لماذا استراتيجيات تحسين باريتو لشركة فيجور هيمنت على سوق الأصول الحقيقية في الربع الثالث من عام 2025

عندما تحقق جميع الأطراف في معاملة مالية نتائج أفضل في الوقت نفسه، فإن ذلك يُعد تحسينًا باريتو—وهو أمر نادر الحدوث في التمويل التقليدي. ومع ذلك، حققت شركة Figure Technology Solutions هذا بالضبط عبر عملياتها في الربع الثالث من عام 2025، مما رسخ مكانتها كقائد لا جدال فيه في توكين الأصول الواقعية. الجمع بين تكنولوجيا البلوكشين، والشراكات المؤسسية، وابتكار المنتجات خلق سيناريو نادر حيث فاز المقرضون والمقترضون والمؤسسات والمستثمرون الأفراد جميعًا في آنٍ واحد.

في الربع الثالث من عام 2025، قدمت شركة Figure نتائج مالية استثنائية: إيرادات صافية قدرها 156.37 مليون دولار و$90 مليون دولار كربح صافي، مما أدى إلى هامش ربح صافٍ بنسبة 57%. لكن هذه الأرقام لا تروي إلا جزءًا من القصة. ما يميز شركة Figure حقًا عن سوق التكنولوجيا المالية المزدحم هو كيف قامت بتصميم هذه الأرباح. بدلاً من استخراج القيمة على حساب العملاء، فإن نموذج التشغيل القائم على البلوكشين الخاص بـFigure يمكّن ما يمكن أن نسميه “اقتصاديات الازدهار المشترك”.

تحسين باريتو في إنشاء الأصول: HELOC كأساس

يمثل منتج HELOC الرئيسي لشركة Figure مثالاً على تحسين باريتو عبر عدة مجموعات من أصحاب المصلحة. فكر في المسار التقليدي: انتظر مالكو المنازل 30-45 يومًا لمعالجة القرض، والتي تتطلب تقييمات يدوية، وتوثيقات فعلية، وتكلفة إصدار متوسطة تبلغ 11,230 دولارًا. قامت Figure بتضييق ذلك إلى 5 دقائق للموافقة و5 أيام للصرف، مع تقليل التكاليف إلى 730 دولارًا—بتخفيض مذهل بنسبة 94%.

لم يكن هذا لعبة ذات ربح صفري. استفاد مالكو المنازل من السرعة وتوفير التكاليف. ووفرت الشركاء المصدرة ( البنوك واتحادات الائتمان) بشكل كبير على نفقات المعالجة. حصل المشترون المؤسسيون على وصول إلى أصول ائتمانية موحدة وشفافة يمكنها أن ت securitize مع تصنيفات AAA من S&P و Moody’s. كل طرف من أصحاب المصلحة حسن وضعه بشكل حقيقي.

ويُظهر الحجم صحة السوق: حيث قامت Figure بصرف أكثر من $19 مليار في حجم HELOC كأكبر مصدر غير مصرفي في الولايات المتحدة. لكن ما جذب انتباه السوق في الربع الثالث من عام 2025 هو الانفجار في منتجات HELOC ذات الرهن الأول. هذا العرض—وهو إعادة تصور لتمويل السحب النقدي عبر البلوكشين—شهد حجم المعاملات يقترب من الضعف مقارنة بالعام السابق.

لماذا يهم هذا لتحسين باريتو:

• المقترضون: تكلفة إصدار 1000 دولار مقابل 12000 دولار قياسي في الصناعة؛ الموافقة خلال دقائق بدلاً من أسابيع
• المصدرون: القضاء على الاختناقات في المكتب الخلفي؛ إعادة تدوير رأس المال بسرعة أكبر دون تأثير على الميزانية العمومية
• السوق الثانوية: التسوية في الوقت الحقيقي وتوريق AAA-rated خلقت اكتشاف سعر فعال
• السوق: نما HELOC ذات الرهن الأول من 10.5% من عمليات الإصدار في الربع الثالث من 2024 إلى 17% في الربع الثالث من 2025، محققًا $425 مليون في الحجم الربع سنوي

كما أظهرت ظهور قروض (Debt Service Coverage Ratio) للمستثمرين العقاريين قدرة توسع أفقية لشركة Figure. على الرغم من أنها تمثل فقط 0.02% من عمليات الإصدار في الربع الثاني من 2025، إلا أن DSCR ساهم بأكثر من $80 مليون دولار بحلول الربع الثالث—نمو انفجاري مدعوم بنفس بنية كفاءة البلوكشين التي وسعت نطاق HELOC.

