عام 2025: عندما يتحول الكريبتو من لعبة إلى بنية تحتية مالية

سنة 2025 ليست سنة كسر رقم قياسي لـBTC، ولا سنة انفجار memecoin أو ارتفاع altcoin بشكل هائل. إنها السنة التي يتحول فيها التشفير رسميًا من أرض قاحلة غير مستغلة إلى بنية تحتية مالية تتنافس عليها الأطراف—من آلية مخصصة للمستثمرين الصغار الذين يراهنون على الحظ إلى ساحة لعب بقواعد، وهيكل وأسئلة استراتيجية حول من يسيطر على الأموال.

الدول تعلن عن البيتكوين كمخزون استراتيجي، والبنوك تؤسس شركات تابعة لإصدار stablecoin بموجب ترخيص اتحادي، وإيثيريوم يحقق ترقيتين ضخمتين، والمنظمون من أوروبا إلى هونغ كونغ يملؤون هذا القطاع بأطر قانونية جديدة. في الوقت نفسه، هجمات القرصنة من كوريا الشمالية تصل إلى رقم قياسي قدره 2 مليار دولار، memecoin يخلق حوالي 9.4 مليون توكن جديد فقط على منصة واحدة، وشبكة احتيال على تيليجرام تنقل عشرات المليارات من الدولارات.

ما يجعل 2025 مميزة ليس الإحصائيات أو التقلبات، بل التطور: من “هل هذا قانوني؟” إلى “أين ترخيصك؟” ومن “هل التشفير يمكن أن يستمر؟” إلى “من يتحكم في عقده؟”

احتياطي البيتكوين الحكومي: من الأصول المحظورة إلى أداة استراتيجية

في مارس 2025، يوقع الرئيس ترامب أمرًا تنفيذيًا لإنشاء مخزون البيتكوين الاستراتيجي الأمريكي. ما يبدو كخطوة اقتصادية هو في الواقع أمر جيوسياسي: بدلاً من مزاد على البيتكوين المصادرة (كما تعاملت الحكومة سابقًا)، الآن تخزنه أمريكا—حوالي 200,000 بيتكوين من Silk Road مع حلول من تطبيقات إنفاذ القانون الأخرى.

لماذا هذا مهم؟ ليس لأنه يغير توازن العرض والطلب. 200,000 بيتكوين تمثل فقط 0.95% من العرض الإجمالي، رقم صغير جدًا. المهم أنه يعيد صياغة القصة: البيتكوين لم يعد “أصلًا مصادرة يحتاج إلى تصفية” بل أصبح “مخزون استراتيجي”. بمجرد أن تعلن حكومة كبرى عن تراكمه بدلاً من بيعه، يمكن لدول أخرى أن تتبعها على أساس سياسي.

هذه التوجيهات تنتشر بعد ذلك. الحكومات الأخرى تبدأ في النظر إلى البيتكوين كجزء من مزيج الاحتياطيات. والبنوك المركزية تغير مواقفها على الفور. وفي أماكن أخرى من العالم، تبدأ أسعار الصرف اليورو المالي في إعادة حسابها في ضوء هذه الأصول الجديدة.

stablecoin: من المنطقة الرمادية القانونية إلى منتج مرخص

في يوليو 2025، يمر الكونغرس الأمريكي بقانون GENIUS (Guidance Establishing New Innovation for the United States and Stablecoin Oversight)—اسم طويل لشيء بسيط: الآن للـstablecoin قواعد.

سابقًا، كانت الـstablecoin تعمل في ظل غموض. SEC ترفع دعاوى، والولايات تحقق، والمصدر يطلق المنتج ثم يتراجع، والبنوك تتوخى الحذر في الشراكة. لكن قانون GENIUS يغير كل الحوافز. البنوك المؤمنة من قبل FDIC يمكنها الآن إصدار “stablecoin للدفع” عبر شركات تابعة. والمنظمات غير المصرفية لديها خارطة طريق واضحة للحصول على الترخيص. والتنظيم المالي يُحدد: متطلبات التأمين على الودائع، معايير رأس المال، والإفصاح.

