التحرك الرئيسي التالي لبيتكوين يعتمد على إشارة $63 مليار "ملاك ساقط" التي يتجاهلها معظم المستثمرين تمامًا

المصدر: CryptoNewsNet العنوان الأصلي: التحرك الرئيسي التالي للبيتكوين يعتمد على إشارة “ملاك ساقطين” بقيمة $63 مليار دولار يغفل عنها معظم المستثمرين تمامًا الرابط الأصلي: جودة الائتمان للشركات تتدهور تحت سطح يبدو هادئًا بشكل مخادع. قامت JPMorgan بتسجيل حوالي $55 مليار دولار من السندات الأمريكية للشركات التي انزلقت من التصنيف الاستثماري إلى التصنيف غير المرغوب فيه في عام 2025، والمعروفة باسم “الملاكين الساقطين”.

وفي الوقت نفسه، عاد فقط $10 مليار دولار إلى التصنيف الاستثماري كـ"نجوم صاعدة". ويقع الآن حوالي $63 مليار دولار من الديون ذات التصنيف الاستثماري بالقرب من حافة التصنيف غير المرغوب فيه، مرتفعة من حوالي $37 مليار دولار في نهاية عام 2024.

ومع ذلك، لا تزال الفروقات ضيقة بشكل ملحوظ: حتى 15 يناير، تظهر بيانات FRED أن الفروقات المعدلة حسب الخيارات للتصنيف الاستثماري عند 0.76%، وفروقات BBB عند 0.97%، وفروقات العائد العالي عند 2.71%.

هذه المستويات تشير إلى أن المستثمرين لم يعاملوا بعد هذا الأمر كحدث ائتماني، حتى مع تزايد خط أنابيب التخفيضات المحتملة.

هذا الانفصال بين التدهور الداخلي والتراخي الظاهر يخلق بالضبط نوعية الخلفية التي يمكن أن يصبح فيها البيتكوين صفقة اقتصادية كلية محدبة. عادةً، يُعتبر اتساع الفروقات بشكل معتدل بمثابة عائق أمام الأصول عالية المخاطر، بما في ذلك البيتكوين.

ومع ذلك، إذا تسارع ضغط الائتمان بما يكفي لدفع خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أو دعم السيولة، فإن نفس الديناميكية التي تضغط على البيتكوين في البداية يمكن أن تتحول إلى نظام نقدي حيث يلتقط عادةً عرض البيتكوين.

ضغط الائتمان كآلية ذات مرحلتين

علاقة البيتكوين مع الائتمان للشركات تعتمد على الحالة.

تُظهر الأبحاث الأكاديمية المنشورة في Wiley في أغسطس 2025 علاقة سلبية بين عوائد العملات الرقمية وفروقات الائتمان، مع تزايد قوة الرابط بشكل ملحوظ في حالات السوق الأكثر توترًا.

يفسر هذا الهيكل سبب بيع البيتكوين غالبًا عندما تتسع الفروقات، ثم ارتفاعه إذا أصبح التوسع شديدًا بما يكفي لتحويل النظرة السياسية. المرحلة الأولى تضيق الظروف المالية وتقلل من شهية المخاطرة.

المرحلة الثانية تزيد من احتمالية سياسات نقدية أسهل، وعوائد حقيقية أقل، ودولار أضعف. هذه متغيرات يهتم بها البيتكوين أكثر من الأخبار الخاصة بالعملات الرقمية.

البيتكوين حساس جدًا لخطابات السيولة النقدية، وليس فقط للخطابات الداخلية لسوق العملات الرقمية. هذه الحساسية هي السبب في أهمية خط أنابيب “الملاك الساقطين”.

عندما تفقد سندات الشركات التصنيف الاستثماري، فإنها تؤدي إلى بيع قسري من قبل حامليها المنظمين أو المقيدين بالتفويض، مثل شركات التأمين، وصناديق التصنيف الاستثماري فقط، والمتتبعين للمؤشرات. بالإضافة إلى ذلك، يطالب التجار بفروقات أوسع لتخزين المخاطر.

تلاحظ دراسة البنك المركزي الأوروبي حول الاستقرار المالي أن الملاك الساقطين يمكن أن يضروا بأسعار السندات وظروف الإصدار للشركات المتأثرة، مما قد يتسرب إلى الأسهم والتقلبات.

عادةً، يشعر البيتكوين بهذا التسرب من خلال نفس القنوات التي تضغط على الأسهم ذات العوائد العالية: ظروف أكثر ضيقًا، وتقليل الرافعة المالية، وتوجهات تقليل المخاطر.

لكن الآلية لها فصل ثانٍ. إذا أصبح تدهور الائتمان ذا صلة على المستوى الكلي، مع اتساع الفروقات بسرعة تهدد إعادة تمويل الشركات أو تثير ضغطًا ماليًا أوسع، فإن أدوات الاحتياطي الفيدرالي تتضمن سوابق للتدخل.

في 23 مارس 2020، أنشأ الاحتياطي الفيدرالي مرفق السوق الأولي للسندات الشركات ومرفق السوق الثانوي لدعم سوق سندات الشركات.

