لماذا فشلت منطق تجنب مخاطر الحرب فجأة؟ انخفض الذهب، لكن البيتكوين ارتفع

المؤلف: آدا، ديب تشو تِك فلو

العنوان الأصلي: ملك الملاذات الآمنين يفشل لمدة أسبوعين، بيتكوين يتفوق بهدوء على الجميع

في فجر 28 فبراير، شنت الولايات المتحدة وإسرائيل هجومًا عسكريًا مشتركًا على إيران.

يكتب في الكتب الدراسية: عندما تقع الحرب، اشترِ الذهب.

لكن هذه المرة، بدا أن الكتب أخطأت.

ارتفع سعر الذهب مؤقتًا من 5296 دولارًا إلى 5423 دولارًا، ثم انخفض تدريجيًا ليقترب من 5020 دولارًا، مسجلًا أسبوعين متتاليين من الإغلاق على انخفاض. بينما ارتد بيتكوين من أدنى مستوى عند 63000 دولار نتيجة الذعر ليصل إلى 75000 دولار، بزيادة تزيد عن 20%، متفوقًا على الذهب، وستاندرد آند بورز، وناسداك.

نفس الحرب، ونفس الفترة، الذهب ينخفض، وبيتكوين يرتفع.

فما الذي حدث بالضبط؟

الذهب: يُحاصر بواسطة معدلات الفائدة

كان أداء الذهب يوم اندلاع الحرب طبيعيًا إلى حد ما. في 28 فبراير، ارتفع سعر الذهب بنسبة 2%، متجاوزًا 5300 دولار. تدفقت عمليات الشراء الذعرية، وكل شيء بدا وكأنه يتبع السيناريو التاريخي المعتاد.

ثم انهار السيناريو.

في 3 مارس، هبط سعر الذهب بأكثر من 6%، ليصل إلى 5085 دولارًا. ثم تذبذب خلال الأسبوعين التاليين بين 5050 و5200 دولار، بدون اتجاه واضح. حتى وقت إعداد هذا التقرير، كان سعر الذهب الفوري حوالي 5020 دولارًا، أي أقل بنحو 10% من أعلى مستوى له عند 5416 دولارًا في نهاية يناير.

لا تزال الحرب مستمرة، والصواريخ تتطاير، ومع ذلك، يتراجع الذهب أكثر فأكثر.

السبب هو التالي: في هذه الحرب، تم إغلاق مضيق هرمز. حوالي خمس النفط البحري العالمي يمر عبر هذا الممر المائي. إيران أغلقت المضيق، وشركات التأمين سحبت تغطيتها للسفن، وتوقفت ناقلات النفط عن العمل، وارتفعت أسعار النفط فوق 100 دولار. أطلقت الوكالة الدولية للطاقة احتياطي استراتيجي من النفط بمقدار 400 مليون برميل، وهو ضعف ما أُطلق خلال حرب روسيا وأوكرانيا في 2022. قال دانييل غالي، استراتيجي السلع الأساسية في TD Securities: “مثل هذا الثغرة الكبيرة لا يمكن سدها.”

ارتفاع أسعار النفط أدى إلى توقعات تضخم مرتفعة. بدأ السوق يعيد تقييم مسار خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. قبل الحرب، كان السوق يتوقع أن يخفض الفيدرالي الفائدة مرتين بحلول 2026. لكن وفقًا لوكالة بلومبرج، الآن يتوقع المتداولون أن احتمالية خفض الفائدة خلال اجتماع هذا الأسبوع تكاد تكون معدومة.

المعدلات المرتفعة هي العدو الأول للذهب. الذهب لا يحقق فائدة، وكلما ارتفعت الفائدة، زادت تكلفة حيازة الذهب. يتجه رأس المال تلقائيًا نحو أدوات دين أمريكية وغيرها من الأصول التي تدر عائدًا. قالت باربرا لامبرخت، محللة السلع في كومرز بنك: “سعر الذهب لم ينجح في الاستفادة من هذه الأزمة الجيوسياسية. أسعار النفط والغاز الطبيعي ارتفعت مرة أخرى بشكل كبير هذا الأسبوع، وزادت مخاطر التضخم، مما قد يجبر البنوك المركزية على اتخاذ إجراءات.”

المنطق التقليدي هو أن الحرب تثير الذعر، والذعر يدفع الذهب للارتفاع. لكن السلسلة تغيرت هذه المرة — الحرب أدت إلى ارتفاع أسعار النفط، مما أدى إلى تضخم، والتضخم قيد معدلات الفائدة، والمعدلات تضغط على الذهب. الذهب لا يخاف من الحرب نفسها، بل يخاف من نتائج التضخم التي تليها.

هناك إشارة أخرى أكثر حذرًا. قال محافظ البنك المركزي البولندي مؤخرًا إنه يفكر في بيع جزء من احتياطيات الذهب لتحقيق أرباح. خلال الثلاث سنوات الماضية، كانت عمليات شراء البنوك المركزية للذهب أكبر محفز لارتفاع سعره. إذا بدأ حتى البنك المركزي في التراجع، فستظهر شروخ في الدعم طويل الأمد لسعر الذهب. قال فيليب نيومان، مدير شركة Metals Focus للاستشارات في لندن: “بعض المستثمرين يشعرون بخيبة أمل من رد فعل الذهب الهادئ بعد اندلاع الحرب، وبدأوا يقللون من مراكزهم. هذا التراجع في المراكز يعزز بدوره ضعف السعر.”

