أعمال تجار التعدين الجديدة: جمع الإيجارات في الموقع، دخل سنوي مئات المليارات

المؤلف: كارين ز، أخبار فورسايت

العنوان الأصلي: مالك المناجم، الملاك الجدد في عصر الذكاء الاصطناعي

عالم المعادن، سيكون له وقت صعب في التنقيب أو استنفاد موارده يوماً ما. الذهب في كاليفورنيا، فحم الرور، القصدير في كورنوال — نقاط الانعطاف في نضوب المناجم دائمًا ما تدفع لصياغة صناعة جديدة.

وهذا ينطبق أيضًا على تعدين البيتكوين.

في 9 مارس 2026، تم رسمياً “استخراج” 20 مليون بيتكوين، ولم يتبقَ إلا أقل من مليون واحد يمكن تعدينه. ومع اقتراب ظلال تقليل مكافأة الكتلة في 2028، تقع شركات التعدين في حالة من القلق بشأن البقاء.

لكن المفاجأة أن موجة الذكاء الاصطناعي، فتحت “مسار نمو ثانٍ” لشركات التعدين.

ابتداءً من 2024، بدأت شركات الذكاء الاصطناعي ومزودو السحابة في التنافس بشكل جنوني على كهرباء ومراكز البيانات الخاصة بشركات التعدين. ومن النصف الثاني من 2025 وحتى الآن، لم يتباطأ هذا الاتجاه فحسب، بل توسع وتسارع بشكل مستمر. إن بطاقات GPU، والكهرباء، ومراكز البيانات اللازمة لتدريب النماذج الكبيرة، تشكل الآن طلبًا جديدًا على القدرة الحاسوبية.

وفي الوقت المناسب، أنشأت تلك المناجم التي كانت تُطلق عليها سابقًا “الأسود الكهربائي” بنية تحتية واسعة من توصيل الكهرباء، وأنظمة تبريد متخصصة، ومراكز بيانات عالية القدرة.

هذه “المعدات القياسية” التي كانت تستخدم سابقًا في التعدين، أصبحت الآن من الأصول النادرة والأكثر طلبًا في عصر الذكاء الاصطناعي.

شركات الذكاء الاصطناعي تتسابق لشراء الكهرباء، وشركات التعدين توقع عقودًا بمئات المليارات

من 2025 إلى أوائل 2026، وقع اللاعبون القدامى الذين كانوا يعتمدون على أجهزة ASIC للتعدين، صفقات ضخمة بقيمة مئات المليارات من الدولارات في مجال الذكاء الاصطناعي.

لننظر إلى أسماء العملاء في صفقات شركات التعدين مع الذكاء الاصطناعي: مايكروسوفت، أمازون، Anthropic، CoreWeave، جوجل، Fluidstack. هؤلاء هم اللاعبون الأهم في سباق القدرة الحاسوبية، وهم يضعون أموالهم في شركات التعدين.

في 3 نوفمبر 2025، وقعت مايكروسوفت عقدًا طويل الأمد بقيمة 9.7 مليار دولار لخدمة سحابة GPU لـ IREN (شركة تعدين البيتكوين ومركز بيانات الذكاء الاصطناعي)، مع دفع 20% مقدمًا.

ولتحقيق هذا “محرك القدرة الحاسوبية”، اشترت IREN من ديل شرائح NVIDIA GB300 بقيمة 5.8 مليار دولار، بسرعة كافية لإقناع معظم مراكز البيانات التقليدية.

أما جوجل، ففي النصف الثاني من 2025، من خلال “دعم العملاء السحابي + التعاون البيئي”، ضمنت 1.73 مليار دولار من خلال مشاريع استضافة القدرة الحاسوبية لشركات التعدين Cipher Digital و Fluidstack (إجمالي عقود 10 سنوات بقيمة 3.8 مليار دولار)، واحتفظت بنسبة لا تقل عن 5% من أسهم Cipher Digital.

وفي الوقت نفسه، وقعت أمازون (AWS) في 3 نوفمبر 2025 عقدًا طويل الأمد لمدة 15 سنة بقيمة حوالي 5.5 مليار دولار مع Cipher Digital.

