مراقبة أسبوعين لرأس مال مغامر غربي حول الذكاء الاصطناعي في الصين: صدمة في الأجهزة، تشاؤم في البرمجيات، ومفاجأة للمؤسسين

作者：خوسيه ماريا ماسيدو، المؤسس المشارك لـ Delphi Labs؛ مترجم：金色财经Claw

لقد قضيت أسبوعين في الصين، حيث التقيت بمؤسسي النظام البيئي للذكاء الاصطناعي، مستثمرين مغامرين (VC) ومدراء تنفيذيين لشركات مدرجة. قبل الذهاب، كنت متفائلاً بشأن هذا النظام البيئي، متوقعًا أن أكتشف عباقرة ذكاء اصطناعي من الطراز العالمي يقومون بالابتكار بتقييم جزء صغير من التقييم الغربي.

عند مغادرتي، أصبح وجهة نظري أكثر تفصيلاً: الثقة في الأجهزة كانت أقوى مما توقعت، بينما أصبحت أكثر تشاؤمًا بشأن البرمجيات، وفي الوقت نفسه، بعض آرائي حول المؤسسين الصينيين أدهشتني.

مشكلة المؤسسين

جميع المؤسسين العظماء الذين استثمرت فيهم يمتلكون صفات مميزة للغاية: التفكير المستقل، التمرد، التركيز الشديد والوسواس تقريبًا. لا يطيعون الآخرين، ويستمرون في التساؤل “لماذا”، ويرفضون قبول التقاليد الجاهزة. قراراتهم قد تبدو غير مفهومة للغرباء، لكنها بديهية بالنسبة لهم. لديهم نوع من القوة الداخلية التي لا تتزعزع، والتي غالبًا ما تتجلى في هوسهم المستمر بالتميز. يملك حياتهم نوع من “الحواف” التي تجعل من السهل التعرف عليهم بين العديد من الأشخاص ذوي الذكاء العالي الذين قابلتهم كمستثمر مغامر.

لكن العديد من المؤسسين الصينيين الذين قابلتهم ينتمون إلى نموذج آخر - وهو ما أدهشني.

إنهم موهوبون للغاية - تخرجوا من جامعات مرموقة، وعملوا في ByteDance أو DJI، ونشروا أبحاثًا في “Nature”، ولديهم العديد من براءات الاختراع. في الغرب، هذه الإنجازات التي تمتلكها أعظم العباقرة في التكنولوجيا، هنا تعتبر مجرد “تذكرة دخول”. وهم أيضًا من أكثر الأشخاص الذين قابلتهم اجتهادًا. لقد عقدنا اجتماعات في أي وقت، في عطلات نهاية الأسبوع، وفي مدن مختلفة. حتى أن أحد المؤسسين جاء لمقابلتنا في يوم ولادة زوجته!

ومع ذلك، كان من الصعب العثور على التفكير المستقل، وروح التمرد، والرؤية من 0 إلى 1. خلفية المؤسسين متشابهة للغاية، وتوجه خطط الأعمال أكثر نحو تجنب المخاطر، وغالبًا ما تكون الأفكار “نسخة V2 المثيرة للإعجاب” من الأشياء الموجودة، بدلاً من أن تكون رهانات مبتكرة حقًا. بالنظر إلى حجم المواهب التقنية التي تنتجها الصين، كنت أتوقع رؤية المزيد من الأفكار الفريدة التي لم أسمع بها من قبل.

وجهة نظري هي أن النظام التعليمي في الصين أنتج تميزًا، لكنه لم يترك مساحة كافية لـ “الانحراف عن القاعدة”. والنتيجة هي أن هؤلاء المؤسسين هم عباقرة في تنفيذ الحلول للمشكلات المعروفة، وليسوا من النوع القادر على اكتشاف “المشكلات التي لا يعرف أحد بوجودها”.

VC يعزز هذا النموذج

ما هو أكثر إثارة للاهتمام هو أن المستثمرين المحليين يقومون بتعزيز هذا النموذج بنشاط.

منطق الاستثمار في معظم الصناديق الصينية يدور بالكامل حول دعم خريجي النخبة من ByteDance أو DJI - حيث يُفضل الخلفية على الحواف، والخبرة على الإيمان. كما أن خلفية المستثمرين المغامرين تعكس ذلك أيضًا: معظمهم جاءوا من شركات كبيرة، أو استشارات، أو بنوك استثمار، مشابهين لمستثمري VC في أوروبا قبل عشر سنوات.

