار.

تمويل شراء البيتكوين الخاص بها، يأتي بشكل رئيسي من الأموال التي جمعتها من إصدار منتج الأسهم الممتازة الدائم STRC. ستوضح هذه المقالة آلية عمل منتج STRC، وتحليل لماذا من المرجح أن يستمر هذا السلوك في شراء البيتكوين على نطاق واسع في المستقبل القريب.

ما هو STRC؟

STRC هو أسهم ممتازة دائمة تصدرها Strategy. الأسهم الممتازة نوع من الأدوات المالية المختلطة، تجمع بين خصائص السندات والأسهم.

الهدف الرئيسي من إصدار Strategy لـ STRC هو الحفاظ على سعر المنتج ثابتًا عند 100 دولار للسهم، مع توفير عائد أرباح مرتفع للمستثمرين (العائد السنوي الحالي 11.5%). ستقوم الشركة بضبط معدل الأرباح ديناميكيًا، وربط سعر السهم بـ:

• إذا انخفض سعر STRC تحت 100 دولار، يتم رفع معدل الأرباح، لجذب مشترين جدد؛

• إذا كان السعر فوق 100 دولار، يتم إصدار وحدات إضافية أو خفض المعدل، لإعادة السعر إلى الهدف.

منذ الإدراج، حافظت STRC على تقريبًا سعر 100 دولار، رغم بعض الانحرافات الطفيفة، إلا أن الأداء العام كان مستقرًا. ولتثبيت سعر السهم، قامت Strategy بعدة زيادات في الأرباح: كان معدل العائد السنوي الأولي 9%، والآن ارتفع إلى 11.5%.

سعر سهم STRC منذ الإدراج

المصدر: بلومبرج. النطاق الزمني من 25 يوليو 2025 إلى 27 أبريل 2026.

لماذا تصدر Strategy STRC؟

الهدف الرئيسي من إصدار Strategy لـ STRC هو زيادة ممتلكاتها من البيتكوين بشكل مستمر. والأموال التي تجمعها من إصدار STRC تُستخدم بشكل رئيسي لشراء البيتكوين في السوق المفتوحة.

كيف تدفع Strategy عائد 11.5%؟

وهذا هو الأمر الأكثر غموضًا: الطريقة الرئيسية التي تدفع بها Strategy أرباح الأسهم، هي من خلال التمويل المستمر للمستثمرين الجدد.

هل هو مخطط بونزي؟

ليس كذلك. السبب هو أن هذه الأسهم الممتازة لها قيمة حقيقية مدعومة بأصول أساسية — وهي حيازات Strategy الضخمة من البيتكوين.

حاليًا، تمتلك Strategy بيتكوين بقيمة 63 مليار دولار، مع ديون تبلغ 8 مليارات دولار، وإجمالي الأسهم الممتازة بقيمة 14 مليار دولار. في ترتيب سداد رأس مال الشركة، تأتي الأسهم الممتازة قبل حملة الأسهم العاديين. هذا يعني أنه عند دخول الشركة في عملية تصفية: ستقوم أولاً بسداد ديون بقيمة 8 مليارات دولار، ثم تسدد 14 مليار دولار من الأسهم الممتازة، ويتبقى حوالي 41 مليار دولار من الأصول التي تعود للمساهمين العاديين.

هل ستنفد أموال Strategy في النهاية؟

النتيجة تعتمد على أداء سعر البيتكوين. وفقًا للسعر الحالي، من الناحية النظرية، يمكن أن تستمر الشركة في توزيع الأرباح لمدة 42 سنة. بمعنى، إذا ظل سعر البيتكوين ثابتًا حتى عام 2068، ستواجه Strategy أزمة حقيقية؛ ولكن إذا استمر سعر البيتكوين في الارتفاع بنسبة 20% سنويًا، فمن الناحية النظرية، يمكنها تغطية توزيعات الأرباح بشكل دائم. (ملاحظة: في ظروف معينة، يمكن لـ Strategy إيقاف توزيع الأرباح، لكن الالتزامات المستحقة ستستمر في تراكم الفوائد، كما لو كانت تُحتسب بشكل طبيعي).

ماذا يحدث إذا استمرت في إصدار STRC، أو إذا كان سعر البيتكوين يتقلب بشكل حاد؟

هذه هي جوهر المخاطر. قدرة Strategy على دفع أرباح STRC بشكل مستقر تعتمد على أداء سوق البيتكوين وحجم الإصدار. مع بقاء باقي الظروف ثابتة، كلما زاد إصدار STRC، زادت الالتزامات على الشركة، وارتفعت مخاطر التخلف عن السداد؛ لكن، في المقابل، فإن ارتفاع سعر البيتكوين يعزز الأصول على الميزانية العمومية، ويعوض عن تلك المخاطر.

باختصار: شراء STRC هو في الأساس رهانات على قدرة Strategy على تحقيق توازن — عدم إصدار كميات مفرطة، وتجنب أزمة ديون.

هل ستستمر Strategy في إصدار STRC؟

أعتقد على الأرجح أن نعم. تشير الشائعات في السوق إلى أنه خلال الجولة السابقة من جمع التمويل عبر STRC، كانت Strategy قادرة على جمع المزيد من الأموال لو رغبت في ذلك. العائد على السندات الرديئة أقل من 7%، ورؤوس الأموال الخاصة تتجه للخروج، بينما عائد 11.5% سنويًا على STRC، مدعوم بأكثر من 400 مليار دولار من أصول البيتكوين كاحتياطي أمان، مما يجعله جذابًا جدًا. لذلك، أعتقد أن Strategy ستواصل إصدار المزيد من STRC لتمويل مئات الملايين من الدولارات.

ما هو الحد الأقصى المحتمل؟ المؤشر الرئيسي للمراقبة هو نسبة إجمالي الديون (الديون + الأسهم الممتازة) إلى قيمة سوق البيتكوين المحتفظ بها. حاليًا، هذه النسبة تبلغ 33%: ديون بقيمة 21 مليار دولار، مقابل 63 مليار دولار من البيتكوين. إذا اقتربت النسبة من 50%، سيبدأ المستثمرون في التشكيك في المخاطر بشكل جماعي. وفقًا للسعر الحالي، لا تزال هناك مساحة لإصدار 10-15 مليار دولار من STRC؛ وإذا استمر ارتفاع البيتكوين، فإن الحد الأقصى لجمع التمويل سيظل يتوسع.

خلاصة القول، يمكننا أن نؤكد أن STRC ستستمر في إصدار المزيد من الأسهم.