a16z: ليس فقط للدفع، العملات المستقرة تعيد تشكيل المشهد المالي العالمي

كتابة: نوح ليفين، جاي ووليت، روبرت هاكيت

ترجمة: لوفي، أخبار فورسايت

يتم إعادة بناء النظام المالي العالمي على بنية تحتية جديدة، وتتقدم هذه العملية بسرعة تفوق تصور معظم الناس خارج صناعة التشفير.

العملات المستقرة هي المحفز الرئيسي لهذا التغيير. لقد تحولت منذ زمن بعيد من أداة تداول نادرة إلى بنية أساسية للنظام المالي، وتصبح الآن حجر الأساس لبناء جيل جديد من المنتجات المالية العالمية. استعرضنا في هذا المقال رؤيتنا لهذا التغيير. قد تتغير هيكلة الشركات في هذا القطاع، وتتداخل حدود القطاعات الفرعية بشكل مستمر، لكن التغيير الأهم هو الترقية الهيكلية: كيف يتم بناء الهيكل الجديد للنظام المالي العالمي، في أي جوانب يكتسب نضجًا، وما الفجوات التي لا تزال قائمة.

الهدف الرئيسي من هذا المقال هو أن العملات المستقرة تخلق نماذج جديدة للبنك كخدمة (BaaS). في الموجة السابقة للبنك كخدمة، كانت شركات التكنولوجيا المالية تعتمد بشكل رئيسي على استئجار تراخيص البنوك، والوصول إلى أنظمة القلب التقليدية لممارسة الأعمال. أما في هذه الموجة، فهناك اختلاف جوهري: تعتمد الشركات على البنية التحتية على السلسلة لبناء أعمالها، وتقلل من الاحتكاك في المعاملات عبر محافظها الذاتية، وتقلل الاعتماد على الوسطاء؛ بالإضافة إلى ذلك، تدمج الوظائف الأساسية مثل الحسابات، والمدفوعات، والعملات الأجنبية، والائتمان، وغيرها من الوظائف المالية الأساسية في منتجات مالية شاملة من طرف إلى طرف.

قبل عشر سنوات، كان بناء مثل هذه الخدمات المالية الكاملة يتطلب طلب تراخيص متعددة في مناطق مختلفة، والتواصل مع بنوك محلية للتعاون؛ اليوم، مع وجود هذه البنية التحتية التقنية الجديدة، يمكن لأي فريق أن يطلق خدمات ذات صلة بسرعة.

استحواذ Stripe على Bridge وPrivy، واستحواذ ماستركارد على BVNK، تشير إلى أن الشركات القديمة تتبع استراتيجيات مماثلة لمواجهة تغيرات السوق المستمرة. تتجه الشركات الكبرى نحو عمليات الاندماج والاستحواذ، بهدف السيطرة على العناصر الأساسية في البنية التحتية الجديدة قبل استقرارها.

كل هذه الإشارات تؤكد أن التحول المالي على السلسلة أصبح مسارًا لا رجعة فيه. الخيار أمامنا إما هو التبني والتكيف معه، أو أن يُتْرَكنا وراء الركب.

خريطة سوق العملات المستقرة

أنواع البلوكشين الثلاثة

الاعتقاد السابق بأن جميع البلوكشين تتنافس على نفس سيناريوهات التطبيقات يتفكك الآن. لقد تفرعت الصناعة إلى ثلاثة أنواع من الشبكات البلوكشين ذات الأهداف المختلفة، والتي صممت بناءً على احتياجات مميزة، مع تفضيلات أداء مختلفة. فهم الفروق بين هذه الأنواع ضروري لفهم خارطة تطبيقات التكنولوجيا المالية العالمية الحقيقية:

السلسلة العامة الشاملة (مثل سولانا، إيثريوم وشبكات الطبقة الثانية الرئيسية) لا تزال القلب النابض لسوق رأس المال المشفر، وتشمل سيناريوهات التداول، والإقراض، والتمويل اللامركزي. هذا القطاع ضخم ومستقر، لكنه لا يعبر عن كامل اتجاهات الصناعة.