إذا كانت الشركات الكبرى تراهن على المستقبل، فإن شركات الذكاء الاصطناعي الجديدة مثل Anthropic و CoreWeave تعتبر “العملاء الضروريين” لشركات التعدين.

وبفضل القدرة الكهربائية الموجودة، سلمت شركة Core Scientific، وهي شركة بنية تحتية رقمية في مجال التعدين بالولايات المتحدة، لشركة CoreWeave حتى 2 مارس 2026، 350 ميغاواط من استضافة الحوسبة عالية الكثافة، مع هدف الوصول إلى 590 ميغاواط في أوائل 2027، لتوفير خدمات استضافة GPU من NVIDIA. وتقدر إيرادات هذا العقد الذي يمتد 12 سنة بـ102 مليار دولار.

ومن الجدير بالذكر أن CoreWeave هي شركة سحابية للذكاء الاصطناعي نشأت من قطاع التعدين، وشراكتها الاستراتيجية مع NVIDIA استمرت لسنوات طويلة. كانت تعرف سابقًا باسم Atlantic Crypto، وتأسست في 2017، وكانت تستخدم GPU لاستخراج الإيثيريوم. وفي 2019، غيرت اسمها إلى CoreWeave ونجحت في التحول إلى خدمات سحابية للذكاء الاصطناعي، مع التركيز على الحوسبة السحابية المعززة بـ GPU، خاصة لأعباء العمل في الذكاء الاصطناعي، وأصبحت رائدة في هذا المجال.

أما شركة Hut 8، فهي من شركات البيتكوين القديمة، وفي ديسمبر 2025، تعاونت مع Anthropic و Fluidstack، ووعدت بتوفير بنية تحتية لمراكز البيانات للذكاء الاصطناعي بسعة مبدئية 245 ميغاواط، ويمكن أن تتوسع إلى 2295 ميغاواط، بقيمة إجمالية 7 مليارات دولار. شركة TeraWulf، وهي مزود آخر للبنية التحتية للحوسبة عالية الأداء وتعدين البيتكوين في الولايات المتحدة، وقعت عقد إيجار لمدة 25 سنة مع Fluidstack بقيمة تقارب 9.5 مليار دولار.

وفقًا لإحصائيات CoinShares، حتى نهاية أكتوبر 2025، بلغت قيمة العقود المبرمة بين شركات التعدين وشركات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الكبرى حوالي 65 مليار دولار. ومع اقتراب مارس 2026، لا تزال موجة التوقيعات مستمرة.

السر في التقارير المالية: الإيرادات المتوقعة من الذكاء الاصطناعي تتفوق على التعدين بشكل غير قابل للمقارنة

تكشف التقارير المالية الأخيرة لشركات التعدين عن نقطة تحول لا رجعة فيها: أرباح عالية من أعمال الذكاء الاصطناعي وإيرادات طويلة الأمد، تشكل ضغطًا هيكليًا على الأرباح من التعدين التقليدي.

تتقلص هوامش أرباح التعدين باستمرار. بعد تقليل مكافأة الكتلة للمرة الرابعة في 2024، انخفضت مكافأة الكتلة، وارتفع إجمالي القدرة الحاسوبية للشبكة. أظهرت تقارير Riot Platforms أن متوسط تكلفة التعدين لكل بيتكوين ارتفع من 32,216 دولارًا في 2024 إلى ما يقرب من 50,000 دولار في 2025، بزيادة قدرها 54%. وهذه الأرقام بعد استبعاد تكاليف الاستهلاك.

هذه الضغوط أدت إلى انهيار حاد في هوامش الربح من التعدين. انخفض هامش الربح الإجمالي لشركة Core Scientific من 23% في 2024 إلى 5% في 2025؛ وBitdeer حققت هامش ربح إجمالي للتعدين بلغ 10.9% فقط في 2025.

وفي المقابل، فإن أعمال الذكاء الاصطناعي تتمتع بخصائص “طباعة النقود”.