تدفقات الإيرادات: التنويع الذي يعكس قيمة النظام البيئي

يكشف هيكل إيرادات شركة Figure في الربع الثالث عن بنية تحسين باريتو:

مبيعات القروض ($63.56M): يُظهر أكبر مكون للإيرادات دور Figure كمُنشئ سوق حقيقي. من هذا، جاء 51.72 مليون دولار من مبيعات القروض الكاملة، حيث تنقل Figure القروض إلى المشترين المؤسسيين خلال أيام بدلاً من شهور. أما الـ8.27 مليون دولار المتبقية فهي من عائدات القروض المورقة، والتي تُظهر كيف تُمكّن البلوكشين من التوحيد القياسي—فالقروض التي كانت سابقًا غير موحدة بما يكفي لتمكين التوريق بكفاءة أصبحت الآن تحصل على تصنيفات AAA من خلال تكامل البيانات والتحقق على السلسلة.

رسوم التكنولوجيا والنظام البيئي ($35.69M): يميز هذا التصنيف شركة Figure عن المقرضين التقليديين. تعكس 15.55 مليون دولار من رسوم التكنولوجيا ما تدفعه المؤسسات مقابل الوصول إلى بنية البلوكشين Provenance الخاصة بـFigure. أما 16.25 مليون دولار من رسوم النظام البيئي (وهو في الأساس )علاوة مطابقة(، فهي تظهر كيف أن التسوية في الوقت الحقيقي تخلق تقييمات عالية. في أسواق الإقراض الثانوية التقليدية، كانت التسوية تستغرق شهورًا؛ بينما تقدم Figure أيامًا أو ثوانٍ. هذا التحسين باريتو يبرر هيكل الرسوم.

رسوم إصدار القروض )$21.42M(: الرسوم المباشرة للمعالجة، وخصومات القروض، وتكاليف الإصدار تعكس الكفاءة المدمجة في نظام Figure الآلي. تربط الشركة حسابات البنوك للمقترضين للتحقق من الدخل على الفور، واستبدلت التقييمات الميدانية المكلفة بنماذج التقييم الآلي )AVM(، ورقمنة عمليات البحث عن الملكية والتوثيق عن بُعد. تترجم وفورات التكاليف إلى رسوم أقل على المقترضين—تحقيق تحسين باريتو واضح.

دخل الفوائد )$17.86M$200 : احتفظت Figure بنسبة حوالي 5% من المخاطر في الأصول المورقة بالإضافة إلى الفوائد من محفظة HELOC الأساسية. يخدم هذا هدفين: إظهار ثقة Figure في جودة الأصول للمستثمرين المؤسسيين، وتوفير إيرادات متكررة. يخلق نموذج الاحتفاظ بالمخاطر نتيجة باريتو أخرى—تربح Figure من الأصول عالية الجودة التي أنشأتها، بينما ينام المستثمرون مطمئنين مع وجود “جلد في اللعبة” لدى Figure.

حماية رأس المال وشراكة Sixth Street: خلق سيولة سوقية

يمثل المشروع المشترك لشركة Figure مع Sixth Street عبر شركة Fig SIX Mortgage LLC اعترافًا مؤسسيًا بإمكانات التمويل المالي للبلوكشين. التزمت Sixth Street برأس مال حقوق ملكية قابل لإعادة التدوير بقيمة $100 مليون لتعمل كمشتري “آخر ملاذ”، مما يضمن أن يكون لدى المصدرين دائمًا مشترٍ في انتظار Figure Connect.

حَوّل هذا الآلية السوق المشتتة وغير الشفافة تاريخيًا إلى سوق ذات اكتشاف سعر فعال. لم يعد المصدرون يواجهون عدم يقين بشأن توزيع الأصول—بل أصبحوا مضمونين التنفيذ بأسعار سوق تنافسية. تستفيد شركة Fig SIX من دخل الرسوم أثناء تسهيلها للصفقات. المؤسسات التي تشتري عبر Figure Connect تحصل على أصول شفافة وموحدة. مرة أخرى، تحسين باريتو.

