داخل مناقشة الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر: معظم المسؤولين يشيرون إلى مزيد من خفض الأسعار، لكن المتشددين يقاومون

اجتماع لجنة الاحتياطي الفيدرالي الأخير حول السياسة النقدية كشف عن انقسامات أشد من المتوقع بين صانعي السياسات بشأن مسار أسعار الفائدة مع اقتراب عام 2025. في حين أعرب غالبية المسؤولين عن ثقتهم بأن تخفيضات إضافية في المعدلات تظل مناسبة إذا استمر التضخم في مساره التنازلي، إلا أن أقلية صوتت لصالح الثبات، مما خلق أكثر بيئة سياسية مثيرة للجدل منذ عقود.

المعسكر الرئيسي: تفاؤل حذر بشأن التخفيضات الإضافية

عندما أصدر الاحتياطي الفيدرالي محاضر اجتماعه في 9-10 ديسمبر يوم الثلاثاء (التوقيت الشرقي 30 ديسمبر)، أصبح الإجماع السائد واضحًا—يعتقد معظم المشاركين أنه إذا انخفض التضخم كما هو متوقع، فسيكون من المناسب الاستمرار في التيسير النقدي. هذا يمثل موقفًا مهمًا بين اللجنة، على الرغم من أنه أقل إجماعًا بشكل ملحوظ مما كانت عليه قرار تخفيض المعدلات في ديسمبر نفسه.

الأساس المنطقي من هذا التيار الغالب يركز على حماية سوق العمل. أكد معظم المسؤولين أن تبني موقف سياسي أكثر حيادية سيساعد على تجنب تدهور كبير في ظروف التوظيف. كما أشار العديد من أعضاء هذا التيار إلى أن الأدلة الحالية تشير إلى انخفاض خطر التضخم المستمر الناتج عن الرسوم الجمركية، مما يمنحهم الثقة في الاستمرار في تخفيف السياسة. سجلت المحاضر هذا المنظور مباشرة: حيث خلص المشاركون عمومًا إلى أن التحول نحو التيسير سيساعد على منع تلف سوق العمل بينما تراجعت مخاطر التضخم بشكل معتدل منذ منتصف العام.

ومع ذلك، حتى داخل هذا المعسكر الداعم، ظهرت بعض الفروق الدقيقة. بعض المسؤولين الذين دعموا خفض المعدلات في ديسمبر أقروا بمخاوفهم بشكل خاص. وأشار مجموعة أصغر ضمن تحالف خفض المعدلات إلى أنه بعد خفض ديسمبر، ينبغي أن يظل نطاق هدف سعر الفائدة الفيدرالية “كما هو لفترة من الزمن”. هذه الفئة أرادت وقتًا لتقييم التأثيرات المتأخرة على التوظيف والنشاط الاقتصادي، بالإضافة إلى الحاجة إلى مزيد من الثقة في أن التضخم سيعود حقًا إلى هدف 2%.

الوزن الصاعد: مخاوف التضخم تلوح في الأفق

على الجانب المعارض، ركز المسؤولون القلقون بشأن خفض المعدلات حجتهم على استمرارية التضخم. بعض المشاركين كانوا قلقين من أن التقدم نحو انخفاض التضخم قد توقف فعليًا منذ بداية العام، مما يتناقض مع الافتراضات المتفائلة لمؤيدي خفض المعدلات. آخرون طالبوا بمزيد من الطمأنة قبل قبول أن هدف 2% يمكن تحقيقه بشكل موثوق.

رفع هؤلاء المسؤولون المعنيون بالتضخم تحذيرًا حاسمًا: إذا فشلت الزيادات في الأسعار في العودة إلى 2% بسرعة، فإن توقعات التضخم على المدى الطويل قد تصبح غير مثبتة، مما قد يقوض المهمة المزدوجة للجنة. عكست المحاضر قلقهم من أن خفض المعدلات في هذا البيئة—رغم استمرار ارتفاع معدلات التضخم—قد يُفسر على أنه تراجع من قبل الاحتياطي الفيدرالي عن التزامه باستقرار الأسعار.

كما أشار مجموعة منهم إلى ميزة الانتظار من حيث التوقيت. لاحظوا أن بيانات سوق العمل والتضخم المهمة ستصل بين اجتماعي اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة القادمين، مما يوفر أساسًا أكثر معلومات لاتخاذ قرار بشأن ما إذا كانت خفضات المعدلات لا تزال ضرورية. حتى أن بعضهم شكك في مبررية خفض ديسمبر، مدعين أن مؤشرات سوق العمل بين نوفمبر وديسمبر لم تظهر تدهورًا كافيًا يبرر اتخاذ إجراء فوري.

