لعب بورّي المعاكس: لماذا يراهن بشكل كبير على سهمين من الأسهم المنهارة

الإعداد: عندما يكتشف المستثمرون الأسطوريون الفرص في الأزمات

مايكل بيري، مدير صندوق التحوط الشهير الذي ألهمت رهاناته الدقيقة ضد سوق الإسكان The Big Short، يعود من جديد. بعد أن تصدر العناوين بإتمام تقريبا تصفية محفظة شركة Scion Asset Management في الربع الأول—خطوة أثبتت أنها حاسمة في تجنب اضطرابات السوق في أبريل—قام بيري بتغيير الاتجاه. تكشف أحدث إيداع 13F له عن تحول جريء في الربع الثاني: مراكز مستهدفة في سهمين من الأسهم المنخفضة بشكل حاد والتي تخلّى عنها المستثمرون التقليديون إلى حد كبير. فقدت كلا الأسهم أكثر من 40% من قيمتها في 2025، ومع ذلك يرى بيري وفريقه إمكانيات حيث يرى الآخرون فقط الألم.

هذه ليست مقامرة متهورة. إنها نوع من التمركز المعتمد على حسابات دقيقة والذي ميز بداية مسيرة بيري المهنية. فماذا يجعل هذين الاسمين يستحقان المخاطرة؟

UnitedHealth: عملاق الرعاية الصحية تحت الضغط (لكن لا يزال ذا قيمة)

UnitedHealth Group (NYSE: UNH)، أكبر شركة تأمين صحي في أمريكا، مرّت بسنة قاسية. على الرغم من انتعاش مؤخر، تتداول الأسهم منخفضة بحوالي 41% حتى منتصف أغسطس. السبب؟ خطأ كبير في تقديرات تكاليف الرعاية الطبية لعام 2025، حيث من المتوقع أن تتجاوز النفقات التوجيهات الأولية بمقدار 6.5 مليار دولار—خطأ مذهل أجبر الإدارة على خفض توجيهات الأرباح المعدلة للسهم من 29.50 دولار إلى فقط $30 للسنة كاملة.

وبالإضافة إلى ذلك، تراقب وزارة العدل ممارسات فواتير Medicare Advantage الخاصة بـ United، مما يضيف مخاطر تنظيمية إلى سرد قصتها المليء بالمشاكل.

ومع ذلك، أدرك بيري شيئًا لم يلاحظه الآخرون: فرصة. استحوذت شركة Scion على حوالي 20,000 سهم مباشرة وأمنت 350,000 سهم إضافي من خلال خيارات الشراء الطويلة—أي مراهنة على تعافي السعر بحلول تواريخ مستقبلية محددة. لم يكن وحده. قام وارن بافيت من Berkshire Hathaway وديفيد تيبر من Appaloosa Management بخطوات معاكسة مماثلة، معترفين بأن حتى UnitedHealth المثقلة بالجروح لا تزال تحتفظ بمزايا هيكلية.

الفرضية بسيطة: باعتبارها أكبر شركة تأمين صحي في الولايات المتحدة، تمتلك UnitedHealth قوة تسعير كبيرة. تظل الشركة قوية ماليًا—تغطي الأرباح التشغيلية خدمة الدين بشكل مريح، وعائد التدفق النقدي الحر يتجاوز 9%، وتوفر أرباح توزيعات بحدود ~3% وسادة ضد الانخفاض. يبدو أن بيري واثق من أن السهم سيتحمل الرياح المعاكسة الحالية وسيستأنف مساره على المدى الطويل بمجرد أن تخف الضغوط القصيرة الأجل.

Lululemon: الموضة منهكة لكنها ليست خارجة عن اللعبة

Lululemon Athletica $16 NASDAQ: LULU( تعرضت لنفس القدر، حيث انخفضت الأسهم بما يقرب من 47% حتى الآن في 2025. تواجه الشركة المصنعة للملابس الرياضية الراقية مجموعة من العقبات: تصاعد المنافسة، ضغوط التكاليف الناتجة عن الرسوم الجمركية، تردد المستهلكين في دفع أسعار عالية في بيئة حذرة، وتراجع الزخم الناتج عن جائحة كورونا في فئة اللياقة البدنية.

ومع ذلك، تحكي الأساسيات قصة مختلفة. في نتائجها الفصلية الأخيرة )المنتهية في 4 مايو(، فاقت Lulu توقعات الأرباح والإيرادات على أساس سنوي. وأدى تعديل التوجيه السنوي من 14.95–15.15 دولار إلى 14.58–14.78 دولار إلى تحديات تشغيلية بدلاً من تدهور نموذج العمل.

اشترى بيري 50,000 سهم مباشر وجمع 400,000 سهم إضافي عبر خيارات الشراء الطويلة. حسابه: عند 13.5 مرة أرباح المستقبل، تم تسعير معظم الأخبار السيئة بالفعل. توفر الميزانية العمومية القوية لـ Lulu )$1.3 مليار نقدًا، بدون ديون( وحقوق العلامة التجارية أساسًا قويًا، بينما توفر الزيادات السعرية المخططة حماية من الرسوم الجمركية. وتعبيره عن نية الشركة “اللعب على الهجوم” رغم عدم اليقين القصير الأجل يتناغم مع سرد التعافي.

النظرية المعاكسة: فصل السعر عن القيمة

ما يربط هذه المراكز معًا ليس المزاج، بل الانضباط. لقد عوقبت كل من UnitedHealth وLululemon بشكل غير متناسب مع قيمتهما الاقتصادية الأساسية. كلاهما يمتلك مزايا تنافسية هيكلية، وميزانيات عمومية قوية، ومسارات موثوقة نحو الربحية. كلاهما يتداول بمضاعفات منخفضة تعكس أسوأ السيناريوهات بدلاً من النتائج الأساسية.

رهان بيري: بمجرد أن ينتهي سرد الأزمة الحالي، ستُعاد تقييم كلا السهمين إلى الأعلى. بدخول السوق الآن—بينما يبلغ الخوف ذروته—يضع بيري شركة Scion في موقع للاستفادة من ارتفاع كبير مع عودة المزاج إلى طبيعته.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، تعتبر تحركات بيري تذكيرًا: أحيانًا تظهر أفضل الفرص عندما يفر الجمهور. سواء كانت UnitedHealth وLululemon ستقدمان نتائج، يبقى غير مؤكد، لكن تقييماتهما الحالية بالتأكيد تعكس تشاؤمًا ذا معنى.