تُظهر أبحاث بنك التسويات الدولية حول الـ SMCCF أن الإعلانات خفضت بشكل كبير فروقات الائتمان، إلى حد كبير عن طريق ضغط علاوات مخاطر الائتمان.

بالنسبة للبيتكوين، تمثل التدابير الاحتياطية والإجراءات ذات الطابع الميزانياتي نوعية تغيير في نظام السيولة الذي يميل متداولو العملات الرقمية إلى التقدم عليه، غالبًا قبل أن تعيد الأصول التقليدية تسعير التحول السياسي بشكل كامل.

زاوية الأصول غير الائتمانية

تدهور الائتمان يذكر أن المطالبات الشركات تحمل مخاطر التخلف عن السداد، وجدران الاستحقاق، وتتابعات التخفيضات. البيتكوين لا يمتلك أي من هذه الميزات. لا يوجد لديه تدفق نقدي من مصدر، ولا تصنيف ائتماني، ولا جدول إعادة تمويل.

في عالم يقلل فيه المستثمرون من تعرضهم للائتمان، خاصة عندما تنخفض العوائد ويضعف الدولار، يمكن أن يستفيد البيتكوين على الهامش كبديل غير ائتماني.

هذه ليست حجة “ملاذ آمن”. إن ملف تقلبات البيتكوين يجعل هذا الإطار مضللًا. إنها حجة تدوير: عندما يصبح الائتمان مشكلة، يمكن للأصول التي لا تحمل مخاطر ائتمانية أن تجذب التدفقات حتى لو كانت تحمل مخاطر أخرى.

ارتباطات البيتكوين بالدولار تتغير مع الزمن وتكون أحيانًا متقطعة، مما يعني أن قناة “ضعف الدولار يساوي صعود البيتكوين” ليست تلقائية.

ومع ذلك، في سيناريو حيث يدفع ضغط الائتمان كل من انخفاض العوائد الأمريكية وتغيير السياسة، يمكن أن يضعف الدولار جنبًا إلى جنب مع انخفاض المعدلات الحقيقية، وهذا المزيج هو الأكثر دعمًا على المستوى الكلي لبيتكوين تاريخيًا.

متى تنكسر حالة التراخي

الظروف الحالية تقع في منطقة غير معتادة. الفروقات على التصنيف الاستثماري عند 0.76% وفروقات العائد العالي عند 2.71% مضغوطة بمعايير تاريخية، ومع ذلك، فإن خط أنابيب التخفيضات هو الأكبر منذ 2020.

هذا يخلق ثلاث مسارات محتملة، لكل منها تداعيات مختلفة على البيتكوين.

في سيناريو “النزيف البطيء”، تتوسع الفروقات تدريجيًا ولكن لا تتسع فجأة. قد ترتفع فروقات العائد العالي بمقدار 50 إلى 100 نقطة أساس، وفروقات BBB قد تتوسع بمقدار 20 إلى 40 نقطة أساس، وتضيق الظروف المالية تدريجيًا.

يظل الاحتياطي الفيدرالي حذرًا، ويتصرف البيتكوين كأصل عالي المخاطر، يعاني مع تضييق ظروف السيولة دون أي تحول سياسي يعوض ذلك. هذا هو النتيجة الأكثر شيوعًا عندما يتدهور الائتمان تدريجيًا، وغالبًا ما يكون سلبيًا أو محايدًا للبيتكوين.

في سيناريو “تذبذب الائتمان”، تعاد تسعير الفروقات إلى مستويات تغير النقاش السياسي دون أن تؤدي إلى أزمة كاملة.

ذكرت رويترز أن فروقات العائد العالي وصلت إلى حوالي 401 نقطة أساس، وفروقات التصنيف الاستثماري بلغت حوالي 106 نقطة أساس خلال أزمة أبريل 2025. هذه المستويات ليست في منطقة الأزمة، لكنها كافية لإجبار الاحتياطي الفيدرالي على إعادة النظر في مساره.

إذا ارتفعت سندات الخزانة مع تدفقات التوجه نحو الأمان بينما يسرع السوق من خفض أسعار الفائدة، يمكن للبيتكوين أن يتحول من وضع التوجه نحو الأمان إلى وضع السيولة بشكل أسرع من الأسهم. هذا هو السيناريو “المحدب”: يهبط البيتكوين في البداية، ثم يرتفع قبل التحول السياسي.

وفي سيناريو “صدمة الائتمان”، تتسع الفروقات إلى مستويات الأزمة، ويزداد البيع القسري، ويستخدم الاحتياطي الفيدرالي أدوات الميزانية أو دعم السيولة الأخرى.

يشهد البيتكوين تقلبات حادة في كلا الاتجاهين: بيع جماعي في السوق، ثم انتعاش حاد مع تغير توقعات السيولة.

نموذج 2020 هو المثال الأوضح. انخفض البيتكوين من حوالي 10,000 دولار إلى 4,000 دولار في منتصف مارس، ثم ارتفع فوق 60,000 دولار خلال عام مع استجابة الاحتياطي الفيدرالي التي غمرت النظام بالسيولة.

الحجة الصعودية للبيتكوين في ظل ضغط الائتمان ليست أن البيتكوين محصن من الصدمة الأولية، بل أنه يمكن أن يستفيد بشكل غير متناسب من الاستجابة السياسية.