مأساة سوق التشفير لعام 2026: لعبة السيولة بين خفض الفائدة، رفع الفائدة والانتخابات

العام 2025 انتهى، ويمكن القول إن سوق المال في هذا العام كان مليئًا بالفرح والحزن في آنٍ واحد.

بفضل خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة وارتفاع حماسة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، حققت الأسواق العالمية أكبر مكاسب سنوية خلال ست سنوات تقريبًا، وحققت الذهب والفضة والبلاتين مستويات قياسية جديدة، وقدم الأصول التقليدية أداءً لافتًا.

لكن سوق العملات المشفرة كان أكبر الخاسرين في هذه الموجة. أغلق سعر البيتكوين في 2025 أدنى من سعره في بداية العام، وهذه هي المرة الأولى في التاريخ التي يسجل فيها انخفاض سنوي بعد الانقسام النصفي. كانت البيتكوين، التي كانت تُعتبر “الذهب الرقمي”، قد تراجعت في ظل ارتفاع فئات الأصول الكبرى.

لا تزال الخلافات حول هيكل الدورة طويلة الأمد للبيتكوين تتوسع. يقول البعض إن سردية الانقسام النصفي فقدت فعاليتها، وأن دورة الأربع سنوات قد انكسرت؛ بينما يرى آخرون أن هذا مجرد تصحيح مؤقت، وأن السوق الصاعدة الحقيقية لا تزال في المستقبل.

مع بداية عام 2026، ومع تهنئة الجميع بالعام الجديد، يود محررو “الوتيرة” أن يناقشوا معكم بعض السياسات النقدية والأحداث السياسية المهمة التي ستؤثر على صناعة العملات المشفرة.

المراهنة على خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة 3 مرات

بعد انتهاء اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأخير في 2025، أظهر توقعه لأسعار الفائدة تحفظًا، حيث يُحتمل أن يخفض الفائدة مرة واحدة فقط في 2026، أي بمقدار 25 نقطة أساس.

ومع ذلك، يعتقد معظم المؤسسات والاقتصاديين أن التوقعات أكثر تفاؤلاً، نظرًا للضغوط السياسية من الانتخابات النصفية وتغيرات في تشكيل الاحتياطي الفيدرالي، حيث يتوقعون أن يكون عدد مرات خفض الفائدة بين 2 و3 مرات في 2026، مع توقع أن ينخفض المعدل من 3.50%-3.75% إلى حوالي 3%-3.25%.

المؤسسات الكبرى مثل جولدمان ساكس، مورغان ستانلي، وبنك أمريكا، تراهن بشكل أساسي على خفض مرتين، مع توقع أن ينخفض المعدل إلى حوالي 3%-3.25%. أما سيتي بنك والبنك التعاوني الهولندي، فهما أكثر جرأة، ويتوقعان خفضًا ثلاث مرات بمجموع 75 نقطة أساس.

حاليًا، أعلى احتمالية لعدد مرات خفض الفائدة في 2026 على منصة polymarket هو مرتين.

بالنسبة للأشهر المحددة، هناك تحليلات كثيرة.

بالنسبة للسلطة الحاكمة، فإن انخفاض الفائدة يساعد على تحفيز الاقتصاد، وبالتالي زيادة فرص الفوز في الانتخابات. لذلك، من أجل إظهار نتائج السياسة قبل انتخابات منتصف المدة في 26 نوفمبر 2026، يحتاج ترامب إلى خفض كبير للفائدة قبل ذلك التاريخ. وبالنظر إلى التأخير في انتقال السياسة النقدية إلى الاقتصاد الحقيقي، يجب أن يتم خفض الفائدة قبل 28 أكتوبر 2026، لذلك فإن اجتماع ديسمبر سيكون متأخرًا جدًا بالنسبة للانتخابات.

لذا، تتوقع معظم المؤسسات أن يكون توقيت خفض الفائدة في النصف الأول من 2026.

على سبيل المثال، تتوقع نيبون سكيورتيز أن يكون الشهران المحددان هما يونيو وسبتمبر؛ ويعتقد جولدمان ساكس أن يكونا مارس ويونيو؛ وسيتي بنك والبنك التعاوني الهولندي يتوقعان يناير، مارس، وسبتمبر.

