مراجعة واستعداد صندوق السيولة الرائدة: نهج ثانوي بحت، يمكن للمستثمرين الأفراد متابعته بشكل أفضل

انطلا

هذه المقالة من: Fisher8 Capital

جمعها أوديلي بلانيت ديلي (@OdailyChina)؛ المترجم|Azuma(@azuma_eth)

ملاحظة المحرر: عام 2025 أصبح من الماضي. في بداية العام الجديد، يسارع العديد من مستثمري رأس المال المغامر لإصدار مراجعات لعام 2025 وتوقعات لعام 2026، لكن بسبب توجه نموذج أعمالهم الخاص، يميل المستثمرون إلى التركيز أكثر على منظور السوق الأساسي، وهو أمر غير موجه للمستثمرين الأفراد الذين يركزون على السوق الثانوية. ومع ذلك، فإن هذا المحتوى الاستعراضي والتحضير لصندوق Fisher8 Capital، الصندوق الرائد للسيولة، مختلف، ليس فقط سجلا كاملا لنجاح وفشل المؤسسة في العمليات الثانوية لعام 2025، بل أيضا بعض الأفكار الثانوية حول اتجاه السوق في عام 2026.

فيما يلي المحتوى الأصلي لموقع Fisher8 Capital، الذي جمعته Odaily Planet Daily.

الملخص

سيكون عام 2025 عاما صعبا للغاية لمعظم الصناديق السائلة، حيث يتميز بتدوير رأس المال العدواني للغاية والأداء الضعيف العام للأصول الرقمية. على الرغم من أن Fisher8 Capital حققت بعض النتائج في الأصول الرئيسية والموجودة على السلسلة، إلا أن إيماننا الكبير بعدة مواضيع طويلة الأمد (مثل الذكاء الاصطناعي، وDePIN، وغيرها)، اخترنا الاستمرار في الاحتفاظ بالمناصب ذات الصلة في سياق الأداء الضعيف في بعض المسارات الناشئة.

في النهاية، أنهى Fisher8 Capital عائدا سنويا قدره 16.7٪. نحن واثقون من أن الانضباط والبصيرة التي اكتسبناها خلال هذا العام المتقلب للغاية ستساعدنا على الاستمرار في التفوق على السوق في المستقبل. لكن من منظور معدل للمخاطر، كان بإمكاننا أن نضع أموالنا في رعاية الأطفال (ملاحظة: هذا سخرية من فضيحة رعاية الأطفال في مينيسوتا).

إذا كنت مهتما بالعمل معنا أو تعمل على شيء مثير ومبتكر، لا تتردد في التواصل معنا على X. نأمل أن تستمتعوا بمراجعة العام ونتمنى لكم كل التوفيق في العام الجديد.

تاريخ الصفقات

أفضل إجراءات التداول لدينا لعام 2025 هي كما يلي.

هذه هي أسوأ عمليات التداول.

مراجعة السوق لعام 2025

ارتباط ترامب الواضح بسوق العملات الرقمية

قبل انتخابات الرئاسة لعام 2024، من المتوقع على نطاق واسع أنه إذا فاز ترامب، فسيكون ذلك نقطة تحول رئيسية في البيئة التنظيمية وحجم تقييم العملات المشفرة. تشمل التوقعات:

إنهاء طريقة الإشراف “إنفاذ القانون بدلا من الإشراف”؛

دعم واضح للعملات المستقرة؛

استكشف إنشاء “احتياطي استراتيجي للبيتكوين”؛

وإطلاق مشاريع متعلقة بترامب مثل World Liberty Financial (WLFI) في سبتمبر 2024؛

معا، تجعل هذه العوامل الأصول المشفرة واحدة من أكثر التعبيرات معامل بيتا في “تجارة ترامب” الأوسع، وتقدر بتفاؤل سياسي كبير قبل نتائج الانتخابات.

