رهان البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في Mag 7: هل بدأت استثمارات الحوسبة السحابية الفائقة تؤتي ثمارها أخيرًا؟

سباق السيطرة على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية أجبر عمالقة التكنولوجيا السبعة الكبار—مايكروسوفت، أمازون، ألفابت، وميتا—على الإنفاق بشكل غير مسبوق. أصبح بناء وصيانة أنظمة سحابة عالمية ضخمة قادرة على تشغيل نماذج ذكاء اصطناعي متقدمة ومعالجة أحمال بيانات هائلة أمرًا لا يمكن التفاوض عليه في الصناعة. ومع ذلك، شكك المتشككون في السوق فيما إذا كانت هذه المقاربة المكلفة رأس مال تمثل استراتيجية أعمال سليمة أم تدمير للقيمة، خاصة مع استعداد هؤلاء الشركات العملاقة بشكل جماعي لتجاوز عتبة $100 مليار دولار سنويًا في النفقات الرأسمالية بحلول عام 2026.

السؤال الحقيقي ليس ما إذا كان هذا الاستثمار ضروريًا—فهو واضح أنه كذلك. بدلاً من ذلك، يجب على المستثمرين تقييم ما إذا كانت هذه الشركات تنفق رأس مالها بحكمة وتحقق عوائد كافية. العائد على رأس المال المستثمر (ROIC) يوفر الإجابة الأكثر وضوحًا، كاشفًا ما إذا كان إنفاق الشركات العملاقة يترجم إلى تحقيق أرباح فعلية وقيمة مستدامة للمساهمين.

عندما يلتقي الإنفاق بالنتائج: واقع ROIC

مسار مايكروسوفت يقدم عنوانًا تحذيريًا. عملاق البرمجيات يضخ الموارد على نطاق غير مسبوق، مع توقعات تشير إلى $80 مليار في الإنفاق السنوي على مراكز البيانات وتجاوز نفقات رأس المال خلال الاثني عشر شهرًا الماضية $69 مليار. منطقياً، ينبغي أن يثير هذا الإنفاق قلقًا بشأن كفاءة رأس المال.

لكن البيانات تحكي قصة أكثر تعقيدًا. بعد فترة من الانخفاض، استقر ROIC الخاص بمايكروسوفت عند حوالي 23%، مع بقاءه بشكل مريح فوق معيار 20% الذي يشير عادةً إلى تميز في استثمار رأس المال. والأكثر إثارة هو أداء أقرانها من عمالقة التكنولوجيا السبعة.

أمازون، ميتا، وألفابت قد تحدوا بشكل جماعي الروايات التشاؤمية من خلال إظهار أرقام محسنة لـ ROIC. مسار أمازون كان ملحوظًا بشكل خاص، حيث ارتفع ROIC نحو عتبة 20%. ميتا تظهر عوائد رأس مال أقوى بنسبة 29%، بينما تتصدر ألفابت المجموعة بنسبة 31%. هذه التحسينات تشير إلى أن استثمارات بنية تحتية الشركات العملاقة بدأت توليد عوائد ملموسة بدلاً من مجرد حرق النقود.

زخم الأرباح: أين يراهن السوق

الاختلاف في مقاييس كفاءة رأس المال ينعكس في مراجعات تقديرات الأرباح الأخيرة. صورة ربحية أمازون المتحسنة تبرز بشكل واضح. خلال الستين يومًا الماضية، رفعت وول ستريت تدريجيًا تقديرات EPS للسنتين الماليين 25 و26 بنسبة 4% و2% على التوالي، مما يدل على ثقة في مسار الشركة التشغيلي.

أما ألفابت فتقدم قصة مراجعة أكثر حدة، مع تسارع التقديرات نحو الأعلى. هذا التفاؤل ظهر بالفعل في أداء الأسهم، حيث ارتفعت الأسهم بأكثر من 20% خلال ثلاثة أشهر. التحديات المتعددة التي تواجهها مايكروسوفت—مثل تدقيق نفقات رأس المال مقابل ترقية أرباح متواضعة—أدت إلى حركة سعرية أكثر هدوءًا، مع ارتفاع تقديرات FY25 وFY26 فقط بشكل جزئي.

ميتا تظل الأداء الأدنى نسبيًا. على الرغم من زخم مراجعة FY26 الواعد، انخفضت تقديرات FY25 بنسبة 18% خلال ستين يومًا، مما يفسر الأداء الضعيف الأخير للسهم مقارنة بقوة عمالقة التكنولوجيا السبعة.

وضع الاستثمارات في سباق بنية التحتية للشركات العملاقة

يعكس توافق المحللين الحالي ثقة متفاوتة في استراتيجيات هؤلاء العمالقة. أمازون تحمل تصنيف شراء، بينما مايكروسوفت، ألفابت، وميتا تصنف على أنها محتفظة. مقارنةً بمضاعف الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 البالغ 26 مرة، لا تتداول أي من هذه الشركات بقيم مبالغ فيها، وكلها أظهرت نمو أرباح يبرر على الأقل علاوة سوقية معتدلة.

بالنسبة للمستثمرين المهتمين بالفرص قصيرة الأجل، تبدو أمازون الأكثر إقناعًا. زخم مراجعة الأرباح الإيجابي، إلى جانب تحسين مقاييس كفاءة رأس المال، يشير إلى أن السوق قد قلل من قدرة الشركة على تحويل استثمار بنية تحتية الذكاء الاصطناعي إلى ربحية. بالإضافة إلى خدمات السحابة عبر AWS، فإن النظام البيئي الأوسع لأمازون—لا سيما تحسين التجارة الإلكترونية—يستفيد بشكل كبير من نشر الذكاء الاصطناعي.

الدرس الأوسع: إنفاق الشركات العملاقة، على الرغم من كبر حجمه، يظهر علامات على تخصيص رأس مال منضبط بدلاً من الإفراط المتهور. أولئك الذين راهنوا ضد استراتيجية البنية التحتية للعمالقة قد يكتشفون أنهم قللوا من قدرات الإدارة وآليات مكافأة السوق المدمجة في الدورة الحالية.