## كيف تتجاوز إيثريوم فخاخ التقنية؟ إعادة تشكيل نموذج الأعمال بعد ترقية Fusaka

عام 2025 مليء بالتناقضات بالنسبة لإيثريوم. على الرغم من وجود مجتمع مطورين ضخم، وتحديثات تقنية مستمرة، وبنية تحتية تتطور باستمرار، إلا أن أداء السوق الثانوي مخيب للآمال. وقعت إيثريوم في "منطقة وسط محرجة": كأداة لتخزين الأصول، تفتقر إلى خصائص التوافق البسيط والتحوط من المخاطر مثل البيتكوين؛ وكطبقة تنفيذ عالية الأداء، تواجه منافسة شرسة من طبقات عالية الكفاءة مثل Solana وHyperliquid. هذه السلاسل تبدو أكثر توافقًا مع منطق تسعير السوق من حيث القدرة على المعالجة وهيكل الرسوم.

والسخرية الأكبر أن ترقية Dencun في 2024 كان من المفترض أن تجلب بريقًا جديدًا للسرد، لكنها بدلاً من ذلك كشفت عن مشكلة اقتصادية قاتلة: ازدهار شبكات Layer 2 يلتهم إيرادات Layer 1. عندما تنتقل العديد من المعاملات إلى Layer 2، تتراجع إيرادات رسوم شبكة إيثريوم الرئيسية بشكل حر. بحلول أغسطس 2025، على الرغم من أن سعر ETH سجل أعلى مستوى له على الإطلاق، إلا أن إيرادات البروتوكول انخفضت بنسبة 75% على أساس سنوي، لتصل إلى 39.2 مليون دولار فقط — وهو إشارة على انهيار نموذج التشغيل للمستثمرين التقليديين.

## عندما يواجه المثالية الواقع: استعار Pulau Senang

يمكن تفسير هذا المأزق بقصة تاريخية منسية. في عام 1960، اقترح مصلحو سجن سنغافورة، ديفان ناير، تجربة تبدو مجنونة: إنشاء "سجن يوتوبيا" على جزيرة Pulau Senang، يستبدل الجدران الحديدية والقيود بالثقة والكرامة. كان مدير السجن، دانيال داتون، يعتقد أن الإنسان بطبعه خير، فإلغى الحراس المسلحين، والأسلاك الشائكة، والأغلال، وشارك السجناء في بناء الجزيرة. كانت النتائج الأولية مذهلة — معدل العودة للجريمة انخفض إلى 5%، ووصفته الأمم المتحدة بـ"معجزة إصلاح الإنسان".

لكن المثالية انهارت في الواقع. عندما بدأ السجناء يشعرون بعدم الرضا عن توزيع العمل، ووقت الإفراج، وغيرها من التفاصيل، انتشرت الغضب والتمرد. في يوليو 1963، انفجر الغضب الكامن، حيث هاجم السجناء الموثوق بهم الحراس بأدوات حفر وسكاكين، وأحرقوا المنشآت التي بنوها بأيديهم، وفقد داتون حياته. انتهت تلك "اليوتوبيا" في رماد النيران.

إيثريوم أيضًا يشهد سيناريو مشابهًا. ترقية Dencun في مارس 2024 هي بمثابة إنشاء "جزيرة اليوتوبيا" هذه. المطورون الأساسيون، مثل داتون، يحملون رؤية عريضة "تركز على Rollup"، ويقدمون مجانًا تقريبًا مساحة بيانات blob منخفضة التكلفة لـ Layer 2. يعتقدون أن ازدهار Layer 2 سيعود بالنفع على الشبكة الرئيسية، ويخلق نظامًا بيئيًا يحقق الربح للطرفين.

لكن الواقع خان هذا الحلم. لم تختار شبكات Layer 2 الامتنان، بل أطلقت "نهب اقتصادي" — تفرض رسوم معاملات عالية على المستخدمين، بينما تدفع رسوم blob منخفضة جدًا للشبكة الرئيسية. أحيانًا، تتجاوز إيرادات Layer 2 ملايين دولار، بينما رسوم blob المدفوعة لإيثريوم قد تكون أقل من دولار واحد. النتيجة: **Layer 2 تأكل اللحم، وL1 تشرب الحساء**.