ومع ذلك، بدأ هذا التفاؤل يتراجع، وانعكست “صفقة ترامب” ككل. هذه الظاهرة لا ترى فقط في أصول العملات الرقمية، بل أيضا في الأسهم المرتبطة ارتباطا وثيقا بترامب، مثل DJT، الذي بلغ سعر سهمه ذروته قبل الانتخابات ثم تراجع بشكل ملحوظ. على الرغم من أن بيئة ما بعد الانتخابات تؤكد بيانا سياسيا أكثر ودية لصناعة العملات الرقمية، إلا أن السوق يواجه جمودا في التقدم القانوني والتنظيمي، بالإضافة إلى سلسلة من الإنجازات السياسية المجزأة والتدريجية، والتي يصعب تعويض تأثير تقليل المخاطر بشكل عام على “أصول مفهوم ترامب”.

بالإضافة إلى ذلك، طور ترامب نفسه تعرضا اقتصاديا مباشرا لصناعة العملات الرقمية من خلال ارتباطه ب WLFI وظهور TRUMP. وقد زاد هذا من مخاوف السوق من أن أصول العملات الرقمية قد تم تمويلها إلى حد ما حول شعبية ترامب الشخصية، مما أدخل “مخاطر متصورة” قد تترجم مباشرة إلى ضعف سعر الأصل الأساسي إذا انخفض رأس المال السياسي.

ملاحظة يومية: ذكرت مجلة فوربس أن الرئاسة زادت صافي ثروة ترامب بمقدار 3 مليارات دولار خلال عام واحد.

ورغم أن هذه المخاوف ليست بلا أساس، إلا أنه يمكن تخفيفها من خلال تنفيذ سياسات طويلة الأمد أو تقليل الاعتماد على المطالب المدفوعة بالكاريزما. ومن أبرز ما يميز الأمر التنفيذي بشأن الاستثمار الشامل في الأصول البديلة، الذي وقع في أغسطس 2025، والذي يوسع 401(k) يشمل أمناء خطط التقاعد الأصول الرقمية ضمن نطاق ترخيص المحفظة. ورغم أن الأمر لا يفرض التخصيص، إلا أنه يقلل أساسا من الحواجز القانونية والسمعة أمام مشاركة المؤسسات، ويعيد تشكيل العملات المشفرة من أصل هامشي مضاربي إلى أصل يمكن على الأقل السماح به في مجمعات رأس المال طويلة الأجل.

الأهمية الحقيقية لهذا التغيير ليست فيما إذا كان هناك تدفق فوري كبير للأموال على المدى القصير، بل في التغير في هيكل الطلب على السوق. مع إدراج رأس المال طويل الأجل المرتبط بالمعاشات، بدأ سوق العملات الرقمية في الانتقال من دورة تقسيم مدفوعة فقط بالعرض إلى دورة طلب منظمة من قبل السياسات، تتميز بفترات استحقاق أطول ورأس مال أكثر ثباتا. حتى التبني الهامشي في سياق الحجم لديه القدرة على رفع مستويات توازن الأسعار وتقليل التقلبات السلبية مقارنة بالانخفاض العميق بنسبة 50–80٪ في الدورات السابقة.

تضييق نطاق معاملات “شهية المخاطر”

أصبح دلالة تداول “شهية المخاطر” أكثر تعقيدا. على عكس الدورات السابقة، عندما يرتفع شهية المخاطر، سيتدفق رأس المال المضاربي إلى أصول الميمات والأصول طويلة الذيل، وسيكون الفرق في الدخل بين الأصول التجريبية في 2025 كبيرا للغاية. وهذا واضح بشكل خاص في حقيقة أن الميمات كانت ضعيفة نسبيا عندما وصل BTC إلى أعلى مستوياته على الإطلاق في أوائل أكتوبر.