الأهم من ذلك، أن هيكل احتفاظ Fig SIX بالمخاطر—حيث يحتفظ بجزء “الخسارة الأولى” من الأصول المورقة—يُمكن الشرائح العليا من تحقيق تصنيفات AAA. من خلال امتصاص مخاطر الائتمان أولاً، تحمي شركة Fig SIX المستثمرين من الطبقات العليا وتبرر علاوة الرسوم التي هم على استعداد لدفعها.

جسر DeFi: ديمقراطية تحسين باريتو

ربما يكون التطبيق الأكثر ابتكارًا لتحسين باريتو من قبل شركة Figure هو بروتوكول Prime الديمقراطي. كان الوسيط الرئيسي التقليدي ناديًا حصريًا—فقط المؤسسات ذات رؤوس الأموال الكبيرة يمكنها المشاركة في أسواق الائتمان عالية الجودة. قامت Figure بعكس هذا النموذج.

من خلال Prime الديمقراطي، يحتاج المستثمرون الأفراد فقط ( إلى الإقراض مقابل أصول HELOC المرمّزة. بحلول منتصف 2025، حقق المقرضون عوائد سنوية تقارب 9%—أعلى بكثير من عوائد صناديق السوق النقدية أو العملات المستقرة YLDS. وفي الوقت نفسه، حصلت المؤسسات على تمويل أرخص من خطوط الائتمان التقليدية.

تضمن آلية البروتوكول الأمان عبر تقنية DART )التحقق المثالي من حقوق الرهن العقاري(، ومراقبة LTV في الوقت الحقيقي، والتصفية التلقائية عند عتبة 90% LTV من خلال معاملات BWIC الأسبوعية. تخلق هذه البنية تحسين باريتو على بعد آخر:

• المستثمرون الأفراد: الوصول إلى أصول ائتمانية من الدرجة المؤسسية مع عوائد مجدية
• المؤسسات: تمويل أقل تكلفة مع اكتشاف سعر فوري للفائدة
• مُصدروا الأصول: قنوات تمويل متعددة تتجاوز البنوك التقليدية

يُظهر التوسع إلى أنظمة Layer 1 )Solana و Sui( من خلال رموز staking السيولة PRIME التزام Figure بتحقيق تحسينات باريتو على مستوى النظام البيئي بأكمله، وليس فقط في DeFi التقليدي.

$YLDS: العملة المستقرة المتوافقة التي تمكّن تسوية باريتو

ظهرت العملة المستقرة المسجلة لدى SEC، $YLDS، كممكن حاسم للنظام البيئي بأكمله. تصدر عن شركة Figure Certificate Company )المسجلة بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940$YLDS ، $YLDS وتمثل شهادات رقمية مدعومة بنسبة 100% من قبل أوراق الخزانة وأدوات السوق النقدي.

يعمل تحسين باريتو هنا عبر عدة طبقات:

للمؤسسات: $YLDS يقدم معدل SOFR ناقص 50 نقطة أساس—عائد حقيقي في وسيلة تسوية على السلسلة. لم تقدم العملات المستقرة التقليدية عائدًا؛ وواجهت البدائل المتوافقة عدم اليقين التنظيمي. $YLDS حلّ هاتين المشكلتين.

للتسوية: استبدلت التحويلات peer-to-peer على السلسلة على مدار 24/7 ساعات العمل المصرفية التقليدية ودورات التسوية التي تستغرق أيامًا متعددة. يشتري المستخدمون البيتكوين مباشرة باستخدام $YLDS؛ وتتعامل آلية الطلبات المماثلة لشركة Figure مع الربط عبر شركة Figure Payments—تسوية شبه فورية مقابل دورات تقليدية من 2-3 أيام.

لأطراف النظام البيئي: $YLDS يعمل كعملة تسوية افتراضية على منصة Figure Markets، مما يخلق قابلية التكوين الفوري. يتلقى المقترضون صرف $YLDS، ويمكنهم استثمارها أو رهنها على الفور، دون عوائق السحب.