حتى الآن، هناك إجماع كبير على أن خفض الفائدة في يونيو هو الأكثر احتمالًا، حيث سيترأس رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد أول اجتماع لمجلس الفدرالي في 17-18 يونيو 2026، ويُراهن على أن يُعلن خلاله عن خفض الفائدة، حيث يحتاج الرئيس الجديد إلى إظهار ولائه للبيت الأبيض.

الاحتياطي الفيدرالي يعيد “الشراء والشراء”

بعد الحديث عن خفض الفائدة، لا بد من مناقشة حدث مهم آخر في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأخير في 2025: عبر آلية “إدارة الاحتياطيات الشرائية” (RMP)، بدأ من جديد شراء السندات الحكومية.

ابتداءً من 12 ديسمبر 2025، ستشتري الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك حوالي 40 مليار دولار من سندات الخزانة قصيرة الأجل شهريًا. تقول التصريحات الرسمية إن هذا يُعتبر “عملية تقنية”، وليس سياسة نقدية، وإنما للحفاظ على “مستوى كافٍ من الاحتياطيات” في النظام المصرفي، والاستعداد لفترة تقديم الضرائب في أبريل من العام التالي، حيث ستتدفق الأموال من البنوك إلى وزارة المالية.

تُقدر ميزانية أصول وخصوم الاحتياطي الفيدرالي الآن بحوالي 6.54 تريليون دولار، وإذا استمر الشراء بمقدار 40 مليار دولار شهريًا حتى أبريل القادم، فسيتم إضافة حوالي 160 مليار دولار إلى الأصول.

بالإضافة إلى شراء السندات، هناك رقم آخر مهم وهو حساب الخزانة العام (TGA)، والذي يمكن فهمه على أنه حساب جاري للحكومة في الاحتياطي الفيدرالي.

في آخر إغلاق للحكومة الأمريكية، وصل رصيد حساب TGA إلى ذروته عند 959 مليار دولار، مع تراكم كميات كبيرة من السيولة في حساب الخزانة.

تغيرات رصيد TGA

بعد مرور أكثر من شهر ونصف على إغلاق الحكومة، يبلغ الآن رصيد TGA حوالي 850 مليار دولار. أي أن هناك حوالي 100 مليار دولار تم صرفها، مما يوفر سيولة للسوق.

بالنسبة لسوق العملات المشفرة، المهم هو ما إذا كانت السيولة الإجمالية تتزايد أم تتناقص.

وبالتالي، من وجهة نظر متفائلة، فإن عمليات شراء RMP، وانخفاض كبير في TGA، وتوزيع نوع من أنواع أرباح الرسوم الجمركية في نهاية 2026، قد تتضافر معًا لإحداث دفعة كبيرة في السيولة العالمية، مما يدعم ارتفاع السوق المشفرة.

لماذا تريد اليابان رفع الفائدة؟

بعد الحديث عن الاحتياطي الفيدرالي، نوجه النظر إلى الجانب الآخر من المحيط الهادئ، اليابان.

تُظهر محاضر اجتماع بنك اليابان في ديسمبر أن صانعي السياسات يناقشون ضرورة استمرار رفع الفائدة، ويطالب بعض الأعضاء باتخاذ إجراءات “في الوقت المناسب” للسيطرة على التضخم. أظهر استطلاع بلومبرج أن الاقتصاديين يتوقعون أن يرفع بنك اليابان الفائدة مرة أخرى بعد حوالي ستة أشهر، وأن الغالبية تتوقع أن تتوقف عند 1.25%. حتى أن هيديو هاياكوا، أحد كبار المسؤولين السابقين في البنك، قال إنه بحلول أوائل 2027، قد تصل الفائدة إلى 1.50%.

لماذا يرفع العالم الفائدة، بينما اليابان تريد رفعها أيضًا؟

يجب أن نبدأ من وضع اليابان. على مدى العقود الماضية، كانت اليابان تكافح ضد الانكماش، وكانت أسعار الفائدة قريبة من الصفر أو سلبية لفترة طويلة. لكن الوضع الآن تغير، فالتضخم بدأ يرتفع، والأجور بدأت في الارتفاع، وأخيرًا أصبح لدى بنك اليابان فرصة “لتطبيع” السياسة النقدية.

المشكلة أن اليابان مثقلة بالديون، حيث تصل نسبة الدين الحكومي إلى الناتج المحلي الإجمالي حوالي 200%. الآن، انخفض عائد السندات الحكومية اليابانية إلى مستويات ما قبل 2008. مع هذا المستوى العالي من الديون، إذا ارتفعت الفائدة بسرعة، فإن نفقات الفوائد الحكومية ستتضاعف، وقد لا يتحمل سوق السندات ذلك.

