استراتيجية (MSTR): نقطة تحول من شركة برمجيات إلى صندوق بيتكوين مركزي—هل هذه طريقة ذكية للمراهنة؟

من شركة برمجيات إلى خزانة عملات مشفرة عملاقة

أصبحت أيام MicroStrategy كمزود برمجيات مؤسسية من الماضي. تحت قيادة مايكل سايلور، أصبحت الشركة تعرف الآن باسم Strategy (MSTR) وأعادت توجيه أنشطتها بشكل كامل، لتتحول إلى كيان يحتفظ بأكبر كمية من البيتكوين في العالم.

حدثت نقطة تحول ملحوظة في سياق تسجيل البيتكوين سعرًا قدره 96.88 ألف دولار في يناير 2026 مع تقلبات +2.17% خلال 24 ساعة. يعكس هذا القرار الاستراتيجي من Strategy نهجًا جديدًا تمامًا—التحول من توليد التدفقات النقدية من خلال المنتجات البرمجية إلى تراكم الأصول الرقمية.

خسائر كبيرة من تقلبات الأسعار—علامة تحذير

في الربع الرابع من عام 2025، اضطرت Strategy إلى تسجيل خسارة غير محققة تصل إلى 17.44 مليار دولار. حدث ذلك بعد انخفاض البيتكوين بنسبة 25% في الربع السابق، مما كشف عن مخاطر محتملة في استراتيجية الشركة التي تركز على البيتكوين.

هذا التقلب ليس الأول من نوعه. قبل ذلك بربع واحد، كانت Strategy قد سجلت ربحًا غير محقق بقيمة 3.9 مليار دولار. يوضح هذا التباين الكبير بين الأرباح والخسائر عدم استقرار نموذج التركيز على أصل واحد.

نقطة مهمة: تم تطبيق قاعدة محاسبية جديدة بداية من عام 2025، تلزم Strategy بتقييم البيتكوين وفقًا لسعر السوق في كل ربع سنة. وهو ما أدى إلى تقلبات كبيرة في الأرقام المعلنة.

ضغط على سهم MSTR—السوق لا يرحم

شهد سهم MSTR فترة صعبة، حيث انخفض بنسبة 53% في الربع الرابع من عام 2025 وخسر 66% من أعلى مستوى له. يخشى المستثمرون من قدرة الشركة على إدارة الديون وتغطية الأرباح الموزعة في ظل غياب تدفقات نقدية مستقرة من العمليات التشغيلية.

ولمعالجة مشكلة السيولة، قررت Strategy بيع الأسهم لبناء احتياطي نقدي يصل إلى 2.19 مليار دولار. ومع ذلك، تواصل الشركة استثمارها بشكل نشط في البيتكوين، حيث اشترت بيتكوين بقيمة 116.3 مليون دولار في بداية يناير—مما يعكس التزامها بالاستراتيجية طويلة الأمد.

حاليًا، تمتلك Strategy حوالي 60 مليار دولار من قيمة البيتكوين، في حين أن القيمة السوقية للشركة تبلغ فقط 47 مليار دولار. يخلق هذا توازنًا غير متكافئ مثيرًا للاهتمام: حيث تتجاوز قيمة الأصول القيمة التي يقدرها السوق للشركة بأكملها.

الصحة المالية—علامات تحذير من وكالات التصنيف

قامت وكالة S&P Global Ratings بتصنيف ائتمان Strategy عند مستوى B- مع نظرة مستقبلية مستقرة في أكتوبر 2025. ومع ذلك، أكد محللو الوكالة وجود تناقض أساسي: أصول Strategy هي البيتكوين، لكن الديون والأرباح الموزعة يجب أن تُدفع نقدًا.

هذه المشكلة تخلق مخاطر كبيرة—فالبيتكوين لا يدر أرباحًا كافية لتغطية المدفوعات الدورية. من المتوقع أن يحقق قطاع البرمجيات الأساسي للشركة هامش ربح يبلغ 1.2% فقط في عام 2025، ويواجه صعوبة في تحقيق أرباح مستقرة.

خلال النصف الأول من عام 2025، بلغ صافي أرباح Strategy قبل الضرائب 8.1 مليار دولار، لكن معظمها جاء من إعادة تقييم سعر البيتكوين وليس من العمليات الأساسية. كما يتعين على الشركة إدارة سندات تحويل بقيمة 5 مليارات دولار ستنتهي في 2028، وحتى الآن، لا تزال هذه السندات في حالة خسارة.

السيناريو الأسوأ—إذا استمر انخفاض البيتكوين

إذا لم يصل سعر البيتكوين إلى المستويات المتوقعة واستمر السوق في التصحيح، قد تضطر Strategy إلى بيع البيتكوين بأسعار منخفضة لإعادة هيكلة الديون أو لتغطية المدفوعات. وقد يؤدي ذلك إلى عواقب مالية وخيمة.

خصصت الشركة 1.44 مليار دولار من النقد لتسديد الأرباح الموزعة والفوائد القادمة. وفقًا للحسابات، تكفي هذه الأموال لتغطية المدفوعات لمدة 21 شهرًا. ومع ذلك، إذا أصبحت السيولة ضيقة، قد تضطر Strategy لاتخاذ قرارات صعبة.

مركز البيتكوين—رهان كامل

تسيطر Strategy الآن على أكثر من 3% من إجمالي البيتكوين الذي سيتم تعدينه عالميًا، مما يجعلها أكبر كيان يحتفظ بالبيتكوين. متوسط سعر شراء البيتكوين للشركة حوالي 75,000 دولار، وهو أقل من السعر الحالي البالغ 96.88 ألف دولار، مما يوفر وسادة معينة.

ومع ذلك، في أكتوبر 2025، توقع المحللون أن يصل سعر البيتكوين إلى 150,000 دولار. وقد تم تعديل هذا التوقع إلى نطاق 85,000–110,000 دولار بعد أن انخفض البيتكوين من 111,612 دولار إلى أدنى مستوى عند 80,660 دولار.

نظرة مستقبلية—آفاق حتى يناير 2026 وما بعده

مستقبل سهم MSTR مرتبط ارتباطًا وثيقًا بتقلبات سعر البيتكوين. تظهر بيانات الأسعار أنه من مستوى 14 دولارًا في يناير 2023، ارتفع سهم MSTR إلى 450 دولارًا في يوليو 2025، لكنه تعرض أيضًا لانخفاضات حادة مع تصحيح السوق.

من بين 16 محللاً يتابعون MSTR، 13 يوصون بـ"شراء قوي"، وواحد يوصي بـ"شراء معتدل"، واثنان يقترحان الاحتفاظ. متوسط السعر المستهدف من قبل المحللين هو 486.29 دولار، مما يشير إلى زيادة تقارب 200% عن السعر الحالي.

السؤال الكبير لا يزال قائمًا: هل ستظل Strategy مدعومة من أسواق رأس المال عندما تظهر المؤشرات المالية أن وضعها أصبح هشًا أكثر؟ وإذا توقف سوق العملات المشفرة أو بدأ دورة هبوط، هل يمكن لاستراتيجية مايكل سايلور الشاملة أن تصمد أمام الضغوط؟