عندما تومض أسواق الطاقة باللون الأحمر: لماذا يهم فخ السيولة في بيتكوين أكثر من انخفاض التضخم

تتداول بيتكوين بالقرب من 90.58 ألف دولار (-2.33% خلال 24 ساعة)، ومع ذلك فإن الخطر الحقيقي الذي يتشكل في الأسواق الكلية له علاقة قليلة فقط باتجاهات التضخم وحدها. الانخفاض الحاد في النفط الخام—حيث استقر برنت عند 58.92 دولار وWTI عند 55.27 دولار، متطابقًا مع أدنى مستويات 2021—يشير إلى شيء أكثر إلحاحًا بكثير: ضغط محتمل على السيولة قد ي diverge بشكل حاد عن استراتيجية “انخفاض التضخم يعني مزيدًا من المخاطر” التي يتوقعها معظم المتداولين.

ضعف الطاقة يحمل رسالة مزدوجة. على السطح، العرض الزائد الذي يتجاوز الطلب يوحي باستهلاك أضعف. لكن وراء هذا السرد يكمن خطر أكثر شرًا: إذا كان انخفاض النفط يعكس تدميرًا حقيقيًا للطلب بدلاً من فائض في العرض، فقد تتشدد الظروف المالية قبل أن تخفف البنوك المركزية السياسات. هذا التفاوت في التوقيت هو المكان الذي تكمن فيه هشاشة بيتكوين الكلية.

سؤال السيولة: فائض في العرض أم مخاوف من النمو؟

الانحراف بين ما تشير إليه أسعار النفط وما تؤكده بيانات المسح يظل نقطة المحور الحاسمة. تتوقع إدارة معلومات الطاقة ارتفاع المخزونات حتى 2026، مع توقعات برنت حول $55 في الربع الأول من العام المقبل. تتوقع وكالة الطاقة الدولية نمو العرض بمقدار 2.4 مليون برميل يوميًا بينما يرتفع الطلب فقط بمقدار 0.86 مليون—وهو سيناريو فائض هيكلي.

ومع ذلك، فإن قراءات مؤشر مديري المشتريات (PMI) ترسم صورة أكثر غموضًا. ظل مؤشر PMI المركب من S&P Global في نوفمبر عند 52.7، متوافقًا مع نمو عالمي سنوي يقارب 3%، على الرغم من أن توقعات التوظيف ظلت منخفضة. أظهرت قراءات الفلاش من ديسمبر تصدعات: انخفض مؤشر PMI المركب في الولايات المتحدة إلى 53 من 54.2، وبلغت فرنسا في أوروبا حوالي 50.1—قريبة جدًا من منطقة الانكماش.

هذا التباين مهم لأن حساسية بيتكوين الكلية لا تتعلق فقط بمقاييس التضخم. إنها تتصل برغبة المخاطرة وظروف السيولة. عندما تنهار أسعار الطاقة وسط مخاوف الطلب، تتأرجح الأسهم أولًا، لكن العملات الرقمية غالبًا ما تتعرض لمزيد من النزيف خلال مراحل تقليل المخاطر مع تصفية المراكز ذات الرافعة المالية وتشديد التمويل.

فروقات الائتمان ولوحة مؤشرات الركود التي تحرك بيتكوين

مؤشرات الضغط الرئيسية التي عادةً ما تثير تقلبات بيتكوين لا تزال محتجزة—حتى الآن. تتراوح فروقات العائد على السندات عالية العائد في الولايات المتحدة حول 2.95%، وهي أقل بكثير من عتبة 4% التي تتسارع عندها عمليات تقليل الرافعة المالية. يبقى منحنى سندات الخزانة إيجابيًا عند +0.54% (عشر سنوات ناقص 3 أشهر)، مما يمنع إشارة ركود تقليدية. أما قاعدة ساهم (Sahm Rule) في الوقت الحقيقي فقد أظهرت 0.43 في نوفمبر، أدنى من عتبة 0.50 التي تشير إلى الركود.

ومع ذلك، يمكن أن تتلاشى هذه الحواجز بسرعة. إذا بدأ مديرو المحافظ في تقليل تعرضهم للمخاطر بشكل استباقي—وهو نمط شائع خلال مخاوف النمو—فقد تواجه بيتكوين ضغط بيع بغض النظر عما إذا كانت بيانات الركود الفعلي ستتحقق. تظهر التاريخ أن ميزانيات المخاطر تتشدد بسرعة أكبر من استجابات السياسات عندما يتطلب الأمر تعديل المراكز.

ثلاثة سيناريوهات محتملة: كيف يتقارب أو ي diverge النفط، المعدلات، والنمو

السيناريو 1 – فائض في العرض، سيولة مستقرة (نطاق محدود لبيتكوين)
إذا ظل النفط مثبتًا بالقرب من 55 دولارًا $60 بسبب فائض العرض بدلاً من انهيار الطلب، وظل منحنى الائتمان هادئًا وإيجابيًا، فقد تتذبذب بيتكوين ضمن نطاق معين. تتركز التقلبات على إعادة تسعير المعدلات وتدفقات المراكز بدلاً من تصفية قسرية. يتوافق هذا مع أكثر السيناريوهات تفاؤلًا للظروف الكلية.

السيناريو 2 – مخاطر هبوط ناعم، ضغط معتدل (تحت ضغط معتدل)
تميل مؤشرات PMI نحو 50، وترتفع معدلات البطالة، وتصحيح الأسهم بشكل استباقي. حتى بدون أزمة سيولة كاملة، تتشدد ميزانيات المخاطر للمحافظ مع تقليل المخاطر قبل تأكيد الاقتصاد. تواجه بيتكوين مقاومة ذات مغزى، وتُتداول كتعرض عالي المخاطر مع انتقال رأس المال نحو الأمان.

السيناريو 3 – ضغط حاد، تقارب التصفية (تصفية حادة)
تتوسع فروقات العائد على السندات عالية العائد فوق 4%، ويتجاوز مؤشر ساهم 0.50، وتؤكد بيانات سوق العمل الضعف. تتشدد الظروف الائتمانية، وتُفك الرافعة بسرعة، ويختفي السيولة التمويلية. تصبح بيتكوين مقياسًا للسيولة، وتتفاعل بشكل عنيف مع طلبات الهامش وتراجع توفر الضمانات. هذا الخطر المحتمل منخفض الاحتمال لكنه ذو عواقب عالية.

ورقة اللعب في إعادة تسعير السياسات

تسعير العقود الآجلة للمعدلات بالفعل احتمالات خفض الفائدة في يناير بعد بيانات سوق العمل الضعيفة. هذا الاستجابة يمكن أن تعمل في كلا الاتجاهين. التيسير السريع المتوقع للسياسات قد يدعم الأصول ذات المخاطر، ولكن فقط إذا لم تتدهور الظروف المالية أولًا. غالبًا ما يحدد التوقيت بين تدهور النمو واستجابة السياسات ما إذا كانت بيتكوين سترتفع أو تنهار إلى أدنى مستويات جديدة.

الخلاصة: هبوط النفط إلى مستويات 2021 ليس مجرد أخبار عن التضخم—إنه تحذير من السيولة. سواء كانت الظروف الكلية تتقارب حول نمو معتدل أو diverge إلى أزمة، يعتمد على الأشهر 4-6 القادمة من فروقات الائتمان، وبيانات التوظيف، وقراءات PMI. تعتمد سلامة بيتكوين على السيناريو الذي يتكشف، وليس فقط على انخفاض التضخم.