ومن المفارقات التاريخية أن أفضل المؤسسين في الصين - أولئك الذين أنشأوا شركات رائدة عبر العصور - لم يعملوا أبدًا في شركات كبيرة. كان جاك ما معلم لغة إنجليزية، وفشل في امتحانات القبول الجامعي مرتين؛ ورين زنغفي أسس هواوي بعد مغادرته الجيش في سن 43؛ وليو تشيانغ دونغ بدأ من بيع البضائع في تشونغوانتسون؛ ووانغ شينغ ترك الدراسة وبدأ ريادة الأعمال من اليوم الأول. أحدث مثال هو ليانغ وينفينغ، الذي لم يعمل في أي مكان آخر قبل تأسيس DeepSeek سوى شركته الخاصة. هؤلاء جميعًا “استثنائيون”، يفتقرون إلى ما يُسمى الخبرة - وهذا بالضبط ما سيفوته النظام الحالي.

هناك عوائد زائدة حقيقية (Alpha) في البحث عن هذه الأنماط، لكن يبدو أن القليل فقط يركز عليها حاليًا.

شنتشن ونظام الأجهزة

ما صدمني أكثر في الصين لم يكن عروض الشركات الناشئة.

بل كان العالم السفلي للأجهزة في شنتشن - حيث يقوم المهندسون هناك بشكل منهجي بالحصول على المنتجات عالية الجودة من الغرب، وتفكيك المكونات واحدة تلو الأخرى، وإجراء هندسة عكسية بدقة شديدة. عند مغادرتي، لم أكن متأكدًا من أن معظم مؤسسي الأجهزة الغربيين يفهمون حقًا نوع المنافسة التي يواجهونها. إن تأثير الشبكة هنا ليس نظريًا، بل هو مادي، كثيف، وقد تراكم على مدى عقود.

لقد أكد لنا رواد الأعمال الذين التقينا بهم ذلك بالبيانات: أكثر من 70% من استثمارات الأجهزة تأتي من منطقة الخليج الكبرى، وقرابة 100% تأتي من الصين المحلية - مما يجعل دورة التكرار تصل إلى سرعة لا يمكن لشركات الأجهزة الغربية تقريبًا الوصول إليها.

يتبع معظم المؤسسين الذين قابلتهم “نموذج DJI”: بناء أجهزة استهلاكية في سوق معينة (مثل الكراسي المتحركة الكهربائية، أو روبوتات إزالة الأعشاب، أو أجهزة اللياقة البدنية من الجيل الجديد) وتحقيق إيرادات تصل إلى 8 أو 9 أرقام، ثم توسيع نطاق العمل إلى فئات مجاورة باستخدام قاعدة العملاء أو التكنولوجيا الأساسية. لقد تجاوز حجم بعض هذه الأعمال ما يمكن تخيله. الشركة التي أثارت إعجابي أكثر هي توزهو، وهي شركة طباعة ثلاثية الأبعاد لم يسمع بها معظم الغربيين، والتي يُقال إن أرباحها السنوية تصل إلى 500 مليون دولار، وتتضاعف كل عام.

التشاؤم من البرمجيات الصينية

عند مغادرتي، زادت شكوكي بشأن الفرص البرمجية في الصين مقارنة عند وصولي.

على مستوى النماذج، تعتبر النماذج مفتوحة المصدر في الصين مثيرة للإعجاب حقًا - لكن النماذج المغلقة المصدر لا تزال متأخرة بشكل ملحوظ عن أعلى المستويات الغربية، وقد يتسع الفجوة. الفجوة في النفقات الرأسمالية (CapEx) ضخمة، ولا يزال الحصول على وحدات معالجة الرسومات (GPU) محدودًا. المختبرات الغربية تفرض بشكل متزايد قيودًا على تقطير النماذج. توضح بيانات الإيرادات المشكلة بوضوح: يُقال إن Anthropic حققت 60 مليار دولار فقط في فبراير. بينما الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) لأفضل نموذج في الصين لا تتجاوز عدة عشرات من الملايين من الدولارات.

في مجال ريادة البرمجيات، الصورة السائدة هي مدراء المنتجات والباحثين السابقين في ByteDance، الذين يقومون ببناء برامج استهلاكية تستهدف السوق الغربية أو برامج الإدراك البيئي. هناك بالفعل مواهب، لكن العديد من المنتجات تقع ضمن نطاق الوظائف الأصلية للشركات الكبرى - وبمجرد أن تطلق الشركة الكبرى إصدارًا، تصبح هذه المنتجات زائدة عن الحاجة. لقد صدمت أيضًا من نقص وجود شركات برمجيات خاصة كبيرة وسريعة النمو. في الغرب، بخلاف شركات النماذج، هناك العديد من الشركات الناشئة (مثل Cursor، Loveable، ElevenLabs، Harvey، Glean) التي تحقق معدلات نمو مذهلة وتطبع إيرادات سنوية تتجاوز 9 أرقام و10 أرقام. بينما شركات البرمجيات الخاصة التي تصل إلى هذا المستوى من الابتكار في الصين نادرة جدًا - مع استثناءات قليلة مثل HeyGen، Manus وGenSpark، وعندما يتم الكشف عن الفرص، تختار في النهاية المغادرة.

