بيتكوين في مفترق الطرق: لماذا مصيره مرتبط بانهيار فقاعة التكنولوجيا

11 de diciembre marcó un punto de inflexión crítico para los mercados. Oracle anunció resultados decepcionantes que erosionaron 80 mil millones de dólares de su capitalización bursátil، بينما في الوقت نفسه كشفت عن خطط لزيادة الإنفاق الرأسمالي على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي من 35 مليار إلى 50 مليار دولار، ممولة جزئياً من خلال زيادات في الديون. انخفض السهم بنسبة 16%، مما أدى إلى تأثير الدومينو الذي سحب Nvidia و AMD و Nasdaq نحو الانخفاض. في نفس اليوم، انخفضت بيتكوين تحت 90,000 دولار.

هذا الحدث لم يكن صدفة. يكشف عن ضعف هيكلي ناشئ في بيتكوين: لقد تحولت إلى أداة ذات أعلى تقلب ضمن نظام المراهنات التكنولوجية، وتستجيب بشكل مكبر لتحركات المشاعر في الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

فخ الارتباط العالي

تُظهر تحليلات البيانات الحديثة مدى الترابط بين بيتكوين وقطاع التكنولوجيا. قبل تقارير Nvidia في نوفمبر، وصل معامل بيرسون بين بيتكوين و Nvidia إلى حوالي 0.96 في نافذة متحركة لمدة ثلاثة أشهر—تقريباً مثالي. بالنسبة لمؤشر Nasdaq بشكل عام، سجل معامل بيرسون المجمّع لمدة 30 يوماً 0.53 في 10 ديسمبر.

هذا يتناقض بشكل دراماتيكي مع سلوك بيتكوين الأخير مقابل القرارات النقدية. منذ أن بدأت الاحتياطي الفيدرالي في تخفيف أسعار الفائدة في 17 سبتمبر، تراجع بيتكوين بحوالي 20%، بينما تقدم Nasdaq بنسبة 6%. الاستنتاج مقلق: عندما تنخفض الأسهم التكنولوجية، تتعرض بيتكوين لانخفاضات أشد.

أكدت تقارير رويترز في نهاية نوفمبر أن التقييمات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والمقاييس الكلية مثل مؤشر بوفيت قد دفعت التقييمات العامة للأسهم الأمريكية إلى ما وراء الحدود التي لوحظت خلال عصر فقاعة الدوت كوم. المؤشرات التي تركز بشكل كبير على الذكاء الاصطناعي تشهد تراجعات حادة وتقلبات متزايدة، على الرغم من استمرار الحماس السردي.

آلية الهشاشة الائتمانية

تطورت تمويلات بنية تحتية للذكاء الاصطناعي إلى مناطق عالية المخاطر. قفزت اتفاقيات التمويل لمراكز البيانات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي من حوالي 15 مليار في 2024 إلى نحو 125 مليار في 2025، مدفوعة بإصدارات السندات، والائتمان الخاص، والأوراق المالية المدعومة بالأصول.

يحذر المحللون من أن بعض هياكل التمويل تكرر أنماطاً لوحظت قبل أزمة 2008، مع “مخاطر غير مجربة” إذا لم يلتزم حاملو الأصول أو تدفقات النقدية بالتوقعات. رفع البنوك المركزية من مستوى القلق بشأن الاستقرار المالي النظامي.

سلط بنك إنجلترا الضوء بشكل صريح على التقييمات المفرطة في الشركات المتخصصة في الذكاء الاصطناعي، محذراً من أن تصحيحاً حاداً قد يهدد الأسواق الأوسع عبر صناديق مرفقة بالرافعة المالية وتعرضات ائتمانية خاصة. يلاحظ البنك المركزي الأوروبي في مراجعته للاستقرار المالي أن طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تمول بشكل متزايد من خلال أسواق السندات ورأس المال الخاص، مما يعرضها لتغيرات مفاجئة في مشاعر المخاطرة.

تجسد شركة Oracle هذا المأزق: خطط إنفاقها البالغة 50 مليار على مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي، مع زيادة بنسبة 45% في الديون طويلة الأجل وفروق أسعار قياسية في مبادلات التخلف الائتماني، تمثل بالضبط نوعية الميزانية التي تثير قلق المنظمين. إذا انفجرت الفقاعة، تتوسع تلك الفروق، وترتفع تكاليف إعادة التمويل، وتُجبر الصناديق المرفوعة على تقليل مراكزها الطويلة في الأصول ذات الطابع التكنولوجي للذكاء الاصطناعي.

تحتل بيتكوين الطرف المتطرف من مخاطر هذه السلسلة من التصفية.

الحساسية غير المتناسبة لدورات السيولة

وثق باحثون صينيون علاقة إيجابية قوية بين أسعار بيتكوين ومؤشرات السيولة العالمية أو الكيانات النقدية الواسعة (M2). وفقاً لهذا التحليل، تعمل بيتكوين كمؤشر “مقياس السيولة”—تؤدي بشكل استثنائي عندما تكون السيولة وفيرة وتنهار عندما تتقلص.