خدمات الاستضافة السحابية للذكاء الاصطناعي تحقق هوامش ربح ثابتة أعلى بكثير من التعدين. فهامش ربح خدمة السحابة AI لشركة IREN (بعد خصم التكاليف التشغيلية، بدون استهلاك) يصل إلى 86%. وWhiteFiber التابعة لـBit Digital، تحقق هامش ربح حوالي 65%. حتى مع تطبيق معايير محاسبية أكثر صرامة، واحتساب الاستهلاك والتكاليف التشغيلية بالكامل، فإن هامش الربح السنوي لخدمات استضافة الذكاء الاصطناعي لشركة Core Scientific لا يقل عن 30%، وارتفع في الربع الرابع إلى 46%.

الأهم من ذلك، أن العقود طويلة الأمد التي توقعها شركات التعدين مع شركات الذكاء الاصطناعي، تضعها في وضعية تفوق حجمية على التعدين.

في الربع الرابع من 2025، حققت إيرادات خدمة السحابة AI لشركة IREN 17.3 مليون دولار، بزيادة 137% عن الربع السابق. وعلى الرغم من أن الحجم لا يزال محدودًا، إلا أن الشركة تتوقع أن تصل إيراداتها السنوية إلى 3.4 مليار دولار بحلول نهاية 2026، متجاوزة بشكل كبير إيرادات التعدين في 2025 التي بلغت 485 مليون دولار. وكل ذلك باستخدام حوالي 10% فقط من قدرة الشبكة الكهربائية المؤمنة (>4.5 جيجاواط)، مع إمكانيات نمو هائلة مستقبلًا.

شركة Core Scientific تظهر أيضًا نمط “تقلص التعدين، وازدهار الذكاء الاصطناعي”. في 2025، زادت إيراداتها من استضافة الذكاء الاصطناعي إلى 65.4 مليون دولار، بزيادة 168% على أساس سنوي؛ وفي الوقت نفسه، تراجع دخلها من التعدين من 400 مليون دولار إلى 230 مليون دولار. والعقد الطويل المدى مع CoreWeave، الذي يمتد 12 سنة، يضمن إيرادات ثابتة بقيمة 10.2 مليار دولار، مع دخل سنوي مستقر يقارب 850 مليون دولار.

شركة TeraWulf أيضًا تمر بنقطة تحول. في 2025، بلغ إجمالي إيراداتها 168.5 مليون دولار، منها 90% (أي حوالي 150 مليون دولار) من التعدين، لكن دخلها من تأجير مراكز البيانات للحوسبة عالية الأداء بدأ يظهر لأول مرة، بقيمة 16.9 مليون دولار. ورغم أن النسبة لا تزال صغيرة، إلا أنها وقعت عقودًا طويلة الأمد بسعة 522 ميغاواط، بقيمة تتجاوز 12.8 مليار دولار، مما يضمن تدفقات نقدية مستقرة لسنوات قادمة.

لكن الوضع الحالي في الصناعة هو أن غالبية شركات التعدين لا تزال تعتمد بشكل كبير على إيرادات التعدين، رغم أن منطق تحقيق أرباح عالية وعقود طويلة الأمد من الذكاء الاصطناعي قد أصبح ثابتًا. بمجرد أن تصل البنية التحتية إلى مرحلة التشغيل، وترتفع نسبة إيرادات الذكاء الاصطناعي إلى 30-50%، فإن ذلك سيؤدي إلى تأثير مضاعف كبير على جودة الأرباح الكلية، وهو السبب الرئيسي وراء تقييم السوق المرتفع لشركات التعدين التي تتجه نحو التحول.

كما قال بن غاگون، الرئيس التنفيذي لشركة Bitfarms المدرجة، بعد تحويل موقعه في واشنطن إلى مركز حوسبة عالية الأداء، إن حجمه لا يتجاوز 1% من الموارد الإجمالية، لكنه قد يحقق إيرادات صافية أعلى من التعدين السابق للبيتكوين.