حجم الخلاف يروي قصة مكشوفة

نتائج اجتماع ديسمبر كانت غير مسبوقة من حيث الانقسام. عضو المجلس ميلان، المعين من قبل ترامب، عبر عن معارضته لخفض أعمق بمقدار 50 نقطة أساس، بينما عارض اثنان من رؤساء الاحتياطي الفيدرالي الإقليميين خفض 25 نقطة أساس، مفضلين عدم التغيير. ومع إضافة الأربعة مسؤولين غير التصويتين الذين فضلوا الثبات، كان هناك سبعة أشخاص يعارضون قرار ديسمبر—وهو أكبر انقسام منذ 37 عامًا.

ومع ذلك، تشير المحاضر إلى أن الانقسام أعمق مما تكشف عنه سجلات التصويت. عبّر المشاركون عن “آراء مختلفة” حول ما إذا كانت السياسة الحالية لا تزال تقييدية أم أنها تحولت بالفعل نحو التيسير. هذا الاختلاف الأساسي حول موقف الاحتياطي الفيدرالي الفعلي—وليس فقط اتجاه التخفيضات—يبرز مدى تفتت اللجنة.

من المثير للاهتمام أن بعض المشاركين الذين بدا في البداية متشككين بشأن خفض ديسمبر دعموا القرار في الاجتماع الفعلي، مما يدل على أن إعادة تقييم حقيقية حدثت أثناء المناقشات. هذا السيولة تشير إلى أن الإجماع قد يتغير مرة أخرى قبل الاجتماع القادم للاحتياطي الفيدرالي، خاصة إذا تغيرت بيانات التضخم أو التوظيف الواردة.

الإجماع على ما هو قادم: البيانات تعتمد، وليست محددة مسبقًا

على الرغم من الصراعات الداخلية، توصلت الاحتياطي الفيدرالي إلى اتفاق على نقطة حاسمة واحدة: السياسة النقدية تظل تعتمد تمامًا على البيانات وليست محددة مسبقًا. اتفق جميع المسؤولين على أن القرارات تتخذ استنادًا إلى أحدث القراءات الاقتصادية، والتوقعات المحدثة، وتقييمات المخاطر—وليس من مسارات محددة مسبقًا. هذا التعبير يشير إلى مرونة في بداية عام 2025، مما يعني أن مدى وتوقيت التخفيضات المستقبلية في المعدلات يظل مرهونًا بالتطورات الفعلية للتضخم وسوق العمل.

كما أكد الاجتماع أن المشاركين لا زالوا منقسمين حول أي التهديدين أكبر: عودة التضخم أو تدهور التوظيف. يميل معظمهم إلى الدفاع عن سوق العمل، بينما يعتبر آخرون تصاعد التضخم هو الخطر الأشد على المدى القريب.

تحركات الاحتياطي وعمليات سوق المال في نهاية العام

على الصعيد التشغيلي، قررت لجنة الاحتياطي الفيدرالي بالإجماع أن أرصدة الاحتياطي قد استُنفدت إلى مستوى مناسب، مما يمهد الطريق لتفعيل برنامج إدارة الاحتياطي (RMP). سمحت اللجنة بشراء أوراق مالية قصيرة الأجل من الخزانة حسب الحاجة للحفاظ على إمدادات السيولة الكافية في النظام المالي، خاصة مع ظهور ضغوط التمويل في نهاية العام بشكل تقليدي.

هذا القرار الفني، رغم أنه أقل درامية من مناقشات خفض المعدلات، يعكس التركيز المزدوج للاحتياطي الفيدرالي: إدارة سعر السياسة وكذلك آليات توفر الاحتياطي. إشارة تفويض برنامج إدارة الاحتياطي إلى أن الاحتياطي الفيدرالي مستعد لضخ السيولة إذا زادت الضغوط على سوق المال، مستقلًا عن ما إذا كانت خفضات إضافية في المعدلات ستتحقق أم لا.

التطلعات المستقبلية: تتزايد الأحجية السياسية

توضح هذه المحاضر سبب تزايد حذر تصريحات الاحتياطي الفيدرالي. المسؤولون يحملون خلافات حقيقية حول مسار التضخم، ومرونة سوق العمل، والاستجابة السياسية المناسبة. الاجتماع القادم للاحتياطي الفيدرالي—والبيانات التي ستصل قبل ذلك—سيكون حاسمًا في تحديد ما إذا كانت تفاؤل الغالبية بشأن استمرار خفض المعدلات سيسود أم أن المخاوف المتشددة من التيسير المبكر ستكتسب أرضًا. من المتوقع أن تتسم الأسواق بالتقلبات حول كل تقرير عن التوظيف والتضخم حتى تتضح هذه الإجماع الداخلي.