وداعًا لقصّة رسوم الغاز: أي مسارات جديدة تشير إليها إعادة توزيع صناديق Pantera Capital؟

في مارس 2026، نشر شريك Pantera Capital، بول فيراديتاكت، مقالًا مطولًا أشار فيه إلى أن “العملات المشفرة كصناعة” تتجه بشكل عميق نحو “العملات المشفرة كخدمة”. وأوضح أن أقدم شركات رأس المال المغامر في المجال، بشكل واضح، أن اليونيكورنات المستقبلية لن تظهر من خلال التباهي بالتقنيات، بل ستظهر في طبقة التطبيقات التي تجعل المستخدمين “ينسون وجود البلوكشين”. هذا الحكم ليس وجهة نظر معزولة، بل هو استنتاج منطقي مبني على الموافقات الأخيرة على صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، وتحسين البنية التحتية، وتوضيح التنظيمات بشكل تدريجي خلال العامين الماضيين.

ما هي التغيرات الهيكلية التي ظهرت حتى الآن؟

النهج الجديد الذي اقترحته Pantera Capital في نمط الخدمة يركز على إعادة تحديد موقع “استحواذ القيمة”. خلال العقد الماضي، كانت السردية في صناعة العملات المشفرة تدور حول البنية التحتية الأساسية، مثل تحسين رسوم الغاز، ومسابقات TPS، وتقنيات إثبات ZK. ومع ذلك، مع الموافقة على صندوق ETF الفوري للبيتكوين في 2024، والانتهاء من البنية التحتية الأساسية بحلول 2025، بدأ مركز السوق في التحول.

يمكن ملاحظة هذا التغير بوضوح من خلال ثلاثة مشاريع قادتها Pantera مؤخرًا:

الشيء المشترك بين هذه الحالات هو أن البلوكشين يعمل في الخلفية، بينما تكون تجربة المستخدم على الواجهة الأمامية مشابهة تمامًا للتطبيقات التقليدية على الإنترنت. هذا يُشير إلى أن السردية في الصناعة تتغير من “تمكين المستخدمين من دخول عالم التشفير” إلى “دمج عالم التشفير في حياة المستخدمين اليومية”.

ما هو المحرك وراء هذا التحول الهيكلي؟

القوة الدافعة لهذا التحول تأتي من ثلاثة مستويات. أولها نضوج البنية التحتية للسوق. بحلول 2025، اكتمل بناء الأساس، وأصبحت شبكات البلوكشين المعيارية، وشبكات الطبقة الثانية، وبروتوكولات التفاعل بين السلاسل، قادرة على دعم تطبيقات واسعة النطاق. لم تعد تعقيدات التقنية بحاجة لأن تظهر للمستخدم النهائي، بل يمكن تجريدها واحتواؤها.

ثانيًا، هناك انتقال حقيقي في الطلب. أشار فيراديتاكت في تحليله إلى أن صناديق التحوط التقليدية تتسارع لدخول سوق العملات المشفرة، وجاذبيتها الأساسية ليست العائدات المضاربة، بل الميزة الهيكلية للسوق التي تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. على سبيل المثال، عندما اندلعت الأزمة في إيران، كانت البيتكوين أول من اكتشف السعر خلال توقف الأسواق التقليدية، وبلغت 74,000 دولار. هذا الطابع التشغيلي المستمر يجذب رأس مال رئيسي حقيقي، غير مهتم بالتفاصيل التقنية، بل يركز على الكفاءة النهائية.

ثالثًا، ظهور اقتصاد الوكيل المدعوم بالذكاء الاصطناعي. أشار كوزمو جيانج، الشريك الآخر في Pantera، مؤخرًا إلى أنه عندما يدخل الوكيل الذكي مرحلة “وكيل مقابل وكيل” في التداول المستقل، فإن المسارات المالية التقليدية ستتوقف تمامًا. ستصبح المدفوعات القابلة للبرمجة، والتسويات الدقيقة، والتحقق من الهوية غير المرخصة، البنية التحتية الافتراضية للاقتصاد الآلي. هذا الطلب من المستخدمين غير البشريين يدفع خدمات التشفير لتقليل دورها من “صناعة” إلى “خلفية”.