أكثر شركات التعدين جرأة، تتخلى عن التعدين

تحول الشركات إلى الذكاء الاصطناعي يتجسد حتى في تغيير أسمائها. فشركة Iris Energy غيرت اسمها إلى IREN، وMarathon Digital أصبحت MARA Holdings، وApplied Blockchain تحولت إلى Applied Digital، وCipher Mining أصبحت Cipher Digital، وBitfarms تخطط لتغيير اسمها إلى Keel Infrastructure ونقل مقرها إلى الولايات المتحدة.

وهذا ليس مجرد إعادة تسمية، بل إعلان صريح وواضح: نحن لم نعد تلك “المالكين للمناجم” الذين يركزون على التعدين فقط.

وفقًا لمدى جرأة التحول، تنقسم شركات التعدين إلى ثلاثة خيارات:

المؤيدون للنهج الجريء، مثل Cipher Digital و TeraWulf و Bit Digital و Bitfarms و IREN. تتميز هذه الشركات بأنها: من خلال تغيير العلامة التجارية، والخروج من بعض مواقع التعدين، وحتى التخلي تمامًا عن نشاط التعدين، تركز بالكامل على الذكاء الاصطناعي.

• بدأت Bit Digital منذ 2025 في الانسحاب التدريجي من تعدين البيتكوين، وركزت كل قدراتها على شركة الحوسبة عالية الأداء WhiteFiber، مع التركيز على أصول الإيثيريوم؛
• TeraWulf في مرحلة متقدمة من التحول نحو الذكاء الاصطناعي، واعتبرته “محرك النمو الرئيسي”، وتحول تعدين البيتكوين إلى “عملية فرصية”.
• Cipher Digital، بالإضافة إلى تغيير الاسم، تتراجع تدريجيًا عن بعض أصول مواقع التعدين الحالية، وتسرع من استثمارها في استضافة الذكاء الاصطناعي، حيث استحوذت شركة Canaan على قدرات 4.4 إكساهاش في الثانية من مزارعها في تكساس، بهدف إعادة تخصيص الموارد للتحول الكامل. وأعلنت في 24 فبراير 2026، خلال تقاريرها المالية للربع الرابع والسنوي، عن هذا التحول الاستراتيجي.
• شركة Bitfarms أعلنت في فبراير 2026 عن نيتها لتغيير اسمها إلى Keel Infrastructure، وخططها للخروج التدريجي من نشاط التعدين خلال 2026-2027، وتحويل مواقعها إلى بنية تحتية لمراكز البيانات للحوسبة عالية الأداء والذكاء الاصطناعي.
• شركة IREN، رغم استمرارها في تشغيل نشاط تعدين البيتكوين، إلا أن تركيز أعمالها أصبح واضحًا نحو الذكاء الاصطناعي.

أما الشركات ذات النمو المختلط، مثل TeraWulf و CleanSpar و Bitdeer، فهي تحتفظ بجزء كبير من أنشطة التعدين كاحتياطي تدفق نقدي، مع توجيه الموارد الأساسية نحو مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي.

• تعتمد شركة Core Scientific حاليًا على إيرادات التعدين من البيتكوين، لكنها تحولت بشكل ملحوظ نحو استضافة الذكاء الاصطناعي وHPC، مع أن التعدين لا يزال المصدر الرئيسي للدخل.
• تستخدم شركة CleanSpark التدفقات النقدية من التعدين لتوسيع الكهرباء والأراضي، وتسيطر على أكثر من 1.8 جيجاواط من المزيج، مع إمكانية التوجه نحو استضافة الذكاء الاصطناعي، مع الحفاظ على قدرات التعدين.
• لا تزال شركة Bitdeer تعتبر التعدين حجر الزاوية، لكنها تبيع جميع بيتكويناتها وتصدر سندات لتمويل شراء الأراضي وتطوير البنية التحتية للحوسبة عالية الأداء وخدمات الاستضافة.

