فهم مقاطع السوق وإيقافات التداول في سوق الأسهم

عندما تصل التقلبات إلى مستويات قصوى في سوق الأسهم، يتم تفعيل آليات تنظيمية تلقائيًا لمنع البيع الذعري والانهيارات السوقية. تعتبر آليات وقف التداول (Circuit breaker) حماية حاسمة توقف التداول مؤقتًا عندما تنخفض الأسعار بسرعة. تم تقديم هذه التدابير على مستوى النظام بعد الانهيار المدمر لسوق الأسهم في عام 1987 وتم تحسينها على مدى عقود لحماية المستثمرين خلال فترات الضغط الكبير في السوق.

لقد أثارت التقلبات المتزايدة اليوم المحيطة بالتوترات التجارية وعدم اليقين الاقتصادي تساؤلات حول هذه التدابير الوقائية. مؤخرًا، وصل مؤشر تقلبات السوق (VIX) إلى مستويات مرتفعة لم يُشهد مثلها منذ المراحل المبكرة من جائحة COVID-19، مما يبرز أهمية فهم آليات وقف التداول هذه لجميع المشاركين في السوق.

مستويات وقف التداول على مستوى السوق: كيف تؤدي انخفاضات الأسعار إلى توقفات التداول

يطبق سوق الأسهم نظامًا متعدد المستويات من آليات وقف التداول المصممة لتوفير تدخلات تلقائية عند مستويات شدة مختلفة. تعتمد المحفزات على نسب الانخفاض في مؤشر S&P 500 (SPX) ويتم إعادة حسابها يوميًا باستخدام سعر إغلاق اليوم السابق كنقطة مرجعية.

تفعيل المستوى 1: عندما يتعرض مؤشر S&P 500 لانخفاض داخلي (داخل نفس اليوم) بنسبة 7%، ينفذ البورصة الحماية من المستوى الأول لوقف التداول. إذا حدث ذلك قبل الساعة 3:25 مساءً بالتوقيت الشرقي، يتم تعليق التداول لمدة 15 دقيقة بالضبط، مما يسمح للمشاركين في السوق بإعادة تقييم مراكزهم وتقليل عمليات البيع الناتجة عن الذعر. إذا تم تجاوز هذا الحد عند أو بعد 3:25 مساءً، يستمر التداول دون توقف إلا إذا تم تفعيل شرط أكثر حدة لوقف التداول.

عتبة المستوى 2: انخفاض داخلي بنسبة 13% في SPX يؤدي إلى استجابة وقف التداول من المستوى الثاني. مشابه للمستوى 1، يتوقف التداول لمدة 15 دقيقة إذا حدث الانخفاض قبل 3:25 مساءً بالتوقيت الشرقي. بعد ذلك الوقت، يستأنف التداول إلا إذا ظهرت شروط المستوى 3.

وقف التداول من المستوى 3: يحدث عندما ينخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 20% خلال نفس اليوم. عند هذا المستوى الشديد، يتوقف سوق الأسهم عن التداول تمامًا لبقية يوم التداول، مما يؤدي إلى إغلاق السوق حتى الجلسة التالية. يمثل هذا التدبير الحماية النهائي لوقف التداول، ويهدف إلى منع انهيار نظامي في السوق.

تضمن هذه العتبات النسبية أن تتفاعل آليات وقف التداول بشكل متناسب مع ضغط السوق. يوفر النهج الثلاثي المستويات فترات استراحة تدريجية أطول مع تدهور الظروف، مع إيقاف التداول بالكامل إذا لزم الأمر عبر آلية وقف التداول النهائية.

آليات وقف التداول على مستوى الأسهم الفردية: شرح آلية Limit Up-Limit Down (LULD)

بالإضافة إلى توقف التداول على مستوى السوق، تمتلك الأوراق المالية الفردية نظام حماية خاص بها يُعرف بـ Limit Up-Limit Down (LULD). يمنع هذا النظام تقلبات الأسعار الشديدة في الأسهم المفردة عن طريق إيقاف التداول عندما تتحرك أسعار الأوراق المالية الفردية خارج نطاقات سعرية محددة مسبقًا.