النتيجة؟ الشركات الكبرى غير المرخصة (مثل Circle وTether) تواجه خيارًا أساسيًا: الامتثال والخضوع للفحوصات، أو البقاء خارج النظام ومشاهدة شركائها المصرفيين يتراجعون. البنوك التي كانت تتجنب هذا المجال سابقًا يمكنها الآن الانضمام وفقًا لقواعد مألوفة. سوق الـstablecoin يتحول من منطقة غير منظمة إلى سوق منظمة.

بحلول نهاية العام، يتجاوز عرض الـstablecoin 309 مليار دولار—قطاع مالي جديد نما في الظل، والآن دخل الضوء العلني. البنوك الدولية تحذر من ظهوره في تمويل الدولار. الـstablecoin وسندات الخزانة المرمزة تنقل الآن حجمًا يعادل شبكات البطاقات. لم تعد غريبة، بل أصبحت بنية تحتية.

القواعد العالمية: من الترتيبات المقطعة إلى الأطر القانونية الشاملة

MiCA (Markets in Crypto-Assets) في أوروبا، الأوامر الجديدة في هونغ كونغ، اللوائح في أستراليا وبريطانيا—2025 هو عام توقف المناطق القانونية الكبرى عن العمل بشكل عشوائي وبدء وضع أنظمة موحدة.

MiCA يطلب من مطوري الـstablecoin إعادة التفكير تمامًا في الاحتياطيات ومتطلبات الاسترداد. هونغ كونغ تتبع نهجًا مختلفًا، يركز على جذب تدفقات رأس المال من آسيا والمحيط الهادئ بدلاً من العزلة. أستراليا وبريطانيا وغيرهم يتنافسون لوضع معايير.

ما هو المثير؟ مرحلة “هل هذا قانوني؟” التي كانت تستمر بلا إجابة تقريبًا انتهت. بمجرد أن يتم تقنين القواعد—ترخيص، رأس مال، إفصاح—يمكن للمنظمات الكبرى أن تتصرف. والمنظمات الأصغر إما تلتزم أو تخرج. استغلال الثغرات القانونية أصبح استراتيجية واعية بدلاً من مجرد اختيار عشوائي لمكان التسجيل.

السوق يتركز. المنصات والوسطاء القادرون على الحصول على تراخيص في عدة دول يكتسبون ميزة دفاعية. والمنصات الصغيرة تبيع أو تتراجع إلى الملاذات الآمنة. بنهاية العام، القطاع يبدو أكثر شبهاً بنظام بنكي هرمي—أطراف مرخصة، وأخرى شبه مرخصة، ومجموعة خارجية.

ETF: عندما يصبح التشفير مكونًا أساسيًا في النظام المالي

قضت SEC عام 2025 في تفعيل الموافقة على ETF التشفيري. سابقًا، كل منتج جديد كان حالة خاصة، رسالة إعفاء فردية. الآن، تطبق معايير عامة للإدراج. إنشاء واسترداد الـin-kind يزيل التعقيدات الضريبية والتكاليف. النتيجة: يمكن للبورصات إدراج بعض ETFs التشفيرية دون الحاجة إلى استثناءات لكل منتج.

المحللون يتوقعون أن أكثر من 100 ETF وETN تشفيرية ستطلق في 2026—altcoins، استراتيجيات سلة، covered-call، هياكل، مضاعفات. IBIT من BlackRock أصبح واحدًا من أكبر ETFs في العالم خلال شهور، يجذب عشرات المليارات من الدولارات من مستشاري الاستثمار وصناديق التقاعد.

ما يجعل هذا مهمًا ليس فقط تلبية الطلب (وهو موجود)، بل توحيد طريقة دمج التشفير في نظام توزيع الصناديق. بمجرد أن يمكن لنوع من الأصول أن يُقسم، يُعبأ ويُدمج في استراتيجيات متعددة الأصول بدون عوائق قانونية، يصبح جزءًا من البنية التحتية، لا غريبًا. البيتكوين وإيثيريوم الآن يشكلان مكعبات ليغو لمحفظة نموذجية—الطريقة التي يتم بها توزيع تريليونات الدولارات من التقاعد الحقيقي.

بيانات من Farside Investors تظهر أن ETF البيتكوين جلبت 22 مليار دولار من التدفقات الصافية، وETF الإيثيريوم 6.2 مليار دولار حتى 23/12. تلك الأرقام ليست هامشية—إنها إشارة إلى إعادة تقييم الأصول.