البلوكتشين المخصصة للمدفوعات تمثل فئة ناشئة أخرى، وهي موجهة خصيصًا لسيناريوهات الخدمات المالية. شبكات مثل Tempo من Stripe وArc من Circle تتنافس في مجالات لم تكن محسنة على مستوى الشبكة العامة: رسوم الغاز الأصلية للعملات المستقرة، حماية الخصوصية، وتكاليف المعاملات المتوقعة. بالنسبة لشركة تقنية مالية تتعامل مع ملايين المعاملات، فإن القدرة على نمذجة التكاليف مهمة جدًا. يراهن هذا القطاع على أن الشبكات الموجهة للمدفوعات ستصبح الطبقة الأساسية المفضلة للبنية التحتية المالية في الجيل القادم.

الشبكات المؤسسية هي الفئة الثالثة، مثل Canton، والتي صممت خصيصًا للكيانات الخاضعة للتنظيم، التي تحتاج إلى برمجة وخصوصية، دون انتهاك الأطر التنظيمية القانونية. مع تسارع دخول البنوك وشركات إدارة الأصول، ستبرز أهمية هذه الشبكات بشكل تدريجي.

تخفيف قيود الأعمال المصرفية

على مدى السنوات العشر الماضية، كانت قنوات التعاون مع البنوك أكبر عائق أمام تقديم الخدمات المالية الأصلية المبنية على التشفير. كانت عوائق التعاون مع البنوك عالية، والعلاقات مع البنوك هشة، مما يشكل مصدر خطر رئيسي لبقاء الشركات المشفرة.

رغم أن هذا الوضع لم يختف تمامًا، إلا أنه تحسن بشكل كبير. مجموعة من البنوك التي تتبنى التشفير، تعمل على ربط البنية التحتية على السلسلة مع النظام النقدي التقليدي.

كانت قنوات الإيداع والسحب من أهم التحديات، والآن أصبحت أكثر سهولة. فتح قنوات العملة القانونية هو أساس تشغيل الشركات المالية التقنية الأصلية للعملات المستقرة، وهو مهم ليس فقط لمرحلة الدفع، بل لبقية مكونات التقنية بالكامل.

مُصدر العملات المستقرة: سباق تراخيص ذو تأثير عميق

حاليًا، المنافسة في مجال إصدار العملات المستقرة غير مسبوقة، وتركيز المنافسة بالكامل على التنظيم والتوافق. بعد إصدار قانون GENIUS في الولايات المتحدة، تتسابق الشركات الكبرى للحصول على تراخيص الثقة من مكتب مراقبة العملة الأمريكي (OCC).

على المدى القصير، تمنح التراخيص الشركات مصداقية تنظيمية، وتمنحها اعترافًا رسميًا على المستوى الفيدرالي، وتكسب ثقة الجهات التنظيمية وشركاء المؤسسات.

أما على المدى الطويل، فالأمر أكثر أهمية. إذا سمحت الجهات التنظيمية في المستقبل للكيانات الحاصلة على تراخيص البنوك الوطنية، بفتح قنوات التسوية مع الاحتياطي الفيدرالي، فإن الشركات التي حصلت على تراخيص تنظيمية مسبقًا ستتعمق في النظام المالي العالمي، وتصبح لاعبة رئيسية في التحول الرقمي المالي.

هذه المنافسة ليست مجرد صراع على العلامة التجارية، بل هي سباق على مكانة في نظام الدفع. والأهم من ذلك، من يستطيع أن يضع الأساس لنمو الائتمان والأسواق الرأسمالية.

مزودو السيولة: مشكلة الوصول إلى المرحلة الأخيرة

لقد حققت العملات المستقرة تقدمًا كبيرًا في مرحلة المدفوعات العابرة للحدود، حيث سهلت بشكل كبير خطوات تدفق الأموال عبر الحدود: سرعة التسوية، وتقليل الاعتماد على الحسابات الوسيطة، وخفض تكاليف التحويلات العابرة.

