من 196% إلى خسارة 50%: كم هو خطير لعبة الرافعة المالية لصندوق البيتكوين؟

【币界】هناك مثال سلبي مثير للاهتمام — صندوق إدارة أصول مشفر كان يستخدم مجموعة من الأساليب لتحقيق أرباح سريعة: إصدار أسهم جديدة، زيادة الديون، ثم استثمار كل الأموال التي جمعها في البيتكوين. كانت هذه الطريقة ناجحة في السنوات الخمس الأولى، حيث وصلت عوائد الأسهم إلى 196%، بينما زاد سعر البيتكوين بنسبة 169%، مما يوحي بأن تأثير الرافعة المالية كان كبيرًا.

لكن نقطة التحول جاءت. خلال العام الماضي، لم يتحرك سعر البيتكوين تقريبًا، لكن قيمة أسهم هذا الصندوق انخفضت إلى النصف تقريبًا. أين المشكلة؟ الأسهم الجديدة التي أُصدرت أدت إلى تخفيف حقوق المساهمين، والديون الجديدة أصبحت عبئًا ثقيلًا، في حين أن البيتكوين لم يتقدم، ولم يكن هناك نمو لتغطية هذه التكاليف. النتيجة كانت استهلاك المزيد من حقوق المساهمين، وتحول الرافعة المالية إلى عامل سلبي.

الأمر الأكثر إحباطًا هو أن أداء هذا الصندوق كان مرتبطًا بشكل شبه كامل باتجاه سعر البيتكوين — إذا ارتفع، ارتفع، وإذا انخفض، انخفض. لم يكن هناك عائد ألفا يدعمه، ومع دخول سوق العملات الرقمية في فترة استقرار، بدأ هيكل الرافعة المالية في التهام نفسه. هذا يرسل رسالة تحذيرية لجميع المشاريع التي تستخدم الديون وإصدار الأسهم لزيادة الرافعة المالية: في فترات القاع أو التوحيد، الرافعة العالية ليست مُسرعًا، بل أداة استنزاف.