المال الذكي يتجه: إلى أين ذهبت الأموال؟ تتجه أموال وول ستريت بشكل جنوني لبيع الأسهم التكنولوجية، وتدخل بكامل طاقتها في هذا القطاع المشفر، والذين يفهمون الأمر قد استعدوا بالفعل!

سماع إنذارات السوق يتردد من جميع الجهات، لكن أحد متداولي فريق مشتقات جولدمان ساكس أشار إلى أن الأمر الأكثر إثارة للقلق ليس تقلبات الأسهم التقنية أو صدمات النزاعات الجيوسياسية، بل هو الشق الذي يتسع بصمت في سوق الائتمان.

كتب المتداول في تقريره أن اضطرابات السوق في فبراير تتابعت بشكل متسلسل، حيث انتقلت من تقلبات الأسهم الفردية إلى مستوى المؤشرات، وأخيرًا ظهرت لأول مرة ظاهرة “الانكماش” في سوق الائتمان. موسوعة CDX الائتمانية الاستثمارية زادت الفارق الائتماني بمقدار 5 نقاط أساس خلال أسبوع، وهو أكبر ارتفاع أسبوعي منذ صيف العام الماضي، وارتفعت عقود ETF الممولة على الائتمان غير المغطاة إلى أعلى مستوى تاريخي. وقال بصراحة إن من بين جميع الإشارات، فإن تراجع سوق الائتمان هو الأكثر إثارة للقلق.

وفي الوقت نفسه، بدأ الضغط في سوق الائتمان الخاص ينتقل إلى السوق العامة. يوم الجمعة الماضي، شهد قطاع البنوك في الأسهم الأمريكية أكبر انخفاض خلال العام، حيث انخفض مؤشر KBW للبنوك خلال التداول بنسبة تصل إلى 6%. ظهرت مشاكل السيولة في العديد من صناديق الائتمان الخاصة، حتى أن جولدمان ساكس اضطر لإرسال رسائل للعملاء لتهدئة مخاوف السوق بشأن صناديق الائتمان الصغيرة التابعة له.

إشارات الذعر أصبحت واضحة للجميع، لكن المستثمرين الأفراد لا يبدون انتباهًا. ورد في التقرير أن هناك حديثًا يوميًا تقريبًا عن أن “طلب المستثمرين الأفراد في أعلى 100% من التاريخ”. ومع ذلك، لم تعد مؤشرات الضغط السوقي يمكن تجاهلها: ميل المؤشرات لا يزال عند أعلى مستوياته منذ سنوات؛ الفارق بين تقلبات الأسهم الضمنية والفروق على المؤشر ارتفع إلى أعلى مستوى منذ أزمة 2008؛ وفتح مراكز التحوط على الائتمان لم تتوقف عن الوصول إلى أرقام قياسية.

صناديق التحوط تتسارع في الانسحاب. تظهر بيانات الوسيط الرئيسي لجولدمان ساكس أن الأسهم الأمريكية شهدت ثاني أسبوع على التوالي من البيع الصافي، وأن وتيرة البيع تتسارع. وتيرة البيع الصافي لأسهم الشركات الأمريكية من قبل صناديق التحوط وصلت إلى أسرع وتيرة منذ اضطرابات أبريل الماضي.

القطاعات تظهر تباينًا واضحًا. قطاع التكنولوجيا والإعلام والاتصالات استمر في البيع الصافي لثاني أسبوع على التوالي، مع ضغط كبير على البرمجيات والرقائق الإلكترونية. جميع القطاعات الدورية مثل الطاقة والمواد والصناعات تعرضت لبيع صافٍ، بمستوى بلغ -1.9 انحراف معياري عن المتوسط لمدة خمس سنوات.

وفي المقابل، استمر قطاع الرعاية الصحية في تلقي صفقات شراء من صناديق التحوط لثاني أسبوع على التوالي، مع طلبات شراء تفوق البيع بكثير. ويبلغ حالياً الفائض في استثمار صناديق التحوط في أسهم الرعاية الصحية أكثر من 12 نقطة مئوية فوق مؤشر Russell 3000، وهو أعلى مستوى خلال خمس سنوات. كما أن السلع الأساسية الضرورية شهدت أيضًا صفقات شراء صافية خلال العام، مما يعكس طابعها الدفاعي.

وفي ظل هذه الاضطرابات، تتشكل سلسلة انتقالية أكثر حذرًا. فحتى الآن، كانت حالة الذعر مقتصرة على مراكز الشراء والبيع، لكنها بدأت تتسرب إلى المؤشرات وسوق الائتمان. تظهر البيانات التاريخية أن آخر مرة كانت فيها فروق CDX الاستثمارية عند مستوى الوسيط الحالي، كان مؤشر S&P 500 أقل بحوالي 1500 نقطة من الآن.

وفي ظل تقلبات السوق الشديدة، قدم هذا المتداول أيضًا رأيًا استشرافيًا. وهو يتفق مع منطق الاستثمار “HALO”، أي الأصول الثقيلة، وقليلة التصفية. واستشهد بتقرير سوقي يقول: خلال العشرين عامًا الماضية، كانت فرضية أن الأصول الخفيفة تتفوق على الثقيلة، والبرمجيات على الأجهزة، تتغير بسرعة. ويعتقد أن الإنفاق الرأسمالي الذي يبلغ 740 مليار دولار بحلول 2026 سيجد مساره، وأن المستفيدين الحقيقيين من الأساسيات سيبرزون.

على مستوى صناديق ETF، الطلب على صناديق S&P 500 ذات الوزن المتساوي لا يزال قويًا. العديد من المحافظ الاستثمارية ترغب في الاحتفاظ بمخاطر الأسهم، مع تجنب التركيز المفرط على “العملاقة السبع”. حجم أصول هذا الصندوق زاد بنحو 30% خلال الثلاثة أشهر الماضية، ليصل إلى حوالي 90 مليار دولار.

عندما تتزامن شروخ الائتمان في الأسواق التقليدية مع انعكاس منطق الأصول، فإن رأس المال سيسعى حتمًا لطرق جديدة. جزء من “المال الذكي” توجه بالفعل نحو قطاعات دفاعية مثل الرعاية الصحية، وجزء آخر من الأموال الأكثر تقدمًا قد تتجه نحو مجالات تدعمها أصول مادية حقيقية. على سبيل المثال، في نظام Sui، مشروع Walrus يبني طبقة تخزين لامركزية، يربط بين الطلب على البيانات الناتجة عن الذكاء الاصطناعي والأجهزة التخزينية المادية عبر نمط DePIN. هذا في جوهره تمثيل لقصص “الأصول الثقيلة” في العالم الرقمي — فالبيانات هي النفط الجديد، وأجهزة التعدين والتخزين هي “المجارف” التي تستخرجه وتكرره. وفي ظل تقلص الائتمان التقليدي، والبحث عن مسارات جديدة للاستثمار، فإن هذا المسار الذي يجمع بين الذكاء الاصطناعي والتخزين والبنية التحتية المادية قد يكون هو الفصل التالي من منطق “HALO”.