المشكلة المتبقية هي السيولة بين العملات المستقرة والعملات القانونية المحلية، خاصة في الأسواق الناشئة. غالبية قنوات العبور العابرة للحدود تفتقر إلى عمق السيولة، مما يؤدي إلى انزلاقات سعرية، وتأخير في التسوية، وتقلبات في الأسعار. إذا لم يتم حل هذه المشكلة، فقد يعيق بشكل كبير إمكانات العملات المستقرة في تطبيقات الشركات بين الشركات (B2B).

هذه الفجوة تتقلص عبر ثلاثة مسارات:

مقدمو خدمات الصرف الأجنبي المخصص للعملات المستقرة (مثل OpenFX، XFX)؛

البورصات الإقليمية التي تركز على موارد العملة المحلية (مثل Bitso في أمريكا اللاتينية، Yellowcard في أفريقيا، Coins.ph في جنوب شرق آسيا)؛

المستقبل، ستدعم البنوك مباشرة تسوية العملات المستقرة الأجنبية.

ثلاثة أنواع من الجهات لا غنى عنها. مزودو خدمات الصرف الأجنبي يوفرون قدرات تقنية، والبورصات الإقليمية تعزز عمق السيولة المحلية، والبنوك توفر دعم الميزانية العمومية وشبكة الوكلاء العالمية. قناة واحدة لا تكفي لإكمال الدورة بشكل مستقل.

ربط البنوك: عنصر حاسم لا غنى عنه

تُبنى البنية التحتية الكاملة للعملات المستقرة بشكل شبه كامل من قبل شركات التكنولوجيا المالية، ووكالات الدفع غير البنكية، وشركات التشفير الأصلية، بشكل مستقل عن النظام البنكي التقليدي. يوفر هذا النموذج مزايا في الكفاءة والانفتاح، لكنه يخلق أيضًا مخاطر هيكلية: بنية العملات المستقرة الأساسية غير متوافقة بشكل طبيعي مع أنظمة القلب التقليدية التي تعتمدها معظم البنوك، ويجب الاعتماد على طبقة تحويل خاصة لتحقيق الاتصال.

“خدمة الربط البنكي” هي هذه الطبقة الحاسمة. تقوم الشركات المختصة ببناء بنية تحتية مخصصة، لمساعدة البنوك على إطلاق خدمات العملات المستقرة بسرعة، دون الحاجة إلى استبدال أنظمتها القديمة بالكامل.

عدد من مقدمي الخدمات ذوي الرؤية المستقبلية، بدأوا في توسيع نطاق أعمالهم، من أسواق رأس المال المشفر، وسيناريوهات الدفع، إلى الإقراض على السلسلة، للتحضير لاحتياجات البنوك المستقبلية للعملات المستقرة.

طبقة التطبيقات: تطبيقات مالية جديدة تتجسد

هناك اتجاهان رئيسيان يعيدان تشكيل بيئة التطبيقات النهائية.

الاتجاه الأول هو دمج البنوك التقنية الجديدة والمحافظ المشفرة.

تضيف البورصات تدريجيًا حسابات افتراضية، وبطاقات دفع، ومكافآت على الأصول؛ والبنوك الإلكترونية تسرع من دمج الأصول المشفرة مع المنتجات المالية التقليدية. تتداخل حدود هذين النوعين من المنتجات بسرعة، وفي النهاية ستتشكل منصة مالية موحدة تجمع بين المستخدمين الأصليين للعملات المشفرة والجمهور العام.

الفائز النهائي في هذه المنافسة لن يكون بالضرورة الشركة التي تمتلك أفضل المنتجات حاليًا، بل تلك التي تستطيع دمج قنوات التوزيع، وثقة العملاء، وتلبية احتياجاتهم في منتجات وخدمات متكاملة.

الاتجاه الثاني هو تطبيق العملات المستقرة في الأعمال المصرفية للشركات. في الأسواق ذات البنية التحتية المصرفية بالدولار المحدودة أو غير الموثوقة أو ذات التكاليف العالية (مثل معظم مناطق أمريكا اللاتينية، أفريقيا جنوب الصحراء، وجنوب شرق آسيا)، توفر العملات المستقرة قناة تسوية غير مسبوقة بالدولار، تغطي سيناريوهات مثل دفع الموردين، والتحصيل العالمي، وإدارة تجمعات الأموال.