زاد حجم الاعتماد على ذلك: $4 ارتفع الرصيد من مليون في الربع الثاني من 2025 إلى ما يقرب من $100 مليون بحلول نوفمبر—زيادة بمقدار 25 مرة خلال ستة أشهر. وأكد التوسع في Solana و Sui صحة السوق خارج النظام البيئي الأصلي لشركة Figure.

الأداء المالي للربع الثالث: هامش ربح 57% مكشوف

يتطلب هامش الربح الصافي بنسبة 57% دراسة متأنية. في التمويل التقليدي، تتراوح الهوامش بين 3-5%. كيف حققت شركة Figure ذلك؟

يتضح الجواب حول اقتصاديات تحسين باريتو. يواجه المقرضون التقليديون تكاليف عالية هيكلية: شبكات فروع فعلية، وتقييمات يدوية، ووثائق ورقية، ودورات تسوية ممتدة. ألغت Figure هذه التكاليف من خلال الأتمتة والتسوية عبر البلوكشين.

تحول هيكل التكاليف:

• إصدار القروض: 11,230 دولارًا → $730 ( انخفاض بنسبة 94%)
• مدة المعالجة: 45 يومًا → 5 أيام ( انخفاض بنسبة 89%)
• توحيد الأصول: كانت غير قابلة للتوريق سابقًا → سندات مصنفة AAA
• سيولة السوق الثانوية: شهور → أيام/ثوانٍ

هذه الكفاءات لا تستخرج قيمة من العملاء. بدلاً من ذلك، تُمكّن تحسين باريتو: تقليل تكاليف المقترضين، وتسريع المؤسسات، وتحقيق عوائد أفضل لمشاركي DeFi، وهوامش عالية لشركة Figure على نموذج خفيف نسبيًا من الأصول.

تُظهر إيرادات مبيعات القروض البالغة 63.56 مليون دولار النهج الاستراتيجي لشركة Figure. بدلاً من الاحتفاظ بالرهن العقاري على ميزانيتها العمومية (المكلفة، غير السائلة)، قامت Figure بإنشاء القروض وتوزيعها بسرعة. ونتج عن ذلك رسوم معاملات مسبقة مع استمرار دخل الفوائد على الأصول المحتفظ بها. النتيجة باريتو: حصل المقترضون على التمويل الذي يحتاجونه، وحصل المصدرون على توزيع فعال من حيث رأس المال، وحصلت المؤسسات على أصول سوق ثانوية موحدة.

لماذا كانت 2025 نقطة تحول

مثل الربع الثالث من 2025، كانت تتويجًا لعدة تحركات استراتيجية. أكملت Figure طرحها العام الأولي بقيمة سوقية تتراوح بين 7.5 و9 مليارات دولار. والأهم من ذلك، أنها دمجت مع شركة Figure Markets، مما دمج إنشاء الأصول مع منصة تداول رقمية.

أكملت هذه التكامل الرأسي رؤية تحسين باريتو. يمكن للمستهلكين الآن:

1. الوصول إلى تمويل حقوق الملكية المنزلية عبر HELOC
2. استلام $YLDS العملات المستقرة مباشرة
3. الاستثمار أو الرهن على تلك العملات المستقرة في سوق Figure
4. الخروج بأقل قدر من الاحتكاك

لا تقدم أي جهة تمويل تقليدية هذه التجربة السلسة لأن البنية التقليدية تجعلها غير مجدية اقتصاديًا. تجعل اقتصاديات البلوكشين—حيث تكاليف التسوية تقترب من الصفر ونقل الملكية لا يتطلب وسيط—هذا ممكنًا وطبيعيًا ليس فقط بل ضروريًا.

الحصن المنيع: ليس التكنولوجيا، بل بنية النظام البيئي

غالبًا ما ينسب المراقبون في الصناعة قيادة Figure إلى “البلوكشين المملوك”. وهذا يسيء فهم الميزة التنافسية. الحصن الحقيقي هو التعلق بالنظام البيئي من خلال تحسين باريتو.

