خمسة أسهم تكنولوجيا ونمو ذات قيمة عالية قد تخيب الآمال في 2026

الذهول السوقي يلتقي بالحذر التاريخي

قدمت وول ستريت عوائد مذهلة مع اقترابنا من العام الجديد. سجل مؤشر داو جونز الصناعي، ومؤشر S&P 500، ومؤشر ناسداك المركب مكاسب منذ بداية العام حتى منتصف ديسمبر بنسبة 14%، و16%، و20% على التوالي. ومع ذلك، فإن التاريخ يعلمنا درسًا مؤلمًا: نادراً ما تتقدم أسواق الأسهم في خطوط مستقيمة، وغالبًا ما تسبق فترات المكاسب الكبيرة تصحيحات.

مع دخول عام 2026، نواجه ثاني أغلى سوق أسهم منذ عام 1871. على الرغم من أن التقييمات وحدها لا تتنبأ بالتوقيت، إلا أنها تكشف عن علامات تحذير. عند دمجها مع تباطؤ النمو، مصادر الدخل غير المستدامة، وتخفيف الأسهم العدواني، فإن العديد من الأسهم ذات الأسماء الكبيرة تستحق الشك الجدي.

الخمسة أسهم التي تواجه رياح معاكسة

Palantir Technologies: عندما تتحدى التقييمات الواقع

Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR) تمثل ربما أكثر حالات التباين تقييمًا فاضحًا في سوق اليوم. بينما تمتلك منصات الشركة المدعومة بالذكاء الاصطناعي—Gotham وFoundry—مزايا تنافسية حقيقية وتولد تدفقات إيرادات متوقعة، فإن استعداد السوق للدفع مقابل هذه الصفات قد تصاعد إلى حد السخافة.

حتى منتصف ديسمبر، تم تداول Palantir عند نسبة سعر إلى مبيعات قريبة من 127. تاريخيًا، الأسهم ذات رؤوس أموال كبيرة ونسب P/S تتجاوز 30 كانت تشير إلى ظروف فقاعة تعود إلى عصر الإنترنت. لا يوجد أي تجاوز للأرباح أو دليل إيرادات في 2026 يبرر مثل هذا العلاوة الفلكية.

ومن الجدير بالذكر أن صافي ثروة الرئيس التنفيذي أليكس كارب وهيكل تعويضاته أصبحا مرتبطين بأداء السهم، ومع ذلك لم يمنع هذا التوافق السوق من تخصيص تقييمات غير مرتبطة بالأساسيات. تستحق ميادين الشركة المستدامة الاعتراف، لكن العلاوة المدفوعة مقابلها أصبحت غير مبررة.

Beyond Meat: وهم الضغط القصير وتدهور العمليات

Beyond Meat (NASDAQ: BYND) تصدرت العناوين في أكتوبر عندما قفزت الأسهم حوالي 1600% خلال أربعة أيام، مدفوعة بإعلانات إعادة هيكلة الديون وإمكانات الضغط القصير المتصورة. ثبت أن الحماس كان وهميًا.

لقد أدى تبادل الديون مقابل الأسهم مع عرض السوق إلى توسيع الأسهم القائمة بنسبة تقارب 600%، مما زاد بشكل كبير من حجم التداول المتاح. هذا جعل من المستحيل تقريبًا حدوث ضغط قصير حقيقي، حيث واجه البائعون على المكشوف ضغطًا أقل بكثير لتغطية مراكزهم مما اقترحته روايات وسائل التواصل الاجتماعي.

الأمر الأكثر إزعاجًا هو تدهور عمليات Beyond Meat. انخفضت المبيعات بالتجزئة في الولايات المتحدة بنسبة 18% على أساس سنوي في الربع الثالث، مع إشارة الإدارة صراحة إلى “خصومات تجارية أعلى وتخفيضات في الأسعار” كعوامل معاكسة. يكشف هذا الاعتراف الصريح أن الشركة تفتقر إلى قوة تسعير—وهو إشارة مقلقة بشكل خاص لشركة تشهد تقلصًا في الإيرادات واحتراق نقدي مستمر.

Tesla: سهم قصة يكافح لتحقيق الأداء

Tesla (NASDAQ: TSLA) تواجه تناقضًا أساسيًا: يتوقع إجماع وول ستريت أن تنخفض مبيعات 2025 بنسبة 3%، ومع ذلك وصلت الأسهم إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق وحققت مكاسب بنسبة 19% منذ بداية العام.

ينبع هذا التباين من السرد الجذاب حول روبوتات التاكسي الذاتية القيادة، والروبوتات الذاتية (Optimus)، ومبادرات تخزين الطاقة. ومع ذلك، فشل إيلون ماسك وفريقه مرارًا وتكرارًا في الوفاء بالوعود. ادعاء أن الاستقلالية من المستوى 5 لا تزال “بعيدًا عن سنة واحدة” استمر لأكثر من عقد. لا تظهر علامات على اقتراب تجاري لـOptimus.