الأمر الأكثر إشكالية هو الين الياباني. قبل الاجتماع، انخفض الين إلى أدنى مستوى خلال 10 أشهر، واقترب من مستوى 160 ين مقابل الدولار، وهو مستوى تدخلت فيه الحكومة مباشرة في سوق الصرف سابقًا. من المفترض أن يؤدي رفع الفائدة إلى ارتفاع قيمة العملة، لكن الين انخفض بدلاً من ذلك.

الجوهر هنا: الاقتصاد الياباني في موقف محرج؛ إما إنقاذ سوق السندات، أو إنقاذ الين، ولا يمكن إنقاذهما معًا. يقول بنك اليابان إنه يريد رفع الفائدة لمكافحة التضخم، لكنه في الوقت ذاته يشتري كميات هائلة من السندات اليابانية لدعم السوق. رفع الفائدة يجعل الين أكثر قيمة، لكن شراء السندات بكميات كبيرة يضخ السيولة، وكأنه يضرب بيد واحدة.

حاليًا، انخفض عائد السندات اليابانية إلى مستويات ما قبل 2008، لكن الين مقابل الدولار يكاد يكون عند أدنى مستوى خلال 35 عامًا. يمكن القول إن بنك اليابان “يضحّي بالين لإنقاذ سوق السندات”.

أما تأثير رفع الفائدة اليابانية على سوق العملات المشفرة فهو واضح، فكل مرة رفعت اليابان الفائدة، شهد السوق هبوطًا حادًا. ناقشنا ذلك في مقالات سابقة مثل “لماذا ينهار البيتكوين عندما ترفع اليابان الفائدة؟” و"من رفع الفائدة على الين وإغلاق مزارع التعدين، لماذا لا تزال البيتكوين تتراجع؟"، حيث تبين أن وول ستريت والمضاربين العالميين يقترضون بالين قريبًا من الصفر، ويحولونه إلى دولارات، ويستثمرونه في البيتكوين والأسهم الأمريكية ذات العوائد العالية. كأنهم يقترضون مجانًا ويشترون العملات الرقمية، أليس كذلك؟ وهكذا، اقترضوا تريليونات الدولارات.

عندما ترفع اليابان الفائدة فجأة، يرتفع تكلفة الاقتراض بالين، فتضطر المؤسسات إلى تصفية أصولها عالية المخاطر، بما في ذلك البيتكوين، وتحويلها إلى الين لسداد الديون.

هل ستكرر اليابان سيناريو الانخفاض السابق في العام الجديد؟ يعتقد محررو “الوتيرة” أن الأمر ليس مؤكدًا. هناك عدة أسباب:

الأول، أن السوق يتوقع رفع اليابان للفائدة، ولن يكون الرفع القادم مفاجئًا، فالسوق بدأ يركز على هذا العامل قبل شهور، وبدأ في تعديل مواقعه مبكرًا، على عكس العام الماضي الذي كان مفاجئًا.

الثاني، كما ذكرنا سابقًا، أن الاحتياطي الفيدرالي يخفض الفائدة. إذا خفض الفيدرالي الفائدة 2-3 مرات في 2026، فإن فارق الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة سيضيق، وسيقل جاذبية استراتيجيات “الفرق في الفائدة”، وربما لن يكون لرفع 0.25% تأثير كبير.

الثالث، أن الاتجاه العام للسيولة هو الأهم. كما ذكرنا، فإن تغيير قيادات الاحتياطي الفيدرالي، وعمليات شراء السندات، واستمرار حساب TGA في ضخ السيولة، وحتى توزيع أرباح الرسوم الجمركية، كلها عوامل قد تساهم في دعم السيولة العالمية، خاصة مع رغبة ترامب في تحسين البيانات الاقتصادية قبل الانتخابات النصفية. وإذا كانت السيولة الأمريكية متوفرة بكثرة، فإن التشديد الياباني قد يُعوض جزئيًا.

بالطبع، ستظل هناك تقلبات قصيرة الأمد. إذا سرّع بنك اليابان رفع الفائدة فجأة، أو إذا لم يخفّض الفيدرالي الفائدة كما هو متوقع، فقد تظهر حالة من الذعر المؤقت. لكن من منظور طويل المدى، فإن الاتجاه العام للسيولة العالمية هو العامل الرئيسي الذي يحدد سوق العملات المشفرة.

