استثمارات العملات الرقمية: من المضاربة إلى الاحتراف، كيف تفسر Pantera Capital المسار الجديد لرأس المال المغامر

في نظام رأس المال المغامر للعملات المشفرة، تتعرض ديناميكيات السوق لتحول جذري. قام شركاء Pantera Capital، بول فيراديتاكيت وفرانكلين بي، مؤخرًا بتحليل عميق لكيفية انتقال القطاع من حالة الحماسة المضاربة في عامي 2021-2022 إلى نموذج استثماري أكثر نضجًا وعقلانية.

من سنوات الميتافيرس إلى سيطرة بيتكوين وإيثيريوم: متى يفرض السوق الاختيار

يمثل الفترة 2021-2022 فصلًا خاصًا من تاريخ العملات الرقمية. مع معدلات فائدة صفرية وسيولة وفيرة، اجتاح القطاع موجة من الاستثمارات المضاربة: كان الجميع يمول مشاريع ميتافيرس بقيادة وعود جذابة ولكن غير مؤسسة. لم يكن المستثمرون يمتلكون الأدوات التحليلية لتقييم الإمكانات الحقيقية لهذه المشاريع، مما أدى إلى تمويل مبادرات كان من المفترض ألا تتلقى رأس مال.

اليوم، المشهد مختلف تمامًا. انتهى “السوق الصاعد للعملات البديلة” وسيطر على السوق بيتكوين وإيثيريوم وسولانا. هذا التغيير الهيكلي له تبعات مباشرة: بدون حماس التجزئة تجاه الرموز البديلة، يتدفق رأس المال بشكل متزايد من صناديق مؤسسية ومهنية، مع عملية تدقيق دقيقة وتحويل استراتيجيات الاستثمار إلى معايير جودة أعلى. انخفض إجمالي عدد المعاملات بنسبة تقارب 50% مقارنة بالسنوات السابقة، لكن متوسط قيمة كل عملية ارتفع بشكل كبير. بالإضافة إلى ذلك، بدأ رأس المال المغامر التقليدي في دخول القطاع بأساليب أكثر انتقائية.

ظاهرة “وجهان لعملة واحدة”: سجل التمويلات لكن تراجع المعاملات

خلال العام الماضي، وصل إجمالي التمويل في القطاع إلى رقم قياسي تاريخي قدره 34 مليار دولار، وهو رقم قد يبدو متناقضًا مع انخفاض حجم المعاملات. ومع ذلك، يكشف هذا التناقض الظاهر عن حقيقة أعمق: يتركز رأس المال بشكل كبير على المشاريع المتقدمة، بينما شهدت جولات التمويل الأولي والمبكرة تراجعًا كبيرًا.

يعكس ذلك تحولًا في نموذج المخاطرة ونضج القطاع. انتقل المستثمرون من استراتيجية “الانتشار الواسع” إلى نموذج مركز بشكل كبير. أصبحت الاختيارية الكلمة المفتاحية، مدعومة بفهم أكثر واقعية للتقنيات وحالات الاستخدام التي يمكنها فعليًا التوسع.

أهمية الخروج: من TGE إلى الإدراجات العامة

واحدة من التغيرات الهيكلية الأكثر أهمية تتعلق بطرق الخروج من الاستثمارات. في العامين أو الثلاثة أعوام الماضية، تجاوزت عمليات الأسهم بشكل كبير المعاملات بالرموز، مما يمثل انتقالًا من استراتيجيات التمويل عبر حدث توليد الرموز (TGE) إلى نماذج أكثر تقليدية.

كان الإدراج العام لشركة Circle نقطة تحول حاسمة للقطاع. للمرة الأولى، استقبل السوق العام شركة أصلية في مجال العملات الرقمية، مظهرًا للمستثمرين من رأس المال المغامر مسار خروج موثوق وواقعي. مع أمثلة مثل شركة Figure، التي تعمل في مجال توكن الأصول الحقيقية، يمكن للمستثمرين الآن تتبع مسار واضح من جولة التمويل الأولي حتى الإدراج في السوق، مما يقلل بشكل كبير من المخاطر المرتبطة بالقطاع ككل.

الخزانة الرقمية (DAT): متى تصبح الأدوات السلبية نشطة

ظهور هياكل جديدة مثل الخزانة الرقمية يمثل تطورًا في تعقيد السوق. تعمل DAT كـ"آلة مالية": فهي لا تمتلك الأصول بشكل سلبي، بل تديرها بنشاط لتحقيق عائد، على غرار أن امتلاك أسهم شركة نفطية يخلق قيمة بشكل مختلف عن الملكية المباشرة للمادة الخام.

على الرغم من أن سوق DAT شهد برودة مؤخرًا، إلا أن ذلك لا يمثل انقراضًا بل اختيارًا طبيعيًا. السوق يتعلم التركيز على القدرة التنفيذية الفعلية لفرق الإدارة، بدلاً من مجرد المضاربة على الأداة. فقط DAT التي يديرها فرق ذات سجل حافل في نمو الأصول ستبقى.

جغرافيًا، بينما قد يقترب طفرة السوق في الولايات المتحدة من مرحلة دمج، فإن آسيا-المحيط الهادئ وأمريكا اللاتينية لا تزالان تحتفظان بهوامش نمو كبيرة لهذه الأدوات المبتكرة.