جوهر هذا الطلب لا يتعلق بمفهوم صناعة التشفير، بل بكفاءة توفر الأصول بالدولار. في ظل ضعف الأنظمة المالية المحلية وتقلب العملات، تتبنى الشركات العملات المستقرة استجابة لاحتياجاتها التشغيلية.

التحول الأهم على مستوى التطبيق هو النماذج المضافة على حسابات العملاء، والتي تنشأ من خلال بنية الحسابات الأساسية.

وصول الأصول بالدولار هو مجرد البداية. سواء كان أصحاب الأعمال الصغيرة في لاغوس، أو العاملين المستقلين في بوينس آيرس، أو المدخرين في جاكرتا، طالما لديهم أصول مستقرة، مقومة بالعملات المستقرة، يمكنهم الوصول إلى مجموعة كاملة من الخدمات المالية التي كانت سابقًا بعيدة المنال: الائتمان، والاستثمار، وإدارة الثروات، والتأمين.

الشركات الإلكترونية والبنوك العملاقة التي تتصدر في الاستحواذ على حسابات المستخدمين ستعتمد على قاعدة العملاء لديها، وتبيع منتجات مالية متنوعة، وتغطي الأسواق الناشئة التي غالبًا ما تتجاهلها المؤسسات المالية التقليدية. المدفوعات مجرد مدخل لفتح الحساب، بينما الائتمان والاستثمار هما جوهر القيمة التجارية.

سوق الائتمان: تحول ثانوي ذو تأثير عميق

إذا كانت المدفوعات هي الخطوة الأولى، فربما يكون الائتمان هو الثانية، وربما الأهم.

القراءة السائدة لنمو العملات المستقرة تركز غالبًا على نموذج البنوك التقليدية: التوكنات بالدولار، والتخزين في المحافظ، والتسوية الفورية، والسحب عند الطلب. لكن هذا المنظور يتجاهل التغيرات الجوهرية بعد انتشار العملات المستقرة على نطاق واسع: عندما يتداول تريليونات الدولارات من العملات المستقرة، ستشهد الحاجة للاستثمار في رأس المال غير المستخدم انفجارًا. الشركات التي تمتلك العملات المستقرة تحتاج إلى تنشيط أموالها غير المستغلة، والبروتوكولات المختلفة تحتاج إلى سيولة، والمستخدمون النهائيون سيبدأون في طلب القروض.

سيتم ظهور سوق ائتمان على السلسلة بشكل طبيعي. هذا ليس مجرد منتجات اقتراض وتداول عالية المخاطر، كما في دورات التمويل اللامركزي المبكرة، بل هو عودة إلى جوهر النظام المصرفي الحقيقي: دعم تكوين رأس المال، والاقتراض بضمان الأصول المادية، والأوراق التجارية، وتوفير التمويل التشغيلي للشركات في المناطق التي تفتقر إلى البنية التحتية المصرفية.

انتهى عصر النمو الوحشي للتمويل اللامركزي، ودخل القطاع مرحلة أكثر استقرارًا ونضجًا من التمويل على السلسلة.

هذه التطورات تتشابه مع تطور قطاع التمويل الخاص على مدى السنوات العشر الماضية. تحت ضغط التنظيم، تقلصت بعض أنشطة الإقراض في البنوك التقليدية، وملأت صناديق التمويل الخاص الفجوة بسرعة، ونمت من أصول بديلة نادرة إلى قطاع رئيسي بقيمة تريليونات الدولارات، قادر على منافسة القروض المشتركة بشكل مباشر. المنطق الأساسي للتمويل على السلسلة يتشابه: الاعتماد على بنية تحتية مفتوحة، وقابلة للبرمجة، وعالمية، لإنشاء نظام تمويل مستقل عن النظام البنكي التقليدي، يخدم فئات المقترضين التي تتجاهلها البنوك. الاختلاف الرئيسي هو أن البنية التحتية للتمويل على السلسلة تتمتع بخصائص طبيعية منفتحة، وقابلة للبرمجة، وعالمية، وهو ما لا يمكن للبنوك التقليدية تحقيقه.