الأمر الأكثر إزعاجًا هو الاعتماد المتزايد لشركة Tesla على الإيرادات غير الأساسية. بين 40-50% من دخلها قبل الضرائب ربع السنوي يأتي من الاعتمادات التنظيمية للسيارات والفوائد الصافية على الاحتياطيات النقدية—وهي مصادر غير مستدامة بشكل واضح لشركة تقدر بمضاعفات 215 على أرباحها المستقبلية. إذا أزلت هذه المصادر من الدخل والاختراقات الموعودة، فإن تقييم Tesla ينهار بشكل كبير.

Apple: تقييم علاوي يخفي النمو الراكد

Apple (NASDAQ: AAPL) تمثل تناقضًا: عمل تجاري سليم من الناحية الأساسية يتداول بمضاعفات غير مبررة. تهيمن الشركة على سوق الهواتف الذكية في الولايات المتحدة، بينما يتوسع قطاع خدماتها بمعدلات صحية تتراوح بين المتوسط والعالي. يجب أن يتحسن هامش الربح تدريجيًا مع تكرار تدفقات الإيرادات هذه وتقليل تقلبات دورة ترقية iPhone.

ومع ذلك، فإن الأداء التشغيلي الفعلي لشركة Apple قد تم تعزيزه بشكل مصطنع من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم العدوانية. منذ 2013، أنفقت الشركة أكثر من $816 مليار لإعادة شراء ما يقرب من 44% من الأسهم القائمة. على الرغم من أن هذا يضخم مقاييس الأرباح لكل سهم، إلا أنه لا يوفر أي فائدة لصافي الدخل.

بين السنة المالية 2022 و2025، نما صافي الدخل بنسبة 12% فقط ليصل إلى $112 مليار—وهو تباطؤ يكشف أن محرك النمو لدى Apple قد توقف إلى حد كبير خارج قطاع الخدمات. ومع ذلك، فإن السهم يطالب بنسبة سعر إلى أرباح متوقعة تبلغ 33 لعام 2026، مما يجعله غير جذاب للغاية مقارنة بمسار نموه الفعلي.

Microstrategy: تعرض البيتكوين مغلف في نموذج تشغيل معطل

Microstrategy (NASDAQ: MSTR) أعادت تموضع نفسها كشركة خزينة بيتكوين، محتفظة بـ 671,268 بيتكوين—حوالي 3.2% من جميع البيتكوين التي ستوجد على الإطلاق. على الرغم من انخفاضها بنسبة 43% منذ بداية العام، إلا أن السهم يواجه تحديات هيكلية أعمق.

البيتكوين نفسه يقدم آفاقًا مشكوكًا فيها لعام 2026. شبكتها على بلوكتشين ليست الأسرع ولا الأرخص. تجربة اعتماد السلفادور خيبت الآمال. ندرتها تعتمد كليًا على توافق رمز الحاسوب—وهو قابل للتغيير نظريًا، وإن كان غير مرجح. مع عدم وجود أحداث تقليل النصف مجدولة، واحتساب فوز ترامب بالفعل، فإن المحفزات المادية تبدو نادرة.

الأكثر إشكالية هو أن نموذج عمل Microstrategy الأساسي معطل. أصدرت الشركة خمس سلاسل من الأسهم الممتازة، كل منها يتطلب دفع أرباح. نظرًا لأن قطاع التحليلات المؤسسية يولد تدفق نقدي تشغيلي إيجابي ضئيل، فإن الطريقة الوحيدة لتمويل أرباح الأسهم الممتازة هي من خلال إصدار الأسهم العادية. على مدى ثلاث سنوات، تضاعفت الأسهم القائمة بنسبة 149%.

يمثل هذا التخفيف في الأسهم مجرد الفصل الافتتاحي. ستتطلب التزامات أرباح الأسهم الممتازة المستقبلية وسداد الديون القابلة للتحويل مزيدًا من التخفيف. لعرض البيتكوين، فإن الشراء مباشرة من خلال صندوق متداول في البورصة أو منصة عملات رقمية يوفر كفاءة أكبر بكثير من الاستثمار في الهيكل الرأسمالي المتدهور لـMicrostrategy.

الدرس الأوسع

تشترك هذه الخمسة أسهم في خيط مشترك: تقييمات السوق التي انفصلت عن الواقع الأساسي. سواء من خلال مضاعفات علاوية غير مستدامة، أو عمليات تدهور مخفية بواسطة الهندسة المالية، أو نماذج أعمال معطوبة، فإن كل واحدة تمثل حالة حيث تجاوز الحماس الجوهر.

مع دخول 2026 بتقييمات مرتفعة تاريخيًا تم تسعيرها بالفعل، يواجه المستثمرون رياحًا معاكسة حقيقية. لم يكن التمييز بين الشركات ذات القيمة الحقيقية وتلك التي تتداول على أساس السرد والزخم أكثر أهمية من أي وقت مضى.