هل أدى رفع سعر الفائدة من قبل البنك المركزي إلى إثارة جنون المضاربة؟ ما وراء "الانعكاس خلال التداول" لليورو الياباني، والمعركة الخفية بقيمة 500 مليار دولار، ومخاطر سوق الأسهم التايواني

فشل إعلان رفع الفائدة

الأسبوع الماضي، أعلن محافظ بنك اليابان، كازوآو أوريدا، عن رفع سعر الفائدة إلى 0.75% — وهو أعلى مستوى منذ ثلاثين عاماً في اليابان. وفقاً لمنطق كتب الاقتصاد، كان من المفترض أن يؤدي رفع الفائدة إلى تعزيز قيمة الين الياباني. لكن السوق سخرت من هذا القرار من خلال أفعالها الحقيقية: لم يرتفع الين مقابل الدولار، بل انخفض من 155 إلى 157.43، مما يعكس نمط السوق الكلاسيكي «الحقائق تتجلى بعد التهدئة».

الآراء الحقيقية في وول ستريت كانت واضحة — السوق لا يعتقد أن بنك اليابان سيواصل رفع الفائدة بشكل متشدد.

لماذا يثير رفع الفائدة جشع السوق بدلاً من كبحه؟

مراكز المراهنة غير المغلقة بقيمة 5,000 مليار دولار

تكشف بيانات مورغان ستانلي عن أوراق اللعب في السوق: لا تزال هناك حوالي 5,000 مليار دولار من عمليات التحوط بالين غير المغلقة في النظام المالي العالمي. منطق تشغيل هذه الأموال بسيط — تمويل بالين الرخيص، ثم استثمار في أسهم التكنولوجيا الأمريكية، وأسواق الهند، والعملات المشفرة.

حتى مع ارتفاع سعر الفائدة على الين إلى 0.75%، مقارنة بمعدلات الفائدة على الدولار التي تتجاوز 4.5%، فإن الفارق لا يزال جذاباً. والأهم من ذلك، أن أوريدا تجنب في المؤتمر الصحفي الالتزام بتحديد موعد لرفع الفائدة في المستقبل. التقييم الجماعي للسوق هو أن الجولة القادمة من رفع الفائدة قد تتأجل حتى منتصف عام 2026.

وهذا أدى إلى آلية حوافز مشوهة: طالما أن الين لا يقدر بسرعة كافية، وتقلباته تبقى منخفضة، يمكن لمتداولي التحوط أن يظلوا مطمئنين ويزيدوا من مراكزهم. علق استراتيجي العملات في ING قائلاً: طالما أن VIX يبقى منخفضاً، فإن المتداولين سيتجاهلون تلك التكلفة الإضافية البالغة 0.25%. والخطر الحقيقي يكمن في ارتفاع مفاجئ في التقلبات.

التحذير المبكر من العملات المشفرة

مقارنة بالاستقرار النسبي في سوق الأسهم، فإن سوق العملات المشفرة الأكثر حساسية للسيولة استجاب فوراً لإشارات التشديد. بعد تأكيد رفع الفائدة، انخفض البيتكوين بسرعة من فوق 91,000 دولار. وفقاً لأحدث البيانات، يتداول البيتكوين حالياً حول 91,250 دولار، ويشير هذا التعديل إلى أن المستثمرين المؤسسيين بدأوا تقييم حجم مراكز الأصول ذات المخاطر.

البيانات التاريخية ذات قيمة مرجعية (وفقاً لتحليل CryptoQuant): بعد كل من عمليات رفع الفائدة الثلاثة السابقة لبنك اليابان، شهد البيتكوين تصحيحاً يتراوح بين 20% و30%. إذا بدأ التحوط في إغلاق مراكزه بشكل جوهري خلال الأسابيع القادمة، فإن مستوى الدعم الرئيسي للبيتكوين قد ينخفض إلى منطقة 70,000 دولار. هذه إشارة تحذيرية مهمة للمستثمرين في تايوان الذين يمتلكون أصولاً مشفرة أو يشاركون عبر المشتقات.

المخاطر الخفية في سوق السندات الأمريكية

الأكثر جدلاً من سعر صرف الين هو سوق السندات الأمريكية. بعد رفع الفائدة، يواجه المستثمرون اليابانيون إغراء «العودة» إلى السوق الأمريكية. الأسبوع الماضي، ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى 4.14%. المعنى وراء ذلك هو «تصعيد السوق الهابطة» — ارتفاع العائدات على المدى الطويل لا يرجع إلى سخونة الاقتصاد، بل إلى تقليل اليابان، أحد أكبر حاملي السندات الأمريكية، لمراكزها.

هذا سيؤدي مباشرة إلى زيادة تكاليف تمويل الشركات الأمريكية، مما يفرض ضغطاً خفياً على تقييمات سوق الأسهم الأمريكية لعام 2026. بالنسبة لتايوان، العديد من الشركات المدرجة تحتاج إلى تمويل بالدولار، وارتفاع تكاليف التمويل سيشكل ضغطاً على أدائها.

ردود الفعل المتسلسلة في يوم تسوية العقود الآجلة لمؤشر تايوان والتدفقات العالمية

في سياق تقلص السيولة، يواجه سوق تايوان تأثيرين متزامنين.