بدأت المؤسسات التقليدية في مراقبة هذا القطاع عن كثب، وبدأت في الاستحواذ والتكامل، لتقود مستقبل سوق رأس المال على السلسلة.

هيمنة الدولار والجغرافيا السياسية

الخلفية وراء هذه الخريطة السوقية تكمن في قصة أكبر من التكنولوجيا المالية، ولها اتجاهان رئيسيان.

بالنسبة للأفراد والشركات، يوفر النظام المالي الجديد تمكينًا اقتصاديًا حقيقيًا: مقاومة مخاطر انخفاض العملة المحلية، الوصول إلى قنوات الدفع العالمية، واستخدام الدولار كأكثر السيولة العالمية في العمليات التجارية. المزارعون في أفريقيا جنوب الصحراء، والمصنعون في جنوب شرق آسيا، والمستوردون الصغار في أمريكا اللاتينية، يمكنهم الآن امتلاك، والتداول، والادخار بالدولار دون الحاجة لفتح حسابات بنكية أمريكية، أو الاعتماد على شبكات الوكلاء التقليدية، مما يكسر الحواجز السابقة التي كانت تميز خدمة الدولار.

أما بالنسبة للولايات المتحدة، فإن العملات المستقرة تعزز من هيمنتها المالية الحالية. على مدى مئة عام، اعتمدت مكانة الدولار على صندوق النقد الدولي، والبنك الدولي، ونظام الوكلاء العالمي، والاتفاقيات الثنائية، التي حافظت على نفوذ وزارة الخزانة الأمريكية، والاحتياطي الفيدرالي، في قيادة النظام المالي العالمي. لكن العملات المستقرة فتحت قنوات جديدة مباشرة: كل محفظة تحتوي على الدولار المستقر، هي عقدة جديدة في شبكة الدولار المالية، يمكنها إجراء تسويات منخفضة التكلفة، وفورية، بين أي نقطتين في العالم. مع زيادة انتشار العملات المستقرة، وتقوية الشبكة، ستتعمق نفوذ الدولار في المناطق ذات البنى التحتية المالية الضعيفة.

هذه هي القيمة الاستراتيجية الأعمق للعملات المستقرة: تنظيمها عبر قوانين مثل قانون GENIUS، ليس مجرد تنظيم لمنتج مالي جديد، بل هو استراتيجية طويلة الأمد لتعزيز الهيمنة الأمريكية، من خلال بنية تحتية تعتمد على العملات المستقرة، في ظل تحديات استمرارية هيمنة الدولار منذ نظام بريتون وودز.

ما بعد الدفع: إعادة تشكيل الأساس المالي العالمي

الهيكل الجديد للبنية التحتية المالية العالمية لا يزال قيد البناء، وقيمته الاستراتيجية تتجاوز مجرد قطاع المدفوعات.

هذه التغييرات جوهرها ترقية شاملة للنظام المالي العالمي. الشبكة الجديدة على السلسلة تتميز بالانفتاح، والبرمجة، والاتصال الطبيعي، وتستطيع تغطية المناطق، والفئات، والسيناريوهات التي لم تكن متوافقة مع الأنظمة التقليدية. تشمل القيمة الأساسية:

توفير خدمات الدولار المستقر للمناطق ذات البنية التحتية المالية الضعيفة؛

خلق قنوات استثمارية آمنة لرأس المال غير المستخدم؛

تقديم خدمات ائتمان شاملة للفئات التي تتجاهلها المؤسسات المالية التقليدية؛

مساعدة المليارات من الناس على المشاركة لأول مرة في أسواق رأس المال العالمية بدون عوائق.

اليوم، الشركات التي تتعمق في جميع حلقات سلسلة القيمة المالية الجديدة، ستحدد ملامح النظام المالي العالمي في المستقبل، وتوجه شكل الاقتصاد الأمريكي بالدولار في المرحلة القادمة.