ترقية إيثيريوم المزدوجة: من النظرية إلى الاقتصاد الحقيقي

في مايو، نفذت إيثيريوم هارد فورك Pectra. وفي ديسمبر، ترقية Fusaka. كلاهما يهدف إلى شيء واحد: تقليل رسوم الـrollup من الطبقة الثانية بنسبة تصل إلى 60%، زيادة معدل البيانات، وتقديم عينات PeerDAS.

تقنيًا معقدة. والأثر واضح: تطبيقات الدفع، التداول، والألعاب على إيثيريوم يمكنها الآن التنافس مع شبكات الطبقة الأولى من حيث التكلفة والسرعة. الـrollups الأرخص والأكبر سعةً ليست مجرد مسألة تجربة المستخدم—بل بدأت تعيد تشكيل أماكن تراكم القيمة.

هل ستستفيد ETH من الرسوم عبر الطبقة الأساسية إذا تحولت معظم الأنشطة إلى الـrollup، أم أن رموز الطبقة الثانية والـsequencer ستستفيد أكثر؟ التحديثات لم تحل هذا السؤال بشكل قاطع بعد، لكنها حولته من نظرية إلى اقتصاد حقيقي. ولهذا السبب ارتفعت أسعار رموز الطبقة الثانية طوال العام.

memecoin: التصنيع ورد الفعل

Memecoin تحولت من ساحة ثانوية إلى آلة صناعية في 2025. حوالي 9.4 مليون memecoin تم سكها على Pump.fun خلال العام. إجمالي التوكنات التي أطلقت منذ يناير 2024 تجاوز 14.7 مليون. رموز المشاهير، السياسيين، كل واحد يشتعل ثم ينطفئ.

دعوى جماعية تتهم Pump.fun بالمساعدة في “تطور نماذج Ponzi وpump-and-dump”. شخصيات كبيرة في القطاع علنًا تهاجم هذا الشكل—مخاطر سمعة، ووسيلة لسحب مليارات الدولارات من مشاريع “أكثر فائدة”.

ما يجعل هذا مهمًا ليس الرقم—بل قدرة بنية التشفير على خلق أسواق كازينو على نطاق صناعي. ردود الفعل، والدعاوى، والنقاشات السياسية ستحدد كيف يتعامل المنظمون مع منصات إطلاق التوكنات وحماية المستخدمين. كما تكشف عن تناقض هيكلي: المنصات غير المرخصة لا تحتاج إلى ترخيص، ويمكنها بناء أنظمة غير خاضعة للرقابة دون التخلي عن وجودها.

الجريمة الصناعية: الأرقام التي لا يمكن للحكومة تجاهلها

كوريا الشمالية سرقت رقمًا قياسيًا قدره 2 مليار دولار من التشفير في 2025 وفقًا لـChainalysis، وهو يمثل 60% من إجمالي عمليات السرقة المبلغ عنها. عملية واحدة تقدر بحوالي 1.5 مليار دولار. منذ بدء التتبع، سرقت مجموعات كوريا الشمالية حوالي 6.75 مليار دولار.

وفي الوقت نفسه، شبكة احتيال على تيليجرام تستخدم بشكل رئيسي Tether، وأغلبها تعمل كسوق سوداء على الإنترنت، تنقل عشرات المليارات من الدولارات المرتبطة بعمليات احتيال “مسلخ خنازير” وغيرها. هذه الأنشطة ليست عمليات اختراق فردية، بل مشكلات هيكلية، على نطاق صناعي.

نشاط كوريا الشمالية يُعتبر تهديدًا أمنيًا دائمًا، ويمول برامج الأسلحة عبر تقنيات اجتماعية متقدمة. شبكات الاحتيال تعمل كشركات Fortune 500—مراكز اتصال، أدلة تدريب، أنظمة تقنية محسنة للسحب. هذا الحجم يدفع إلى فرض قواعد KYC أكثر صرامة، مراقبة السلسلة، قوائم سوداء للمحافظ، وتقليل المخاطر على البنوك. كما يوفر مبررًا للمنظمين لفرض رقابة أشد على مطوري الـstablecoin، والمخلوطين، والبروتوكولات غير المرخصة.