الآلية بسيطة ولكنها لا ترحم: إذا أدت فقاعة الذكاء الاصطناعي إلى تشديد ائتماني، فإن التأثير الأولي هو تقليل الشهية للمخاطرة وسحب السيولة. تاريخياً، يُعد بيتكوين أحد الأصول الأولى التي يبيعها الصناديق الماكروية والتنموية عند مواجهة طلبات الهامش. هذا الحساسية غير المتناسبة تضخم الانخفاضات أثناء الضغوط الائتمانية.

حصلت حادثة Oracle في 11 ديسمبر على هذا بالضبط: تم محو 80 مليار دولار من القيمة السوقية للشركات بشكل مباشر مع كسر بيتكوين تحت 90,000 دولار في نفس الجلسة، مما يثبت أن سلسلة النقل نشطة وحقيقية.

عامل السياسة: نحو الدورة القادمة

ومع ذلك، هناك مرحلة ثانية من الدورة يمكن لبيتكوين الاستفادة منها. المؤسسات التنظيمية التي تعبر عن قلقها من التصحيحات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي تشير بشكل غير مباشر إلى الاستجابة المحتملة للبنوك المركزية.

إذا تزعزع أسواق الذكاء الاصطناعي والائتمان المرفوع بالرافعة بما يكفي لتهديد النمو الاقتصادي، فإن البنوك المركزية استجابت تاريخياً بالتيسير المالي. يحذر صندوق النقد الدولي في تقرير الاستقرار المالي العالمي من أن “تصحيحاً غير منظم” محتمل، مع التأكيد على ضرورة سياسة نقدية حذرة ولكن في النهاية مرنة لتجنب تفاقم الصدمات.

السابقة COVID-19 تعتبر تعليمية. بعد الصدمة في مارس 2020، تزامنت التيسيرات الكمية الضخمة وحقن السيولة مع انفجار في القيمة السوقية للعملات المشفرة، من حوالي 150 مليار في بداية 2020 إلى نحو 3 تريليون في نهاية 2021.

تشير تحليلات حديثة من Seeking Alpha لمقارنة بيتكوين بالسيولة العالمية ومؤشرات الدولار إلى أنه، بمجرد تفعيل التيسير بشكل جدي وضعف الدولار، تميل بيتكوين لتحقيق مكاسب كبيرة في الأرباع التالية. كما أن التناوب السردي مهم: إذا مرت أسهم الذكاء الاصطناعي بانتعاش فقاعة تقليدي مع مضاعفات مضغوطة ورد فعل سياسي على رأس المال المهدر، فقد يتجه جزء من رأس المال المضارب نحو بيتكوين كمراهنة على “المال البديل” أو اللامركزية.

تشير الأدلة الحديثة إلى تركيز رأس المال على BTC مقابل العملات الرقمية البديلة خلال فترات التوتر. مع تقلص السيولة وارتفاع التقلبات، ارتفعت هيمنة بيتكوين إلى حوالي 57%، مع وجود صناديق ETF كوسيلة مفضلة للمؤسسات.

المأزق الذي لا حل له

يواجه بيتكوين فخاً هيكلياً: لا يمكنه الانفصال عن ديناميكيات الذكاء الاصطناعي على المدى القصير، لكنه يعتمد على استجابات السياسة النقدية بعد انهيار الذكاء الاصطناعي لتحقيق إمكاناته الصعودية على المدى المتوسط.

في الفترة الفورية بعد الأزمة الائتمانية، يعاني بيتكوين لأنه يمثل طرف التقلب الأقصى للمخاطر الكلية، وتقل السيولة العالمية بسرعة أكبر مما يمكن لمعظم الأصول استيعابه. في الأشهر التالية، إذا قامت البنوك المركزية بمزيد من التيسير وانخفض الدولار، فإن بيتكوين تاريخياً يحقق أرباحاً غير متناسبة مع عودة السيولة إلى الأصول ذات المخاطر.

السؤال الحاسم للمستثمرين هو: هل يمكن لبيتكوين أن يبقى على قيد الحياة من الصدمة الأولى بما يكفي ليستفيد من الموجة الثانية؟ يعتمد الجواب على ثلاثة عوامل: مدى حدة تصحيح الذكاء الاصطناعي، سرعة الاستجابة السياسية، وإذا استمرت التدفقات المؤسسية عبر ETF تحت الضغط.

كانت حالة Oracle مقدمة: أكد سعر بيتكوين في 11 ديسمبر أن الارتباط يعمل وأن النقل حقيقي. وفي نفس الجلسة، استعاد Nvidia 1.5% من أدنى مستوى لها خلال اليوم، بينما ارتفعت بيتكوين بأكثر من 3%، متجاوزة 92,000 دولار—تذكير بأن الجانب الآخر من الدورة موجود أيضاً.

إذا انفجرت فقاعة الذكاء الاصطناعي تماماً، فإن بيتكوين تتلقى التأثير أولاً. وإذا خرجت قوية، فذلك يعتمد تماماً على قرارات البنوك المركزية بعدها.