هل فاز الديمقراطيون في الانتخابات النصفية؟

بعد الحديث عن السياسات النقدية، هناك عامل آخر يؤثر مباشرة على صناعة العملات المشفرة وهو انتخابات منتصف المدة الأمريكية في نوفمبر.

ترامب ووزيره المالي بينسنت يدركان جيدًا أنه للحفاظ على مقاعد الجمهوريين في الكونغرس، يجب أن يشعر الأمريكيون بتحسن اقتصادي ملموس قبل التصويت. لهذا السبب، يسارعون في دفع سياسات خفض الفائدة وتوزيع أرباح الرسوم الجمركية، بهدف تحفيز الاقتصاد قبل الانتخابات.

حتى الآن، يبدو أن الديمقراطيين في وضعية أفضل. فقد منحت الانتخابات المحلية الأخيرة دفعة معنوية قوية لهم، حيث فازوا برئاسة مدينة نيويورك، وحاكم نيوجيرسي، وحاكم فيرجينيا، وحققوا نجاحات في بعض الولايات الحمراء التقليدية.

على سبيل المثال، فاز حزب ديمقراطي لأول مرة في منطقة محافظة في جورجيا، بعد أن كان ترامب قد فاز بها بنسبة 12% في الانتخابات الرئاسية السابقة. وفاز مرشح الديمقراطيين في انتخابات عمدة ميامي لأول مرة خلال 30 عامًا. وحتى في تينيسي، التي تعتبر ولاية حمراء جدًا، فاز الديمقراطيون بنسبة 8%، وهو رقم منخفض جدًا مقارنة بالماضي، حيث لم يكن يُعتبر فوزًا إلا إذا تجاوز 20%. هذه الانتصارات ليست صدفة، فهي تعكس استياء الناخبين من الوضع الاقتصادي. وإذا استمر هذا الاتجاه، فقد يفقد الجمهوريون السيطرة على الكونغرس.

وفي مقابلة حديثة، أعربت رئيسة مجلس النواب السابقة نانسي بيلوسي عن ثقتها في أن الديمقراطيين سيستعيدون السيطرة على مجلس النواب في 2026. ويشعر الديمقراطيون الآن بالتفاؤل.

أما الجمهوريون، فيواجهون تحديات كثيرة:

حتى لو بدأ ترامب في تعديل سياسات الرسوم ويدفع لخفض الفائدة، فإن النتائج لن تظهر بسرعة. ومع اقتراب موعد الانتخابات في نوفمبر، فإن الوقت ضيق جدًا، ويجب أن يُنظر إلى فترة تنفيذ السياسات على أنها قصيرة.

كما يطالب ترامب باستمرار أعضاء الحزب الجمهوري في مجلس الشيوخ بإلغاء نظام “الجدل المطول”، الذي يسمح للسيناتورين بإطالة النقاش لمنع التصويت على مشروع قانون. يهدف ترامب من ذلك إلى دفع سياساته بسرعة، ومنع احتمالية توقف الحكومة مرة أخرى في 30 يناير. لكن هناك معارضة داخل الحزب، حيث يخشى بعض السيناتورات أن يُفتح هذا الباب، وأن تتبع الديمقراطيون نفس الأسلوب عندما يكونون في الأغلبية.

في بداية 2026، من المبكر جدًا الحكم على نتائج الانتخابات النصفية، فهناك الكثير من المتغيرات. لكن هناك نقاطًا مؤكدة:

للحفاظ على مقاعدهم، سيستخدم ترامب كل الوسائل، من خفض الفائدة، إلى التحفيز المالي، وتوزيع أرباح الرسوم الجمركية، وكل ما يمكن أن يرفع السوق، بما في ذلك العملات المشفرة، على المدى القصير.

وبالتالي، من وجهة نظر استثمارية، يعتقد محررو “الوتيرة” أن النصف الأول من 2026 قد يوفر فرصًا ونافذات زمن كثيرة للعمليات. لكن مع اقتراب النصف الثاني، وزيادة عدم اليقين، وإذا أظهرت استطلاعات الرأي تقدم الديمقراطيين، فقد يُسعر السوق هذا التوقع مسبقًا، وقد تتعرض صناعة العملات المشفرة لضغوط تصحيحية.