ما هي التكاليف الناتجة عن هذا الهيكل؟

أي تحول في النموذج يرافقه تكاليف هيكلية. أكبر تكلفة لـ “العملات المشفرة كخدمة” هي تراجع جاذبية السردية في الصناعة. خلال العقد الماضي، استندت صناعة التشفير إلى قصص الابتكار التقني لجذب المطورين ورأس المال — معارك رسوم الغاز، ونجاحات إثبات ZK، وسرديات الموديولية، كلها أثارت ردود فعل قوية في السوق الثانوية. لكن، مع تغليف التقنية بالكامل، ستفقد الصناعة “ظاهرة العجائب” التي تجذب السوق الجماهيرية.

هذا يعني أن مساحة السرد “الأصلي للعملات المشفرة” ستتقلص. المشاريع الناجحة مستقبلًا قد لا تمتلك رموزًا تقنية يعبدها المجتمع، بل ستعتمد على قنوات مستقرة للمدفوعات العابرة للحدود، وبروتوكولات رمزية غير ملحوظة للأصول الحقيقية (RWA)، ودفاتر أوامر لامركزية مخفية وراء تطبيقات المراهنات الرياضية. بالنسبة للمشاركين المبكرين الذين اعتادوا على عبادة التقنية، قد يؤدي هذا “التنظيف” إلى فقدان الشعور بالهوية.

بالإضافة إلى ذلك، تتغير منطق الاستثمار بشكل قاسٍ. صرح فرانكلين بي، الشريك في Pantera، في بودكاست أن رأس المال المغامر يعود إلى التخصص والعقلانية، وأن التمويل للمشاريع المتأخرة يتركز أكثر، وأن بيئة التمويل للمشاريع المبكرة قد انكمشت بشكل كبير مقارنة بعام 2021. انخفاض عدد الصفقات وارتفاع قيمة كل صفقة يعني أن العديد من الشركات الناشئة التي تعتمد على السرد ستفقد فرصتها للبقاء.

ماذا يعني ذلك لنظام صناعة التشفير؟

هذا التعديل الهيكلي يعيد تشكيل ملامح السوق. أولاً، انتقال مجالات الاستثمار من الحقول الساخنة إلى الباردة. من خلال استعراض استثمارات Pantera، نرى أن المدفوعات عبر العملات المستقرة، ورمزية الأصول الحقيقية، والتطبيقات الاستهلاكية، والبنية التحتية للوكيل الذكي، أصبحت محاور جديدة. دور العملات المستقرة كـ"تطبيق قاتل" يتعزز — ففي أمريكا اللاتينية وجنوب شرق آسيا، أصبحت العملات المستقرة أول نقطة اتصال للمستخدمين مع عالم التشفير، وتوضح وضوح التنظيمات إمكانات “العملة فوق الملكية الفكرية”.

ثانيًا، ارتفاع مكانة السوق الآسيوية. بعد مؤتمر Consensus في هونغ كونغ، لاحظ فيراديتاكت أن حماس آسيا للتطبيقات الاستهلاكية، واحتياجات الدفع عبر الحدود بين الشركات، وسرعة الشركات المصرفية والتكنولوجيا المالية في اللحاق بركب الرمزية، يخلق ديناميكية مختلفة تمامًا عن الغرب. هذا التباين الإقليمي قد يؤدي إلى نمط جديد من “البنية التحتية التقنية العالمية + النظام الإقليمي للتطبيقات”.

ثالثًا، تغير أبعاد المنافسة. عندما لم تعد التقنية حاجزًا، تصبح تجربة المستخدم، وكفاءة الاستحواذ على العملاء، والقدرة على التوافق مع الأنظمة التقليدية، عوامل حاسمة. على سبيل المثال، تحديد Doppler لنفسه كـ"Stripe لعالم الأصول على السلسلة" يعكس هذا الفكر — المطورون لا يحتاجون لفهم البنية التحتية للسلسلة، بل فقط استدعاء واجهات برمجة التطبيقات المجمعة.

كيف قد تتطور الأمور مستقبلًا؟

استنادًا إلى الاستنتاجات الحالية، من المتوقع أن تظهر خلال 12 إلى 24 شهرًا ثلاثة مسارات تطور رئيسية:

1. انفجار تطبيقات الاستهلاك “غير مرئية”. ستكرر أنماط مثل Novig في مجالات أفقية أكثر — حيث يستخدم المستخدمون خدمات تعتمد على البلوكشين دون أن يشعروا، تمامًا كما لا يدركون وجود TCP/IP عند استخدام الإنترنت اليوم. قد تتقدم المراهنات الرياضية، والتحويلات العابرة للحدود، وتبادل النقاط، كمجالات أولى.