## نزيف النموذج التجاري وإصلاحه: آلية "الحد الأدنى للسعر" في EIP-7918

حتى 3 ديسمبر 2025، أخيرًا، جاءت ترقية Fusaka المنتظرة بشدة. لم تكن هذه الترقية تقنية بحتة، بل كانت خلاصًا اقتصاديًا — من خلال اقتراح EIP-7918، أعادت كتابة منطق تسعير blob بشكل جذري.

**الاصلاح الرئيسي هو إدخال آلية "الحد الأدنى للسعر"**. قبل ذلك، كانت رسوم أساس blob تتبع العرض والطلب في السوق، ومع زيادة العرض بشكل كبير، انخفض السعر إلى 1 wei (أي 0.000000001 Gwei)، وهو تقريبًا صفر. بعد ترقية Dencun، أصبح عرض blob على الشبكة الرئيسية فائضًا، مما سمح لـ Layer 2 بشراء مساحة البيانات بتكلفة منخفضة جدًا.

غيرت EIP-7918 كل ذلك. القاعدة الجديدة تنص على أن رسوم أساس blob لا يمكن أن تنخفض إلى ما لا نهاية، بل ترتبط بسعر الغاز في الطبقة الأساسية (Layer 1) — وتحديدًا، بنسبة 1/15.258 من سعر الغاز الأساسي في Layer 1. هذا يعني: **طالما أن الشبكة الرئيسية نشطة (توجد مبيعات رمزية، وتداولات DeFi، وتعدين NFT)، فإن ارتفاع سعر الغاز سيؤدي تلقائيًا إلى رفع الحد الأدنى لشراء blob**. بعد تفعيل الترقية، ارتفعت رسوم blob الأساسية بمقدار 15 مليون مرة (من 1 wei إلى 0.01-0.5 Gwei).

بالنسبة لمستخدمي Layer 2، لا تزال تكلفة المعاملة الفردية منخفضة جدًا (حوالي 0.01 دولار)، لكن بالنسبة لإيرادات إيثريوم الإجمالية، فهي نمو أسي. ازدهار Layer 2 يترجم مباشرة إلى طلب أعلى على خدمات Layer 1.

**وفي الوقت نفسه، وسعت Fusaka العرض عبر PeerDAS (EIP-7594)**. تتيح هذه التقنية للعقد عدم الحاجة إلى تنزيل البيانات الكاملة لـ blob، بل فقط عينة عشوائية للتحقق من توافر البيانات، مما يقلل من ضغط النطاق الترددي بنسبة 85%. هذا يمكّن إيثريوم من زيادة سعة blob بشكل كبير — من 6 blobs لكل كتلة تدريجيًا إلى 14 أو أكثر.

من خلال **خفض تكاليف تشغيل العقد (PeerDAS) + تحديد الحد الأدنى لأسعار blob (EIP-7918)**، نجحت إيثريوم في بناء نموذج تجاري "مترابط بين الكمية والسعر".

## إعادة تشكيل المنطق التجاري: من الممول إلى الضرائب

بعد ترقية Fusaka، يمكن تلخيص نموذج إيثريوم التجاري بـ"ضريبة أمان الطبقة الأساسية"**:

- **العملاء العلويون**: Base، Optimism، Arbitrum وغيرها من Layer 2 تعمل كـ"موزعين"، تجذب المستخدمين النهائيين، وتعالج معاملات عالية التكرار ومنخفضة القيمة.

- **المنتج الأساسي**: تبيع إيثريوم الشبكة الرئيسية نوعين من البنى التحتية — مساحة تنفيذ عالية القيمة (لإثباتات Layer 2، والمعاملات المعقدة في DeFi) ومساحة بيانات ذات سعة كبيرة (blob لتخزين تاريخ معاملات Layer 2).

- **آلية التسعير**: عبر EIP-7918، تفرض على Layer 2 دفع "إيجار" يعادل السوق عند استخدام هذين الموردين، مع غالبية الإيجارات التي تُحترق (عبر آلية EIP-1559)، مما يرفع قيمة ETH للمحافظين، ويزيد من قيمة الشبكة بشكل عام؛ وقليل منها يُخصص لمكافآت المدققين.