بدلا من ذلك، بدأ المستثمرون في تركيز أموالهم على مجموعة أصغر من أصول العملات الرقمية، مثل “الأصول الشبيهة بالأسهم” (DATs، CEXs، والصناديق) التي تتعرض للعملات الرقمية، أو أسواق التنبؤ، أو الرموز التي تمتلك آليات واضحة لالتقاط القيمة. يعكس هذا التمايز نضوج هياكل السوق: رأس المال أصبح أكثر انتقائية وسرعة دورانه، وتدفقات رأس المال أكثر قصيرة الأجل وأكثر اعتمادا على السرد. يطارد المستثمرون الزخم المحلي، ويحصدون الأرباح بسرعة، ويواصلون دفع السيولة إلى السرد التالي. في عام 2025، سيتم ضغط دورة السرد، وستكون مدة المعاملات أقصر من الدورات السابقة.

في هذا الجو، أصبحت فكرة الاحتفاظ بالعملات البديلة لتحقيق عوائد كبيرة لفترة طويلة إلى حد كبير مجرد شبح. باستثناء الرموز الكبرى مثل BTC وEETH وSOL، التي تستفيد من هطول رأس المال المؤسسي، تميل البعض الآخر إلى تقديرها فقط عندما تكون هناك سرديات جذابة نشطة. بمجرد أن تتراجع هذه الرواية، تجف السيولة وتعود الأسعار. النطاق الضيق لتداولات المخاطر لم يطيل عمر العملات البديلة، لكنه سرع من وتيرة اختبار رأس المال، واستنزاف وتخلي عن السرديات الجديدة. وهذا يعزز الحكم بأن الاستثمارات طويلة الأجل في العملات الرقمية بالمعنى الحقيقي لا تزال مركزة في عدد قليل جدا من الأصول.

توسيع خزينة الأصول الرقمية (DAT).

أدى صعود خزائن الأصول الرقمية (DATs) إلى إدخال آلية جديدة لتكوين رأس المال تهدف إلى تكرار مسار الاستراتيجية الصغيرة نحو النجاح. يتيح DAT للشركات العامة جمع الأموال وتخصيص الأصول مباشرة للعملات الرقمية، مما يخلق وكيل تعرض مدمج للعملات الرقمية ويتجاوز الفراغ التنظيمي قبل الموافقة على صناديق العملات البديلة.

مع انتشار هذا الهيكل بسرعة، ينتشر السوق بسرعة – حيث يندفع عدد كبير من شركات البث الجديدة لتغليف أنفسهم ك “DAT” للعملة البديلة، حتى لو لم يكن هناك طلب حقيقي ومستمر على الأصل.

هيكل رأس المال المستخدم في العديد من تطبيقات العملات البديلة، والذي نصنفه على أنه مفترس. على وجه التحديد، غالبا ما تقوم هذه الهياكل بعمليات هندسة مالية من خلال تبادل الرموز العينية مقابل الأسهم، بهدف خلق سيولة خروج مع إدخال مجموعة من المشاركين الجدد. ويتم دعمه بجولة بيع خاصة بتكلفة منخفضة جدا وظروف حجز مريحة للغاية.

تسمح هذه الآليات للداخلين بشحن كميات كبيرة من السلع تحت ضغط شراء محدود للغاية، مما يؤدي إلى استخراج المستثمرين الأفراد بسرعة من القيمة في أسواق الأسهم والرموز. يظهر هذا التفاوت في الحجم بشكل خاص في بعض برامج DAT العدوانية حيث تحاول بعض الشركات جمع أموال أكثر بكثير من قيمتها السوقية في السوق المفتوحة نفسها.

الخط الرئيسي للاستثمار في عام 2026

الاستنتاج 1: ستظهر الفوائد غير المتماثلة في طبقة التطبيق

عصر “علاوة العملة” الذي تمتع به الجيل الجديد من العملات البديلة Layer1 يقترب من نهايته. تاريخيا، كان هذا التقدير مدعوما إلى حد كبير بسرديات “أطروحة البروتوكول السميك” و"المالية" – وهي فكرة أن البنية التحتية تلتقط القيمة بشكل غير متناسب وأن رموزها ستتطور في النهاية إلى مخازن قيمة عالمية.

ومع ذلك، أكمل السوق دمج هذه الوظيفة النقدية حول الأصول الرئيسية مثل BTC وETH وSOL والعملات المستقرة، وتم تجريد مساحة الخيال “النقدي” للطبقة الأولى الجديدة بالكامل.