مستقبل رأس المال المغامر للعملات المشفرة: التوكنة، إثبات المعرفة الصفرية والتطبيقات الاستهلاكية

بالنظر إلى الآفاق المستقبلية، يظهر توافق على ثلاثة ركائز للنمو.

التوكنة تمثل اتجاهًا سيستمر لعقود، وهي تدخل الآن مرحلة تشغيلية جادة. منذ 2015 وحتى اليوم، استغرق الأمر عشر سنوات لنقل المفهوم من نظرية أكاديمية إلى تطبيق مع مؤسسات وعملاء حقيقيين. إذا كانت الخطوة الأولى هي “نسخ-لصق” الأصول على البلوكشين من أجل الكفاءة والعولمة، فإن الإمكانات الحقيقية تكمن في القدرة على برمجة هذه الأصول عبر العقود الذكية، لخلق منتجات مالية جديدة ونماذج إدارة مخاطر غير مسبوقة.

في هذا السياق، تمثل العملات المستقرة التطبيق الحاسم للتوكنة. مع تنظيم أكثر وضوحًا، تطلق العملات المستقرة العنان لإمكانات “العملة فوق IP”، مما يجعل المدفوعات العالمية اقتصادية وشفافة. في أمريكا اللاتينية وجنوب شرق آسيا، تشكل العملات المستقرة المفتاح الرئيسي للوصول إلى التكنولوجيا الرقمية بين الجماهير.

تقنية إثبات المعرفة الصفرية، التي يمثلها مبتكرون مثل Zcash و Starkware (الذي استثمرت فيه JPMorgan)، ستواجه توسعًا هائلًا في السنوات القادمة. تعاني البلوكشين من مشكلة “القمامة في، قمامة خارج”: البيانات الفاسدة عند الإدخال تعني استخدامًا مخربًا للتكنولوجيا. ستتحقق تقنية ZK-TLS من صحة البيانات خارج السلسلة (كبيانات الحسابات البنكية، سجلات المعاملات)، وتحملها على السلسلة دون الكشف عن البيانات نفسها. هذا يمكّن البيانات السلوكية من تطبيقات مثل Robinhood أو Uber من التفاعل بشكل موثوق مع أسواق رأس المال على السلسلة، مما يخلق تطبيقات مبتكرة.

التطبيقات الاستهلاكية والأسواق التنبئية تمثل جبهة أخرى في انفجار النمو. من منصة Augur الرائدة إلى Polymarket الحديثة، تتيح هذه الأدوات لأي شخص إنشاء أسواق والمراهنة على أي موضوع، من نتائج الشركات إلى الأحداث الرياضية. الإمكانات من حيث التنظيم، الاقتصاد، واكتشاف المعلومات هائلة، مما يجعل من الممكن ديمقراطية تحديد الأسعار على مستوى العالم.

نموذج أسواق رأس المال على السلسلة ليس نسخة، بل إعادة كتابة

من المهم فهم أن أسواق رأس المال على السلسلة ليست مجرد نسخة من الأسواق التقليدية. في أمريكا اللاتينية، يقوم الكثيرون بأول استثمار لهم عبر منصات مثل Bitso دون أن يكونوا قد اشتروا أسهمًا من قبل، لكنهم قد يصلون قريبًا إلى أدوات مشتقة معقدة مثل العقود الآجلة الدائمة. هذا “الانتقال الجيلي المالي” يعني أنهم قد لا يستخدمون أدوات وول ستريت التقليدية أبدًا، التي تُعتبر غير فعالة ومعقدة.

قضايا مفتوحة: قفل الرموز، سلاسل L1 ومستقبل البورصات

في النقاش حول فترات قفل الرموز، توجد فرضية خاطئة متكررة: “لقد استثمرت، إذًا يجب أن يكون السعر”. حقيقة رأس المال المغامر هي أن 98% من المشاريع تنتهي إلى الصفر. العامل الحقيقي الحاسم ليس هيكلية القفل، بل القدرة على خلق القيمة. يبقى أن فترة قفل معقولة تتراوح بين 2-4 سنوات ضرورية، لتوفير الوقت للفرق لتطوير المنتج وتحقيق الأهداف.

أما بالنسبة لـ"حروب" سلاسل L1 العامة، فهي لم تنته بعد، رغم أنها فقدت جنون الأعوام السابقة. سيظهر عدد قليل من سلاسل L1 جديدة، لكن تلك الموجودة ستستمر بفضل مجتمعاتها وبيئاتها. التركيز يتحول إلى كيفية استحواذ سلاسل L1 على القيمة، مع رسوم الأولوية التي تحدد القيمة التنافسية: حيثما توجد أنشطة على السلسلة، دائمًا هناك وسيلة لالتقاط القيمة.

وأخيرًا، يبقى الاختيار بين بورصات مثل Coinbase وRobinhood مفتوحًا. تطمح Robinhood لأن تصبح منصة مالية متكاملة تسيطر عموديًا على جميع المراحل من التسوية إلى التداول، بينما تسعى Coinbase إلى رؤية أوسع لجلب الجميع إلى السلسلة، وهو هدف يتطلب 10-20 سنة من التطوير. على المدى القصير، أظهرت Robinhood قدرة أعلى على الإطلاق السريع لمنتجات جديدة وتحقيق الإيرادات.