من الانتعاش في الأسهم الرخيصة إلى $5B التقييم: الارتفاع الغامض لشركة أوبن دور

الأرقام لا تتطابق

تقدم Opendoor Technologies واحدة من أكثر الظواهر السوقية إثارة للحيرة في عام 2024. الشركة الآن تسيطر على رأس مال سوقي يتجاوز $5 مليار، ومع ذلك فإن سعر سهمها يتراوح حول $5 لكل سهم — وهو تناقض يثير أسئلة جدية حول التقييمات الحالية. ما يجعل هذه القصة أكثر إثارة هو المكان الذي بدأنا منه: قبل بضعة أشهر فقط، في أواخر يونيو، كانت شركة Opendoor المدرجة في ناسداك تتداول بأقل من 0.51 دولار، في منطقة الأسهم ذات القيمة الصغيرة. هذا الارتفاع الهائل بمقدار عشرة أضعاف خلال أسابيع قليلة جذب انتباه الجميع، من المتداولين الأفراد إلى المحللين المؤسساتيين.

لكن اللغز الحقيقي يكمن تحت السطح. بينما أظهرت مخططات الأسهم مكاسب ملحوظة، فإن الأساسيات التجارية الأساسية تحكي قصة مختلفة تمامًا. الإيرادات تراجعت لثلاث سنوات متتالية. الخسائر لا تزال تتراكم. الشركة التي كانت تعتبر نفسها مستقبل معاملات العقارات السكنية الآن عالقة بين زخم التداولات المضاربية وصعوبة التشغيل.

عندما تعطّل نموذج العمل

بدت استراتيجية Opendoor مضبوطة تمامًا لمرحلة سوق معينة: شراء العقارات منخفضة القيمة في أحياء تزداد قيمة، الاستثمار في التجديدات، وإعادة البيع بأسعار أعلى من جميع التكاليف الحاملة. هذا النهج ازدهر خلال عصر انخفاض معدلات الرهن العقاري التاريخي وارتفاع أسعار المنازل.

لكن ذلك البيئة لم تعد موجودة. ارتفاع أسعار الفائدة قضى على قدرة المشترين على الشراء، وفي الوقت نفسه، أثنى على مالكي المنازل عن عرض عقاراتهم. سلاسل التوريد لا تزال مقيدة. الطلب لا يزال منخفضًا. حتى المنصات الكبرى مثل تلك التي تديرها أكبر بوابات العقارات على الإنترنت في البلاد تخلت عن هذا المجال بعد اختبارها — في الواقع، أحد المنافسين خرج قبل أربع سنوات بعد أن قرر أن الاقتصاديات لا تعمل.

تصنيف الأسهم ذات القيمة الصغيرة الذي ارتبط مؤقتًا بـ Opendoor في يونيو لم يكن صدفة؛ بل عكس تدهورًا حقيقيًا في الأعمال. التداول عند 0.51 دولار يعني أن السوق كانت تقيّم وضعًا شديد الصعوبة.

ظاهرة أسهم الميم

ما الذي تغير بين 0.51 دولار و5 دولارات؟ المضاربة والزخم، وليس تحسين الأعمال. أصبحت Opendoor جزءًا من ديناميكيات أسهم الميم، مما جذب المتداولين الأفراد الباحثين عن فرصة مضاعفة الأرباح. تحولت الرواية من “مشغل عقارات متعثر” إلى “لعبة تعافي منهارة”، وكانت تلك القصة وحدها كافية لدفع تدفقات رأس المال.

لكن هناك توتر: لم يتحقق بعد التحول الأساسي. الإيرادات لا تزال منخفضة. الخسائر لا تزال مرتفعة. سوق العقارات السكنية الذي تعتمد عليه Opendoor لا يزال يظهر ضعفًا. يعترف محللو السوق أنفسهم بهذا التناقض — يتوقعون أن يكون عام 2026 نقطة التحول عندما تعود الإيرادات للنمو وتضيق الخسائر بشكل كبير. ذلك لا يزال بعيدًا لسنوات.

سؤال التقييم

تقييم بقيمة $5 مليار لشركة تتراجع إيراداتها وتتوسع خسائرها عادةً ما يواجه شكوكًا فورية. في سوق اليوم، يتم تداوله. بدأت معدلات الرهن العقاري في الانخفاض، ومع قيام الاحتياطي الفيدرالي ببدء خفض المعدلات في سبتمبر، هناك أمل متجدد في أن تعود أنشطة إعادة التمويل والطلب على الإسكان للانتعاش. هذا التفاؤل المستقبلي يدعم الأسعار الحالية، حتى لو كان يضغط على التحليل العقلاني.

الحكم من معظم محترفي وول ستريت: السهم مكلف بالنسبة للأساسيات الحالية، لكنه قد يكون معقولًا إذا تحقق التحول المتوقع في 2026. يتوقع المحللون نمو إيرادات بنسبة 15% العام المقبل مع تحسن الهوامش وتقليل الخسائر. هذا هو السيناريو الصاعد الذي يحافظ على شركة بقيمة $5 مليار — التي كانت ترتدي مؤقتًا شعار الأسهم ذات القيمة الصغيرة — في صالح المتداولين الباحثين عن النمو.

سؤال التوقيت للمستثمرين

قبل الالتزام برأس مال، فكر في سجل شركة Opendoor. ليست هذه قصة حيث قدمت الإدارة تنفيذًا متسقًا. إنها قصة تغير الظروف الخارجية وصعوبة تكيّف الأعمال معها. يتطلب نموذج تقليب المنازل ظروف سوق محددة: تمويل ميسور، طلب قوي، مخزون صحي، واتجاهات سعرية مواتية. ومع ذلك، فإن معظم هذه العوامل لا تزال غائبة.

لقد حققت الأسهم عوائد مذهلة على المدى القصير لأولئك الذين التقطوها بالقرب من أدنى مستويات الأسهم ذات القيمة الصغيرة. وما إذا كانت تلك العوائد ستستمر يعتمد تمامًا على قدرة الإدارة على تنفيذ التحول الذي تتوقعه وول ستريت الآن. وهو رهان غير مؤكد بأي سعر، ناهيك عن تقييمات بقيمة $5 مليار.