ارتفاع شركة Tower Semiconductor بنسبة 191% لم يثنِ استثمار Rockingstone Advisors بقيمة 5.3 مليون دولار عن إصراره

في أواخر يناير 2026، تحدت قرار استثماري كبير الحكمة التقليدية للسوق. ففي حين أن شركة تاور سيليكون (NASDAQ: TSEM) كانت قد ارتفعت بالفعل بنسبة 191% خلال العام السابق — متفوقة بشكل كبير على مؤشر S&P 500 بمقدار 175 نقطة مئوية — اختارت شركة روكينستون أدفيزورز تلك اللحظة لشراء أسهم بقيمة 5.3 مليون دولار في شركة تصنيع أشباه الموصلات. يكشف هذا القرار الكثير عن كيفية تمييز مديري الصناديق المتمرسين بين الزخم والقيمة الأساسية.

المركز: خروج متعمد من التعرض للمؤشر

اشترت شركة روكينستون أدفيزورز 45,100 سهم من شركة تاور سيليكون في الربع الرابع من عام 2025، مما أسس لمركز جديد في المحفظة بقيمة تقريبية تبلغ 5.3 مليون دولار استنادًا إلى تقييمات نهاية الربع. ويمثل هذا الحصة 2.41% من إجمالي أصول الصندوق البالغ 219.49 مليون دولار كما في 31 ديسمبر 2025.

يبرز هذا التخصيص عند مقارنته بالمحافظ الأوسع للصندوق. تحكي المراكز الخمسة الأولى لروكينستون قصة واضحة عن مكان وجود قناعتهم:

• JPST (صندوق JPMorgan للمدة القصيرة جدًا): 8.65 مليون دولار (3.9% من الأصول المدارة)
• GOOGL (شركة ألفابت): 6.41 مليون دولار (2.9% من الأصول المدارة)
• NVDA (شركة إنفيديا): 6.15 مليون دولار (2.8% من الأصول المدارة)
• VGSH (صندوق سندات الخزانة قصيرة الأجل من فانجارد): 5.95 مليون دولار (2.7% من الأصول المدارة)
• VTI (صندوق سوق الأسهم الكلي من فانجارد): 5.70 مليون دولار (2.6% من الأصول المدارة)

وجود صناديق السندات الحكومية ومؤشرات السوق العامة إلى جانب أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة يجعل شركة تاور سيليكون استثناءً لافتًا — فهي ليست مجرد ملء للمؤشر بشكل سلبي، بل لعبة قطاعية محسوبة.

ما وراء ارتفاع 191%: ما الذي دفع للدخول

يبدو توقيت الشراء غير متوقع. ففي نهاية يناير، كانت أسهم تاور سيليكون تتداول عند 132.62 دولار للسهم، وقد حققت بالفعل عوائد استثنائية. ومع ذلك، لم تكن فرضية الاستثمار لدى روكينستون مبنية على ملاحقة الزخم. بدلاً من ذلك، يبدو أن مديري الصناديق مقتنعون بأن أساسيات الشركة تبرر تقييمات عالية وتوفر فرصة لنمو مستمر.

وأظهرت نتائج الربع الأخير من عام 2025 أدلة ملموسة على ذلك. حيث بلغ إيراد الربع الثالث 2025 نحو 396 مليون دولار، بزيادة 6% على التوالي، وارتفع الربح التشغيلي إلى 50.6 مليون دولار، وبلغ صافي الدخل 54 مليون دولار (0.48 دولار للسهم). وأكدت توجيهات الإدارة للربع الرابع من 2025 أن التوقعات كانت أكثر إقناعًا: حيث كانت الإيرادات المتوقعة حوالي 440 مليون دولار، مما يمثل رقمًا قياسيًا للربع وربحية بزيادة 11% على أساس ربع سنوي.

ويعود هذا الزخم في الإيرادات إلى الطلب المركز في قطاعين عاليي القيمة: SiGe (السليكون الجرمانيوم) والضوئيات السيليكونية. وللاستفادة من هذه الفرصة، أعلنت شركة تاور سيليكون عن استثمار إضافي بقيمة 300 مليون دولار لتوسعة قدراتها، مع رهانه أن قيود العرض في هذه العمليات المتخصصة ستستمر.

المصانع التناظرية: اقتصاديات مختلفة عن المنطق الرائد

الفرق الحاسم بين تاور سيليكون وغيرها من شركات أشباه الموصلات يكمن في بنية المنتج وديناميكيات العملاء. ففي حين يركز قطاع الصناعة عادة على المعالجات المنطقية المتطورة — حيث تؤدي سرعة التقادم إلى تقصير دورة حياة المنتج — فإن محفظة تاور تميل بشكل كبير نحو الدوائر التناظرية، RF (الترددات الراديوية)، ودوائر إدارة الطاقة.

هذه القطاعات التي تعتمد بشكل كبير على الإشارات المختلطة تعمل وفقًا لاقتصاديات مختلفة جوهريًا. فدورات حياة المنتج تمتد لفترات أطول بكثير. وعلاقات العملاء تكون أكثر استقرارًا، مبنية على حلول مخصصة بدلاً من المواصفات السلعية. وبمجرد أن يدمج عميل ما دائرة تناظرية أو حل إدارة طاقة من تاور في نظامه، يصبح الاستبدال مكلفًا ويؤدي إلى اضطرابات تشغيلية.

تصنع تاور سيليكون هذه الأجهزة عبر نموذج مصنع مرن، حيث تقدم الرقائق وتقنيات العمليات لمصنعي الأجهزة المتكاملة وشركات أشباه الموصلات بدون مصانع خاصة. ويشمل قاعدة العملاء قطاعات الإلكترونيات الاستهلاكية، والاتصالات، والسيارات، والطيران، والدفاع، والأجهزة الطبية — وهي صناعات تتطلب موثوقية عالية وتخصيصات مميزة بأسعار عالية وعقود طويلة الأمد.

فرضية الاستثمار: القدرة والانضباط يتجاوزان الدورة

بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، تلخص قرار روكينستون فرضية محددة: أن قدرة التصنيع المميزة للشركة وتخصيص رأس المال بشكل منضبط تخلق قوة ربحية يجب أن تستمر حتى بعد ارتفاع الأسهم بشكل كبير. فارتفاع 191% يعكس تحسنًا تشغيليًا حقيقيًا واعتراف السوق بهذه المزايا الهيكلية.

لكن، القناعة الحقيقية تأتي من الموقع التنافسي أكثر من التعافي الدوري. فتركيز تاور سيليكون على التخصيص، والعمليات ذات الاعتمادية العالية، والحلول الخاصة بالصناعة — بالإضافة إلى استثمار قدره 300 مليون دولار في التوسعة المستهدفة لقطاعات تعاني من نقص في العرض — يبني خندقًا يتجاوز ديناميكيات دورة أشباه الموصلات التقليدية.

وعبر استثمار رأس مال في تاور رغم ارتفاعها بنسبة 191% سنويًا، أرسلت شركة روكينستون أدفيزورز إشارة إلى أن القيمة السوقية المبالغ فيها تعكس قوة أساسية مبررة، وليس مجرد مبالغات مضاربة. وللمستثمرين الذين يراقبون هذا السلوك المؤسسي، فإنه يبرز كيف تتجاوز بعض شركات أشباه الموصلات رواية الزخم.