تقرير أسواق رأس المال لعام 2025: مفارقة البنية التحتية dilemma اقتصاد الرموز

لقد انتقلت اقتصاديات الآلات من المضاربة إلى الواقع، ومع ذلك يكشف هيكل السوق عن نمط مقلق: أولئك الذين يتحكمون في الاختناقات المادية يحققون قيمة بمعدلات متفجرة، في حين تكافح البروتوكولات اللامركزية لتحويل النشاط إلى عوائد ذات معنى.

لماذا أصبح عام 2025 سنة الحساب

عندما أدت الرياح التنظيمية من واشنطن إلى خلق انفتاح غير مسبوق، توسعت ابتكارات العملات المشفرة عبر خمسة أبعاد—العملات المستقرة، التداول اللامركزي، العقود الدائمة، أسواق التنبؤ، وخزائن الأصول الرقمية. على الورق، كانت الظروف مواتية. لكن تحت السطح، كان يتشكل فخ هيكلي.

يواجه حاملو الرموز معضلة السجين المأساوية. توقعًا للتخفيف المستقبلي من جداول الإلغاء والعروض الثانوية، يقومون بتصفية مراكزهم بشكل استباقي. يستغل صانعو السوق ذلك من خلال اتخاذ رهانات قصيرة الأمد عدوانية بدلاً من دعم صحة النظام البيئي. النتيجة: تنهار أسعار الرموز قبل أن تحقق المشاريع الأساسية ربحية، بغض النظر عن الجدارة التكنولوجية.

وصلت هذه الديناميكية إلى نقطة كسر في 10 أكتوبر، عندما أدت إخفاقات هيكل السوق إلى تفعيل عمليات تصفية متتالية. اقترب معامل الارتباط عبر أصول التشفير من 1—مما يعني أن كل شيء تحرك معًا، متحديًا المنطق الأساسي. أصبح ذلك علامة على أن التخفيف من الديون كان عشوائيًا، وليس مميزًا.

بالنسبة للمستثمرين من ثلاث إلى خمس سنوات، كان عام 2025 مدمرًا. ازدهر المتداولون والمصرفيون على حجم الرسوم وقوائم الشركات. واجه البناؤون على المدى الطويل سوقًا يعاقب الصبر.

أين تراكمت القيمة فعليًا

يكشف التباين بين الفائزين في السوق العامة والخاصة عن النمط الحقيقي: الآلات توجه رأس المال عبر البنية التحتية، وليس السرديات.

سيطرة ملكية الأجهزة

في الأسهم، لعبت قصة “القوي يزداد قوة” بشكل متوقع. شركة بلوم إنرجي، IREN، ميكرون، TSMC، وNVIDIA—الشركات التي تتحكم في الكهرباء، أشباه الموصلات، وقوة الحوسبة—تفوقت بشكل كبير. شركات مثل Equinix، رغم تقديمها للسعة، تأخرت بشكل كبير. كان السوق قد حكم: البنية التحتية العامة فقدت قيمتها مقارنة بأمان الطاقة والحوسبة عالية الكثافة المتخصصة.

هذا يعكس الواقع الاقتصادي. يتطلب استثمار رأس المال في الذكاء الاصطناعي كهرباء مضمونة ورقائق مخصصة. الشركات التي تروج لذلك تربح.

الفارق الإجباري والاختياري في البرمجيات

شركات المنصات ذات سير العمل المدمج والتجديدات الإلزامية—مثل Alphabet وMeta—واصلت التراكم مع تعزيز إنفاق الذكاء الاصطناعي لحصون توزيعها. بالمقابل، ServiceNow وDatadog، رغم منتجاتها القوية، عانت من ضغط التجميع من قبل مزودي السحابة الفائقة وسرعة أبطأ في تحقيق إيرادات الذكاء الاصطناعي. انهيار Elastic من بدائل السحابة الأصلية يوضح الضعف: التميز الفني لا معنى له إذا كنت تفتقر إلى تكاليف التحويل أو قوة التسعير.

الدرس: برمجيات الذكاء الاصطناعي هي (ضغوط أسعار )انكماشية؛ والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي هي (مضخة تضخم )قيمة مضافة.

الأسواق الخاصة: الثقة تتلاشى بسرعة

ظهرت شركات النماذج الأساسية كمحور رئيسي. أظهرت OpenAI وAnthropic نموًا سريعًا في الإيرادات، لكن استحواذ Meta على Scale AI كشف عن حقيقة قاسية: إذا فقدت موقفك المحايد، ستفقد عملاءك. نماذج الإيرادات بدون نقاط تحكم تتلاشى تحت التدقيق.

على النقيض، الشركات التي تتحكم في النتائج الفعلية—مثل Applied Intuition، Anduril، Samsara، أنظمة الأسطول الناشئة—حافظت على وضعية أفضل رغم بقائها خاصة. فهي تملك طبقة اتخاذ القرار في الآلات، وليس مجرد الوصول إليها.