تعمل نطاقات وقف التداول LULD فقط خلال ساعات التداول العادية (من 9:30 صباحًا حتى 4:00 مساءً بالتوقيت الشرقي). تتسع هذه النطاقات خلال الـ 25 دقيقة الأخيرة من التداول لعدد من الأوراق المالية المختارة، مما يوفر مرونة أكبر مع اقتراب السوق من الإغلاق. تختلف عرض نطاقات السعر حسب تصنيف الورقة المالية إلى Tier 1 أو Tier 2.

الأوراق المالية Tier 1 تشمل مكونات مؤشر S&P 500، وأسهم Russell 1000، وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) المختارة. هذه الأوراق المالية ذات السيولة العالية والانتشار الواسع تتلقى نطاقات وقف أكثر ضيقًا في الظروف العادية.

الأوراق المالية Tier 2 تشمل جميع الأوراق المالية المدرجة في البورصة باستثناء الحقوق والضمانات. تتلقى نطاقات أوسع، تعكس انخفاض السيولة وارتفاع التقلبات.

تختلف عرض نطاقات السعر بشكل كبير. بالنسبة للأوراق المالية Tier 1 و Tier 2 ذات السعر عند 3 دولارات أو أقل، يمكن أن تكون النطاقات بحدود ±20%. للأوراق المالية التي كانت أسعار إغلاقها السابقة أقل من 0.75 دولار، يُطبق الحد الأدنى بين ±0.15 دولار أو ±75%. عادةً، تكون النطاقات للأوراق ذات الأسعار الأعلى أكثر ضيقًا، بين ±5% و ±10%. خلال الـ 25 دقيقة الأخيرة من التداول، تتضاعف جميع هذه النطاقات، مما يوفر وسادة إضافية مع اقتراب الإغلاق.

عندما يتحرك سعر سهم فردي خارج نطاق وقف التداول الخاص به لأكثر من 15 ثانية متتالية، يتوقف التداول تلقائيًا في ذلك السهم. تتيح هذه الآلية للسوق إعادة التوازن وتمنع التشوهات السعرية الناتجة عن الزخم في الأسهم المفردة.

كيفية حساب الأسعار المرجعية ونطاقات التداول

يعتمد نظام وقف التداول LULD على حسابات معقدة لتحديد متى يجب إيقاف التداول. تكشف فهم هذه الآليات كيف يحافظ نظام وقف التداول على استقرار السوق.

السعر المرجعي هو الأساس لجميع حسابات نطاقات وقف التداول. يُحسب هذا السعر كمتوسط حسابي لجميع المعاملات المؤهلة التي تم الإبلاغ عنها خلال نافذة الخمس دقائق السابقة. في أول صفقة من كل يوم، يكون السعر المرجعي إما سعر افتتاح السوق الرئيسي أو سعر الإغلاق السابق إذا بدأ الجلسة بعروض أسعار بدلاً من صفقات.

إذا لم تحدث معاملات مؤهلة خلال نافذة الخمس دقائق، يظل السعر المرجعي السابق ساري المفعول حتى حدوث معاملات جديدة. يتم تحديث السعر المرجعي كل 30 ثانية، ولكن فقط عندما يختلف السعر المحسوب حديثًا بنسبة 1% على الأقل عن السعر المرجعي الحالي. يمنع ذلك الحساب المفرط ويضمن بقاء السعر المرجعي محدثًا بشكل معقول.

بمجرد تحديد السعر المرجعي، يتم حساب نطاقات وقف التداول باستخدام معلمات نسب مئوية محددة تختلف حسب تصنيف الورقة المالية ومستوى السعر:

بالنسبة للأوراق المالية Tier 1 والأوراق ذات السعر المنخفض من Tier 2 خلال ساعات التداول العادية (من 9:30 صباحًا إلى 3:35 مساءً بالتوقيت الشرقي):

• إذا كان سعر الإغلاق السابق يتجاوز 3.00 دولارات: ±5%
• إذا كان سعر الإغلاق السابق بين 0.75 و3.00 دولارات: ±20%
• إذا كان سعر الإغلاق السابق أقل من 0.75 دولار: الحد الأدنى بين ±0.15 دولار أو ±75%