بيتكوين: يتحدى الاتجاه العام

في 28 فبراير، أُعلن عن الهجوم المشترك بين الولايات المتحدة وإسرائيل على إيران. كان بيتكوين هو الأصل السيولة الوحيد الذي لا يزال يتداول في ذلك اليوم، حيث انخفض خلال دقائق بنسبة 8.5%، من 66000 دولار إلى 63000 دولار.

ارتفع الذهب، وارتفع الدولار، وانخفض بيتكوين. وكان رد الفعل الأولي للجميع هو أن بيتكوين هو أصل مخاطرة، وليس ملاذًا آمنًا.

لكن بعد أسبوعين، تبدو الصورة أكثر تعقيدًا بكثير.

في 5 مارس، ارتد سعر بيتكوين إلى 73156 دولارًا. وفي 13 مارس، تجاوز مؤقتًا 74000 دولار. حتى وقت إعداد التقرير، كان سعر بيتكوين عند 73170 دولارًا، بزيادة تقارب 20% عن أدنى مستوى قبل الحرب. في نفس الفترة، انخفض الذهب بنسبة حوالي 3.5%، وستاندرد آند بورز بنسبة حوالي 1%.

بيتكوين تفوقت على جميع الأصول التقليدية الملاذة الآمنة. وهذا حقيقة. لكن لماذا؟

أشهر تفسير في السوق هو: أن الحرب أدت إلى توسع مالي وركود اقتصادي، واضطر الفيدرالي إلى خفض الفائدة وطباعة النقود، مما عزز السيولة وقدم دعمًا لبيتكوين. هذه الرواية تبدو جذابة، لكنها تحتوي على ثغرة منطقية واضحة — إذا كانت التضخم الناتج عن الحرب يمنع الفيدرالي من خفض الفائدة، فلن يحدث “طباعة النقود”. وحتى لو قام الفيدرالي بذلك، فإن الذهب سيستفيد أيضًا. التوقعات بـ"طباعة النقود" وحدها لا تفسر التباين بين الذهب وبيتكوين.

الجواب الأكثر صدقًا هو أن عدة عوامل تراكبت معًا.

أولًا، انتعاش فني بعد هبوط حاد. من أعلى مستوى عند 126,000 دولار في أكتوبر الماضي، هبطت بيتكوين إلى 63,000 دولار، بانخفاض حوالي 50%. في أوائل فبراير، شهدت موجة تصفية مفاجئة ألغت 2.5 مليار دولار من مراكز الرافعة المالية خلال عطلة نهاية أسبوع واحدة. وفقًا لتحليل CoinDesk، “هذه التصفية قضت على أضعف الحائزين، وأعادت ضبط مراكز السوق”، مما ترك سوقًا أكثر كفاءة. لذلك، عندما بدأت الحرب، لم يتبقَ لدى بيتكوين الكثير من المراكز التي يمكن أن تتعرض للبيع الانتقامي.

ثانيًا، ميزة التداول على مدار 24 ساعة. في 28 فبراير، كان يوم سبت، وعندما شنت الولايات المتحدة وإسرائيل هجومهما على إيران، كانت أسواق الأسهم والسندات والسلع مغلقة. بيتكوين كانت الأصول السيولة الوحيدة المفتوحة. تعرضت للضرب أولًا بسبب الحاجة الفورية للتسييل، لكنها كانت أيضًا المكان الوحيد الذي يمكن أن يستقبل تدفقات رأس المال قبل افتتاح الأسواق يوم الاثنين.

ثالثًا، عودة تدفقات صناديق ETF. في مارس، شهدت صناديق بيتكوين الأمريكية الفورية تدفقات صافية تجاوزت 1.34 مليار دولار، وهو أطول فترة تدفقات متواصلة منذ يوليو من العام الماضي. استقطبت شركة BlackRock وحدها حوالي 1 مليار دولار من استثمارات جديدة في مارس. وفي المقابل، خرجت أكبر صناديق الذهب ETF (SPDR Gold ETF) بأكثر من 4.8 مليار دولار خلال نفس الفترة. الأموال تتنقل، لكن الأمر يبدو أكثر كإعادة توزيع للمراكز من قبل المؤسسات، وليس بالضرورة بداية اتجاه طويل الأمد.