وبالطبع، هناك من يختار البقاء على أصله، والتركيز على مجال البيتكوين الأساسي. فهم يثقون في قيمة البيتكوين كذهب رقمي على المدى الطويل، ويرفضون الاندفاع وراء موجة الذكاء الاصطناعي، ويعتمدون على توسيع القدرة الحاسوبية، وتراكم الحيازات، وتعميق البيئة التحتية لمواجهة الدورة السوقية. وتواصل شركات مثل American Bitcoin زيادة استثماراتها في تعدين البيتكوين، وتراكم البيتكوين باستمرار؛ وBitFuFu تواصل الاعتماد على التعدين السحابي والتعدين الذاتي. وعلى مستوى الأجهزة، تظل شركة Canaan وBitmain متمسكتين بتصنيع أجهزة ASIC، مما يوفر دعمًا مستقرًا لشبكة البيتكوين، وقد يحققان عوائد فائضة عند ارتفاع الأسعار.

أما عن مسارات التحول المحددة، فإن “تأجير الأراضي، والاستضافة المستقرة” هو الخيار المفضل لمعظم شركات التعدين. تستخدم شركات مثل Core Scientific و TeraWulf و Riot Platforms و Applied Digital و Hut 8 و Cipher Digital و CleanSpark البنية التحتية الحالية من كهرباء وموقع وتبريد، وتحولها إلى بنية تحتية مناسبة للذكاء الاصطناعي، وتؤجرها لشركات الذكاء الاصطناعي، وتحصل على إيرادات ثابتة. وتقوم شركات الذكاء الاصطناعي بسرعة بنشر أنظمتها.

أما الشركات التي تختار مسارًا أكثر تقدمًا، فهي تشتري شرائح غالية وتبني تجمعات حوسبة خاصة، وتقدم خدمات GPU السحابية مباشرة (GPUaaS).

ويوجد مسار “الاندماج والاستحواذ السريع” — وهو شراء مراكز بيانات جاهزة، بهدف استبدال الوقت برأس المال، والتسابق على السوق، من خلال الاستحواذ على شركات تمتلك بنية تحتية وعميل جاهز. وأبرز مثال على ذلك شركة MARA، التي استحوذت على 64% من شركة Exaion التابعة لمجموعة EDF الفرنسية.

مميزات شركات التعدين

تعتمد شركات التعدين على قوة موازنة تعتمد على الأصول الصلبة: القدرة الكهربائية الجاهزة، والبنية التحتية الثقيلة، وأنظمة التبريد المتخصصة. هذه الأصول تتحول في النهاية إلى سلاحين رئيسيين: ميزة الوقت، ومرونة القدرة على الدخول والخروج من السوق.

أولاً، ميزة الوقت.

إن بناء مركز بيانات للذكاء الاصطناعي من الصفر يستغرق سنوات، غالبًا ما يتوقف عند مراحل الموافقة، وتوصيل الشبكة، والبنية التحتية، مما يطيل الوقت بشكل كبير.

أما شركات التعدين، فهي تمتلك القدرة على الحصول على موافقات على القدرة الكهربائية، ومراكز البيانات الجاهزة، وخبرة في إدارة القدرة الكهربائية والقدرة الحاسوبية، مما يقلل بشكل كبير من وقت النشر — حتى بنسبة تصل إلى 75% (وفقًا لتحليل Bernstein).

وفي مقابلة مع CNBC، قال Matt Schultz، الرئيس التنفيذي لشركة CleanSpark: “لقد فزنا بعقد مركز بيانات 100 ميغاواط في وايومنغ، مع أن المنافس هو مايكروسوفت.”

شركة تعدين بقيمة سوقية أقل من 10 مليارات دولار، تفوز على عملاق تكنولوجي بقيمة تريليونات. لماذا؟ يجيب Schultz: “لأننا نستطيع بناء وتشغيل المركز خلال 6 أشهر، بينما يستغرق الأمر من 3 إلى 6 سنوات للشركات التقليدية.”

ثانيًا، مرونة إدارة الكهرباء.

تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي يتطلب استقرارًا عاليًا، وغالبًا ما تتطلب عقود مراكز البيانات معدل تشغيل 99.99999%، بدون تهاون.

أما شركات التعدين التي تعتمد على مزيج “التعدين + الذكاء الاصطناعي”، فهي قادرة على إيقاف تشغيل المعدّات عند ضغط الشبكة، وتقديم دعم للشبكة الكهربائية. هذه المرونة، التي تسمح بالدخول والخروج، لا يمكن أن توفرها مراكز البيانات التقليدية.

