فصل جديد يبدأ: ماذا يعني الموقف التاريخي من النقد لبورصة هاثاوي لشركة بيركشاير لعام 2026 وما بعده

نهاية حقبة وبداية شيء جديد

عندما يتنحى وارن بافيت عن قيادة بيركشاير هاثاوي في نهاية العام، ستشهد مجتمع الاستثمار واحدة من أهم التحولات القيادية في التاريخ المالي. لمدة تقرب من ستة عقود—منذ 1965—كان بافيت مهندس ما أصبح الآن إمبراطورية تريليون دولار. ما يجعل هذه اللحظة مثيرة بشكل خاص ليس فقط تغيير الحرس، بل الترسانة المالية التي يتم تسليمها لخليفته، جريج أبيل.

توقيت هذا الانتقال يستحق الدراسة. في عام 2025، ارتفعت أسهم بيركشاير هاثاوي بأكثر من 9% حتى منتصف ديسمبر، وهو ما يتراجع بشكل ملحوظ عن مكاسب مؤشر S&P 500 التي بلغت حوالي 16% خلال نفس الفترة. هذا التباين، على الرغم من أهميته، يروي جزءًا فقط من القصة ويستحق سياقًا أعمق.

حكاية جدولين زمنيّين: الأداء على المدى القصير مقابل الإرث

تحت أداء أقل من مؤشر S&P 500 ليس أمرًا غير معتاد لبيركشاير هاثاوي. منذ أن تولى بافيت القيادة، تأخرت الشركة عن المؤشر العام في 20 سنة تقويمية بالضبط. هذه الفترات تبرز أنماطًا تستحق الفهم:

خلال الارتفاعات المضاربة—مثل ذروة جنون الدوت-كوم في 1999 (عندما حققت بيركشاير -19.9% مقابل 21% لمؤشر S&P 500) أو الارتفاع المدفوع بالذكاء الاصطناعي الذي قد يت unfolding الآن—يميل بيركشاير القيمي إلى التحرك بحذر أكبر. وبالمثل، في الانتعاشات الفورية بعد الأزمات مثل 1975 (بيركشاير +1.4% مقابل +37.2% لمؤشر S&P 500)، يتفوق الحماس غير العقلاني للسوق على نشر رأس المال المنضبط.

ومع ذلك، ما تخفيه تلك السنوات العشرين من التأخير هو: من 1965 حتى 2024، حققت بيركشاير هاثاوي عوائد تراكمية تزيد عن 5,500,000%—متجاوزة بكثير مكاسب مؤشر S&P 500 التي بلغت 39,000% عند احتساب الأرباح الموزعة. هذا يترجم إلى معدل عائد سنوي متوسط قدره 19.9% لبيركشاير مقابل 10.4% للمؤشر، وهو ميزة تقارب الضعف تتراكم عبر العقود.

الحصن التنافسي المبني على الأصول الملموسة

ما يعزل بيركشاير عن تقلبات السوق قصيرة الأمد هو محفظة من الشركات التشغيلية التي لا يمكن استبدالها وتعمل بشكل مستقل عن معنويات سوق الأسهم. شركة GEICO وشركة National Indemnity تحققان أرباحًا تأمينية واستثمارية ثابتة بغض النظر عن ظروف السوق الأوسع. شركة Burlington Northern Santa Fe تعمل كأكبر سكة حديد للشحن في أمريكا، وهي لاعب حيوي في البنية التحتية مع قوة تسعير واقتصاديات خدمة أساسية. تمتد شركة بيركشاير هاثاوي للطاقة عبر عدة ولايات، وتقدم عوائد مرافق منظمة من خلال محفظة طاقة متنوعة.

هذه العمليات المادية collectively تودع مليارات الدولارات في التدفقات النقدية سنويًا—نقد يُعاد استثماره، أو يُدفع كأرباح للمساهمين في الشركة الأم، أو يُجمع على الميزانية العمومية. هذا الميزة الهيكلية تحول بيركشاير من صندوق أسهم نقي إلى شركة قابضة متنوعة ذات قدرة حقيقية على الصمود.

$377 مليار السؤال: ماذا سيرث أبيل

ربما يكون التطور الأهم للمستثمرين الذين يفكرون في مستقبل بيركشاير بعد بافيت هو الميزانية العمومية الحصينة التي سيقودها أبيل. حتى الربع الثالث من 2025، كانت بيركشاير هاثاوي تمتلك أكثر من $72 مليار دولار نقدًا وما يعادله، بالإضافة إلى أكثر من $305 مليار دولار في سندات الخزانة الأمريكية—وهو مخزون استراتيجي قياسي يقترب من $380 مليار.

يعكس هذا التراكم موقف بيركشاير المتعمد كمُصدر صافٍ خلال السنوات الأخيرة، وهو موقف يستند إلى قناعة بافيت بأن التقييمات الحالية تقدم محدودية في العوائد للمستثمرين الصبورين. بالنسبة لأبيل، هذا المخزون من السيولة يمثل ليس فقط وسادة مالية، بل ميزة استراتيجية: القدرة على تنفيذ عمليات استحواذ تحويلية أو التنقل خلال فترات طويلة من الانكماش السوقي دون اضطرار لبيع الأصول أو التنازل عن العمليات.

هل القلق مبرر؟

الجواب المباشر: لا. المستثمرون الذين يقلقون بشأن بيركشاير بدون بافيت يقرأون الأساسيات بشكل خاطئ. شركة لا تتضاعف بمعدل يقارب 20% سنويًا لمدة ستة عقود فقط بفضل عبقرية فرد واحد—بل تعكس بنية أعمال سليمة، ثقافة تخصيص رأس مال منضبطة، ومزايا تنافسية دائمة.

اختيار بافيت لأبيل كخليفته لم يكن عشوائيًا أو متسرعًا. لقد قضى سنوات يثبت قدرته داخل منظومة بيركشاير، يدير شركة بيركشاير هاثاوي للطاقة ويكسب ثقة المجلس من خلال حكمه الموثوق وامتلاكه للخبرة التشغيلية. سجلّه داخل عائلة بيركشاير يستحق أن يُعطى فرصة الشك.

تأخر الأداء مقارنة بمؤشر S&P 500 في 2025 يعكس تفضيل بيركشاير الهيكلي للاستقرار والقيمة على العوائد المستندة إلى الزخم. عندما يتعافى الدورة المضاربة الحالية—كما تفعل جميع الدورات من هذا النوع في النهاية—قد يعيد مزيج الميزانية العمومية الحصينة، والأصول المنتجة، ورأس المال الصبور، تأكيد ميزتها التاريخية.

بالنسبة للمساهمين على المدى الطويل في بيركشاير، فإن 2026 لا يمثل سببًا للقلق بل نقطة انعطاف مثيرة: بداية فصل جديد تمامًا، يكتبه مشغل مخضرم يمتلك ما يقرب من $380 مليار دولار من رأس المال ليقوم بتوظيفه عندما تتاح الفرصة.