كيف ساعد صانعو السوق في بيتكوين على تحويل تصحيح روتيني إلى انهيار حاد نحو 60,000 دولار

في أوائل هذا الشهر، كشفت عملية البيع الحاد للعملات المشفرة عن كيفية تمكن صانعي السوق للبيتكوين من تضخيم تقلبات الأسعار بشكل غير مقصود خلال فترات الضغط.

من 77,000 دولار إلى 60,000 دولار: لماذا كانت الانحدار عنيفًا جدًا

هبط سعر البيتكوين من حوالي 77,000 دولار إلى ما يقرب من 60,000 دولار بين 4 و7 فبراير، مما محا مليارات الدولارات من القيمة عبر سوق العملات الرقمية الأوسع وأدى إلى القضاء على بعض صناديق التداول. أغلب المعلقين ألقوا اللوم على الضغوطات الكلية، تدفقات صندوق ETF الفوري والشائعات عن عمليات تصفية قسرية. ومع ذلك، يبدو أن عاملًا هيكليًا رئيسيًا في سوق المشتقات قد سرّع أيضًا من الحركة.

كان هذا العامل هو سلوك صانعي سوق الخيارات، وفقًا لماركوس ثيلين، مؤسس شركة 10x Research. هؤلاء المزودين المحترفين للسيولة عادةً ما يساعدون على استقرار التداول من خلال عرض عروض شراء وبيع باستمرار. ومع ذلك، فإن نشاط التحوط الخاص بهم يمكن أن يضاعف التقلبات أحيانًا، خاصة عندما يكون التموضع مائلًا في اتجاه واحد.

كيفية عمل التجار عادةً في أسواق العملات الرقمية

في التداول اليومي، يقف التجار على الجانب المقابل لأوامر المستثمرين، ويعرضون كل من عرض شراء وبيع للحفاظ على سيولة السوق. يكسبون من فرق السعر بين الشراء والبيع، وهو الفرق الصغير بين سعر الشراء وسعر البيع للأصل، بدلاً من المضاربة على ما إذا كانت الأسعار سترتفع أو تنخفض. علاوة على ذلك، تم تصميم هذا النموذج ليبقيهم أقرب إلى الحياد السوقي قدر الإمكان.

لإدارة المخاطر، يقوم التجار بتحوط تعرضهم لتحركات الأسعار من خلال تداول الأصل الأساسي، مثل البيتكوين، أو المشتقات ذات الصلة. عندما يشتري المستثمرون خيارات شراء أو بيع، عادةً ما يقوم التجار الذين يبيعون تلك العقود بضبط مراكزهم في سوق الفورات والسبوت. ومع ذلك، يمكن أن يصبح سرعة واتجاه هذا التحوط غير مستقر عندما تتجمع مراكز الخيارات الكبيرة حول مستويات سعرية رئيسية.

فخ الجاما القصير بين 60,000 دولار و75,000 دولار

يشرح ثيلين أنه خلال عملية البيع، كان صانعو سوق الخيارات يحملون مراكز قصيرة بشكل كبير في الجاما في نطاق 60,000–75,000 دولار. في الممارسة العملية، هذا يعني أنهم باعوا كميات كبيرة من الخيارات عند تلك الأسعار دون أن يكون لديهم تحوطات معاكسة كافية. ونتيجة لذلك، كانوا شديدي الحساسية للتحركات الحادة في الأسعار حول تلك المستويات.

التمركز القصير في الجاما يجبر التجار على التحوط في نفس اتجاه حركة السوق. عندما انخفض البيتكوين دون 75,000 دولار، باع هؤلاء الشركات البيتكوين في السوق الفوري والآجل للحفاظ على مراكزهم قريبة من الحياد. ومع ذلك، أضاف هذا البيع الإضافي ضغطًا على السوق من العوامل الكلية وتدفقات ETF، مما ساعد على تعميق الانخفاض.

قدر ثيلين أن هناك حوالي 1.5 مليار دولار من الجاما السلبية المركزة بين 75,000 و60,000 دولار. وأشار إلى أن هذا التجمع “لعب دورًا حاسمًا في تسريع هبوط البيتكوين ويساعد على تفسير سبب انتعاش السوق بشكل حاد بمجرد تفعيل وامتصاص التجمع الكبير الأخير للجاما بالقرب من 60,000 دولار.” يسلط هذا الوصف الضوء على كيف يمكن للتحوطات التي يقوم بها التجار أن تكثف الانخفاض وتعد المسرح لانتعاش حاد بمجرد أن تتضح المراكز.