تكاليف التحول: مخاطر غير مرئية

رغم أن التحول إلى الذكاء الاصطناعي يبدو سلسًا وواعدًا، إلا أن الطريق مليء بالمخاطر غير المرئية.

ترقية البنية التحتية تتطلب استثمارات ضخمة. يجب تحديث محطات التحويل، والألياف الضوئية، لتلبية الطلب العالي على الكهرباء من وحدات GPU. من أين تأتي هذه الأموال؟ غالبًا من خلال بيع الأصول، أو عبر اقتراض مفرط.

على سبيل المثال، شركة Applied Digital، من خلال فرعها APLD 2، أصدرت سندات بضمان بقيمة 2.15 مليار دولار، لشراء مركز بيانات في Polaris Forge 2. وفقًا لوكالة S&P، من المتوقع أن تصل نسبة الدين إلى EBITDA إلى 8 أضعاف بحلول 2028، مع تصنيف “B+”.

مثل هذه الضغوط التمويلية منتشرة في القطاع. شركة Cipher Digital أيضًا أصدرت سندات عالية العائد بقيمة 3.73 مليار دولار لتمويل مراكز البيانات. وCore Scientific حصلت في مارس 2026 على قرض بقيمة 1 مليار دولار من Morgan Stanley، لمدة 364 يومًا، لتمويل تطوير مراكز البيانات وشراء الطاقة.

المخاطر لا تقتصر على الرفع المالي فقط. التأخير في العقود، والأخطاء في البناء، كل خطوة فيها لا تحتمل الكثير من الخطأ.

وتشير تقارير S&P إلى أنه في حال تأخير تسليم مشروع Applied Digital مع Oracle لأكثر من 150 يومًا، يحق لـ Oracle إنهاء العقد. ووفقًا لتقرير Jones Lang LaSalle، فإن 57% من مشاريع مراكز البيانات في 2025 تأخرت أكثر من ثلاثة أشهر.

وأخيرًا، هناك ضغوط من البيئة الخارجية والداخلية.

من الخارج، تزداد صرامة إجراءات الموافقة على الشبكة الكهربائية والتأثيرات البيئية في تكساس ونيويورك؛ ومن الداخل، نقص الكوادر، وتحديات إدارة تجمعات الذكاء الاصطناعي، وصيانة GPU، وخدمات SLA، كلها تتطلب مهارات مختلفة. ومع تقلبات سعر البيتكوين، فإن تراجع التدفقات النقدية من التعدين قد يعرقل استثمارات الذكاء الاصطناعي، ويعطل وتيرة التحول.

رهان كبير بلا مفر

في عصر الذكاء الاصطناعي، ربما يكون الأمر الأكثر ندرة ليس الشرائح، بل مدخلات الكهرباء.

وشركات التعدين — التي كانت تتردد على هامش صناعة التكنولوجيا لسنوات طويلة — تدخل الآن بقوة إلى قلب هذه المنافسة. لم تعد مجرد مناجم، بل تتحول إلى “محطات توليد رقمية” في عصر الذكاء الاصطناعي. في هذه الحرب على القدرة الحاسوبية، يمكن تصنيع GPU، وبناء مراكز البيانات، لكن القدرة الكهربائية وموارد الشبكة لا يمكن تكرارها — وشركات التعدين تجلس على هذا المدخل.

من 2026 إلى 2028، ستكون هذه الفترة حاسمة في تنفيذ هذا التحول. هل ستتحول العقود المليارية إلى أرباح فعلية في التقارير المالية؟ وهل ستنهار هياكل الديون عالية المخاطر بسبب تأخيرات البنية التحتية؟ هذه الأسئلة ليست فقط عن الأداء المالي، بل عن البقاء على قيد الحياة.

بعد خمس سنوات، قد تظهر شركات بنية تحتية جديدة، لكن العديد من المشاركين ربما يكونون مجرد حاشية في هذه الهجرة.

وهذه الهجرة الصناعية، التي تدور حول الكهرباء والقدرة الحاسوبية، بمجرد أن تبدأ، يصعب إيقافها.