التأثير الأول يأتي من إغلاق مراكز التحوط بالين. عندما تضطر مراكز التحوط بالين إلى تغطية مراكزها، فإن التدفقات الخارجية إلى أسهم التكنولوجيا التايوانية ستتقلص بشكل متزامن. عادةً، يُضخم يوم تسوية العقود الآجلة لمؤشر تايوان هذا التقلب — قبل وبعد التسوية، يقوم المستثمرون المؤسساتيون بضبط مراكز المشتقات، مما يؤثر على تقلبات السوق الفورية.

التأثير الثاني يأتي من ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية. في بيئة ارتفاع الفائدة، يقل جذب المستثمرين الأجانب لأسهم التكنولوجيا التايوانية ذات نسب السعر إلى الأرباح العالية وتوقعات النمو المرتفعة. عادةً، يظهر هذا التحول في حجم التداول قبل وبعد يوم التسوية.

ثلاثة سيناريوهات لعام 2026

سيناريو متفائل: يتباطأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة ليصل إلى 3.5% بحلول 2026، ويبقى بنك اليابان على موقفه. تستمر مراكز التحوط بالين في تحقيق أرباح، وتحقق الأسهم الأمريكية واليابانية مكاسب، ويظل USD/JPY فوق 150. تستفيد سوق الأسهم التايوانية من السيولة العالمية الوفيرة، ويظل حجم التداول في العقود الآجلة نشطاً، مع تقلبات معتدلة.

سيناريو محايد: يتوافق وتيرة خفض الفائدة مع توقعات السوق، ويزيد بنك اليابان تدريجياً سعر الفائدة إلى 1.0%. يتقلص الفارق تدريجياً، وتتم تسوية مراكز التحوط بشكل منظم، وتزداد تقلبات الأصول ذات المخاطر العالمية. يبرز تقلب السوق قبل وبعد يوم التسوية، لكن دون انهيار كامل.

سيناريو متشائم: يتفاجأ التضخم الأمريكي بالارتفاع، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى التوقف عن خفض الفائدة، ويضطر بنك اليابان إلى رفعها بسرعة بسبب فقدان السيطرة على التضخم. يتقلص الفارق بسرعة، وتفر مراكز التحوط بقيمة 5,000 مليار دولار، ويقفز الين إلى 130. تنهار الأصول ذات المخاطر العالمية، ويتراجع مؤشر تايوان بشكل كبير، مع مخاطر عالية قبل وبعد التسوية.

تحذر جولدمان ساكس من أن كسر USD/JPY مستوى 160 نفسيًا قد يدفع الحكومة اليابانية إلى التدخل في سوق الصرف الأجنبي. سيتسبب هذا في موجة تقلب اصطناعية تثير موجة التصفية الأولى من الديون المفرطة.

ثلاثة مؤشرات رئيسية لمراقبة المستثمرين في تايوان

مستوى USD/JPY عند 160: إذا وصل إلى هذا الحد، فإن خطر تدخل الحكومة اليابانية مرتفع جداً. وهو أيضاً مؤشر محتمل لتوسع تقلبات مؤشر تايوان.

مستوى دعم البيتكوين عند 85,000 دولار: أصبحت العملات المشفرة مؤشراً رائداً للسيولة العالمية. إذا انخفض دون هذا المستوى، فهذا يعني أن المؤسسات بدأت سحب أصولها عالية المخاطر، مما يشير عادةً إلى بداية دورة تجنب المخاطر، وسيتعرض مؤشر تايوان لضغوط بيع.

العائد الحقيقي للسندات الأمريكية: يشير تقرير مورغان ستانلي إلى أن ارتفاع تكاليف التمويل سيدفع الأموال من الأسهم ذات التقييمات المرتفعة والنمو المرتفع إلى قطاعات الصناعة والسلع الأساسية والرعاية الصحية. سرعة هذا التغيير في القطاعات ستعكس ثقة السوق في سياسات الاحتياطي الفيدرالي، وسيؤثر على اتجاه مؤشر تايوان.

نصائح عملية لمستثمري تايوان

سيؤثر كل من قوة الدولار الأمريكي وتصفية مراكز التحوط بالين على العملة التايوانية، مع احتمال أن تصل تقلباتها إلى أعلى مستوى خلال السنوات الأخيرة. يجب على الشركات التي تمتلك ديوناً بالين أو إيرادات أمريكية أن تتخذ إجراءات للتحوط من مخاطر الصرف مسبقاً.

إذا استمرت سيولة السوق العالمية في التقلص، فإن الأسهم التايوانية ذات نسب السعر إلى الأرباح العالية ستواجه ضغوط تصحيح. خاصة الشركات التي تعتمد بشكل كبير على التمويل الخارجي أو تتفاعل بشكل كبير مع أسهم التكنولوجيا الأمريكية، قد تظهر تقلبات كبيرة قبل وبعد يوم تسوية العقود الآجلة.

في ظل هذا البيئة، ستزداد قيمة الأسهم ذات العائدات العالية، وأسهم المرافق، وصناديق السندات قصيرة الأجل بالدولار، كوسائل دفاعية. وعلى متداولي المشتقات أن يعززوا إدارة المخاطر قبل وبعد يوم التسوية، لتجنب الخسائر الناتجة عن تقلبات السيولة.