تراجع سهم نتفليكس الأخير يسلط الضوء على جدل التقييم—هل يستحق هذا الانخفاض الشراء؟

سعر سهم نتفليكس تعثر بنحو 10% منذ بداية عام 2025، متراجعًا بما يصل إلى 40% عن أعلى مستوياته الصيف الماضي. ومع ذلك، فإن هذا الضعف في السعر يتناقض بشكل صارخ مع ما حققته الشركة من نتائج تشغيلية. كانت نتائج عام 2025 للشركة مثيرة للإعجاب حقًا: حيث ارتفعت الإيرادات بنسبة 16% على أساس سنوي لتصل إلى 45 مليار دولار، وتجاوز عدد المشتركين العالميين 325 مليونًا. والأهم من ذلك، أن نتفليكس حققت معدل نمو هذا على الرغم من توسعها القوي بالفعل بنسبة 16% في عام 2024. بالإضافة إلى ذلك، زادت الشركة هامش التشغيل بشكل كبير، مع نمو أعمالها الإعلانية الناشئة، التي تمثل الآن حوالي 3% من إجمالي الإيرادات.

هذا الفارق بين الأداء التجاري القوي وضعف سعر السهم يثير سؤالًا مهمًا: هل التقييم الحالي، مع تداول الأسهم بأقل من 80 دولارًا، يمثل نقطة دخول جذابة للمستثمرين — أم أن السوق لا يزال يضع في الحسبان تفاؤلًا مفرطًا؟

الأداء المالي القوي يخفي ضعف السهم

كان أداء نتفليكس في عام 2025 واسع النطاق ومثيرًا للإعجاب عبر عدة أبعاد. نمو الإيرادات بنسبة 16% هو رقم كبير لشركة بحجم نتفليكس. والأهم من ذلك، أن هذا التوسع في الإيرادات جاء جنبًا إلى جنب مع تحسن ملحوظ في الهوامش. حيث زاد هامش التشغيل من 26.7% في 2024 إلى 29.5% في 2025 — وهو دليل على أن الشركة تحوّل نمو الإيرادات إلى نمو في الأرباح بسرعة متزايدة.

توجيهات الإدارة المستقبلية تؤكد هذا الزخم. تتوقع الشركة أن ينمو الإيراد بين 12% و14% على أساس سنوي في 2026، مع استمرار توسع هامش التشغيل ليصل إلى حوالي 31.5%. هذا المزيج من النمو المزدوج الأرقام المستدام والرافعة التشغيلية هو بالضبط ما يأمل المستثمرون رؤيته من منصات تكنولوجية ناضجة. تتبع إدارة نتفليكس عادةً ما تسميه “توقعات داخلية فعلية” بدلاً من التوجيهات الحذرة، مما يعزز مصداقية هذه التوقعات.

كما أن تنويع مصادر الإيرادات يستحق أيضًا الانتباه. إلى جانب زيادات الأسعار ونمو المشتركين الذي يدفع إيرادات الاشتراكات المدفوعة، بدأ قطاع الإعلانات يساهم بشكل ملحوظ. هذا المزيج يمثل نموذج إيرادات ناضج يقلل الاعتماد على محرك نمو واحد.

مؤشرات التقييم المستقبلية تروي قصة أكثر تعقيدًا

نسبة السعر إلى الأرباح التقليدية تقدم وجهة تقييم واحدة: عند حوالي 32 ضعف، تشير إلى أن السوق يضع في الحسبان نموًا كبيرًا لسنوات قادمة. ومع ذلك، قد لا تعكس هذه المقياس الذي يعتمد على البيانات الماضية بشكل مثالي وضع نتفليكس.