2. الوكيل الذكي يصبح المستخدم الرئيسي على السلسلة. مع انتشار معايير الدفع مثل x402، ستقوم الوكالات الذكية بتنفيذ المدفوعات الدقيقة، وتداول البيانات، واستدعاء الموارد بشكل مستقل. في ذلك الوقت، قد لا يكون المساهم الأكبر في حجم المعاملات على السلسلة بشريًا، بل آليًا. هذا يتطلب بنية تحتية ذات برمجة عالية وقدرة على التشغيل الآلي.

3. إعادة هيكلة صناديق الأصول المشفرة للشركات (DAT). توقعت Pantera سابقًا أن تندمج صناديق الشركات المشفرة بشكل قاسٍ بحلول 2026، مع تركيز أكبر على البيتكوين والإيثيريوم، وأن الصناديق الصغيرة التي تفتقر إلى القدرة على توليد رأس مال ستواجه الإلغاء أو الاستحواذ.

أين قد تكون الأخطاء في هذا التحليل؟

على الرغم من أن الاستنتاجات منطقية ومتسقة، إلا أنه من الضروري النظر في السيناريوهات المعاكسة المحتملة:

• الفشل في التغليف. يعتمد التجريد التقني على استقرار وموثوقية البنية التحتية الأساسية. إذا ظهرت ثغرات في التفاعلات بين السلاسل، أو إدارة الغاز، أو التدقيق الأمني، فإن “الصندوق الأسود” في الطبقة المجردة قد يؤدي إلى انهيار ثقة المستخدمين. الشفافية في البلوكشين كانت دائمًا ميزة، والإخفاء التام قد يُفقد المستخدمين القدرة على إدراك المخاطر.

• رد فعل تنظيمي سلبي. “العملات المشفرة كخدمة” تعني تداخلًا عميقًا مع القطاعات التقليدية، مما قد يثير تدخلات تنظيمية أكثر تعقيدًا. المدفوعات عبر العملات المستقرة تتعلق بسيادة العملة، ورمز الأصول الحقيقية يخضع لقوانين الأوراق المالية، والمراهنات الرياضية تواجه قوانين المقامرة في مختلف الدول — عندما تخرج التشفير من دائرة النشأة الأصلية، ستواجه مباشرة سيوف التنظيم في كل بلد.

• تقدم غير متوقع في سردية الذكاء الاصطناعي. على الرغم من أن مستقبل الوكيل الذكي واعد، إلا أن مستوى نضجه التقني قد لا يرقى إلى التوقعات. قسم ماكينزي الذكاء الاصطناعي إلى ستة مستويات، من 0 إلى 4 لا يتطلب أي سلسلة بلوكشين، و"وكيل مقابل وكيل" المستقل (المستوى 5) قد يتطلب سنوات. الاستثمار المبكر المفرط في هذا الاتجاه قد يتحمل تكاليف زمنية عالية.

• سوء تقدير من قبل رأس المال المغامر. صرح الشريك في Pantera أن 98% من المشاريع قد تنتهي بالفشل. حتى مع صحة المنطق الاستثماري، فإن معدل الخطأ في اختيار الأهداف منخفض جدًا. التوجه نحو التركز في الاستثمار قد يضاعف تكلفة الفرص المهدرة للمشاريع الممتازة.

الخلاصة

تعديلات Pantera في نمط الخدمة تعكس بشكل جوهري نضوج الصناعة. عندما تتوقف التقنية عن كونها حاجزًا، ستعود القيمة إلى القدرة على حل المشكلات الحقيقية. خلال الثلاث سنوات القادمة، ستصبح حدود صناعة التشفير أكثر غموضًا — فهي لم تعد عالمًا مستقلًا يحتاج المستخدم إلى “الدخول” إليه، بل ستتحول إلى البنية التحتية الخلفية للعديد من السيناريوهات التقليدية. هذا “الاختفاء” هو في الواقع العلامة الحقيقية على الانتشار الواسع للتقنية. بالنسبة للمحترفين في المجال، فإن تحديد متى يبقى حاضرًا ومتى يتراجع سيكون أكثر من أي وقت مضى اختبارًا لعمق الفهم والمعرفة.