توفر تكنولوجيا Provenance الخاصة بـFigure أدوات، لكن الميزة المستدامة تنشأ من وجود حوافز متوافقة:

• يستفيد المقترضون من السرعة وتوفير التكاليف
• يستفيد المصدرون من كفاءة رأس المال
• تستفيد المؤسسات من الشفافية والأصول ذات التصنيف AAA
• يستفيد المستثمرون الأفراد من $100 الوصول إلى أسواق الائتمان
• يستفيد المشاركون في التسوية من السيولة على السلسلة على مدار 24/7

عندما تحقق كل جهة من أصحاب المصلحة نتائج أفضل في الوقت نفسه مقارنة بالبدائل، يصبح الانتقال إلى نظام بيئي آخر غير منطقي اقتصاديًا. هذا هو الحصن المنيع. ليس الكود، بل المصالح المتوافقة.

يظل الرد التنافسي من التمويل التقليدي بطيئًا تحديدًا لأن تكاليفه القديمة تمنعه من مطابقة أسعار Figure وسرعتها. للمنافسة، سيتعين عليهم إعادة هيكلة جوهرية—وهو تهديد وجودي لنموذج أعمالهم. في الوقت نفسه، تفتقر المنصات الأصلية للعملات المشفرة إلى المصداقية المؤسسية والامتثال التنظيمي الذي تتمتع به Figure.

تحتل Figure المكانة النادرة التي تجمع بين كفاءة البلوكشين وضمانات المؤسسات.

فرضية الاستثمار: تحسين باريتو كمزايا دائمة

يُظهر أداء شركة Figure في الربع الثالث وبنيتها التجارية لماذا تدعي أنها الرائدة بلا منازع في RWA. لم تربح من خلال استخراج صفري للمصالح. بل فازت من خلال خلق تحسينات باريتو—ضمان أن المقرضين والمقترضين والمؤسسات والمشاركين الأفراد جميعًا يحققون نتائج متفوقة في آنٍ واحد.

يُبنى هذا النهج على ميزة تنافسية مستدامة لأن:

1. تتسارع تأثيرات الشبكة: ينضم المزيد من منشئي الأصول لأن توزيع رأس المال مثبت. يشارك المزيد من المؤسسات لأن الأصول ذات التصنيف AAA حقيقية. يشارك المزيد من المستثمرين الأفراد لأن عوائد 9% تتفوق على البدائل. كل مجموعة تنضم تجعل المنصة أكثر قيمة للمشاركين الحاليين.

2. تتراكم مزايا هيكل التكاليف: مع توسع حجم الإصدار، تنخفض التكاليف لكل وحدة أكثر. قد يتقلص تكلفة كل قرض إلى 500 دولار، مما يتيح رسوم أقل على المقترضين واعتمادًا أوسع.

3. يتغير هيكل السوق نحو البلوكشين: مع اعتراف الجهات التنظيمية بفوائد إنتاجية البلوكشين، وتجربة المؤسسات في تقليل تكاليف التسوية، يتجه القطاع بشكل طبيعي نحو البنية التحتية على السلسلة. يضع تقدم Figure المبكر معايير قياسية.

4. تزداد قدرة النظام البيئي على الدفاع: كلما اعتمد المزيد من المشاركين على التحسينات باريتو التي توفرها Figure، زادت تكلفة الانتقال. هذا ليس تقييدًا عبر القيود، بل تقييدًا عبر خلق قيمة حقيقية.

بالنظر إلى تقييم السوق لشركة Figure بين 7.5 و9 مليارات دولار، يصبح السؤال المهم: في عالم تصبح فيه توكين الأصول الواقعية جزءًا من البنية التحتية المالية القياسية $730 وهو أمر يزداد احتمال حدوثه(، كم من القيمة يكتسبها الشركة التي قامت بتصميم نظام بيئي شامل من تحسينات باريتو؟

استنادًا إلى نتائج الربع الثالث والموقع الاستراتيجي، يبدو أن مسار Figure نحو قيادة السوق المستدامة هو أمر دائم. لم تحقق الشركة فقط ربعًا مربحًا—بل أظهرت كيف يمكن للبلوكشين أن يعيد تشكيل الخدمات المالية بشكل هيكلي من خلال اقتصاديات تحسين باريتو.