IPO لـCircle: عندما تدخل شركات التشفير العلن

انضمت Circle إلى بورصة نيويورك في مارس 2025، وجمعت حوالي مليار دولار. كانت بداية لموجة IPO في التشفير—HashKey في هونغ كونغ، وسلسلة من البورصات، والمنصات، وشركات البنية التحتية تتقدم أو تعبر عن نيتها. هذا العام يحمل إحساس “الموجة الثانية” من الشركات التشفيرية التي تطرح أسهمها بعد فترة جفاف بعد 2021 وفضائح FTX.

هذه الصفقات بمثابة اختبار لميل السوق العام لهذا القطاع. تتطلب IPO الإفصاح عن التفاصيل المالية: مصادر الإيرادات، التركيز على العملاء، مستوى التعرض القانوني، سرعة الإنفاق. مستوى من الشفافية قد تتجنبها الشركات الخاصة.

هذا الإعلان سيؤثر على عمليات الاندماج والاستحواذ، والمنافسة، ووضع القواعد القانونية مستقبلًا. عندما يتم الكشف عن مالية Circle، المنظمون والمنافسون يعرفون بدقة أرباح إصدار الـstablecoin، مما يشكل نقاشات حول متطلبات رأس المال، العوائد على الاحتياطيات، وما إذا كان نموذج العمل يستحق أن يُراقب كبنك.

توقف البيتكوين: عندما لا تضمن البنية النمو

وصل البيتكوين إلى أعلى مستوى له على الإطلاق فوق 126,000 دولار في بداية أكتوبر، مدفوعًا بتحول الفيدرالي في سياسة الفائدة وإغلاق الحكومة الأمريكية. ما بدا كخطوة لوقف التضخم، توقف البيتكوين، وأصبح الربع الأخير أدنى من الذروة بنسبة 25-35%، متراكمًا ضمن نطاق ضيق حول 90,000 دولار.

هذا التوقف يُظهر أن القصة، وتدفقات رأس المال، والسياسة النقدية التيسيرية ليست كافية عندما يكون السيولة ضعيفة، والمراكز التجارية مكتظة، والسياق الكلي غير مستقر. المشتقات، والتداول بالهامش، وحدود المخاطر المؤسسية تسيطر الآن على معظم تقلبات البيتكوين، وليس فقط ضغط المستثمرين الصغار. عام 2025 يعزز أن الطلب على الهيكلة—سواء من ETF، أو خزائن الشركات، أو الاحتياطيات الوطنية—لا يضمن نموًا ثابتًا.

بنية تحتية تتنافس: إلى أين تتجه القصص العشرة؟

2025 عالجت الأمور المهمة. البيتكوين لم يعد محظورًا، بل أصبح أصلًا احتياطيًا. الـstablecoin لم يعد يتيمًا قانونيًا، بل أصبح منتجًا مرخصًا. خارطة طريق إيثيريوم التوسعية ليست وعدًا بعيد المنال، بل رمز حي. ETF ليس استثناءً قانونيًا، بل آلية توزيع للوصول للمؤسسات.

لكنها تطرح أسئلة أعمق: من سيراقب سيولة الـstablecoin عندما تتنقل مئات المليارات من الدولارات يوميًا وتتنافس مع شبكات البطاقات؟ كم من القيمة التشفيرية ستتراكم على الطبقات الأساسية مقارنةً بالـrollup، والوسطاء، ومقدمي الخدمات؟ هل ستظل المنصات غير المرخصة قائمة إذا لم تتمكن من السيطرة على الاحتيال الصناعي دون التخلي عن وجودها؟ هل يمكن للبنية التحتية أن تتوسع بسرعة أكبر من معدل جرائم الاحتيال وتآكل الشرعية؟

هذه الإجابات ستحدد ما إذا كان التشفير في عام 2030 سيكون مشابهًا للإنترنت في بداياته—مسارات مفتوحة تتجه تدريجيًا نحو منصات مركزة—أم شيء آخر: نظام طبقي حيث تتصارع الدول، والبنوك، والبروتوكولات على السيطرة على تدفقات السيولة، مع تدفق المستخدمين ورؤوس الأموال إلى أقلها مقاومة وأضمنها قانونيًا.

ما هو مؤكد أن 2025 أنهت وهم أن التشفير يمكن أن يكون غير مرخص، غير خاضع للرقابة، وله أهمية نظامية في آنٍ واحد. السؤال الوحيد الآن هو: من بين الثلاثة، أيها سيخضع أولاً؟