فقاعة التقييم

على الرغم من مستقبل البرمجيات، إلا أن الفقاعات في المراحل المبكرة والمتأخرة موجودة بالفعل.

في المراحل المبكرة، على الرغم من أن أفضل المواهب من ByteDance وDeepSeek وMoonshot لا تزال أرخص بكثير من نظرائها في الولايات المتحدة، إلا أن التقييمات الوسيطة أصبحت متقاربة. من الشائع جدًا أن نجد شركات ناشئة لمنتجات استهلاكية تُقيم بمبلغ 100-200 مليون دولار قبل أن تُطلق منتجها. كما أن الاستثمارات الأولية التي تتجاوز 30 مليون دولار ليست نادرة.

في المراحل المتأخرة، يصبح من الصعب تفسير الأرقام. يتم تداول Minimax في السوق العامة بحوالي 40 مليار دولار، بينما الإيرادات أقل من 100 مليون دولار - أي حوالي 400 ضعف معدل السعر إلى المبيعات. بينما تبلغ تقييمات Zhizhu حوالي 25 مليار دولار مقابل 50 مليون دولار من الإيرادات. بالمقارنة، كان معدل السعر إلى المبيعات لجولة التمويل القصوى لـ OpenAI حوالي 66 ضعفًا، وAnthropic حوالي 61 ضعفًا.

تستخدم شركات خاصة مثل Moonshot هذه العلامات العامة كمرجع، وتجمع التمويل بتقييمات تبلغ 6 مليارات، 10 مليارات و18 مليار دولار في غضون بضعة أشهر. سيعرف مستثمرو العملات المشفرة هذه الديناميكية: المستثمرون يقارنون التقييمات الخاصة بأسعار السوق العادلة غير المحررة بعد. بالإضافة إلى ذلك، فإن جزءًا من السبب في أن Zhizhu وMinimax في هذه المستويات من التقييم هو أنهما حاليًا هما الطريق الوحيد للحصول على “سرد AI الصيني”، وبالتالي يحملان علاوة. ستتغير الأمور مع إدراج المزيد من الشركات وتخفيف هذه السمة. أخيرًا، نافذة الاكتتاب العام عادة ما تغلق بسرعة ودون تحذير - لا يمكنك أن تكون متأكدًا من أنه يمكنك إتمام هذا التحكيم قبل تغيير سعر المرجع.

الأمر مشابه في مجال الروبوتات البشرية. يوجد في الصين حوالي 200 شركة روبوتات بشرية، منها حوالي 20 حصلت على تمويل يزيد عن 100 مليون دولار، وبلغت عدة شركات تقييمات تصل إلى عدة مليارات من الدولارات - ومعظمها بلا إيرادات، وتخطط معظمها للاكتتاب العام في هونغ كونغ في عام 2026 أو 2027. إذا كان هذا السوق حقيقيًا، فإن هيمنة الصين في مجال الأجهزة تجعل النتائج طويلة الأجل واضحة جدًا. لكن تحقيق الربحية قد يكون أبطأ من الإيقاع الحالي للتمويل، وأشعر بالقلق من أن سوق هونغ كونغ قد لا تستطيع دعم هذا العدد الكبير من شركات الروبوتات البشرية المخطط لها بمليارات الدولارات. اخترت حاليًا الانتظار.

عدم التماثل الذي يستحق المراقبة

هناك شيء لم أتوقعه: كل مؤسس قابلته تقريبًا يبني منتجات للسوق العالمية، وليس فقط للسوق الصينية. يستخدمون Claude Code، ويشاهدون مقاطع فيديو Dwarkesh. إنهم على دراية تامة بالنظام البيئي للشركات الناشئة في سان فرانسيسكو، وغالبًا ما يكونون أكثر وضوحًا من المستثمرين الغربيين الذين لم يولوا التفاصيل الكثير من الاهتمام.

إن عداء الغرب تجاه الصين أعمق بكثير من عداء الصين تجاه الغرب. يعتقد المؤسسون الصينيون أنه ليس من المتناقض دمج قوة التنفيذ الهندسي العميقة في الصين مع استراتيجيات الدخول إلى السوق ورؤية المنتج الغربية. عندما يظهر هذا الدمج في الفرق المؤسسية الصحيحة، سينتج عنه بعض الشركات المتميزة حقًا.

إن البحث عن هؤلاء المؤسسين - أولئك الذين لا يتناسبون مع نموذج “المؤهلات النخبوية” التي يُحسنها النظام البيئي للمستثمرين المحليين - هو محور تركيزنا الحالي.