الجاما السلبية ودورة البيع الذاتية التغذية

وصف ثيلين أن الجاما السلبية تصف إعدادًا حيث يتعين على التجار التداول في نفس اتجاه حركة السعر الأساسية للبقاء محوطين. وقال: “صانعو سوق الخيارات، الذين هم عادةً الأطراف المقابلة للمستثمرين الذين يشترون الخيارات، يُجبرون على التحوط في نفس اتجاه حركة السعر الأساسية.” في نطاق 60,000–75,000 دولار، حولهم هذا الديناميك إلى بائعين تدريجيين مع تراجع الأسعار.

في الواقع، خلقت تأثيرات الجاما السلبية حلقة تغذية ذاتية. مع تراجع البيتكوين، باع التجار المزيد للحفاظ على الحياد، مما دفع الأسعار إلى الانخفاض أكثر وطلب مزيد من البيع. علاوة على ذلك، جعلت هذه الآلية الراجعة الانخفاض يبدو غير منظم، على الرغم من أنه في الغالب نابع من إدارة المخاطر القائمة على القواعد بدلاً من الذعر التقديري.

هذا النمط مألوف في صانعي سوق الخيارات التقليديين، حيث يمكن أن تؤدي المراكز الكبيرة للتجار إلى تفاقم التقلبات بمجرد اختراق مستويات سعرية رئيسية. تُظهر الحلقة الأخيرة أن نفس الآليات أصبحت ذات صلة بشكل متزايد في الأصول الرقمية. حجم سوق الخيارات المتزايد يعني أن تموضع التجار يمكن أن يؤثر الآن على سلوك البيتكوين في السوق الفوري بطرق كانت أقل وضوحًا قبل بضع سنوات.

عندما يتحول التحوط إلى دعم للسعر

من المهم أن نذكر أن التحوط الذي يقوم به التجار لا يدفع دائمًا الأسعار إلى الانخفاض. في أواخر 2023، شهد المشاركون في السوق تأثيرًا معاكسًا عندما كانت هناك مراكز مماثلة فوق 36,000 دولار. في ذلك الوقت، باع التجار كميات كبيرة من الخيارات عند أسعار أعلى ووجدوا أنفسهم مرة أخرى في وضع قصير للجاما مع تحرك السوق.

عندما اخترق سعر البيتكوين الفوري 36,000 دولار، اضطر التجار لشراء البيتكوين لإعادة توازن مخاطرهم. ساعد هذا الطلب على تعزيز انتعاش سريع نحو وما فوق 40,000 دولار. ومع ذلك، يُظهر هذا أن القوى الهيكلية ذاتها التي سرّعت هبوط فبراير يمكن أن تدعم أيضًا حركات صعود قوية عندما يتغير اتجاه السوق.

في كلا الحالتين، حول تفاعل تدفقات المستثمرين والتحوطات التي يقوم بها التجار تحركات السوق الروتينية إلى تقلبات أكثر درامية. يشير تزايد تأثير صانعي سوق الخيارات إلى أن المتداولين ومديري المخاطر بحاجة إلى مراقبة بيانات التموضع والتعرض للجاما عن كثب، خاصة حول مستويات السعر المزدحمة.

سوق ناضج مع حلقات تغذية خفية

تؤكد الانهيارات في فبراير كيف أن منظومة صانعي سوق البيتكوين الآن تشبه تلك في الأسواق المالية الراسخة، حيث تشكل ميزانيات التجار وهياكل الخيارات بشكل هادئ حركة السعر. علاوة على ذلك، يمكن أن يتحول وجود الجاما السلبية المركزة إلى دفع السوق من تراجع كلي إلى حركة حادة ومضاعفة ميكانيكيًا.

أما المستثمرون، فالدروس المستفادة هي أن ليس كل عملية بيع عنيفة أو انتعاش مفاجئ يتعلق بالمشاعر أو الأخبار فقط. يمكن أن يكون البنية التحتية الداخلية للسوق، خاصة التحوطات المرتبطة بمراكز الخيارات الكبيرة، مساهمًا رئيسيًا في تفسير سبب تجاوز الأسعار للحدود في الاتجاهين.

مع استمرار نمو سوق المشتقات الرقمية، من المحتمل أن يصبح فهم هذه الديناميكيات ضروريًا للمشاركين المحترفين. أظهر الانهيار الأخير نحو 60,000 دولار كيف يمكن للأيادي الخفية في ساحة الخيارات أن تحول التقلبات العادية إلى حركات مبالغ فيها، حتى عندما تتبع ببساطة قواعد إدارة المخاطر.