رابعًا، سهولة النقل أثناء الحرب. هذا العامل نادرًا ما يُذكر في التحليلات السائدة، لكنه مهم جدًا في سيناريوهات الحروب في الشرق الأوسط. دبي تعتبر مركزًا رئيسيًا لتجارة الذهب عالميًا، وتربط بين أسواق أوروبا وأفريقيا وآسيا. بعد اندلاع الحرب، تضرر شبكة لوجستيات الذهب في دبي بشكل كبير، مع انقطاع الطرق، وفشل التأمين، واحتجاز الذهب المادي في المخازن. لا يمكنك حمل طن من الذهب عبر مناطق الحرب. على العكس، يمكن لشخص أن يحمل كل أمواله ببساطة عبر تذكر 12 كلمة من كلمات التذكير، ويعبر الحدود، ويأخذ معه ثروته كاملة. بعد اندلاع الحرب، شهدت تدفقات الأموال من أكبر بورصة للعملات المشفرة في إيران، Nobitex، ارتفاعًا بنسبة 700%. هذا ليس دليلًا على أن المستثمرين يثقون في بيتكوين، بل هو تصويت بالأقدام، حيث يختار الناس أسهل وسيلة لنقل ثرواتهم أثناء الحرب.

أشارت شركة Tiger Research في تقريرها إلى: “في علم المالية، يُعرف ‘الملاذ الآمن’ بأنه الأصل الذي يمكن أن يحافظ على استقراره خلال الأزمات. وهذا يختلف تمامًا عن ‘الأصل الذي يمكن استخدامه خلال الأزمة’.” بيتكوين، في هذه الحرب، ينتمي بوضوح إلى النوع الثاني.

لا يوجد عامل واحد يمكن أن يفسر كل شيء بمفرده. لكن مجتمعة، تفسر لماذا أداؤه كان أفضل بكثير مما توقعه معظم الناس.

مفاجأتان غير متوقعتين

عند جمع هذين المسارين، ظهرت مفاجأتان في هذه الحرب.

المفاجأة الأولى هي الذهب. لقد انخفض في الوقت الذي كان من المفترض أن يرتفع فيه. الحرب هذه مباشرة ضربت إمدادات الطاقة، وأدت إلى تضخم، وليس مجرد ذعر، حيث أن توقعات التضخم ضغطت على سعر الذهب عبر سلسلة معدلات الفائدة. وظيفة الملاذ الآمن للذهب ليست غير مشروطة — عندما تكون مسارات الأزمة هي التضخم وليس الذعر فقط، يصبح الذهب عالقًا في المنتصف عاجزًا عن التحرك. وهناك نقطة ضعف مادية أخرى غالبًا ما تُغفل: في الحرب، من الصعب نقل الذهب المادي.

المفاجأة الثانية هي بيتكوين. لقد ارتفع في الوقت الذي كان من المفترض أن ينخفض فيه. لكن هذا لا يعني أن بيتكوين أصبح “ناضجًا” كملاذ آمن. أداؤه هو في الأساس نتيجة تراكب عدة عوامل فنية وهيكلية. لاحظت أورلي بارثير، كبيرة الباحثين في Nansen، أن حساسية بيتكوين للأخبار الحربية هبط بشكل واضح، وأن مؤشر Stoxx الأوروبي انخفض خلال نفس الفترة بشكل أكبر من بيتكوين. وقال تحليل CoinDesk بدقة أكبر: “بيتكوين ليس ملاذًا آمنًا، وليس مجرد أصل مخاطرة. لقد تحول إلى بركة سيولة تعمل على مدار 24 ساعة، وتستوعب الصدمات عندما تغلق الأسواق الأخرى، بسرعة تفوق أي شيء آخر.”

كلما زادت تصاعدات الحرب، انخفضت احتمالية أن يتعرض بيتكوين لمزيد من الانخفاض. لكنه ينخفض فقط أقل، ويرتد بسرعة أكبر في كل مرة.

الخريطة القديمة، العالم الجديد

على مدى السنوات الخمس الماضية، روى السوق قصة بسيطة وقوية: الذهب هو مرساة زمن الحرب، وبيتكوين هو الذهب الرقمي.

لكن حرب مارس 2026 في الشرق الأوسط قلبت هذه القصة رأسًا على عقب.

لم ينهار الاعتماد على الذهب كملاذ، لكنه كشف عن نقطة ضعف نادرًا ما تُذكر في الكتب الدراسية: عندما تكون مسارات الأزمة هي التضخم وليس الذعر فقط، فإن معدلات الفائدة تكون أقوى من الجغرافيا السياسية. بيتكوين تفوقت على الذهب، لكن هذا لا يعني أنها استلمت علم “الأصل الآمن”. ارتفاعها هو نتيجة انتعاش فني، ومزايا هيكلية، وتوجيه المؤسسات، وسهولة النقل أثناء الحرب، وليس تتويجًا رسميًا لهويتها كملاذ.

المسار المستقبلي يعتمد على متغيرين: مدة الحرب، وكيفية اختيار الاحتياطي الفيدرالي في النهاية. الذهب وبيتكوين يراهنان على نتائج مختلفة لنفس الحرب، والنتيجة لم تظهر بعد.

كلمة “ملاذ آمن” بعد هذه الحرب، قد تحتاج إلى إعادة تعريف. لم تعد تصنيفًا لنوع من الأصول، بل مسألة تتعلق بالبعد الزمني — هل تحوط ضد مخاطر اليوم، أم تراهن على عالم الغد؟

الذهب وبيتكوين، قدما إجابات مختلفة تمامًا.