ملاحظة يومية: أعلى إحصائيات لتقييم مخفف بالكامل (ATH FDV) على الإطلاق لرموز الطبقة الأولى في TGE في كل عام.

مع اختفاء الخندق “النقدي”، فإن الإجماع الاجتماعي الذي كان يمنح السلسلة العامة الجديدة قيمة بمليارات الدولارات ينهار. منذ عام 2020، أظهرت العملة البديلة Layer1 اتجاها هبوطيا هيكليا واضحا، مما يشير بقوة إلى استمرار تراجع علاوة العملة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن “القاع” في التقييم الذي لا يزال موجودا هو إلى حد كبير مصطنع: ففي السنوات الأخيرة، أطلقت العديد من شركات Layer1 من خلال عمليات ICO بأسعار ثابتة أو إدراج مباشر على CEX، حيث قام الفريق بتحديد السعر الأولي بشكل مصطنع. إذا اضطرت هذه الأصول لقبول اكتشاف السعر الحقيقي عند الإطلاق، نعتقد أن تقييماتها على الأرجح لن تقترب من المتوسطات التاريخية للدورات السابقة.

لا يزال هذا الاتجاه في انهيار التقييم يتضخم أكثر بفضل ميزة القصور الذاتي للسلاسل العامة القائمة. النظام البيئي الناضج يحتوي بالفعل على عدد كبير من “التطبيقات الثابتة” التي تثبت المستخدمين بقوة، مما يشكل حاجزا كبيرا جدا أمام دخول العملات البديلة الجديدة Layer1.

من ناحية البيانات، منذ عام 2022، كان حوالي 70-80٪ من حجم تداول DEX وTVL دائما يتركز على ثلاث سلاسل. من بينها، يشغل الإيثيريوم دائما مكانا، بينما تدور الموقعان الآخران في دورات مختلفة. كسر هذا الاحتكار يكاد يكون معركة معاكسة للوافدين الجدد، وتظهر التجربة التاريخية أن معظم المشاريع لا تحصل على مقاعد طويلة الأمد.

ملاحظة يومية: مقارنة إيرادات التطبيقات / إيرادات طبقة السلسلة ل ETH وSOL وBNB.

نعتقد أن إعادة تقييم رموز التطبيقات قد بدأت، والقوة الدافعة الأساسية لها تأتي من التفاوت الكبير في قدرات التقاط القيمة بين رموز الطبقة الأولى والتطبيقات الأساسية. كما هو موضح في الرسم البياني أعلاه، حدث فصل كبير بين إيرادات طبقة التطبيقات وإيرادات البنية التحتية خلال العامين الماضيين: حيث زادت إيرادات التطبيقات في أنظمة ETH وSOL بمقدار يصل إلى 200–300 مرة.

على الرغم من ذلك، فإن القيمة السوقية للتطبيق لا تزال جزءا بسيطا فقط من القيمة السوقية للطبقة الأولى التي هو عليها. مع نضوج السوق، نتوقع أن يتم تصحيح هذا التفاوت من خلال تدوير رأس المال من أصول البنية التحتية المبالغ في قيمتها إلى تطبيقات ذات إيرادات حقيقية.

الاستنتاج 2: ستخلق انتخابات منتصف المدة بيئة شديدة التقلب

تركيز السياسة الحالية لإدارة ترامب واضح على ضمان الفوز في انتخابات منتصف المدة لعام 2026، مع انحاز تصميم السياسات العام لدعم الزخم الاقتصادي قصير الأجل. قانون مشروع القانون الجميل الكبير (OBBBA) يزيد من احتمال حدوث بيئة تضخمية تضخمية من خلال زيادة الطلب بشكل طفيف عبر تمويل العجز. بالنسبة للأصول الرقمية، فإن هذا التوسع المالي إيجابي للأصول الصلبة مثل البيتكوين، مما يجعلها مرة أخرى بمثابة “التحوط النهائي للندرة”.