الشبكات الرمزية: الضعف المستمر

هنا يكمن صراع القطاع. التخزين اللامركزي، البيانات، الوكلاء، وبروتوكولات الأتمتة أنتجت نشاطًا دون توليد قيمة مضافة. بقي Chainlink مهمًا استراتيجيًا لكنه لم يتمكن من مواءمة إيرادات البروتوكول مع اقتصاديات الرموز. مثل Bittensor، الذي يمثل أكبر رهانات الذكاء الاصطناعي الأصلية للعملات المشفرة، لكنه لا يشكل تهديدًا ماديًا لمختبرات Web2. أظهرت بروتوكولات الوكلاء مثل Giza استخدامًا حقيقيًا لكنها بقيت محاصرة بتخفيف الرموز وهياكل الرسوم الحدية.

السوق لم يعد يكافئ السرديات التعاونية بدون آليات فرض رسوم إلزامية. تتدفق القيمة إلى الأصول التي لا يمكن للآلات تجاوزها—فواتير الكهرباء، شراء الرقائق، عقود السحابة—وليس إلى الأنظمة التي يمكن أن يختاروا استخدامها بشكل اختياري.

إعادة صياغة لعام 2026: ما بعد المضاربة

السابق التاريخي مهم هنا. في 2009، كانت المستشارات الآلية تفتقر إلى اللغة ونماذج الأعمال الواضحة. بحلول 2014، تجسدت الفكرة. واجهت DeFi نفس الالتباس في 2017؛ بحلول 2022، كانت البنية التحتية لا جدال فيها. تحتاج هياكل الشبكات الرمزية الحالية إلى 12-24 شهرًا لاستيعاب إخفاقاتها الهيكلية وإيجاد توافق حقيقي مع السوق.

إدراك قيمة الذكاء الاصطناعي أعمق مما يتوقعه معظم الناس. فكر في خلق الثروة خلال العقد: أسواق رأس المال الأوروبية ($20-30 تريليون) بالكاد تحركت. نمت الهند $3 تريليون (5-10% معدل نمو سنوي مركب)، الصين $5 تريليون. زادت شركات التكنولوجيا “الجميلة” السبع الكبرى $17 تريليون في القيمة سنويًا بمعدل 20%. نمت أسواق التشفير $3 تريليون بمعدل 70% سنويًا—أسرع مسار مالي نموًا على مستوى العالم.

ومع ذلك، يتركز معظم رأس المال في شركات خاصة بتقييمات فلكية ($100 مليارات+). ستصل عمليات التصفية في السوق الثانوية في النهاية، مما يفرض حسابًا على تسعير SPV.

إطار التموضع لعام 2026

يجب على المخصصين ذوي التفكير المستقبلي استهداف ثلاث فئات:

واجهات معاملات الآلات: طبقات الدفع، بنية الفواتير، أدوات التسوية حيث تقوم الآلات بالفعل بنشاط اقتصادي. تولد هذه عوائد من خلال الحجم والوضع التنظيمي، وليس المضاربة. أمثلة على ذلك Walapay وNevermined تعكس هذا المبدأ.

البنية التحتية التطبيقية ذات الميزانيات الحقيقية: تجميع الحوسبة، خدمات البيانات المدمجة في سير العمل، أدوات ذات تكاليف تحويل ونفقات متكررة. Yotta Labs وExabits يمثلان مالكي تخصيص ميزانيات المؤسسات، وليس مجرد سعة.

الاختلافات العالية في الحداثة: أبحاث الحدود ذات توقيت غير مؤكد ولكنها ذات عوائد هائلة—مثل عمل Netholabs في محاكاة الهياكل العصبية الكاملة. تتطلب هذه الرهانات الصبر والاقتناع.

حتى يتم حل مشكلات سوق الرموز الهيكلية، من المنطقي التحول بقوة نحو الأسهم. من المتوقع أن يعكس تقسيم الرموز إلى 40%، 40% من الأسهم خلال فترة الهضم هذه.

الحقائق الصعبة

السلطة السياسية تتركز الآن حول المبادرات الوطنية للذكاء الاصطناعي (Musk-Trump، China-DeepSeek) بدلاً من بدائل Web3 اللامركزية. تتشابك الروبوتات مع المخاوف العسكرية-الصناعية، وليس مع المبادئ الليبرالية. الصناعات الإبداعية تقاوم الذكاء الاصطناعي؛ البرمجيات والعلوم تتبناه.

عشرات الشركات تولد بالفعل أكثر من 100 مليون دولار سنويًا من خلال خدمة المستخدمين الحقيقيين. في الوقت نفسه، يفيض السوق بالاحتيالات والمشاريع الوهمية. كلا الواقعين يتعايشان.

سيكون إعادة الترتيب في 2026 شاملاً. لكن ضمن ذلك الفوضى تكمن فرص هائلة—لأولئك المنضبطين بما يكفي للمشي على الحبل المشدود بين الرؤية والواقعية.