محفظة تشارلي منجر المركزة: مراجعة أداء لمدة عامين منذ وفاته

الفلسفة وراء التركيز

كان وارن بافيت شريك حياته في بروكشاير هاثاوي، تشارلي مانجر، معروفًا بتشككه في الحكمة التقليدية للاستثمار. خلال عرض تقديمي في عام 2017، كشف مانجر أن محفظته العائلية بالكامل — التي تقدر بحوالي 2.6 مليار دولار — تعتمد على ثلاثة مراكز رئيسية فقط. لم يكن ذلك تهورًا؛ بل كان قناعة محسوبة.

انتقد مانجر علنًا التنويع باعتباره “عكازًا للمستثمرين الذين يفتقرون إلى الثقة في قراراتهم”. وأكدت سجله أن منهجه صحيح: قبل انضمامه إلى بروكشاير، حققت عمليته الاستثمارية المستقلة معدل عائد سنوي متوسط قدره 19.5% بين 1962 و1975، متفوقة بشكل كبير على مؤشرات السوق الأوسع.

المركز الأول: عملاق التجزئة

علاقة مانجر التي استمرت لعقود مع كوستكو للتجزئة جسدت تفضيله للأعمال ذات الحصون الدفاعية. كعضو مجلس إدارة ومساهم مخلص يملك أكثر من 187,000 سهم ( بقيمة تقارب $110 مليون دولار في ذلك الوقت)، وصف نفسه بأنه “مدمن تمامًا” على نموذج الشركة.

منذ وفاته في نوفمبر 2023، حققت كوستكو عوائد مغرية: ارتفاع الأسهم بنسبة 47%، مع زيادة توزيعات الأرباح بنسبة 27% وتوزيع خاص بقيمة 15 دولار للسهم في أوائل 2024، مما أضاف عائدًا إضافيًا بنسبة 2.3%. تواصل الشركة إظهار قوة التسعير والتميز التشغيلي الذي جذب إعجاب مانجر.

المركز الثاني: صندوق يركز على القيمة

في أوائل الألفينيات، أودع مانجر مليون دولار لدى لي لو، مدير صندوق يُعرف بـ “المستثمر الصيني النمط” لالتزامه بتطبيق مبادئ بافيت-مانجر على الأسواق الناشئة. يركز رأس مال هيمالايا، وهو وسيلة استثمار لو، على الانضباط في القيمة المستوحاة من بنيامين غراهام.

ثبت أن ثقة مانجر كانت مبررة. رغم أن الصندوق الخاص يظل محدود الإفصاح العام، فإن أكبر ممتلكاته — جوجل — شهدت ارتفاعًا بنسبة 130% بعد وفاة مانجر. وكانت جوجل تمثل حوالي 40% من قيمة محفظة الصندوق وفقًا لأحدث ملف تنظيمي. كما ساهمت مراكز ثانوية أخرى، بما في ذلك بروكشاير هاثاوي نفسها، في ما وصفه مانجر بـ “عوائد لا تصدق”.

المركز الثالث: الحيازة الأساسية

سيطرت بروكشاير هاثاوي على صافي ثروة مانجر، حيث شكلت حوالي 90% من ثروته النهائية. ويمثل ذلك انخفاضًا كبيرًا عن عقود سابقة: حيث باع أو تبرع بحوالي 75% من أسهمه من فئة أ البالغة 18829 سهمًا التي كان يملكها في 1996. لو حافظ على تلك الحصة كاملة، تشير التقديرات إلى أن ثروته كانت ستقترب من $88 مليار دولار.

في وقت وفاته، كان مانجر يسيطر على 4033 سهمًا من فئة أ بقيمة تقارب 2.2 مليار دولار. وخلال 25 شهرًا التالية، ارتفعت أسهم فئة أ من بروكشاير بنسبة 37%، مستمرة في مسار تراكم الثروة الذي ساهم مانجر في تصميمه.

التقييم الأوسع

بعد عامين من وفاة مانجر، تظهر أداء مراكزه الثلاثة المركزة قصة معقدة. فقد حققت أسهم فئة أ من بروكشاير $10 38% ربح( وكوستكو )47% ربح(، وتحت أداء مؤشر S&P 500 )52% ربح( خلال هذه الفترة. لا تزال عوائد هيمالايا كابيتال غير معلنة بدقة، رغم أن أكبر ممتلكاتها تشير إلى أداء ثابت ذو رقمين.

ومع ذلك، فإن العوائد النسبية لا تلتقط فقط جوهر استراتيجية الاستثمار. اختار مانجر عمدًا شركات تتمتع بمزايا تنافسية هيكلية، وتقلبات أقل، وأساسيات قوية. في بيئة تواجه فيها استثمارات القيمة تحديات كبيرة، أظهرت هذه المراكز الثلاثة متانة مبادئه الاستثمارية — مما يوحي بأن أطر تخصيص رأس المال السليمة تتجاوز دورات السوق.

قد تأتي براءة الأداء في النهاية، حيث أن هذه الشركات “المحصنة بالحصون” قد تكافئ المساهمين الصبورين على المدى الطويل.