وفي الوقت نفسه، من المرجح أن يواجه هذا التوسع المالي قيودا في جانب العرض في بعض المجالات، مثل سعة الشبكة والقدرة التصنيعية. هذه الاختناقات ستخلق ضغوطا تضخمية عند مستويات تكلفة المدخلات والأجور في الصناعات ذات الصلة، حتى وإن كانت لا تزال مكبوتة بقوى انكماش هيكلية مثل تطبيع الرسوم الجمركية ومكاسب الذكاء الاصطناعي في الإنتاجية على المستوى العام.

تتميز البيئة الكلية الناتجة بنمو اسمي مرتفع، لكن التقلبات ترتفع في الوقت نفسه، ويقوم السوق بإعادة تسعير مخاطر التضخم بشكل دوري. هذا التوتر سيدفع التقلبات الهيكلية إلى الأعلى. قد يتأرجح السوق بين “التفاؤل التضخمي” ومخاوف “انتعاش التضخم”، خاصة مع كشف البيانات الاقتصادية تدريجيا عن قيود القدرة بدلا من نقص الطلب.

يضاف إلى هذا الخلفية الكلية النمط التاريخي لدورات الانتخابات النصفية التي رفعت تاريخيا أقساط المخاطر السياسية – حيث يطالب المستثمرون غالبا بتعويضات أعلى للمخاطر استجابة لعدم اليقين في السياسات قبل الانتخابات. يدعم هذا النمط دافع سياسي واضح للتسامح مع العجز المالي وحتى توسيعه خلال دورات انتخابات منتصف المدة. وفي الوقت نفسه، إذا كانت قيادة الاحتياطي الفيدرالي تميل إلى التساهل، فستوفر بيئة سيولة أكثر تساهلا للأصول المخاطرة.

على الرغم من أن هذا المزيج يعني تقلبات أعلى على المدى القصير، إلا أن تأثير OBBBA مع استمرار تقدم التشريعات الخاصة بالعملات الرقمية يدفعنا للاعتقاد بأن عام 2026 عام بناء للأصول الرقمية، لكن الطريق سيكون أكثر وعورة.

الاستنتاج 3: التعزيز الانتقائي يشكل اقتصاد الرموز المتمايزة على شكل K

سوق العملات الرقمية يودع مرحلة تخصيص رأس المال غير المميز ويدخل فترة من التمايز الهيكلي الوحشي - اقتصاد على شكل K تهيمن عليه الانتقائية. عصر المد والجزر المرتفع والقوارب قد انتهى. تحول السوق من مطاردة السرديات المضاربية بشكل أعمى إلى التركيز بشكل أكبر على توافق المصالح الحقيقية على مستوى البروتوكول مع حاملي الرموز.

في قلب هذا التحول يكمن رفض السوق التام لنموذج “تقسيم الأسهم والرمز”. تم تصميم الهيكل في الأصل استجابة للضغوط التنظيمية في عصر جينسلر، لكن غموض قابليته للتنفيذ كان دائما عائقا كبيرا. في هذا النموذج: لدى المطلعين (الفريق مقابل رأس المال المغمر) قيمة حقيقية (الملكية الفكرية، الإيرادات، الأسهم); المستثمرون الأفراد يحصلون فقط على “رموز الحوكمة” دون أي حقوق قابلة للتنفيذ.

هذا التفاوت يخلق نظاما من مستويين – المطلعون يملكون الأساسيات وأصحاب الرموز يميلون إلى مشاعر خاصة بهم. ونظرا لصعوبة التمييز بين الوضع الحقيقي للاتفاقيات المختلفة، فإنه يختار في النهاية استبعاد القطاع بأكمله بشكل عشوائي. لذلك، فإن الهبوط الحالي هو في الأساس إعادة تسعير للثقة. سيعتمد الفائزون المستقبليون على قدرتهم على إظهار مسار واضح وقابل للتنفيذ ودائم نحو استغلال القيمة.