- **دورة رد الفعل الإيجابي**: ازدهار Layer 2 → زيادة الطلب على blob → ارتفاع الكمية والسعر الأدنى → حرق المزيد من ETH → ندرة أكبر لـ ETH → تعزيز أمان الشبكة → اختيار المزيد من الأصول عالية القيمة لإيثريوم كطبقة تسوية نهائية.

وفقًا لتوقعات المحلل المعروف Yi، بعد الترقية، قد تتضاعف معدلات حرق ETH في إيثريوم بمقدار 8 مرات بحلول 2026. هذا يغير تمامًا التوقعات التشاؤمية حول "تضخم عرض ETH".

## التحول في الإطار التنظيمي: من "الأوراق المالية الدائمة" إلى "السلع الديناميكية"

وفي ذات الوقت، يتغير الإطار القانوني بشكل متزامن مع إعادة تشكيل النموذج الاقتصادي. في 12 نوفمبر 2025، أعلن رئيس هيئة SEC الأمريكية، بول أتكينز، في خطاب أمام فرع الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا عن خطة "مشروع الكريبتو"، وهو علامة على تحول جوهري في فلسفة التنظيم.

انتقد أتكينز بشكل مباشر الرأي السابق القائل بأن "ما يُعتبر ورقة مالية، يظل ورقة مالية إلى الأبد". وأكد أن "تصنيف الأصول الرقمية" يركز على أن خصائصها ديناميكية ومتغيرة. عندما تصل درجة لامركزية شبكة معينة إلى حد حرج، بحيث لم يعد حاملو الرموز يعتمدون على جهة مركزية لتحقيق عائد استثماري (أي عدم استيفاء اختبار Howey لـ"الجهود الإدارية الأساسية")، فإن الأصل لم يعد يُصنف كورقة مالية.

**إيثريوم، بفضل أكثر من 1.1 مليون مدقق وعقد توزيع عالمي، يُعتبر الآن بشكل واضح غير ورقة مالية** — وهو تحول تاريخي.

لاحقًا، يعزز قانون CLARITY هذا الموقف، حيث يُصنف "الأصول الرقمية المستمدة من بروتوكولات لامركزية" (ويُذكر بشكل صريح BTC وETH) على أنها "سلع" تحت إشراف CFTC. ويُسمح للبنوك بتسجيل أنفسها كـ"وسطاء سلع رقمية"، وامتلاك وتداول ETH على دفاترها، تمامًا كما تتعامل مع الذهب أو العملات الأجنبية.

وفيما يتعلق بتعارض محتمل بين عوائد Staking وخصائص السلعة، ينجح الإطار الجديد في حل ذلك عبر **تحديد طبقي**: رموز ETH نفسها تعتبر سلعة وأداة غاز؛ وخدمة التحقق من صحة البيانات (staking) على مستوى البروتوكول تُعد "خدمة عمل" يقدمها المدققون (مشابهة للتعدين)، ويكون العائد رسوم خدمة وليس عائد استثمار؛ فقط عندما تعد الوسطاء مثل البورصات بعوائد محددة، يُعتبر ذلك عقد استثمار. هذا يتيح لـ ETH الاستفادة من إعفاءات تنظيمية كسلعة، وفي الوقت ذاته، يظل جذابًا كأصل يدر عائدًا.

المستثمرون المؤسساتيون بدأوا يرون ETH كـ"سلعة منتجة" — تجمع بين خصائص مقاومة التضخم كالسلع، وعائدات بمستوى سندات. وتصفها تقارير Fidelity بأنها "سندات الإنترنت"، وتعد جزءًا ضروريًا من المحافظ الحديثة.