العدسة الأكثر إفادة هي مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقع، والذي يعكس توقعات أرباح المحللين للـ 12 شهرًا القادمة. بالنسبة لنتفليكس، يقف هذا المقياس حاليًا عند حوالي 26 ضعف عند مستوى سعر 80 دولارًا. ويصبح هذا المضاعف أكثر أهمية بالنظر إلى توقعات الإدارة لتوسع الهوامش في 2026. عند الجمع بين نمو الإيرادات المزدوج الأرقام، من المتوقع أن يتجاوز معدل نمو الأرباح لكل سهم نمو الإيرادات — وهو ما يعكسه بشكل أدق مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلي أكثر من النسب التاريخية.

عند حوالي 26 ضعفًا للأرباح المستقبلية، تتداول نتفليكس بتقييم مميز. ومع ذلك، بالنسبة لشركة نمت إيراداتها بنسبة 16% مع توسيع الهوامش بمقدار 280 نقطة أساس في 2025 — وتتوقع أن تصل الهوامش إلى حوالي 31.5% في 2026 — فإن هذا المضاعف لا يبدو مبالغًا فيه بشكل واضح. المقياس المستقبلي يضع في الحسبان شركة تحقق أرباحًا جوهرية بعد عام من الآن، وليس مجرد قصة نمو.

الضغوط التنافسية تبرر استمرار مخاوف التسعير المميز

على الرغم من القوة التشغيلية لنتفليكس، تعترف الإدارة بأن البيئة التنافسية لا تزال “شديدة التنافس”. أكثر من مجرد منافسة من منصات البث الأخرى، تواجه نتفليكس منافسين عبر كامل طيف أنشطة الترفيه الاستهلاكي — من وسائل التواصل الاجتماعي، وخدمات الألعاب، والعروض التلفزيونية التقليدية، كلها تتنافس على انتباه المشاهدين.

سلطت الإدارة الضوء بشكل خاص على توسع يوتيوب في المحتوى التلفزيوني والرياضات الحية كمنافسة ذات تهديد كبير. كما أن مكتبة أمازون الواسعة من المسلسلات والأفلام الأصلية تمثل تحديًا قويًا آخر. وخدمة البث من آبل، رغم أنها أقل هيمنة من هؤلاء المنافسين، إلا أنها تمثل تهديدًا يتزايد بصمت، خاصة مع قدرة آبل على تجميع الخدمات واستغلال قاعدة مستخدميها الضخمة.

تخلق تداخل الحدود التنافسية حالة من عدم اليقين المستمر. لا تزال أنماط استهلاك التلفزيون تتطور، ويصبح التمييز بين المنافسين في البث وبدائل الترفيه الأوسع أكثر صعوبة. هذه الضغوط تعني أن نتفليكس لا يمكنها أن تفترض أن موقعها الحالي وسعرها التمويلي سيظلان ثابتين إلى الأبد.

الخلاصة: الانتظار لتحقيق توازن أفضل بين المخاطر والمكافأة

لقد قلصت الانخفاضات الأخيرة في السهم الفجوة بين جودة الأعمال والتقييم، لكن هامش الأمان لا يزال ضيقًا من وجهة نظري. مضاعف نتفليكس المستقبلي الذي يقارب 26 ضعفًا، رغم أنه أكثر معقولية من 32 ضعفًا التاريخي، إلا أنه لا يزال يتطلب من الإدارة تنفيذ توجيهاتها والحفاظ على القوة التنافسية دون خسارة حصة سوقية كبيرة أمام المنافسين الجدد.

بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن نقطة دخول إلى نتفليكس، فإن التراجع الحالي يمثل خطوة في الاتجاه الصحيح. ومع ذلك، نظرًا للتقييم المميز للشركة — حتى بعد الانخفاضات الأخيرة — والتهديدات التنافسية الحقيقية في الأفق، فإن الانتظار للحصول على نقطة دخول أكثر جاذبية يبدو حكيمًا. الانخفاضات التي شهدناها منذ بداية العام تمثل تقدمًا نحو عوائد أكثر جاذبية من حيث المخاطر، لكن قد يتطلب الأمر ضعفًا إضافيًا قبل أن تصبح نتفليكس فرصة قيمة واضحة للمستثمرين المحافظين.