تحت هذا النموذج الجديد، سيتكون الطرف الأعلى من “K” من فرق تستبدل “ثق بي” ب “قابل للتحقق”. لم تعد المصداقية هنا تأتي من سمعة أو رأس مال المؤسسين الاجتماعي، بل من استعدادهم لفرض قيود هيكلية نشطة على أنفسهم. تظهر هذه الفرق قدرتها على تحقيق توافق القيم من خلال: جعل محرك القيمة قابلا للتدقيق؛ اجعل تدفق الدخل قابلا للتنفيذ؛ تجرد نفسها بنشاط من قدرتها على نقل القيمة خارج السلسلة. هذه الشفافية ستكون الأساس لشراء الرموز – ففي الدورات المنحنية، يكون رأس المال اللاصق مستعدا لدعم تقييماتهم لأنهم يثقون بالآليات، وليس فقط بالناس.

لوحة تحكم شفافية الرموز من Blockworks هي أداة رائعة تصنف البروتوكولات بناء على مستوى الإفصاح المطلوب من قبل الإطار.

على النقيض من ذلك، تواجه الأصول التي تواجه الجانب المنخفض من “شكل K” أزمة سيولة ناجمة عن انهيار مصداقية الفريق. يرى السوق الآن الغموض كاعتراف بمصالح غير متسقة. إذا رفض الفريق توضيح العلاقة بين إيرادات البروتوكول والرموز، يميل المستثمرون إلى افتراض أن العلاقة غير موجودة على الإطلاق. في غياب إشارة عالية التكلفة ل “التقاط القيمة التنفيذية”، لا يمكن تقييم مثل هذه الرموز بشكل أساسي، وعندما ينخفض السرد، لا يوجد مشتر طبيعي يدعمها. الفرق التي تتطلب من المستثمرين الاعتماد على “النوايا الحسنة” أو طمس الوعود المستقبلية بشكل انتقائي يتم القضاء عليها بشكل منهجي وتستمرر في خسارة الدم في السباق مع بروتوكولات التأمين المميزة.

أحكام أولية أخرى

سيتوسع سوق المقتنيات أكثر – ويشمل تذكارات رياضية، خاصة تلك المرتبطة بلحظات تاريخية مهمة ولها قيمة كبيرة. على سبيل المثال: ضربة شوهي أوهتاني 50/50 الهوم ران سجلت أعلى رقم لها على الإطلاق في دار المزادات.

من المتوقع أن تكون أسواق التنبؤ هي ميتا الجديدة. بعد أن يشكل TGE من Hyperliquid تأثيرا نموذجيا على المسار بأكمله، من المتوقع أن يشعل TGE من Polymarket مع Kalshi سرد توقعات السوق.

ستستمر الشكوك حول البنية المزدوجة ل “رمز الأسهم” في التزايد. سيطالب المزيد والمزيد من المستثمرين بتفسيرات واضحة وقابلة للتدقيق لتخصيص القيمة، توضح كيف يتم تقسيم القيمة الاقتصادية بين هيكل الحصة وحاملي الرموز؛ وإلا، يجب أن يكون هيكل الرموز فقط.

الخطر المحتمل لإزالة DAT من مؤشر MSCI (القرار النهائي: 15 يناير 2026) يخضع للتدقيق من قبل السوق. بمجرد القضاء على هذا الغموض، قد يؤدي ذلك إلى جولة جديدة من الارتداد في بداية العام.

ستصبح “عملات الملكية” هو الوضع الطبيعي الجديد، مما يقلل هيكليا من خطر “السجاد المزمن” للمؤسسين.

ستكون برامج التطوير المعتمدة على الخصوصية أكثر شعبية بين المستثمرين الأفراد والمؤسسات. الاتفاقيات التي توازن بين تجربة المستخدم وقابلية البرمجة، مع تحقيق مستوى عال من الامتثال، ستفوز في مسار الخصوصية.

ستواجه الأسهم المرمزة نسخة متسارعة من دورة “الازدهار والانهيار”، حيث من المرجح أن يظل اعتمادها الأولي محدودا.