## إعادة بناء إطار التقييم

المشكلة الأحادية في التقييم، التي كانت قائمة سابقًا، وجدت إجابة متعددة الأبعاد في النموذج الجديد:

**تقييم التدفقات النقدية (DCF)**: تمتلك إيثريوم الآن تدفقات نقدية واضحة — إيرادات الرسوم، مكافآت المدققين، وآلية حرق ETH. أظهر تحليل Q1/2025 من 21Shares أن قيمة ETH العادلة، استنادًا إلى الرسوم الحالية وعمليات الحرق، مع معدل خصم محافظ 15.96%، تصل إلى 3998 دولارًا؛ ومع فرضية متفائلة (معدل خصم 11.02%)، تصل إلى 7249 دولارًا. عززت EIP-7918 من أساس "توقعات الإيرادات المستقبلية".

**وجهة نظر الفائض النقدي**: مكانة ETH كضمان في DeFi (TVL يتجاوز 10 مليارات دولار)، وتقييم الرسوم عبر Layer 2، وصناديق ETF التي تصل إلى 2.76 مليار دولار بحلول Q3/2025، واحتفاظ الشركات الكبرى مثل Bitmine بـ 3.66 مليون ETH، كلها تضغط على المعروض وتقلص السيولة. هذا القيد في العرض يخلق نوعًا من الفائض النقدي كالذي يُشاهد مع الذهب.

**إطار تقييم "الوثيقة الموثوقة"**: اقترحت شركة Consensys مفهومًا جديدًا — إيثريوم ليس مجرد استئجار قدرة حوسبة (كما تفعل AWS)، بل هو بيع "حتمية غير قابلة للتغيير". مع توسع حجم الأصول الحقيقية المرمزة (RWA)، ستتحول إيثريوم من "معالج معاملات" إلى "حارس أصول". وإذا حافظت على حماية أصول بقيمة 10 تريليون دولار عالميًا، وفرضت "ضريبة أمان" سنوية بنسبة 0.01%، فإن قيمة البروتوكول يجب أن تكون كافية لمنع هجمات 51%. هذا المنطق يربط تقييم إيثريوم بقيمة الاقتصاد الذي تحميه — وهو بعد جديد تمامًا في التسعير.

## الشكل النهائي لتخصص السوق

في عام 2025، أثبتت البيانات أن هناك تقسيمًا بيئيًا: سولانا أصبحت "فيزا+" — تركز على TPS العالي، وتقليل التأخير، ومناسبة للمعاملات عالية التكرار، والدفع، وتطبيقات DePIN. بينما تطورت إيثريوم إلى "سويفت/FedWire" — تعالج عمليات تسوية جماعية عالية القيمة ومنخفضة التكرار، حيث يتم تجميع آلاف المعاملات في كل دفعة من Layer 2.

هذه ليست عيوب تصميم، بل نتيجة نضوج السوق. الأصول ذات القيمة العالية (مثل سندات الحكومة المرمزة، والمدفوعات العابرة للحدود الكبيرة) تفضل إيثريوم، لأنها تتمتع بسجل أمان لم يُخترق منذ عقد، وتثق بها. أما المعاملات اليومية، فتذهب إلى سولانا.

وفي مجال الأصول الحقيقية (RWA)، يتضح الأمر أكثر. معظم منتجات RWA المؤسسية مثل صندوق BlackRock BUIDL، وصناديق Franklin Templeton على السلسلة، تختار إيثريوم بشكل شبه كامل. للمؤسسات التي تدير مئات الملايين إلى مليارات الدولارات، من الواضح أن "الأمان > السرعة" — فخسارة هجمة واحدة لا يمكن تحملها، لكن تأخير ثانية واحدة في المعاملة هو مجرد مسألة تجربة.

## السؤال النهائي

هل أصبح إيثريوم في حيرة؟ لا. في 2025، أكمل تحوله من "يوتوبيا المثالية" إلى "بنية تحتية اقتصادية واقعية". لم تعد تعتمد على قصص "أفضل تقنية" أو "أكثر التطبيقات إثارة"، بل على تدفقات نقدية ثابتة، ونموذج دخل قابل للتوقع، وهوية تنظيمية واضحة، وتخصص سوقي متدرج.

السؤال هو: هل يمكن لهذا القفز في الثقة أن يثبت في الواقع ويؤدي إلى ازدهار مستدام؟ أم سيصبح مرة أخرى Pulau Senang التالي؟