بالنسبة للأوراق ذات السعر الأعلى من Tier 2 (من 9:30 صباحًا إلى 4:00 مساءً بالتوقيت الشرقي):

• إذا كان سعر الإغلاق السابق يتجاوز 3.00 دولارات: ±10%

تُحسب النطاقات الفعلية باستخدام الصيغ التالية:

• السعر العلوي للنطاق = السعر المرجعي × (1 + النسبة المئوية)
• السعر السفلي للنطاق = السعر المرجعي × (1 - النسبة المئوية)

تُقرب جميع القيم إلى أقرب بنس لتنفيذ عملي. خلال الـ 25 دقيقة الأخيرة من التداول (من 3:35 مساءً إلى 4:00 مساءً بالتوقيت الشرقي)، تضاعف البورصة هذه المعلمات النسبية، مما يضاعف عرض جميع نطاقات وقف التداول.

التفعيلات التاريخية: متى عملت آليات وقف التداول

منذ تقديم آليات وقف التداول بعد انهيار السوق في عام 1987، نُفذت هذه الآليات بشكل نادر نسبيًا، مما يبرز قيمتها الوقائية وندرتها في حالات التشوهات السوقية الشديدة.

27 أكتوبر 1997: حدث أول تفعيل لنظام وقف التداول على مستوى السوق عندما شهد مؤشر داو جونز الصناعي (DJIA) انخفاضًا كبيرًا. كان هذا أول اختبار عملي لنظام وقف التداول بعد تقديمه استجابة لانهيار السوق في يوم الإثنين الأسود.

مارس 2020 - تفعيل متعدد لوقف التداول: أدت جائحة COVID-19 إلى تفعيل أكثر تواترًا لآليات وقف التداول في التاريخ الحديث. بين 9 و18 مارس، شهدت أربعة أيام تداول توقفات من المستوى 1:

• 9 مارس: انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 7%، مما أدى إلى تفعيل أول وقف من المستوى 1
• 12 مارس: تفعيل وقف آخر بعد انخفاض 7% مع تصاعد مخاوف الجائحة
• 16 مارس: استمرت التقلبات، مما أدى إلى تفعيل ثالث خلال نفس الأسبوع
• 18 مارس: آخر تفعيل لنظام وقف التداول على مستوى السوق، مع انخفاض داخلي آخر بنسبة 7%

هذه التفعيلات الأربعة خلال فترة 10 أيام في مارس 2020 تمثل تركيزًا غير مسبوق لمشاهدات وقف التداول، وتوضح الظروف السوقية القصوى المرتبطة بتأثير الجائحة على الاقتصاد وانهيار أسعار النفط.

3 يونيو 2024: واجه بورصة نيويورك مشكلة تقنية أثرت على نطاقات وقف الأسهم الفردية، مما أدى إلى توقفات في تداولات أسهم رئيسية مثل Abbott Laboratories، Berkshire Hathaway، وGameStop. سلطت هذه الحادثة الضوء على أهمية البنية التحتية التقنية التي تدعم نظام وقف التداول LULD.

21-23 مارس 2025: شهدت عدة أسهم توقفات لوقف التداول على مستوى الأسهم الفردية بسبب تحركات سعرية سريعة، بما في ذلك NeuroSense Therapeutics Ltd (NASDAQ:NRSN)، Akanda Corp (NASDAQ:AKAN)، وJX Luxventure Ltd (NASDAQ:JXG). تظهر هذه الحالات فعالية نظام وقف التداول المستمر في الأوراق المالية المفردة.

منذ تقديم خطة وقف التداول LULD في 2012، ارتبط تكرار توقفات التداول في الأسهم الفردية مباشرةً بارتفاع تقلبات السوق. خلال مارس 2020، تعرض أكثر من 28% من الأوراق المالية المدرجة في NYSE وNasdaq لوقفات وقف التداول، مقارنة بـ 1.4% فقط في يناير 2020 قبل أزمة الجائحة. يوضح هذا الارتفاع الكبير كيف يتكيف نظام وقف التداول مع ظروف التقلب.